#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【华创食饮|最新】渠道理性健康，已在蓄力来年——白酒秋糖会调研报告
原创 欧阳予沈昊董广阳 华创食饮 昨天
报告摘要
秋糖整体观感：氛围相对平淡，渠道理性健康。去年由于疫情影响春糖取消，秋糖火爆，对比之下显得今年秋糖相对平淡，受疫情反复、双节相对平稳、小酱酒降温等因素影响，整体参展规模及人流量缩水30%以上。从展位来看，酱酒虽在降温，但展位数量仍近八成，招商依旧火爆。从渠道端来看，下半年行业整体呈良性状态，动销、渠道均符合前期预期，全年增长目标完成度具有较好保障，且回款完成度较高的情况下库存较往年处于低位。整体来看下半年虽有所降速，但行业更加理性，给予渠道消化的时间，健康的渠道背景下经销商信心普遍有所恢复，目前终端整体平稳，渠道已在蓄力来年。
分价格带看：高端稳健趋势延续，次高端已在蓄力
高端白酒：稳健趋势延续，茅台有望加速。近两年高端酒整体保持稳健风格，茅台价格管控逐渐显效，五粮液和国窖回款情况良好，全年任务量均基本完成。渠道反馈来看：1）茅台：投放量加大和强制拆箱政策影响下，茅台价格逐步向理性区间回归，目前散飞2800元左右。此外明年可供销售基酒约4万吨，量价空间兼具，预计可加速增长至15%以上；2）五粮液：普五实际动销端增速约25%+，中秋期间直营团购渠道再次出现千元出货的情况，目前批价稳定在980元左右，出厂价方面计划内价格维持899元，计划外占比持续提升，明年价格有提升预期，侧面拉动整体吨价提升利好盈利；经典五粮液稳步推进中，目前价格支撑需进一步夯实，市场教育需持续强化；3）泸州老窖：判断国窖1573高度增速或可稳定在20%-25%，低度增速略高约35%-40%，低度产品在华北华东势头较强，占比持续提升。目前国窖进入停货挺价阶段，预计将持续至12月。新品1952发布，定价899元，较受渠道看重，或将放至国窖体系操作，有望储备次高端价格带新兴增长点。
次高端：省外均在发力，已在蓄力春节。渠道反馈在酱酒降温背景下，次高端价格带老名酒在双节旺季消费增长更为良性，凭借品牌力优势和集中度加速提升的行业趋势，区域名酒的全国化进程均有所加速。其中我们调研感受汾酒、洋河、古井等省外发力明显。渠道反馈来看：1）山西汾酒：目前配额制下渠道反映各线产品呈缺货状态，库存不足1月，青20在亲朋聚会等主流消费场景表现亮眼，且开瓶率较高，玻汾势头依然强劲，二者在新兴市场华东华南保持高速增长。青30复兴版华北市场反馈较佳，有望在高端价格带凭借香型差异化优势打造差异化；2）洋河股份：大多数区域三季度销售回款较快增长，江浙地域保持优势，天津等市场表现突出，增速在150%以上，安徽市场略有回落，整体库存水平较低，实际销售或超预期，需考虑费用投放节奏，但向上势头已经确立；3）其他次高端及地产酒：上半年扩张型次高端酒企，如酒鬼酒、舍得、水井坊等，下半年及明年可能面临边际健康降速，其中酒鬼酒内参在省内批价820-830元，动销良性，省外安徽、江苏、福建、山东以及西北等市场低基数下有较好突破。区域龙头具有增长潜力和超预期机会。古井贡酒中高端产品增速提振，古16双节期间宴席市场反馈积极，古8及以上占比近半且持续提升。省外以古20为抓手，在南京、苏南、武汉等样板市场有所突破，河南、河北、山东市场增长较快，且整体费用呈下降趋势，盈利弹性有望持续释放。
投资建议：高端已在价值区间，首选茅台、老窖，配置具备改革预期的古井、洋河。白酒板块短期或因消费税等市场担忧影响，但板块估值已有反映，另外白酒板块回款良好，三季报动力充足，十月下旬进入三季报业绩边际决定阶段，报表超预期标的短期催化剂充足，主要包括今年渠道扩张型酒企。当下展望年底至来年，高端白酒确定性仍为最强，扩张型次高端明年或将大概率面临降速，区域龙头在产品持续升级、改革预期下具有超预期机会。因此具体标的建议上，首推高端茅台、老窖、五粮液。同时部分区域次高端老名酒销售士气较强，市场预期较低情况下具有超预期机会，推荐具有改革预期且持续升级的洋河、古井。
风险提示：终端需求回落、竞争加剧、估值中枢回落。
附录部分
五粮液渠道反馈：普五量价平稳，经典稳步导入。普五目前批价稳定在980元左右，中秋直营团购渠道再次出现千元出货的情况，出厂价端计划内价格维持在899元，计划外999元占比持续提升。今年以来整体发货放量稳健，普五动销端实际增速约25%+，打款节奏快于往年。渠道端，公司直营团购采用计划外价格，重点发力下或有利于吨价进一步提升。经典五粮液目前仍处于稳步导入期，价格管控力度逐步加强，渠道正在理顺，目前已具备一定的市场影响力和消费认知，未来仍需进行核心圈层的消费者培育。
老窖渠道反馈：国窖停货挺价，低度强势，新品上市。目前老窖各系列产品全年任务基本完成，国窖双节期间动销平稳，产品端高度产品稳定增长，批价维持在900-920元，局部地区实现顺价，增速或可稳定在20%-25%；低度产品在华北地区消费氛围良好，占比持续提升势头较强，增速略高约35%-40%。渠道端联盟体继续，各个地市销售模式灵活，扁平化持续推进，5月为规避地区窜货、乱价现象，公司略调整联盟体模式，预计新的市场模式仍会进一步绑定渠道和公司利益。库存上国庆后消化至1月的健康水平，目前进入停货挺价阶段，预计将持续至12月。其他产品方面，特曲挺价，在与次高端的竞争中保持销量向上态势；新品1952发布，定价899元，或将放至国窖体系操作，较受经销商看重。
湘酒渠道反馈：整体市场来看，今年一二季度销售为近几年基数最高，后续需降低明年业绩预期。中秋国庆双节表现中规中矩，因国庆就地过节宴席市场相对景气，一二线城市的高端及次高端有所受益。当下秋糖氛围相对平淡，但库存状态较往年较好，消费复苏趋势延续，因此只有价格体系维持稳定，春节销售问题不大。具体分价格带来看，高端市场值得期待，茅台明年有望维持15%的增长，五粮液增速有望高于25%，老窖低度产品增长迅猛，在保证高度产品市场稳健的情况下未来有望维持20%-25%的增速。近两年酱酒未对浓香型产生明显挤压，近期酱酒增速有所回落，二线酱酒十四五期间站稳千元价格带难度略大，三四线酱酒或面临较大挑战，宴席消费对酱酒发展具有重要意义。
豫酒渠道反馈：河南以高度酒销售为主，中秋、国庆动销情况相较去年略有回落，目前疫情和洪灾对白酒市场影响逐渐消散，中高端白酒消费场景延续，整体回款进度较佳。茅台方面，双节加速放量，8月以来价格下滑到最低2700元左右，现在再次平稳到2850元左右。五粮液库存较低，回款已完成，普五批价有望进一步上扬至990-1000元，渠道预期2022年计划外的打款价或提高至1099元。老窖目前在河南市场因五粮液强势、酱酒氛围渐浓、汾酒复兴等因素仍有所承压，预计当前河南市场体量逾6亿，但批价最为稳定，约在900-910元。模式调整后人员成本和风险降低。汾酒动销出色，目前库存量不及往年三分之一，今年销售指标已在9月完成。次高端酱酒整体动销良性，中高端以上餐饮酱酒消费过半，国台上半年回款额已超去年全年，今年销售额有望破百亿。
原创 欧阳予沈昊董广阳 华创食饮 昨天
报告摘要
秋糖整体观感：氛围相对平淡，渠道理性健康。去年由于疫情影响春糖取消，秋糖火爆，对比之下显得今年秋糖相对平淡，受疫情反复、双节相对平稳、小酱酒降温等因素影响，整体参展规模及人流量缩水30%以上。从展位来看，酱酒虽在降温，但展位数量仍近八成，招商依旧火爆。从渠道端来看，下半年行业整体呈良性状态，动销、渠道均符合前期预期，全年增长目标完成度具有较好保障，且回款完成度较高的情况下库存较往年处于低位。整体来看下半年虽有所降速，但行业更加理性，给予渠道消化的时间，健康的渠道背景下经销商信心普遍有所恢复，目前终端整体平稳，渠道已在蓄力来年。
分价格带看：高端稳健趋势延续，次高端已在蓄力
高端白酒：稳健趋势延续，茅台有望加速。近两年高端酒整体保持稳健风格，茅台价格管控逐渐显效，五粮液和国窖回款情况良好，全年任务量均基本完成。渠道反馈来看：1）茅台：投放量加大和强制拆箱政策影响下，茅台价格逐步向理性区间回归，目前散飞2800元左右。此外明年可供销售基酒约4万吨，量价空间兼具，预计可加速增长至15%以上；2）五粮液：普五实际动销端增速约25%+，中秋期间直营团购渠道再次出现千元出货的情况，目前批价稳定在980元左右，出厂价方面计划内价格维持899元，计划外占比持续提升，明年价格有提升预期，侧面拉动整体吨价提升利好盈利；经典五粮液稳步推进中，目前价格支撑需进一步夯实，市场教育需持续强化；3）泸州老窖：判断国窖1573高度增速或可稳定在20%-25%，低度增速略高约35%-40%，低度产品在华北华东势头较强，占比持续提升。目前国窖进入停货挺价阶段，预计将持续至12月。新品1952发布，定价899元，较受渠道看重，或将放至国窖体系操作，有望储备次高端价格带新兴增长点。
次高端：省外均在发力，已在蓄力春节。渠道反馈在酱酒降温背景下，次高端价格带老名酒在双节旺季消费增长更为良性，凭借品牌力优势和集中度加速提升的行业趋势，区域名酒的全国化进程均有所加速。其中我们调研感受汾酒、洋河、古井等省外发力明显。渠道反馈来看：1）山西汾酒：目前配额制下渠道反映各线产品呈缺货状态，库存不足1月，青20在亲朋聚会等主流消费场景表现亮眼，且开瓶率较高，玻汾势头依然强劲，二者在新兴市场华东华南保持高速增长。青30复兴版华北市场反馈较佳，有望在高端价格带凭借香型差异化优势打造差异化；2）洋河股份：大多数区域三季度销售回款较快增长，江浙地域保持优势，天津等市场表现突出，增速在150%以上，安徽市场略有回落，整体库存水平较低，实际销售或超预期，需考虑费用投放节奏，但向上势头已经确立；3）其他次高端及地产酒：上半年扩张型次高端酒企，如酒鬼酒、舍得、水井坊等，下半年及明年可能面临边际健康降速，其中酒鬼酒内参在省内批价820-830元，动销良性，省外安徽、江苏、福建、山东以及西北等市场低基数下有较好突破。区域龙头具有增长潜力和超预期机会。古井贡酒中高端产品增速提振，古16双节期间宴席市场反馈积极，古8及以上占比近半且持续提升。省外以古20为抓手，在南京、苏南、武汉等样板市场有所突破，河南、河北、山东市场增长较快，且整体费用呈下降趋势，盈利弹性有望持续释放。
投资建议：高端已在价值区间，首选茅台、老窖，配置具备改革预期的古井、洋河。白酒板块短期或因消费税等市场担忧影响，但板块估值已有反映，另外白酒板块回款良好，三季报动力充足，十月下旬进入三季报业绩边际决定阶段，报表超预期标的短期催化剂充足，主要包括今年渠道扩张型酒企。当下展望年底至来年，高端白酒确定性仍为最强，扩张型次高端明年或将大概率面临降速，区域龙头在产品持续升级、改革预期下具有超预期机会。因此具体标的建议上，首推高端茅台、老窖、五粮液。同时部分区域次高端老名酒销售士气较强，市场预期较低情况下具有超预期机会，推荐具有改革预期且持续升级的洋河、古井。
风险提示：终端需求回落、竞争加剧、估值中枢回落。
附录部分
五粮液渠道反馈：普五量价平稳，经典稳步导入。普五目前批价稳定在980元左右，中秋直营团购渠道再次出现千元出货的情况，出厂价端计划内价格维持在899元，计划外999元占比持续提升。今年以来整体发货放量稳健，普五动销端实际增速约25%+，打款节奏快于往年。渠道端，公司直营团购采用计划外价格，重点发力下或有利于吨价进一步提升。经典五粮液目前仍处于稳步导入期，价格管控力度逐步加强，渠道正在理顺，目前已具备一定的市场影响力和消费认知，未来仍需进行核心圈层的消费者培育。
老窖渠道反馈：国窖停货挺价，低度强势，新品上市。目前老窖各系列产品全年任务基本完成，国窖双节期间动销平稳，产品端高度产品稳定增长，批价维持在900-920元，局部地区实现顺价，增速或可稳定在20%-25%；低度产品在华北地区消费氛围良好，占比持续提升势头较强，增速略高约35%-40%。渠道端联盟体继续，各个地市销售模式灵活，扁平化持续推进，5月为规避地区窜货、乱价现象，公司略调整联盟体模式，预计新的市场模式仍会进一步绑定渠道和公司利益。库存上国庆后消化至1月的健康水平，目前进入停货挺价阶段，预计将持续至12月。其他产品方面，特曲挺价，在与次高端的竞争中保持销量向上态势；新品1952发布，定价899元，或将放至国窖体系操作，较受经销商看重。
湘酒渠道反馈：整体市场来看，今年一二季度销售为近几年基数最高，后续需降低明年业绩预期。中秋国庆双节表现中规中矩，因国庆就地过节宴席市场相对景气，一二线城市的高端及次高端有所受益。当下秋糖氛围相对平淡，但库存状态较往年较好，消费复苏趋势延续，因此只有价格体系维持稳定，春节销售问题不大。具体分价格带来看，高端市场值得期待，茅台明年有望维持15%的增长，五粮液增速有望高于25%，老窖低度产品增长迅猛，在保证高度产品市场稳健的情况下未来有望维持20%-25%的增速。近两年酱酒未对浓香型产生明显挤压，近期酱酒增速有所回落，二线酱酒十四五期间站稳千元价格带难度略大，三四线酱酒或面临较大挑战，宴席消费对酱酒发展具有重要意义。
豫酒渠道反馈：河南以高度酒销售为主，中秋、国庆动销情况相较去年略有回落，目前疫情和洪灾对白酒市场影响逐渐消散，中高端白酒消费场景延续，整体回款进度较佳。茅台方面，双节加速放量，8月以来价格下滑到最低2700元左右，现在再次平稳到2850元左右。五粮液库存较低，回款已完成，普五批价有望进一步上扬至990-1000元，渠道预期2022年计划外的打款价或提高至1099元。老窖目前在河南市场因五粮液强势、酱酒氛围渐浓、汾酒复兴等因素仍有所承压，预计当前河南市场体量逾6亿，但批价最为稳定，约在900-910元。模式调整后人员成本和风险降低。汾酒动销出色，目前库存量不及往年三分之一，今年销售指标已在9月完成。次高端酱酒整体动销良性，中高端以上餐饮酱酒消费过半，国台上半年回款额已超去年全年，今年销售额有望破百亿。
#第63回日本選手権(25m)水泳競技大会#
捡一些有意思的发～
男子100蛙
日本雄也 55.77 日本新纪录
他在2019年那不勒斯大学生运动会100蛙银牌……
男子200蝶
灯灯赢了濑户，成绩还可以加油（不过濑户今天还游了400混，灯就没有游）
男子400混
濑户4分想想19、20年真的是气势如虹，现在……嘻嘻
第二名的田渕海斗暂且马一下
小方飒是全高的冠军
女子400混
机场妹妹刷新中学生纪录！做得好～原纪录也有9年时间了～期待明年入选国家队！
男子1500
小珊瑚刷掉了日本记录！太好了～也期待明年能进国家队，没能去奥运会还是太遗憾了。（原纪录是平井15年创造了（这几个游长距离的我真的佩服，还能苟）（是成绩一般的情况下，还能苟）
女子200蝶
在大学生比赛中亮眼发挥的林希菜刷新大学生纪录夺冠～（原纪录是星姐姐的诶！13年创造的）
女子100蛙
渡部香生子刷新了pb……这也是我非常心疼的妹妹！
男子50蝶
水沼尚辉刷新了pb
捡一些有意思的发～
男子100蛙
日本雄也 55.77 日本新纪录
他在2019年那不勒斯大学生运动会100蛙银牌……
男子200蝶
灯灯赢了濑户，成绩还可以加油（不过濑户今天还游了400混，灯就没有游）
男子400混
濑户4分想想19、20年真的是气势如虹，现在……嘻嘻
第二名的田渕海斗暂且马一下
小方飒是全高的冠军
女子400混
机场妹妹刷新中学生纪录！做得好～原纪录也有9年时间了～期待明年入选国家队！
男子1500
小珊瑚刷掉了日本记录！太好了～也期待明年能进国家队，没能去奥运会还是太遗憾了。（原纪录是平井15年创造了（这几个游长距离的我真的佩服，还能苟）（是成绩一般的情况下，还能苟）
女子200蝶
在大学生比赛中亮眼发挥的林希菜刷新大学生纪录夺冠～（原纪录是星姐姐的诶！13年创造的）
女子100蛙
渡部香生子刷新了pb……这也是我非常心疼的妹妹！
男子50蝶
水沼尚辉刷新了pb
#脱口秀大会# 第四季搞完~
第一次看脱口秀大会，真的超级搞笑啊！南广智北志胜，这对cp太好嗑了有没有！！！呼兰总决赛很棒的，真的有点意难平。很喜欢肉食动物，第一次知道漫才，期待明年还能见到他们。颜怡颜悦跟王勉的三胞胎超级棒！之前有人喷王勉退赛，但是人家是真的有实力真的是实力很强的人，piapia打了多少人的脸...周奇墨不愧是天花板，大王实至名归！太精彩了！
这一季: 杨蒙恩求婚了，大木有娃了，庞博结婚七年了，磕着南广志北智胜的cp，看着大家互相改稿，彼此竞争又互帮互助的大家庭一样的感情，慕了慕了！！！这就是百态人生呀...
之前没看过脱口秀，也不知道是啥。这次看完一整季，其实想说，就个人感觉，以什么形式呈现都OK，只要足够好笑，说出自己想说的，让大家都很开怀大笑，那就是成功的脱口秀，何必纠结于形式呢？文本够硬才是最重要的。看完脱口秀大会，又多了一个小目标，一定要去线下脱口秀感受一下，现场一定氛围拉满！想想就开心。
就一个很偶然的点，点开了脱口秀大会第四季，结果就停不下来了，对，只有我自己知道这一季的脱口秀大会对我来说意味着什么，它在我最丧最沉寂的时候在我自己清晰地感受到自己在丧失对这个世界的感知的时候（自己都觉得很可怕），让我重新感受到了快乐，把我的情绪一点点拉了回来。这些演员为了自己热爱的事业，为了把快乐呈现给观众，背后所做出的付出与努力，很大很大，所以看着他们的努力成果，可以多开心一点就让自己多开心一点，为什么不呢？活在当下，能把生活过得幸福的人，绝不是频频回头遗憾惋惜自叹自怜的人，而是把握当下，头也不回地大步走下去的人。
最后，期待第五季，也会把前三季慢慢补一补...[哈哈]
第一次看脱口秀大会，真的超级搞笑啊！南广智北志胜，这对cp太好嗑了有没有！！！呼兰总决赛很棒的，真的有点意难平。很喜欢肉食动物，第一次知道漫才，期待明年还能见到他们。颜怡颜悦跟王勉的三胞胎超级棒！之前有人喷王勉退赛，但是人家是真的有实力真的是实力很强的人，piapia打了多少人的脸...周奇墨不愧是天花板，大王实至名归！太精彩了！
这一季: 杨蒙恩求婚了，大木有娃了，庞博结婚七年了，磕着南广志北智胜的cp，看着大家互相改稿，彼此竞争又互帮互助的大家庭一样的感情，慕了慕了！！！这就是百态人生呀...
之前没看过脱口秀，也不知道是啥。这次看完一整季，其实想说，就个人感觉，以什么形式呈现都OK，只要足够好笑，说出自己想说的，让大家都很开怀大笑，那就是成功的脱口秀，何必纠结于形式呢？文本够硬才是最重要的。看完脱口秀大会，又多了一个小目标，一定要去线下脱口秀感受一下，现场一定氛围拉满！想想就开心。
就一个很偶然的点，点开了脱口秀大会第四季，结果就停不下来了，对，只有我自己知道这一季的脱口秀大会对我来说意味着什么，它在我最丧最沉寂的时候在我自己清晰地感受到自己在丧失对这个世界的感知的时候（自己都觉得很可怕），让我重新感受到了快乐，把我的情绪一点点拉了回来。这些演员为了自己热爱的事业，为了把快乐呈现给观众，背后所做出的付出与努力，很大很大，所以看着他们的努力成果，可以多开心一点就让自己多开心一点，为什么不呢？活在当下，能把生活过得幸福的人，绝不是频频回头遗憾惋惜自叹自怜的人，而是把握当下，头也不回地大步走下去的人。
最后，期待第五季，也会把前三季慢慢补一补...[哈哈]
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