白酒消费税研究：历史、影响及改革方向
平安证券 张晋溢：白酒行业税负全行业第一，消费税为主因。营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较大差异，根据申万一级行业分类的28个行业2020年营业税金及附加/营业收入的横向对比来看，白酒行业以15.0%的占比高居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于10%。拆分白酒上市公司营业税金及附加的结构来看，消费税占比达到了81.7%，城建税占比为7.4%，教育费附加为4.8%，土地使用税1.4%，房产税1.4%，印花税0.5%，消费税是导致白酒上市公司税金高的直接原因。
消费税多次调整，现行从量+从价复合征税法。我国白酒消费税现行从量+从价双重复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位60%为核算标准，按照20%的税率进行征收从价税，同时，按照每500ML收取0.5元征收从量税。白酒消费税历史上经历了多次调整：1994年消费税首次提出从价征税、2001年加入从量征税、2006年调整从价税率、2009年规定最低计税价格、2017年调整最低计税价格。
企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率。税改早期上市公司之间的消费税率分化比较严重，随着消费税不断调整和规范，企业间消费税率逐渐趋同。从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率呈现上升趋势，2018年以来上市公司整体消费税率就稳定在13%以上的水平。2007-2020年，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）消费税率平均为7.5%，而低端白酒（顺鑫农业、金种子酒、老白干酒）消费税平均税率为14.6%，两者差距高达7.1pcts。2011-2020年间顺鑫农业从量税占白酒收入的比例平均为6.7%，从价税占比平均为9.0%；茅台从量消费税占白酒收入的比例平均为0.1%，从价税占比平均为9.5%。
消费税与上市白酒企业业绩和股价影响无显著相关性。从上市公司白酒消费税变化来看，虽然整体上消费税呈上升趋势，但是每次消费税政策的变化并不会使得公司税金出现大幅度变化，更多是稳步平滑消费税的影响。从政策发布当日股价表现来看，过去5次政策调整，仅2017年政策发布次日白酒指数出现3.5%的下跌，其余四次政策发布对股价并无显著影响。考虑到政策发酵期，从全年的角度出发，1994年山西汾酒股价下跌43.9%，2001年白酒企业平均下跌27.8%，2006年白酒指数上涨241.9%，2009年白酒指数上涨182.4%，2017年白酒指数上涨51.3%。从以上数据也可以看出，股价变化和政策发布与否的相关性不高。
平安证券 张晋溢：白酒行业税负全行业第一，消费税为主因。营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较大差异，根据申万一级行业分类的28个行业2020年营业税金及附加/营业收入的横向对比来看，白酒行业以15.0%的占比高居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于10%。拆分白酒上市公司营业税金及附加的结构来看，消费税占比达到了81.7%，城建税占比为7.4%，教育费附加为4.8%，土地使用税1.4%，房产税1.4%，印花税0.5%，消费税是导致白酒上市公司税金高的直接原因。
消费税多次调整，现行从量+从价复合征税法。我国白酒消费税现行从量+从价双重复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位60%为核算标准，按照20%的税率进行征收从价税，同时，按照每500ML收取0.5元征收从量税。白酒消费税历史上经历了多次调整：1994年消费税首次提出从价征税、2001年加入从量征税、2006年调整从价税率、2009年规定最低计税价格、2017年调整最低计税价格。
企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率。税改早期上市公司之间的消费税率分化比较严重，随着消费税不断调整和规范，企业间消费税率逐渐趋同。从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率呈现上升趋势，2018年以来上市公司整体消费税率就稳定在13%以上的水平。2007-2020年，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）消费税率平均为7.5%，而低端白酒（顺鑫农业、金种子酒、老白干酒）消费税平均税率为14.6%，两者差距高达7.1pcts。2011-2020年间顺鑫农业从量税占白酒收入的比例平均为6.7%，从价税占比平均为9.0%；茅台从量消费税占白酒收入的比例平均为0.1%，从价税占比平均为9.5%。
消费税与上市白酒企业业绩和股价影响无显著相关性。从上市公司白酒消费税变化来看，虽然整体上消费税呈上升趋势，但是每次消费税政策的变化并不会使得公司税金出现大幅度变化，更多是稳步平滑消费税的影响。从政策发布当日股价表现来看，过去5次政策调整，仅2017年政策发布次日白酒指数出现3.5%的下跌，其余四次政策发布对股价并无显著影响。考虑到政策发酵期，从全年的角度出发，1994年山西汾酒股价下跌43.9%，2001年白酒企业平均下跌27.8%，2006年白酒指数上涨241.9%，2009年白酒指数上涨182.4%，2017年白酒指数上涨51.3%。从以上数据也可以看出，股价变化和政策发布与否的相关性不高。
钟正生：从“小低谷”到“小回温
来源： 钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
事项：2021年三季度中国GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。9月，规模以上工业增加值同比增长3.1%，两年平均增长5.0%；全国服务业生产指数同比增长5.2%，两年平均增长5.3%。社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年平均增长3.8%。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，两年平均增长3.8%。
1、2021年三季度，GDP环比折年率从二季度4.9%回落至0.8%，与一季度“就地过年”影响下的增速水平相当，在疫情、政策影响叠加之下，中国经济下行压力显著加大。主要经济增长指标普遍下滑，唯有制造业投资“一枝独秀”。工业和出口降幅相对较小，中国经济仍较倚重外需因素。而基建投资和房地产投资的两年平均增速三季度下滑幅度分别达到1.5和1.1个百分点，体现前期财政发力后置、地方政府债务监管、房地产调控全方位收紧，加之典型房企风险暴露，对传统的两股稳增长力量的冲击较大。商品和餐饮消费、服务业生产指数的两年平均增速也下行了约0.5个百分点，国内疫情反复对经济的冲击再现。三季度全国居民可支配收入的两年平均增速下降、可支配收入的中位数增速偏低（收入不均衡）、居民消费支出与可支配收入增长的差距缩小，均意味着提振消费成为一项中长期挑战。
2、9月工业增加值增速放缓，依然受到能耗双控和缺芯的硬约束。一方面，受“能耗双控”政策影响的主要工业品产量中，只有发电量增速从上月低点有所反弹，粗钢、水泥、有色、焦炭产量增速均延续下探趋势，原煤产量增速继上月有所回升后，本月再度回落。另一方面，全球芯片短缺问题延续，对国内工业生产的拖累也愈发凸显，这体现在手机、笔记本电脑、金属切削机床、集成电路等产量增速三季度以来持续下滑，汽车产量尽管9月有所反弹，但依然负增。9月服务业生产指数和餐饮消费增速虽从上月低点有所恢复，但仍不及7月增速水平。
3、9月房地产投资增速快速下滑，成为拖累固定资产投资的主因。基建投资增速持平于低位；制造业投资增速进一步上行。恒大事件冲击下，房地产投资资金来源一致收紧，对房地产投资的影响凸显。9月房地产开发资金来源的两年平均增速从上月5.1%下挫至0.8%。此前一直稳健的定金及预收款增速也出现大幅下挫。房地产销售、房屋新开工、施工、竣工面积增速均呈下行。由于第二批集中供地遇冷，今年1-9月100大中城市土地供应面积降至2017年以来同期最低。在房地产开发商出现“躺平”迹象之际，土地供应的收缩，将对房地产投资产生更加深远的影响。近期央行、银保监会释放稳房贷政策信号，对于中国经济的跨周期平稳至关重要。
4、我们认为，今年三季度由于疫情和监管政策叠加，可能形成中国经济的一个“小低谷”，四季度GDP两年平均增速有望回到5%以上。其支持力量包括：1、国内疫情得到控制（四季度依然有再反复的风险，这也是中长期压制消费场景的重要因素）。2、高耗能行业的产量收缩边际缓和。3、基建投资在重大项目加速开工和专项债错位发行的带动下有望企稳回升（敬请期待我们即将推出的报告《十四五重大项目全解析》）。4、结构性货币政策助力制造业投资保持向好态势。根据央行披露数据，今年9月末制造业中长期贷款余额同比增长37.8%，比上年末进一步提高2.6个百分点；“专精特新”企业的获贷率达到71.9%，贷款余额同比增长18.2%，贷款合同平均利率低至4.52%。目前，货币政策实现“稳信用”的关键抓手在于结构性地引导资金流向，四季度有望继续加码发力，加上制造业自身产能周期的上行驱动，有望有效缓解上游工业原材料价格上涨所造成的压力。
5、考虑到三季度中国经济下行压力主要来自于地方政府债务、房地产、能耗双控等领域监管政策的叠加，要想实现从三季度的“小低谷”转为四季度的“小回温”，仍需政策力度的边际调整，以及不同政策间的更好协调。在四季度通胀压力可能进一步加大、美联储启动货币政策正常化的情况下，短期内对于降息、降准等全局性政策的期待需要降低，政策需为明年的“开好局”留有空间。
一、三季度经济下行压力显著加大
2021年三季度中国不变价GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.9%，比二季度下降0.6个百分点。其中，第一产业两年平均增长5.5%，比二季度略升0.1个百分点；第二产业两年平均增长4.8%，比二季度大幅下降1.3个百分点；第三产业两年平均增长4.8%，比二季度小幅下降0.2个百分点。显然，工业是拖累三季度中国经济增长的主要原因。
三季度GDP不变价环比折年率从二季度4.9%回落至0.8%，与一季度“就地过年”影响下的增速水平相当，反映出三季度疫情、政策影响叠加之下，中国经济下行压力显著加大。三季度中国现价GDP同比增长9.8%，两年平均增速7.7%，比二季度下降0.5个百分点。由于工业品价格涨幅扩大，名义GDP增速下行幅度相比实际GDP增速较小。
图片
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平安首经团队：钟正生/张璐(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
事项：2021年三季度中国GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。9月，规模以上工业增加值同比增长3.1%，两年平均增长5.0%；全国服务业生产指数同比增长5.2%，两年平均增长5.3%。社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年平均增长3.8%。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，两年平均增长3.8%。
1、2021年三季度，GDP环比折年率从二季度4.9%回落至0.8%，与一季度“就地过年”影响下的增速水平相当，在疫情、政策影响叠加之下，中国经济下行压力显著加大。主要经济增长指标普遍下滑，唯有制造业投资“一枝独秀”。工业和出口降幅相对较小，中国经济仍较倚重外需因素。而基建投资和房地产投资的两年平均增速三季度下滑幅度分别达到1.5和1.1个百分点，体现前期财政发力后置、地方政府债务监管、房地产调控全方位收紧，加之典型房企风险暴露，对传统的两股稳增长力量的冲击较大。商品和餐饮消费、服务业生产指数的两年平均增速也下行了约0.5个百分点，国内疫情反复对经济的冲击再现。三季度全国居民可支配收入的两年平均增速下降、可支配收入的中位数增速偏低（收入不均衡）、居民消费支出与可支配收入增长的差距缩小，均意味着提振消费成为一项中长期挑战。
2、9月工业增加值增速放缓，依然受到能耗双控和缺芯的硬约束。一方面，受“能耗双控”政策影响的主要工业品产量中，只有发电量增速从上月低点有所反弹，粗钢、水泥、有色、焦炭产量增速均延续下探趋势，原煤产量增速继上月有所回升后，本月再度回落。另一方面，全球芯片短缺问题延续，对国内工业生产的拖累也愈发凸显，这体现在手机、笔记本电脑、金属切削机床、集成电路等产量增速三季度以来持续下滑，汽车产量尽管9月有所反弹，但依然负增。9月服务业生产指数和餐饮消费增速虽从上月低点有所恢复，但仍不及7月增速水平。
3、9月房地产投资增速快速下滑，成为拖累固定资产投资的主因。基建投资增速持平于低位；制造业投资增速进一步上行。恒大事件冲击下，房地产投资资金来源一致收紧，对房地产投资的影响凸显。9月房地产开发资金来源的两年平均增速从上月5.1%下挫至0.8%。此前一直稳健的定金及预收款增速也出现大幅下挫。房地产销售、房屋新开工、施工、竣工面积增速均呈下行。由于第二批集中供地遇冷，今年1-9月100大中城市土地供应面积降至2017年以来同期最低。在房地产开发商出现“躺平”迹象之际，土地供应的收缩，将对房地产投资产生更加深远的影响。近期央行、银保监会释放稳房贷政策信号，对于中国经济的跨周期平稳至关重要。
4、我们认为，今年三季度由于疫情和监管政策叠加，可能形成中国经济的一个“小低谷”，四季度GDP两年平均增速有望回到5%以上。其支持力量包括：1、国内疫情得到控制（四季度依然有再反复的风险，这也是中长期压制消费场景的重要因素）。2、高耗能行业的产量收缩边际缓和。3、基建投资在重大项目加速开工和专项债错位发行的带动下有望企稳回升（敬请期待我们即将推出的报告《十四五重大项目全解析》）。4、结构性货币政策助力制造业投资保持向好态势。根据央行披露数据，今年9月末制造业中长期贷款余额同比增长37.8%，比上年末进一步提高2.6个百分点；“专精特新”企业的获贷率达到71.9%，贷款余额同比增长18.2%，贷款合同平均利率低至4.52%。目前，货币政策实现“稳信用”的关键抓手在于结构性地引导资金流向，四季度有望继续加码发力，加上制造业自身产能周期的上行驱动，有望有效缓解上游工业原材料价格上涨所造成的压力。
5、考虑到三季度中国经济下行压力主要来自于地方政府债务、房地产、能耗双控等领域监管政策的叠加，要想实现从三季度的“小低谷”转为四季度的“小回温”，仍需政策力度的边际调整，以及不同政策间的更好协调。在四季度通胀压力可能进一步加大、美联储启动货币政策正常化的情况下，短期内对于降息、降准等全局性政策的期待需要降低，政策需为明年的“开好局”留有空间。
一、三季度经济下行压力显著加大
2021年三季度中国不变价GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.9%，比二季度下降0.6个百分点。其中，第一产业两年平均增长5.5%，比二季度略升0.1个百分点；第二产业两年平均增长4.8%，比二季度大幅下降1.3个百分点；第三产业两年平均增长4.8%，比二季度小幅下降0.2个百分点。显然，工业是拖累三季度中国经济增长的主要原因。
三季度GDP不变价环比折年率从二季度4.9%回落至0.8%，与一季度“就地过年”影响下的增速水平相当，反映出三季度疫情、政策影响叠加之下，中国经济下行压力显著加大。三季度中国现价GDP同比增长9.8%，两年平均增速7.7%，比二季度下降0.5个百分点。由于工业品价格涨幅扩大，名义GDP增速下行幅度相比实际GDP增速较小。
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【房地产行业的“至暗时刻”已过去了吗?】
事实上，行业信心坠落谷底之际，除了房企在努力自救，监管层同样在不断释放积极信号。
央行罕见地一个月内三次提及房地产，尤其是10月15日，对近期房地产金融市场的相关热点话题的表态，让公众嗅到了“维稳”的坚决意图。
平安证券则将其解读为“融资端的至暗时刻已经过去”。
1、央行表示“恒大集团的问题在房地产行业是个别现象”、“房地产行业总体是健康的”，表明监管当局认为房地产行业信用风险整体可控。鉴于地产行业负债率已持续改善，以及后续行业资金端压力有望缓和，大规模爆发信用风险的可能性较小。
2、央行重申“维护房地产市场平稳健康发展”，结合2021H1末37 家上市银行中，26 家房地产贷款占比、个人住房贷款占比已压降至监管要求上限内，存在一定调节空间。预计后续房贷投放有望加速，部分房企流动性压力有望缓和。
房企的生存情况亦牵扯着千万住房消费者的神经，毕竟上面提到的买房者小鹏的担忧可能不是个例。
那么面对行业的风云变化，刚需买房的人需要注意什么?
平安证券提到，本次央行明确“少数城市房价上涨过快，个人住房贷款投放受到一些约束，房价上涨速度得到抑制。房价回稳后，这些城市房贷供需关系也将回归正常”，当前大多数城市楼市亦逐步降温，房价上涨势头得到抑制，预计后续按揭端放缓速度有望加快，额度及利率亦有望迎来改善，带来销售端逐步触底回升。
21世纪经济报道地产课题组在相关报告中则给出了自己的分析：
对于购房者来说，房地产行业高杠杆高负债的逐渐终结将会进一步巩固此前的调控效果，但消费者期盼的“产品时代”仍未真正到来。
一方面，在“多主体供给、多渠道保障”的推进下，如今市场上的住房品类已十分多元。除商品房外，各种保障房品类也可以满足购房者的不同层次需求。且随着政策的进一步巩固，多数城市的房价水平和市场预期都较为稳定，对于有资质的购房者来说，已经迎来购房和换房的好时机。
但另一方面，红利的逐渐消失，致使房企的利润率不断下滑，为维持利润，在产品中“减配”成为行业的普遍现象，购房者需予以分辨。同时，房企债务风险频发，并直接影响到施工和交房，购房者也需对这一“雷区”进行规避。
房子只涨不跌的时代已经过去。
购房者的购房观念亟需转变，一如房企需要更新自己的生存逻辑。#买房者说##楼市杂谈##房地产#
事实上，行业信心坠落谷底之际，除了房企在努力自救，监管层同样在不断释放积极信号。
央行罕见地一个月内三次提及房地产，尤其是10月15日，对近期房地产金融市场的相关热点话题的表态，让公众嗅到了“维稳”的坚决意图。
平安证券则将其解读为“融资端的至暗时刻已经过去”。
1、央行表示“恒大集团的问题在房地产行业是个别现象”、“房地产行业总体是健康的”，表明监管当局认为房地产行业信用风险整体可控。鉴于地产行业负债率已持续改善，以及后续行业资金端压力有望缓和，大规模爆发信用风险的可能性较小。
2、央行重申“维护房地产市场平稳健康发展”，结合2021H1末37 家上市银行中，26 家房地产贷款占比、个人住房贷款占比已压降至监管要求上限内，存在一定调节空间。预计后续房贷投放有望加速，部分房企流动性压力有望缓和。
房企的生存情况亦牵扯着千万住房消费者的神经，毕竟上面提到的买房者小鹏的担忧可能不是个例。
那么面对行业的风云变化，刚需买房的人需要注意什么?
平安证券提到，本次央行明确“少数城市房价上涨过快，个人住房贷款投放受到一些约束，房价上涨速度得到抑制。房价回稳后，这些城市房贷供需关系也将回归正常”，当前大多数城市楼市亦逐步降温，房价上涨势头得到抑制，预计后续按揭端放缓速度有望加快，额度及利率亦有望迎来改善，带来销售端逐步触底回升。
21世纪经济报道地产课题组在相关报告中则给出了自己的分析：
对于购房者来说，房地产行业高杠杆高负债的逐渐终结将会进一步巩固此前的调控效果，但消费者期盼的“产品时代”仍未真正到来。
一方面，在“多主体供给、多渠道保障”的推进下，如今市场上的住房品类已十分多元。除商品房外，各种保障房品类也可以满足购房者的不同层次需求。且随着政策的进一步巩固，多数城市的房价水平和市场预期都较为稳定，对于有资质的购房者来说，已经迎来购房和换房的好时机。
但另一方面，红利的逐渐消失，致使房企的利润率不断下滑，为维持利润，在产品中“减配”成为行业的普遍现象，购房者需予以分辨。同时，房企债务风险频发，并直接影响到施工和交房，购房者也需对这一“雷区”进行规避。
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