Mysteel解读：浅谈13日钢价大幅波动的原因#期嘴八舌# #螺纹钢##热卷#
国庆节后，螺纹钢价格波动幅度较大，在冲高至6000元/吨以后，继续上涨的势头明显减弱，12-13日，钢价出现了明显的回调，华东地区现货市场价格单日跌幅达到了100-160元/吨，而13日的期货盘面波动幅度高达200-300元/吨。
从基本面来看，近期内并未出现重大利空现象。尽管国庆节后螺纹钢产量触底反弹，由248.3万吨的低点小幅恢复至265.2万吨，但长假期间库存仅累积17.2万吨，幅度远远低于去年同期的66.4万吨，而库存绝对量也低于往年302万吨。因此，在基本面并未发生重大改变的情况下，并不支撑价格如此大的波动。
一、究其原因，笔者认为主要是受市场近期交易供给恢复预期、期货“追涨杀跌”情绪带动的影响。具体来看：
1、市场认为后期供给或有一定的恢复预期
根据中钢协公布的数据，9月全国日均粗钢产量251.48万吨，环比降6.34%，同比下降18.49%，据此推算，9月粗钢产量7544.4万吨，同比下降1700万吨，超过了市场的预期（9月中旬预计同比下降1450万吨）。在平控的目标下，当前粗钢产量已是下半年最低水平，10-11月限产将有一定放宽（单月粗钢产量8000-8400万吨即可），12月更是可以将产量回升至9000万吨以上。
10月9日，国常会再次强调，坚持全国一盘棋，不抢跑，从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或“运动式”减碳，叠加12-13日江苏、广东、广西三省的高炉、电炉逐步复产，部分地区复产比例5成左右，向市场传递了后期产量或将逐步恢复的信号。
由于前期市场传言今年粗钢将实现同比下降，而非平控，所以在近期国常会再谈“运动式”减碳和三省有复产动作的情况下，市场对后期供给预期发生了明显的改变。
2、“冷冬”或来临，节后建材成交偏弱
节后，各地气温明显开始下降，市场开始预期今年“冷冬”提前到来，而建材下游需求方面并未明显改善，甚至成交逐步走弱，8日建材成交量尚在25万吨，但本周成交直线下滑至10万吨左右，叠加房地产行业的种种问题（资金链面临断裂、恒大或重组、第二批集中土地拍卖“爆冷”），使得需求预期更为悲观。
3、期货的量化交易机制导致市场发生“踩踏”情况
13日的期货盘面价格波动异常，幅度高达200-300元/吨，在近期并没有重大利空的情况下，笔者认为量化交易机制或是主要原因之一。由于期货交易有盈亏线的设置，在价格跌至一定水平后，触发了交易机制的量化操作，导致多单被强制性平仓，从而引发了后续市场情绪上的恐慌性抛售。
二、笔者认为，四季度供给或难以恢复至往年水平，主要在于：
1、能耗双控方兴未艾，10月或将迎来限电最严时期。
虽然三季度已经开始能耗双控，尤其是9月限电力度进一步加大，但煤炭供应紧张局面并没有得到有效缓解，反而电厂库存加速下降。为了保证电厂安全库存，预计后期限电将更大范围地展开，只有10月全国用电量同比下降5%以上才能保证有效增加电厂库存。由于政府要求各地以保民生为主，工业用电将受到更大影响，目前江苏省限电程度再次升级，对省内数千家企业实施保安负荷控制、民生用电错峰等措施。11-12月限电将继续进行，但随着电厂库存抬高，限电力度将有所弱化。
2、秋冬季限产叠加冬奥会，四季度供给同比将维持低位
近期虽有三省复产，但并未饱和生产，并且河南和四川的钢企也将陆续加入限产，预计河南减产比例30-50%。
秋冬季限产或导致12月产量恢复不及预期。按照往年秋冬季限产文件推算的限产规模基本应在2000-4000万吨之间，但由于往年南方地区会补产，实际2020年月均只减了219万吨。而今年，由于全国性的粗钢压减政策，其他区域大量补产的可能性较低，叠加13日公布的文件强调，今年的各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%（在9月的意见稿上加上了“同期”二字），实际减产效果将较为明显，预计12月粗钢产量将难以恢复至2020年的同期水平。此外，明年还有冬奥会限产，涉及的京津冀“2+26”城市炼铁产能占全国比例47%。不过，具体供给恢复情况还需要等待政策的进一步指示，在目前尚未明朗的情况下，钢价将以区间震荡为主（长流程成本线5100元/吨）。
3、热卷“反杀”螺纹？
在前期的报告中，我们提到9月卷螺价差转负，四季度或将延续这一情况。这主要是根据限电影响螺纹产量、热卷需求来判断的，然而，近期卷螺差发生了逆转（期货2201合约已经转正），那么后期卷螺差将走向何方呢？笔者认为，近期卷螺价差或将继续保持正向扩张，主要是因为，在10月的排产计划中，江苏等部分地区的钢企已经开始优先保螺纹钢供应，而减少了特钢和热卷的供给，尽管下游需求同样较差，但短期内热卷的基本面或将强于螺纹，而长期仍需关注限电对制造业的影响程度。
国庆节后，螺纹钢价格波动幅度较大，在冲高至6000元/吨以后，继续上涨的势头明显减弱，12-13日，钢价出现了明显的回调，华东地区现货市场价格单日跌幅达到了100-160元/吨，而13日的期货盘面波动幅度高达200-300元/吨。
从基本面来看，近期内并未出现重大利空现象。尽管国庆节后螺纹钢产量触底反弹，由248.3万吨的低点小幅恢复至265.2万吨，但长假期间库存仅累积17.2万吨，幅度远远低于去年同期的66.4万吨，而库存绝对量也低于往年302万吨。因此，在基本面并未发生重大改变的情况下，并不支撑价格如此大的波动。
一、究其原因，笔者认为主要是受市场近期交易供给恢复预期、期货“追涨杀跌”情绪带动的影响。具体来看：
1、市场认为后期供给或有一定的恢复预期
根据中钢协公布的数据，9月全国日均粗钢产量251.48万吨，环比降6.34%，同比下降18.49%，据此推算，9月粗钢产量7544.4万吨，同比下降1700万吨，超过了市场的预期（9月中旬预计同比下降1450万吨）。在平控的目标下，当前粗钢产量已是下半年最低水平，10-11月限产将有一定放宽（单月粗钢产量8000-8400万吨即可），12月更是可以将产量回升至9000万吨以上。
10月9日，国常会再次强调，坚持全国一盘棋，不抢跑，从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或“运动式”减碳，叠加12-13日江苏、广东、广西三省的高炉、电炉逐步复产，部分地区复产比例5成左右，向市场传递了后期产量或将逐步恢复的信号。
由于前期市场传言今年粗钢将实现同比下降，而非平控，所以在近期国常会再谈“运动式”减碳和三省有复产动作的情况下，市场对后期供给预期发生了明显的改变。
2、“冷冬”或来临，节后建材成交偏弱
节后，各地气温明显开始下降，市场开始预期今年“冷冬”提前到来，而建材下游需求方面并未明显改善，甚至成交逐步走弱，8日建材成交量尚在25万吨，但本周成交直线下滑至10万吨左右，叠加房地产行业的种种问题（资金链面临断裂、恒大或重组、第二批集中土地拍卖“爆冷”），使得需求预期更为悲观。
3、期货的量化交易机制导致市场发生“踩踏”情况
13日的期货盘面价格波动异常，幅度高达200-300元/吨，在近期并没有重大利空的情况下，笔者认为量化交易机制或是主要原因之一。由于期货交易有盈亏线的设置，在价格跌至一定水平后，触发了交易机制的量化操作，导致多单被强制性平仓，从而引发了后续市场情绪上的恐慌性抛售。
二、笔者认为，四季度供给或难以恢复至往年水平，主要在于：
1、能耗双控方兴未艾，10月或将迎来限电最严时期。
虽然三季度已经开始能耗双控，尤其是9月限电力度进一步加大，但煤炭供应紧张局面并没有得到有效缓解，反而电厂库存加速下降。为了保证电厂安全库存，预计后期限电将更大范围地展开，只有10月全国用电量同比下降5%以上才能保证有效增加电厂库存。由于政府要求各地以保民生为主，工业用电将受到更大影响，目前江苏省限电程度再次升级，对省内数千家企业实施保安负荷控制、民生用电错峰等措施。11-12月限电将继续进行，但随着电厂库存抬高，限电力度将有所弱化。
2、秋冬季限产叠加冬奥会，四季度供给同比将维持低位
近期虽有三省复产，但并未饱和生产，并且河南和四川的钢企也将陆续加入限产，预计河南减产比例30-50%。
秋冬季限产或导致12月产量恢复不及预期。按照往年秋冬季限产文件推算的限产规模基本应在2000-4000万吨之间，但由于往年南方地区会补产，实际2020年月均只减了219万吨。而今年，由于全国性的粗钢压减政策，其他区域大量补产的可能性较低，叠加13日公布的文件强调，今年的各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%（在9月的意见稿上加上了“同期”二字），实际减产效果将较为明显，预计12月粗钢产量将难以恢复至2020年的同期水平。此外，明年还有冬奥会限产，涉及的京津冀“2+26”城市炼铁产能占全国比例47%。不过，具体供给恢复情况还需要等待政策的进一步指示，在目前尚未明朗的情况下，钢价将以区间震荡为主（长流程成本线5100元/吨）。
3、热卷“反杀”螺纹？
在前期的报告中，我们提到9月卷螺价差转负，四季度或将延续这一情况。这主要是根据限电影响螺纹产量、热卷需求来判断的，然而，近期卷螺差发生了逆转（期货2201合约已经转正），那么后期卷螺差将走向何方呢？笔者认为，近期卷螺价差或将继续保持正向扩张，主要是因为，在10月的排产计划中，江苏等部分地区的钢企已经开始优先保螺纹钢供应，而减少了特钢和热卷的供给，尽管下游需求同样较差，但短期内热卷的基本面或将强于螺纹，而长期仍需关注限电对制造业的影响程度。
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#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【茅台放量平抑价格】
近期我们走访调研了湖南、安徽、江苏等白酒市场，同时调研了洽洽食品，核心反馈如下。
白酒：茅台放量平抑价格，中秋分化延续。中秋旺季白酒整体反馈趋于中性，但区域分化较为明显，江苏9月以来动销快速恢复、表现好于往年，河南受前期疫情和大雨影响积压库存仍待消化，安徽、湖南则反馈节前动销氛围一般，部分品牌订货打款以赊销为主，我们认为反馈平淡一方面与疫情影响整体消费有关，另一方面行业淡旺季波动在弱化，日常消费提升下淡季不淡、旺季不旺或成常态。分品牌来看，高端酒表现仍最为稳健，茅台散瓶批价2850元左右，环周回落近200元，主要是公司节前加大投放以平抑价格，预计双节旺季投放飞天7500吨以上，加上两款新品合计超8000吨，同时严格执行拆箱政策，10月货正在陆续到货，目前库存在1-2周；五粮液大商完成全年回款，团购商打到9月，批价970元左右企稳，库存半个月左右，动销较19/20年有所增长，预计江苏中秋量增10%左右；国窖打款打到9月，批价910元左右保持稳定，预计江苏中秋国窖发货同增15%左右；洋河回款进度85%-90%，预计Q3省内增速10%-15%，其中梦6+延续快增，梦3水晶版环比改善，海、天预计持平；汾酒回款有望于9月完成全年目标，预计Q3维持靓丽增速，多地反馈旺销、断货，青花批价维持稳定；地产酒表现有所分化，其中古井、今世缘均有望9月完成全年任务，古井省内结构升级延续，古8以上产品回款更优，今世缘国缘量增有限，价格提升贡献更大。总结而言中秋整体反馈中性，高端与次高端名酒表现更优，拉长来看我们依然看好消费升级、中产阶层扩容大趋势下白酒结构性繁荣。标的方面，我们继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、老窖，推荐古井、洋河、汾酒、今世缘等，关注区域酒伊力特等。
合肥市场：品牌分化延续，消费升级下次高端以上表现更优。与19/20年相比，今年合肥市场中秋表现一般，临近节前变化不大，主要原因有：第一，疫情反复；第二，经济大环境一般，消费者有减少送礼的现象，从送一箱改为两瓶或者送购物卡；第三，部分经销商前期端午压的货还没消化完。回款层面，部分品牌虽然能开订货会，但以赊销为主，现金回收较差，这个角度而言古井表现较好，订货会回款以预收款形式为主，表明经销商备货信心更足，古16及古20需求旺盛，承接省内400-600元价格带送礼、宴请需求。消费升级来看，目前安徽城市主流价格带在200元以上，县乡在100元以上，仍在陆续升级中，因此中秋量增有限之下结构升级驱动价升是目前主要增长动力，看好500-600元价格带大单品放量趋势。在200-300元价格带目前迎驾势能渐起，主要是洞藏多年培育逐渐占据消费者认知，渠道中秋打款积极，未来省内扩张仍有较大空间。
长沙市场：环比改善、同比中性。整体而言，今年中秋节日氛围相对中性，一方面与前期疫情反复有关，另一方面反映整体消费较为疲软；打款来看，当下打款节奏较过去有所变化，过去是中秋备货需要提前打款，现在则随时进行打款，主要是购酒更为便利及产品选择增加；动销来看，积极因素在于9月以来打款及动销环比7-8月有明显改善，消极因素在于同比较为一般，亦与去年高基数有关，同时部分品牌批价不稳、渠道利润率下降影响流速；库存层面，名优酒库存相对正常，部分转移至下游二批商及终端；酱酒层面，渠道反馈酱酒渠道热大于消费热，倒货热钱也从主流品牌流向酱酒，但靠压货或囤货所带来的增长不可持续，仍需关注实际动销。
8月餐饮承压，中秋线上消费高景气。受疫情反复影响，2021年8月餐饮行业收入为3455.8亿元，同比增长-4.5%，对比2019年8月增长-11.2%；限额以上餐饮实现收入785.3亿元，同比增长-4.2%，对比2019年8月增长-7.6%。1-8月餐饮累计收入为28919.0亿元，同比增长34.4%，对比2019年1-8月增长-1.4%；限额以上餐饮实现收入6631.7亿元，同比增长40.2%，对比2019年1-8月增长6.8%。9月开始福建等地区发生疫情，中秋就地过节趋势较明显，推动线上销售高景气。根据叮咚买菜发布的《2021年中秋消费趋势报告》，预计其今年中秋节假期间（9.19-9.21）整体销量同比增长137%。随着疫情防控常态化，以及年轻人注重对生活品质的追求，推动线上消费和即点即达的需求。根据叮咚买菜，预计其中秋节假三天水产品将消耗900多吨，销量同比去年将增长195%；蔬果预计将售出约6700吨，销量较去年同比增长约150%；火锅类目销量预计增长180%以上。
啤酒：淡季关注提价催化，龙头华润加码白酒。（1）啤酒：理性看待短期销量波动，关注淡季提价。根据国家统计局，受疫情影响8月啤酒行业实现产量352.9万千升，同比增长-6.4%，对比2019年8月增长-10.0%。1-8月累计产量为2625.2万千升，同比增长5.4%，对比2019年1-8月增长-2.9%。预计三季度啤酒行业整体产销量承压，同比下降中高个位数，主要系短期疫情反复所致。我们认为应理性看待短期量的波动，更多关注行业结构升级加速及淡季提价催化。今年以来啤酒原材料成本大幅上涨，随着9月旺季结束，行业逐步进入集体提价阶段。根据啤酒板和渠道调研反馈，近期主要啤酒企业陆续对旗下部分产品涨价：百威中国12月有望继续推进年度的常态化提价；华润啤酒勇闯天涯启用全新包装，出厂箱价提升4元左右，提价幅度10%左右，9月全国执行，逐步完成新勇闯对老勇闯的替代；青岛啤酒8月对山东区域青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5%，预计后续出厂价跟随上调，其他区域也有望对对经典、纯生等主力产品进行提价；重庆啤酒疆内乌苏产品也在进行价格调整。在疫情反复整体消费疲软对收入形成压力，同时成本上升对盈利能力形成压力的背景下，啤酒板块有望通过加速高端化+直接提价保持收入端平稳，利润率持续提升的趋势，配置优势突显，建议积极关注青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。（2）华润啤酒：入股景芝白酒，实现多元化发展路径。根据国家市场监管总局，华润啤酒全资子公司华润酒业通过增资方式收购景芝白酒40%的股权，鼎晖投资将持有景芝白酒20%的股权，景芝酒业将持有景芝白酒其余40%的股权。景芝酒业成立于1993年，旗下拥有一品景芝、景阳春、景芝白乾、年份景芝等品牌，景芝酒业的白酒业务主要经营性资产，2018-2020年分别实现营业收入9.99亿元、12.22亿元、11.25亿元，实现净利润分别为0.52亿元、0.56亿元、0.75亿元。华润啤酒进军白酒市场，实现多元化成长道路，在管理、品牌、渠道等方面拥有诸多优势，有望实现优势互补、聚势赋能。
洽洽食品：瓜子企稳、坚果加速增长，关注三季度业绩改善。1）瓜子业务：瓜子上半年受去年同期高基数影响，叠加商超人流量下滑、蓝袋瓜子（山核桃瓜子）品质问题等因素，Q2营收短期承压。目前看，7-8月业绩较上半年有所改善，主要原因是：一方面，受疫情影响，7-8月居家消费提升，拉动瓜子营收提升；另一方面，由于新财年业绩考核因素，上半年部分收入确认延后，我们预计下半年瓜子增速有望达到20%。2）坚果业务：上半年益生菌坚果、坚果燕麦片品类月均销售额分别在1000万左右，今年中秋小黄袋礼盒较以往系列增多，增加了“15日礼盒装坚果+两罐坚果乳”，“益生菌坚果”、“坚果燕麦片”，下半年每日坚果品类营收预计进一步提升。3）渠道层面：公司今年5月推出百万终端系统，建立数字化平台，搭建业务员拜访系统。其中，新城市合伙人由经销商招聘，公司负责新合伙人提成费用和KPI考核，经销商承担固定费用，预计未来3-5年将分步实施，成效将逐步显现。关于社区团购渠道，公司目前以伍佰磕、口口香两个品牌为主，为避免社区团购对线下渠道价格的冲击，未来公司会使用副品牌、独立包装、组合装等差异化产品进行该渠道的拓展，后期会有资源投入。线上电商渠道将回归主航道，以提升品质为主。线下重点产品在线上也会销售，同时通过新品附赠、试吃活动来提升线上消费体验。
9月推荐组合：五粮液、绝味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内涨跌幅分别为五粮液(0.13%)、绝味食品（-3.22%）、青岛啤酒（-5.07%）、伊利股份（4.35%），组合收益率为-2.04%。同期上证综指上涨4.85%。比上证综指涨幅低6.89%。
投资策略：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。我们认为近期食品饮料的调整来自于疫情的担忧、社零增速放缓、政策的过度解读以及天气要素等，此类要素主要是短期的冲击，中长期大背景依旧是消费在GDP的占比有望持续提升，消费规模扩大、结构升级、新动能成长的趋势没有发生改变。如疫情有效控制，消费的信心也有望大幅提升，环比改善随时可以发生。坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，低基数下有望迎来加速成长，投资机会依旧可观，高档酒以及一些子行业的龙头的竞争格局没变，有望持续享受消费升级红利。鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产，高档酒优先推荐茅台，茅台1935具备大单品潜力；绝味、洽洽、伊力特、三全、安井、安琪、晨光等公司亦值得布局。
风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
近期我们走访调研了湖南、安徽、江苏等白酒市场，同时调研了洽洽食品，核心反馈如下。
白酒：茅台放量平抑价格，中秋分化延续。中秋旺季白酒整体反馈趋于中性，但区域分化较为明显，江苏9月以来动销快速恢复、表现好于往年，河南受前期疫情和大雨影响积压库存仍待消化，安徽、湖南则反馈节前动销氛围一般，部分品牌订货打款以赊销为主，我们认为反馈平淡一方面与疫情影响整体消费有关，另一方面行业淡旺季波动在弱化，日常消费提升下淡季不淡、旺季不旺或成常态。分品牌来看，高端酒表现仍最为稳健，茅台散瓶批价2850元左右，环周回落近200元，主要是公司节前加大投放以平抑价格，预计双节旺季投放飞天7500吨以上，加上两款新品合计超8000吨，同时严格执行拆箱政策，10月货正在陆续到货，目前库存在1-2周；五粮液大商完成全年回款，团购商打到9月，批价970元左右企稳，库存半个月左右，动销较19/20年有所增长，预计江苏中秋量增10%左右；国窖打款打到9月，批价910元左右保持稳定，预计江苏中秋国窖发货同增15%左右；洋河回款进度85%-90%，预计Q3省内增速10%-15%，其中梦6+延续快增，梦3水晶版环比改善，海、天预计持平；汾酒回款有望于9月完成全年目标，预计Q3维持靓丽增速，多地反馈旺销、断货，青花批价维持稳定；地产酒表现有所分化，其中古井、今世缘均有望9月完成全年任务，古井省内结构升级延续，古8以上产品回款更优，今世缘国缘量增有限，价格提升贡献更大。总结而言中秋整体反馈中性，高端与次高端名酒表现更优，拉长来看我们依然看好消费升级、中产阶层扩容大趋势下白酒结构性繁荣。标的方面，我们继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、老窖，推荐古井、洋河、汾酒、今世缘等，关注区域酒伊力特等。
合肥市场：品牌分化延续，消费升级下次高端以上表现更优。与19/20年相比，今年合肥市场中秋表现一般，临近节前变化不大，主要原因有：第一，疫情反复；第二，经济大环境一般，消费者有减少送礼的现象，从送一箱改为两瓶或者送购物卡；第三，部分经销商前期端午压的货还没消化完。回款层面，部分品牌虽然能开订货会，但以赊销为主，现金回收较差，这个角度而言古井表现较好，订货会回款以预收款形式为主，表明经销商备货信心更足，古16及古20需求旺盛，承接省内400-600元价格带送礼、宴请需求。消费升级来看，目前安徽城市主流价格带在200元以上，县乡在100元以上，仍在陆续升级中，因此中秋量增有限之下结构升级驱动价升是目前主要增长动力，看好500-600元价格带大单品放量趋势。在200-300元价格带目前迎驾势能渐起，主要是洞藏多年培育逐渐占据消费者认知，渠道中秋打款积极，未来省内扩张仍有较大空间。
长沙市场：环比改善、同比中性。整体而言，今年中秋节日氛围相对中性，一方面与前期疫情反复有关，另一方面反映整体消费较为疲软；打款来看，当下打款节奏较过去有所变化，过去是中秋备货需要提前打款，现在则随时进行打款，主要是购酒更为便利及产品选择增加；动销来看，积极因素在于9月以来打款及动销环比7-8月有明显改善，消极因素在于同比较为一般，亦与去年高基数有关，同时部分品牌批价不稳、渠道利润率下降影响流速；库存层面，名优酒库存相对正常，部分转移至下游二批商及终端；酱酒层面，渠道反馈酱酒渠道热大于消费热，倒货热钱也从主流品牌流向酱酒，但靠压货或囤货所带来的增长不可持续，仍需关注实际动销。
8月餐饮承压，中秋线上消费高景气。受疫情反复影响，2021年8月餐饮行业收入为3455.8亿元，同比增长-4.5%，对比2019年8月增长-11.2%；限额以上餐饮实现收入785.3亿元，同比增长-4.2%，对比2019年8月增长-7.6%。1-8月餐饮累计收入为28919.0亿元，同比增长34.4%，对比2019年1-8月增长-1.4%；限额以上餐饮实现收入6631.7亿元，同比增长40.2%，对比2019年1-8月增长6.8%。9月开始福建等地区发生疫情，中秋就地过节趋势较明显，推动线上销售高景气。根据叮咚买菜发布的《2021年中秋消费趋势报告》，预计其今年中秋节假期间（9.19-9.21）整体销量同比增长137%。随着疫情防控常态化，以及年轻人注重对生活品质的追求，推动线上消费和即点即达的需求。根据叮咚买菜，预计其中秋节假三天水产品将消耗900多吨，销量同比去年将增长195%；蔬果预计将售出约6700吨，销量较去年同比增长约150%；火锅类目销量预计增长180%以上。
啤酒：淡季关注提价催化，龙头华润加码白酒。（1）啤酒：理性看待短期销量波动，关注淡季提价。根据国家统计局，受疫情影响8月啤酒行业实现产量352.9万千升，同比增长-6.4%，对比2019年8月增长-10.0%。1-8月累计产量为2625.2万千升，同比增长5.4%，对比2019年1-8月增长-2.9%。预计三季度啤酒行业整体产销量承压，同比下降中高个位数，主要系短期疫情反复所致。我们认为应理性看待短期量的波动，更多关注行业结构升级加速及淡季提价催化。今年以来啤酒原材料成本大幅上涨，随着9月旺季结束，行业逐步进入集体提价阶段。根据啤酒板和渠道调研反馈，近期主要啤酒企业陆续对旗下部分产品涨价：百威中国12月有望继续推进年度的常态化提价；华润啤酒勇闯天涯启用全新包装，出厂箱价提升4元左右，提价幅度10%左右，9月全国执行，逐步完成新勇闯对老勇闯的替代；青岛啤酒8月对山东区域青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5%，预计后续出厂价跟随上调，其他区域也有望对对经典、纯生等主力产品进行提价；重庆啤酒疆内乌苏产品也在进行价格调整。在疫情反复整体消费疲软对收入形成压力，同时成本上升对盈利能力形成压力的背景下，啤酒板块有望通过加速高端化+直接提价保持收入端平稳，利润率持续提升的趋势，配置优势突显，建议积极关注青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。（2）华润啤酒：入股景芝白酒，实现多元化发展路径。根据国家市场监管总局，华润啤酒全资子公司华润酒业通过增资方式收购景芝白酒40%的股权，鼎晖投资将持有景芝白酒20%的股权，景芝酒业将持有景芝白酒其余40%的股权。景芝酒业成立于1993年，旗下拥有一品景芝、景阳春、景芝白乾、年份景芝等品牌，景芝酒业的白酒业务主要经营性资产，2018-2020年分别实现营业收入9.99亿元、12.22亿元、11.25亿元，实现净利润分别为0.52亿元、0.56亿元、0.75亿元。华润啤酒进军白酒市场，实现多元化成长道路，在管理、品牌、渠道等方面拥有诸多优势，有望实现优势互补、聚势赋能。
洽洽食品：瓜子企稳、坚果加速增长，关注三季度业绩改善。1）瓜子业务：瓜子上半年受去年同期高基数影响，叠加商超人流量下滑、蓝袋瓜子（山核桃瓜子）品质问题等因素，Q2营收短期承压。目前看，7-8月业绩较上半年有所改善，主要原因是：一方面，受疫情影响，7-8月居家消费提升，拉动瓜子营收提升；另一方面，由于新财年业绩考核因素，上半年部分收入确认延后，我们预计下半年瓜子增速有望达到20%。2）坚果业务：上半年益生菌坚果、坚果燕麦片品类月均销售额分别在1000万左右，今年中秋小黄袋礼盒较以往系列增多，增加了“15日礼盒装坚果+两罐坚果乳”，“益生菌坚果”、“坚果燕麦片”，下半年每日坚果品类营收预计进一步提升。3）渠道层面：公司今年5月推出百万终端系统，建立数字化平台，搭建业务员拜访系统。其中，新城市合伙人由经销商招聘，公司负责新合伙人提成费用和KPI考核，经销商承担固定费用，预计未来3-5年将分步实施，成效将逐步显现。关于社区团购渠道，公司目前以伍佰磕、口口香两个品牌为主，为避免社区团购对线下渠道价格的冲击，未来公司会使用副品牌、独立包装、组合装等差异化产品进行该渠道的拓展，后期会有资源投入。线上电商渠道将回归主航道，以提升品质为主。线下重点产品在线上也会销售，同时通过新品附赠、试吃活动来提升线上消费体验。
9月推荐组合：五粮液、绝味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内涨跌幅分别为五粮液(0.13%)、绝味食品（-3.22%）、青岛啤酒（-5.07%）、伊利股份（4.35%），组合收益率为-2.04%。同期上证综指上涨4.85%。比上证综指涨幅低6.89%。
投资策略：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。我们认为近期食品饮料的调整来自于疫情的担忧、社零增速放缓、政策的过度解读以及天气要素等，此类要素主要是短期的冲击，中长期大背景依旧是消费在GDP的占比有望持续提升，消费规模扩大、结构升级、新动能成长的趋势没有发生改变。如疫情有效控制，消费的信心也有望大幅提升，环比改善随时可以发生。坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，低基数下有望迎来加速成长，投资机会依旧可观，高档酒以及一些子行业的龙头的竞争格局没变，有望持续享受消费升级红利。鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产，高档酒优先推荐茅台，茅台1935具备大单品潜力；绝味、洽洽、伊力特、三全、安井、安琪、晨光等公司亦值得布局。
风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
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