理解全球金融周期
1、本周NBER WP中，LBS的Rey和BOE的Miranda-Agrippino有一篇综述性文章“The Global Financial Cycle”，回顾了近10年来对全球金融周期这一概念的研究结论和基本事实。这篇综述文章是为Handbook of International Economics Volume V准备的，方向重要，文献丰富，但就是写的太绕。笔者按自己的理解重新组织了一下。个人感觉这篇文章比较适合做深入研究“金融周期”的引子。
2、在过去50年里，全球资本市场的快速发展与高度互通，使各国资产价格、资本流动、杠杆率等金融属性，呈现出越来越强的共振特征。这被称作“全球金融周期”（Global Financial Cycle）。
3、全球金融周期有哪些特征？它背后的决定因素是什么？与哪种类型的资本流动性更相关？它与私营部门的杠杆率和流动性创造有什么关系？如何解释全球市场中的“risk-on”和“risk-off”的同步性？进一步的，美联储作为全球储备货币美元的唯一发行机构，其货币政策是不是全球金融周期最重要的驱动因素？欧央行、PBOC、BOE、BOJ对全球金融周期有影响吗？这篇综述性文章尝试回答上述问题。
4、风险资产价格的全球因子
（1）全球风险资产价格的波动中，有1/4可以被一个全球因子来解释，而这个因子与衡量风险情绪的VIX高度相似（图1、图2）。
（2）结果基于Miranda-Agrippino et al(2019)，风险资产包括全球主要国家、地区1980-2019年的股指、大宗商品指数和公司债价格，计量方法为DFM。
（3）分地区看，各国风险资产对这一全球因子的荷载（loading）都差不多，欧洲稍微高一些。资产类别划分看，大宗的荷载最低，这意味着大宗商品有自己更独特的周期。
5、资本流动的全球因子
（1）全球资本流动的波动中，有两大因子的解释力较强，共同可以解释35%。
（2）样本来自81个国家1990-2018年的跨境资本流动，包括FDI、股票和债券，以及银行资本流动。
（3）这两大因子中，因子1与VIX高度相关，因子2与大宗商品价格和全球贸易高度相关（图3）。
6、信用创造的全球因子
（1）有一个全球因子能够解释全球各国信用创造的波动中31%的变化。
（2）样本来自72个国家1980-2019年的银行和影子银行的净信用创造，数据来自CBC Ltd和IMF。
（3）这个因子与全球大宗商品价格和全球贸易量高度相关（图3）。
7、因此，风险资产价格、资本流动和信用创造的全球因子可以进一步被归纳为两个因子：
（1）全球金融周期因子，它反映全球金融市场风险情绪如何
（2）全球贸易与大宗商品因子，它反映大宗商品价格和全球贸易景气度
8、美联储是全球金融周期因子的重要推手（图4）。
基于VAR估算，美联储超预期收紧货币政策1个百分点（以联邦基金利率期货在FOMC附近的变化来衡量），则全球金融周期因子下降40%，全球生产下降1%（滞后4个月），全球贸易下降3%（滞后4个月），大宗价格下跌5%。
9、欧央行对非美贸易和大宗有影响，它是全球贸易与大宗商品因子的幕后推手。
（1）美联储货币政策对欧洲金融条件和资产价格有显著影响，但反之则不然：欧央行货币政策无法影响美国金融条件。
（2）但欧央行货币政策显著影响非美的贸易和大宗市场。
10、与欧央行类似，中国央行货币政策通过影响全球贸易和大宗商品价格，是全球贸易与大宗商品因子的幕后推手（图5）。
1、本周NBER WP中，LBS的Rey和BOE的Miranda-Agrippino有一篇综述性文章“The Global Financial Cycle”，回顾了近10年来对全球金融周期这一概念的研究结论和基本事实。这篇综述文章是为Handbook of International Economics Volume V准备的，方向重要，文献丰富，但就是写的太绕。笔者按自己的理解重新组织了一下。个人感觉这篇文章比较适合做深入研究“金融周期”的引子。
2、在过去50年里，全球资本市场的快速发展与高度互通，使各国资产价格、资本流动、杠杆率等金融属性，呈现出越来越强的共振特征。这被称作“全球金融周期”（Global Financial Cycle）。
3、全球金融周期有哪些特征？它背后的决定因素是什么？与哪种类型的资本流动性更相关？它与私营部门的杠杆率和流动性创造有什么关系？如何解释全球市场中的“risk-on”和“risk-off”的同步性？进一步的，美联储作为全球储备货币美元的唯一发行机构，其货币政策是不是全球金融周期最重要的驱动因素？欧央行、PBOC、BOE、BOJ对全球金融周期有影响吗？这篇综述性文章尝试回答上述问题。
4、风险资产价格的全球因子
（1）全球风险资产价格的波动中，有1/4可以被一个全球因子来解释，而这个因子与衡量风险情绪的VIX高度相似（图1、图2）。
（2）结果基于Miranda-Agrippino et al(2019)，风险资产包括全球主要国家、地区1980-2019年的股指、大宗商品指数和公司债价格，计量方法为DFM。
（3）分地区看，各国风险资产对这一全球因子的荷载（loading）都差不多，欧洲稍微高一些。资产类别划分看，大宗的荷载最低，这意味着大宗商品有自己更独特的周期。
5、资本流动的全球因子
（1）全球资本流动的波动中，有两大因子的解释力较强，共同可以解释35%。
（2）样本来自81个国家1990-2018年的跨境资本流动，包括FDI、股票和债券，以及银行资本流动。
（3）这两大因子中，因子1与VIX高度相关，因子2与大宗商品价格和全球贸易高度相关（图3）。
6、信用创造的全球因子
（1）有一个全球因子能够解释全球各国信用创造的波动中31%的变化。
（2）样本来自72个国家1980-2019年的银行和影子银行的净信用创造，数据来自CBC Ltd和IMF。
（3）这个因子与全球大宗商品价格和全球贸易量高度相关（图3）。
7、因此，风险资产价格、资本流动和信用创造的全球因子可以进一步被归纳为两个因子：
（1）全球金融周期因子，它反映全球金融市场风险情绪如何
（2）全球贸易与大宗商品因子，它反映大宗商品价格和全球贸易景气度
8、美联储是全球金融周期因子的重要推手（图4）。
基于VAR估算，美联储超预期收紧货币政策1个百分点（以联邦基金利率期货在FOMC附近的变化来衡量），则全球金融周期因子下降40%，全球生产下降1%（滞后4个月），全球贸易下降3%（滞后4个月），大宗价格下跌5%。
9、欧央行对非美贸易和大宗有影响，它是全球贸易与大宗商品因子的幕后推手。
（1）美联储货币政策对欧洲金融条件和资产价格有显著影响，但反之则不然：欧央行货币政策无法影响美国金融条件。
（2）但欧央行货币政策显著影响非美的贸易和大宗市场。
10、与欧央行类似，中国央行货币政策通过影响全球贸易和大宗商品价格，是全球贸易与大宗商品因子的幕后推手（图5）。
在2018年，柳叶刀杂志曾发表了一篇文章，研究者通过对15 400例参与者进行长达25年的随访发现：碳水化合物消耗的能量百分比与死亡率之间存在 U 型关联，50%～55%的碳水化合物能量消耗百分比与最低的死亡风险相关（见下图）。
研究者推算，50岁的人如果遵循适度的碳水化合物摄入（占总能量的50%～55%）饮食，平均可以再活33年，该组比超低碳水化合物（占总能量的< 30%）饮食组多活4年，比低碳水化合物（占总能量的30%~40%）饮食组多活2.3年，比高碳水化合物组（占总能量的>65%）多活1.1年。
Seidelmann SB, Claggett B, Cheng S, et al. Dietary carbohydrate intake and mortality: a prospective cohort study and meta-analysis. Lancet Public Health. 2018;3(9):e419-e428. doi:10.1016/S2468-2667(18)30135-X
今天我在编制糖尿病食谱时发现，碳水化合物维持在50%左右相对是比较容易做到的。#一对一营养工作室[超话]#
研究者推算，50岁的人如果遵循适度的碳水化合物摄入（占总能量的50%～55%）饮食，平均可以再活33年，该组比超低碳水化合物（占总能量的< 30%）饮食组多活4年，比低碳水化合物（占总能量的30%~40%）饮食组多活2.3年，比高碳水化合物组（占总能量的>65%）多活1.1年。
Seidelmann SB, Claggett B, Cheng S, et al. Dietary carbohydrate intake and mortality: a prospective cohort study and meta-analysis. Lancet Public Health. 2018;3(9):e419-e428. doi:10.1016/S2468-2667(18)30135-X
今天我在编制糖尿病食谱时发现，碳水化合物维持在50%左右相对是比较容易做到的。#一对一营养工作室[超话]#
#护肤科技# Cell Host & Microbe重磅研究，表皮微生态助力机械屏障完整性！----我们皮肤表面存在非常丰富的微生物，它们对皮肤的稳定具有非常重要的影响。近日，Uberoi et al.等人在顶级杂志Cell Host & Microbe发表研究提示，表皮微生物能够通过影响角质形成细胞功能，直接干扰皮肤机械屏障的完整性！
正常情况下，皮肤天然的微生物能够分泌大量的AHR配体，通过激活角质形成细胞天然的AHR最终影响角质形成细胞的形态和连接，最终帮助维持皮肤屏障的完整性；然后当这种微生物的多样性被破坏，皮肤的屏障功能也会受到扰动，最终出现皮肤屏障功能不全、失水量增加，甚至加速感染等问题的发生。
因此，从更高阶的角度来说，近年来逐渐火热的皮肤微生态类护肤品对于维持皮肤天然屏障具有更深远的意义。一个好的皮肤屏障不仅依赖于“水泥-砖墙”结构的完整，良好的表皮微生态也是不可忽视的重要影响因素。
正常情况下，皮肤天然的微生物能够分泌大量的AHR配体，通过激活角质形成细胞天然的AHR最终影响角质形成细胞的形态和连接，最终帮助维持皮肤屏障的完整性；然后当这种微生物的多样性被破坏，皮肤的屏障功能也会受到扰动，最终出现皮肤屏障功能不全、失水量增加，甚至加速感染等问题的发生。
因此，从更高阶的角度来说，近年来逐渐火热的皮肤微生态类护肤品对于维持皮肤天然屏障具有更深远的意义。一个好的皮肤屏障不仅依赖于“水泥-砖墙”结构的完整，良好的表皮微生态也是不可忽视的重要影响因素。
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