郭磊 | 中国经济短周期位置：供给线索与需求线索
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2021中国首席经济学家论坛暨第一届大湾区（黄埔）经济峰会于10月21日-22日在广州举行。本次论坛主题为“全球新秩序与中国新格局”。
10月21日下午，中国首席经济学家论坛理事、广发证券首席经济学家郭磊做了主旨发言，题目是《中国经济短周期位置：供给线索与需求线索》。以下是发言全文：
站在短周期视角，我们怎么看中国经济？未来三到四个季度会发生什么样的变化?
首先我们看下中国经济今年年内的走势。今年中国经济增长面临比较低的基数，所以整个经济数据不太直观，比如一季度是18.3%，预计全年在8%左右，直觉上会不太容易理解。
怎样衡量今年的经济增长？宏观研究人员普遍用的一种方法叫两年平均，就是跳过2020年的低基数，以2019年为基数做一个几何平均。中国经济两年平均增长一季度是5.0%，二季度是5.5%，三季度是4.9%。
三季度下来的有点快，这里包含着一个因素是供给冲击，今年三季度经济面临多方面供给端的扰动，一是7月、8月连续的区域疫情，影响经济特别是服务业的节奏。二是汛情，7月底直到8月，洪涝灾害的影响比较大。我们正常的一个省份的增加值差不多占全国的1/20，就是5%，如果短时期内受到比较大的供给冲击，对全国数据的影响还是比较大的。三是“双减”，我们对教培行业进行影响深远的规范，这对短周期数据，特别是服务业是有冲击的。四是限产限电。
在研究人员看来本轮限电有两个原因，一是煤炭供给不够，今年前三季度整个工业增加值增长近12%，但国内煤炭产量只有4%不到，进口煤是负4%左右，同时今年的水电、风电也是小年，前9个月水电增长是负1%，为过去十年来增速最低。这是一个链条。二是今年整个GDP第二产业的占比太高了，以往第三产业占GDP比重基本上每年都会上升，但今年上半年第二产业占GDP的比重异常上升，特别是工业部门，整个占比大概提升2个点，这一特征容易被忽视。工业单位用电要相当于服务业的好几倍，在这个结构下，整个单位能耗面临非常大的压力。那么，为什么今年工业的GDP占比会有一个提升？主要因为出口太好，前三个季度出口增速在30%以上。
沿着这个线索，后续上游的供求缺口大概率会有一个缓和，一则供给改善，特别是10月之后，煤炭供给已逐渐增加。9月份煤炭的进口环比有比较大幅度的上行，后续煤炭的供给量应该会逐渐上来。二则后面随着整个经济放缓及服务业修复，GDP结构也慢慢会有一个优化，所以从短期看，我倾向于认为上游整个供求的失衡已经度过影响最显著的时段。
但是如果看的更长一些，未来五到十年上游的价格弹性和中枢可能会显著高于过去十年。
大宗商品的走势，基本上每十年是一轮周期。比如上世纪90年代，全球制造业调整，主要是互联网带动经济，大宗商品振荡下行，一直到科网泡沫。2000年到2010年大宗是牛市，主要背景是中国加入WTO之后，我们的工业化，伴随欧美的消费扩张。2010年到2020年是一个通缩周期，大宗商品振荡往下，主要背景是中国的建筑业和制造业产能过剩，欧美居民部门去杠杆。
未来可能会变得不一样。
首先，典型产能过程这个过程到现在很可能已经结束了。现在统计局统计的上游整个行业产能利用率，绝大部分在75到80之间，而且供求端稍有风吹草动，价格弹性会很大，这是典型的已经不像产能过剩的迹象，很可能是有一部分没有办法回暖的产能统计到里面了，换句话说，目前已不存在典型的产能过剩。
其次，未来十年，碳中和，清洁能源计划会进一步推进供给收缩。
再次，跟过去十年偏轻资产不一样，现在对中美来说，制造业再度走向中心地带，意味着对上游资源品需求会有一个上升。
最后，如果人类最终走出疫情，资本开支也会有一个增加。
所以看未来五到十年，我倾向于认为整个上游大宗商品跟过去十年不一样，它的弹性和中枢会变得更大。
此外，我们这两年看到比较多一个词是碳中和。从宏观角度讲，它包括四块比较清晰的线索——一是高碳行业的减产，比如钢铁、电煤；二是清洁能源的替代，比如新能源、新能源车；三是未来的减排技术，脱碳技术和循环经济；四是未来的碳税和碳排放交易体系。理论上，这四块都会对上游价格产生深刻影响，目前我们整个价格的反应只是前两个过程。
这是我们关于供给端的结论，短期看会进入上游的缓和区间；中长期看，弹性和中枢将有上升。
然后我们再来看看需求端。从需求端看中国经济走势，即使没有这一轮供给冲击，今年三季度经济放缓的线索也会形成，其中一个边际变化就是房地产。8月份之前中国30城房地产成交差不多稳定在日均55万到60万方，8月份骤然下降到42万方，9月份依旧是42万方左右，10月份从8日到18日，我们算了下日均差不多也是在41到42万方，地产销售已经下去了，这会给经济带来比较深刻的影响，包括下游的耐用消费品、上游的建筑建材，以及通过土地出让金向经济的其他环节去传递。
出口目前仍在高位，外需还比较景气。怎么判断未来出口走势？我个人判断出口的一个经验是“经验规律性重于逻辑”，从出口的经验走势看，它基本上持续于PPI周期，不光包含价格的出口，PMI出口的订单也大体持续于价格周期，这证明影响出口的因素之一是海外制造业的库存周期波动。如果从这个规律看，今年下半年出口一点问题都没有，明年压力应该还是会有一个上升。
详情链接：https://t.cn/A6MEUKKN
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2021中国首席经济学家论坛暨第一届大湾区（黄埔）经济峰会于10月21日-22日在广州举行。本次论坛主题为“全球新秩序与中国新格局”。
10月21日下午，中国首席经济学家论坛理事、广发证券首席经济学家郭磊做了主旨发言，题目是《中国经济短周期位置：供给线索与需求线索》。以下是发言全文：
站在短周期视角，我们怎么看中国经济？未来三到四个季度会发生什么样的变化?
首先我们看下中国经济今年年内的走势。今年中国经济增长面临比较低的基数，所以整个经济数据不太直观，比如一季度是18.3%，预计全年在8%左右，直觉上会不太容易理解。
怎样衡量今年的经济增长？宏观研究人员普遍用的一种方法叫两年平均，就是跳过2020年的低基数，以2019年为基数做一个几何平均。中国经济两年平均增长一季度是5.0%，二季度是5.5%，三季度是4.9%。
三季度下来的有点快，这里包含着一个因素是供给冲击，今年三季度经济面临多方面供给端的扰动，一是7月、8月连续的区域疫情，影响经济特别是服务业的节奏。二是汛情，7月底直到8月，洪涝灾害的影响比较大。我们正常的一个省份的增加值差不多占全国的1/20，就是5%，如果短时期内受到比较大的供给冲击，对全国数据的影响还是比较大的。三是“双减”，我们对教培行业进行影响深远的规范，这对短周期数据，特别是服务业是有冲击的。四是限产限电。
在研究人员看来本轮限电有两个原因，一是煤炭供给不够，今年前三季度整个工业增加值增长近12%，但国内煤炭产量只有4%不到，进口煤是负4%左右，同时今年的水电、风电也是小年，前9个月水电增长是负1%，为过去十年来增速最低。这是一个链条。二是今年整个GDP第二产业的占比太高了，以往第三产业占GDP比重基本上每年都会上升，但今年上半年第二产业占GDP的比重异常上升，特别是工业部门，整个占比大概提升2个点，这一特征容易被忽视。工业单位用电要相当于服务业的好几倍，在这个结构下，整个单位能耗面临非常大的压力。那么，为什么今年工业的GDP占比会有一个提升？主要因为出口太好，前三个季度出口增速在30%以上。
沿着这个线索，后续上游的供求缺口大概率会有一个缓和，一则供给改善，特别是10月之后，煤炭供给已逐渐增加。9月份煤炭的进口环比有比较大幅度的上行，后续煤炭的供给量应该会逐渐上来。二则后面随着整个经济放缓及服务业修复，GDP结构也慢慢会有一个优化，所以从短期看，我倾向于认为上游整个供求的失衡已经度过影响最显著的时段。
但是如果看的更长一些，未来五到十年上游的价格弹性和中枢可能会显著高于过去十年。
大宗商品的走势，基本上每十年是一轮周期。比如上世纪90年代，全球制造业调整，主要是互联网带动经济，大宗商品振荡下行，一直到科网泡沫。2000年到2010年大宗是牛市，主要背景是中国加入WTO之后，我们的工业化，伴随欧美的消费扩张。2010年到2020年是一个通缩周期，大宗商品振荡往下，主要背景是中国的建筑业和制造业产能过剩，欧美居民部门去杠杆。
未来可能会变得不一样。
首先，典型产能过程这个过程到现在很可能已经结束了。现在统计局统计的上游整个行业产能利用率，绝大部分在75到80之间，而且供求端稍有风吹草动，价格弹性会很大，这是典型的已经不像产能过剩的迹象，很可能是有一部分没有办法回暖的产能统计到里面了，换句话说，目前已不存在典型的产能过剩。
其次，未来十年，碳中和，清洁能源计划会进一步推进供给收缩。
再次，跟过去十年偏轻资产不一样，现在对中美来说，制造业再度走向中心地带，意味着对上游资源品需求会有一个上升。
最后，如果人类最终走出疫情，资本开支也会有一个增加。
所以看未来五到十年，我倾向于认为整个上游大宗商品跟过去十年不一样，它的弹性和中枢会变得更大。
此外，我们这两年看到比较多一个词是碳中和。从宏观角度讲，它包括四块比较清晰的线索——一是高碳行业的减产，比如钢铁、电煤；二是清洁能源的替代，比如新能源、新能源车；三是未来的减排技术，脱碳技术和循环经济；四是未来的碳税和碳排放交易体系。理论上，这四块都会对上游价格产生深刻影响，目前我们整个价格的反应只是前两个过程。
这是我们关于供给端的结论，短期看会进入上游的缓和区间；中长期看，弹性和中枢将有上升。
然后我们再来看看需求端。从需求端看中国经济走势，即使没有这一轮供给冲击，今年三季度经济放缓的线索也会形成，其中一个边际变化就是房地产。8月份之前中国30城房地产成交差不多稳定在日均55万到60万方，8月份骤然下降到42万方，9月份依旧是42万方左右，10月份从8日到18日，我们算了下日均差不多也是在41到42万方，地产销售已经下去了，这会给经济带来比较深刻的影响，包括下游的耐用消费品、上游的建筑建材，以及通过土地出让金向经济的其他环节去传递。
出口目前仍在高位，外需还比较景气。怎么判断未来出口走势？我个人判断出口的一个经验是“经验规律性重于逻辑”，从出口的经验走势看，它基本上持续于PPI周期，不光包含价格的出口，PMI出口的订单也大体持续于价格周期，这证明影响出口的因素之一是海外制造业的库存周期波动。如果从这个规律看，今年下半年出口一点问题都没有，明年压力应该还是会有一个上升。
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米纳德说：“70%的加密货币是垃圾，终将消失。”
他说，这有点类似上世纪90年代末的互联网泡沫时期，数字货币的世界将产生一些突破性的成功，就像1997年上市的，而大多数加密货币将逐渐消失，就像Pets.com那样。
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米纳德说：“70%的加密货币是垃圾，终将消失。”
他说，这有点类似上世纪90年代末的互联网泡沫时期，数字货币的世界将产生一些突破性的成功，就像1997年上市的，而大多数加密货币将逐渐消失，就像Pets.com那样。
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