连平：当下需要怎样的货币政策
2021中国首席经济学家论坛暨第一届大湾区（黄埔）经济峰会于10月21日-22日在广州举行。本次论坛主题为：全球新秩序与中国新格局。10月21日上午，中国首席经济学家论坛理事长、交通银行前首席经济学家连平做了主旨发言，题目是《当下需要怎样的货币政策》。以下是发言全文：
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当下的货币政策是长期以来大家比较关注的问题，例如货币政策在一定阶段的倾向，以及一系列操作等。尤其是在当前的形势下，疫情还在，全球经济和国内经济虽然在复苏，但这个过程中间也出现了许多不稳定、不确定的因素，需要我们特别加以关注。
因此，我们讨论货币政策，首先还是先要梳理一下当前整个经济运行的总体态势，目前经济增长放缓的压力还是不小的，同时在这个过程中间还伴随着价格上涨这些复杂的因素。
整个经济的运行目前来看，方方面面表现为需求不足：一是投资的增速进一步放缓。其次有关房地产方面的一系列表现全线下滑，涵盖成交、投资、土拍、价格等方面。三是工业企业的状况目前尚可，但是从年初开始，利润状况除了上游的表现还不错之外，中游和下游承受了不少压力。四是税收收入增速在进一步下降。五是消费虽然这个月有所改善，但总的来看，整体消费水平依然没有恢复到疫情前的水平。六是就业也持续受到压力，尤其是结构性的就业压力。七是受到“双控”政策的影响，通胀持续走高，当然价格传导的路径是比较长的，因此目前对整个下游的影响还比较有限，但是这种传导还在继续。
上个月的PMI已经跌至枯荣线上下，GDP增速最近刚刚公布，从季度来看，两年复合同比增长4.9%，从前几个季度运行情况来看，增速持续大幅度回落，4.9%是明显超出市场预期的数据。
从各方面的运行情况来看，结合总体判断，第四季度经济增速继续有所放缓的可能性较大。尤其是明年一季度，依然存在下行的压力，它本身的基数比较高，达到18%以上，所以一季度的经济运行在数据方面可能会出现较为明显的偏差。 因此我们认为整个经济的运行整体状况，有些类似于两次探底的特征，在过去遇到一次重大的经济冲击之后，经济运行往往会在初步的、快速的恢复之后迎来第二波的下行压力，这是我们需要加以关注的。
同时还要特别关注金融相关的数据，因为金融数据能够比较前瞻地来反映经济的走势。
从信贷的情况来看，目前信贷的增速已经比2020年1月份的水平更低，跌到了12%之下。为什么我们要和2020年1、2月份比？因为当时疫情快速冲击了中国经济，所以疫情冲击之下的信贷增速是快速回落的，而在这之后，由于政策的调整，信贷增速得到了快速的回升。但是我们也看到，最近半年多来信贷运行的基本态势是在波动中持续向下，尤其是在这中间，中长期信贷的增长仍然是偏弱的，这和基础设施建设投资的需求相对偏弱，以及其他相关方面的需求减弱有非常密切的关系。因此，信贷这种间接融资的方式依然在目前的融资中占据最为重要的份额，在60%到70%之间徘徊，对中国经济的影响还是比较大。
另外，房地产相关金融的运行态势也不容乐观。一个是开发贷增速持续降低，目前降到了2.8%，可以说是一二十年来很少见的现象，尤其是开发贷在整个信贷余额所占的比重持续下降，降到了6.63%，可能接下来还会在这个水平上波动。个人按揭贷款的增速也是跌到了十年来最低的水平，因此房地产金融方面的数据和目前房地产总体运行的状况基本匹配，预示着未来房地产可能还会承受一个阶段的下行压力。
社融增速持续下降，表内贷款增速放缓的同时，表外三项的融资也继续维持着负增长，直接融资增长也在放缓，政府债券虽然在近几个月有所提升，尤其是8月份，但整体来看，目前的增速依然不够高。
与此同时，M2增速虽然较为平稳，但是资金的灵活性在下降，M1增速持续大幅度的回落，表明经济运行中间活跃的成份相对走弱，这是M1比较清晰的一个政策导向。
市场利率水平基本保持稳定，但在某些阶段还是会出现市场流动性、阶段性偏紧之后带来的利率波动。政策利率运行的机制总体比较平稳，但是依然存在利率水平下降的状态。
目前需要特别关注的问题是银行体系的存贷比维持高位，在这种情况下，存款准备金率似乎还有进一步下调的空间。
最近几年来，存贷比在波动中间持续的上行，目前已经超过了82%，不断上升的趋势几乎没有改变。尽管在这个过程中间有过多次降准，例如7月份的降准，但其背景还是在于银行体系的存款增速阶段性来看存在较为明显的下滑，甚至现阶段性为负。
那这种状况为什么要加以特别关注呢？因为中国的金融体系依然是以间接融资为主，因此在下一个阶段无论是基础设施建设的投资，房地产的投资还是 制造业方面的投资，都需要获得银行体系的信贷支持。在这种情况下面，银行体系的信贷积极性、进一步扩大投放的能力、合理正常增长的水平，都取决于银行体系自身的流动性状况。
银行体系的存贷比作为监管指标的资质已被取消，但它作为监测指标依然十分重要。最近几年，存款增速大致在8%以上，但是贷款增速始终维持在12%-13%这个区间，意味着最近6、7年的运行情况发生了趋势性的变化，即银行体系的存款增速长期持续低于贷款增速，这导致准备金率需要下调。因为当银行从存款负债角度获得的资金增速明显偏慢的时候，还维持比较高的准备金率，把相当多一部分资金收到中央银行是不合理的。因此在这种情况下，我们需要关注它的变化。
详情链接：https://t.cn/A6M1HR2D
2021中国首席经济学家论坛暨第一届大湾区（黄埔）经济峰会于10月21日-22日在广州举行。本次论坛主题为：全球新秩序与中国新格局。10月21日上午，中国首席经济学家论坛理事长、交通银行前首席经济学家连平做了主旨发言，题目是《当下需要怎样的货币政策》。以下是发言全文：
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当下的货币政策是长期以来大家比较关注的问题，例如货币政策在一定阶段的倾向，以及一系列操作等。尤其是在当前的形势下，疫情还在，全球经济和国内经济虽然在复苏，但这个过程中间也出现了许多不稳定、不确定的因素，需要我们特别加以关注。
因此，我们讨论货币政策，首先还是先要梳理一下当前整个经济运行的总体态势，目前经济增长放缓的压力还是不小的，同时在这个过程中间还伴随着价格上涨这些复杂的因素。
整个经济的运行目前来看，方方面面表现为需求不足：一是投资的增速进一步放缓。其次有关房地产方面的一系列表现全线下滑，涵盖成交、投资、土拍、价格等方面。三是工业企业的状况目前尚可，但是从年初开始，利润状况除了上游的表现还不错之外，中游和下游承受了不少压力。四是税收收入增速在进一步下降。五是消费虽然这个月有所改善，但总的来看，整体消费水平依然没有恢复到疫情前的水平。六是就业也持续受到压力，尤其是结构性的就业压力。七是受到“双控”政策的影响，通胀持续走高，当然价格传导的路径是比较长的，因此目前对整个下游的影响还比较有限，但是这种传导还在继续。
上个月的PMI已经跌至枯荣线上下，GDP增速最近刚刚公布，从季度来看，两年复合同比增长4.9%，从前几个季度运行情况来看，增速持续大幅度回落，4.9%是明显超出市场预期的数据。
从各方面的运行情况来看，结合总体判断，第四季度经济增速继续有所放缓的可能性较大。尤其是明年一季度，依然存在下行的压力，它本身的基数比较高，达到18%以上，所以一季度的经济运行在数据方面可能会出现较为明显的偏差。 因此我们认为整个经济的运行整体状况，有些类似于两次探底的特征，在过去遇到一次重大的经济冲击之后，经济运行往往会在初步的、快速的恢复之后迎来第二波的下行压力，这是我们需要加以关注的。
同时还要特别关注金融相关的数据，因为金融数据能够比较前瞻地来反映经济的走势。
从信贷的情况来看，目前信贷的增速已经比2020年1月份的水平更低，跌到了12%之下。为什么我们要和2020年1、2月份比？因为当时疫情快速冲击了中国经济，所以疫情冲击之下的信贷增速是快速回落的，而在这之后，由于政策的调整，信贷增速得到了快速的回升。但是我们也看到，最近半年多来信贷运行的基本态势是在波动中持续向下，尤其是在这中间，中长期信贷的增长仍然是偏弱的，这和基础设施建设投资的需求相对偏弱，以及其他相关方面的需求减弱有非常密切的关系。因此，信贷这种间接融资的方式依然在目前的融资中占据最为重要的份额，在60%到70%之间徘徊，对中国经济的影响还是比较大。
另外，房地产相关金融的运行态势也不容乐观。一个是开发贷增速持续降低，目前降到了2.8%，可以说是一二十年来很少见的现象，尤其是开发贷在整个信贷余额所占的比重持续下降，降到了6.63%，可能接下来还会在这个水平上波动。个人按揭贷款的增速也是跌到了十年来最低的水平，因此房地产金融方面的数据和目前房地产总体运行的状况基本匹配，预示着未来房地产可能还会承受一个阶段的下行压力。
社融增速持续下降，表内贷款增速放缓的同时，表外三项的融资也继续维持着负增长，直接融资增长也在放缓，政府债券虽然在近几个月有所提升，尤其是8月份，但整体来看，目前的增速依然不够高。
与此同时，M2增速虽然较为平稳，但是资金的灵活性在下降，M1增速持续大幅度的回落，表明经济运行中间活跃的成份相对走弱，这是M1比较清晰的一个政策导向。
市场利率水平基本保持稳定，但在某些阶段还是会出现市场流动性、阶段性偏紧之后带来的利率波动。政策利率运行的机制总体比较平稳，但是依然存在利率水平下降的状态。
目前需要特别关注的问题是银行体系的存贷比维持高位，在这种情况下，存款准备金率似乎还有进一步下调的空间。
最近几年来，存贷比在波动中间持续的上行，目前已经超过了82%，不断上升的趋势几乎没有改变。尽管在这个过程中间有过多次降准，例如7月份的降准，但其背景还是在于银行体系的存款增速阶段性来看存在较为明显的下滑，甚至现阶段性为负。
那这种状况为什么要加以特别关注呢？因为中国的金融体系依然是以间接融资为主，因此在下一个阶段无论是基础设施建设的投资，房地产的投资还是 制造业方面的投资，都需要获得银行体系的信贷支持。在这种情况下面，银行体系的信贷积极性、进一步扩大投放的能力、合理正常增长的水平，都取决于银行体系自身的流动性状况。
银行体系的存贷比作为监管指标的资质已被取消，但它作为监测指标依然十分重要。最近几年，存款增速大致在8%以上，但是贷款增速始终维持在12%-13%这个区间，意味着最近6、7年的运行情况发生了趋势性的变化，即银行体系的存款增速长期持续低于贷款增速，这导致准备金率需要下调。因为当银行从存款负债角度获得的资金增速明显偏慢的时候，还维持比较高的准备金率，把相当多一部分资金收到中央银行是不合理的。因此在这种情况下，我们需要关注它的变化。
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锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？
2021年10月23日
原标题：锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？ 来源：21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜，对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂，今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到，年初至今涨幅第一的是锂矿，其次是盐湖提锂，排第四的是锂电电解液……
然而，在9月以来周期股系统性回落的背景下，锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计，该指数9月中旬高点为10370.88点，10月中旬最低跌至7376.37点，前后不足15个交易日，跌幅接近30%。
但是，反观股价波动的另一重要变量，决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格，却在继续上涨。
9月中旬，碳酸锂价格维持在14万元/吨出头，至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示，当期各家公司利润较二季度进一步扩大，整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离，与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后，锂矿股开启了今年的主升行情，那么这次呢？
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑，若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态，其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品，就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率，要远远高于从前，2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期，但是在9月下旬就超越前高的走势，却是始料未及。
数据显示，9月初，碳酸锂价格为11.7万元/吨，9月15日升至14.7万元/吨，至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说，锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业，会因进口锂辉石价格上涨，而吞噬掉较大一部分利润，但是就二级市场而言，却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值，个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例，区间最大跌幅达32.9%，同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是，缘何会出现上述背离？
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注：
其一，锂矿股年内累计涨幅过大，资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述，锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前，13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中，江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多，跌的多，同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二，9月中旬锂矿股上涨后期，股价与基本面的关联度减弱，市场情绪因素不断提升，这使得很多锂矿股的股价，无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例，其是该行业全球龙头之一，业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前，公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能，只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元，对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬，该公司股价最高涨至224.4元，相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益，估值也达到了77.9倍。
所以说，此前股价上涨阶段，很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三，A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时，其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌，无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是，资金开始向低位板块流入，即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今，申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益，而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行，虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升，龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知，但是归根到底仍然需要看上市公司的报表，这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看，整体与锂盐价格的变动保持了一致，二者呈现非常明显的正相关特征。
目前，纳入Wind锂矿板块的个股一共14只，此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%)，合计15家上市公司。
其中，目前具备可比数据的13家公司中，有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况，仍需对上述样本公司进一步细分。
其中，比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购，三季度还未形成收入，不具参考性；盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业，参考性一般。
相比之下，锂矿、锂盐产品收入集中度高，财务数据连续性较好的个股，如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业，一季度因债务遗留问题，财务费用仍然高企，当期报表利润亏损；二季度，利息支出小幅减少，叠加碳酸锂维持8万元/吨以上，当季扭亏；三季度，锂盐二次上涨，当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业，三季度利润环比较二季度明显降低，原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度，锂盐价格上涨的同时，澳洲锂辉石价格同步上行，外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是，这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单，上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角，放在资金面的变动上同样适用，这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕，我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言，在9月中旬的杀跌过程中，锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升，至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似，并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股，北向资金流出较为明显，天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此，但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间，北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金，因其附加杠杆、风险率更高，短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间，整体融资资金呈现明显流出，仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是，对比市值排名靠前的头部公司而言，杠杆资金流出幅度较小，环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据，无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看，包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升，最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝，和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前，二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场，在行业见底和景气度急速回升的背景下，世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出，股价底部多集中在2020年3月前后，要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起，美洲锂业涨幅超过800%，FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保，2020年3月低点为48.03美元，今年9月高点为252.67美元，区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前，雅保股价已经率先调整，并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后，A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言，也已开始企稳回升，10月19日盘中还一度升至244.36美元，逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块，接下来是否也有可能复制雅保走势？
此外，锂盐市场价格的未来预期，也面临一定上调。
9月中旬，碳酸锂价格不足15万元/吨，彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果，到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变，年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能？
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升，最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示，今年一至三季度，国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是，因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响，三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以，10月初至21日，碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值，赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元，但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入，公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的，公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调，当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现，又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度，一些来自行业层面的潜在刺激因素，也不容忽视。
Pilbara，澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出，该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月，Pilbara先后展开两次锂矿拍卖，其中第二次成交价达2240美元/吨，远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后，国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日，Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
2021年10月23日
原标题：锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？ 来源：21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜，对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂，今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到，年初至今涨幅第一的是锂矿，其次是盐湖提锂，排第四的是锂电电解液……
然而，在9月以来周期股系统性回落的背景下，锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计，该指数9月中旬高点为10370.88点，10月中旬最低跌至7376.37点，前后不足15个交易日，跌幅接近30%。
但是，反观股价波动的另一重要变量，决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格，却在继续上涨。
9月中旬，碳酸锂价格维持在14万元/吨出头，至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示，当期各家公司利润较二季度进一步扩大，整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离，与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后，锂矿股开启了今年的主升行情，那么这次呢？
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑，若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态，其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品，就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率，要远远高于从前，2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期，但是在9月下旬就超越前高的走势，却是始料未及。
数据显示，9月初，碳酸锂价格为11.7万元/吨，9月15日升至14.7万元/吨，至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说，锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业，会因进口锂辉石价格上涨，而吞噬掉较大一部分利润，但是就二级市场而言，却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值，个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例，区间最大跌幅达32.9%，同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是，缘何会出现上述背离？
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注：
其一，锂矿股年内累计涨幅过大，资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述，锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前，13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中，江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多，跌的多，同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二，9月中旬锂矿股上涨后期，股价与基本面的关联度减弱，市场情绪因素不断提升，这使得很多锂矿股的股价，无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例，其是该行业全球龙头之一，业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前，公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能，只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元，对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬，该公司股价最高涨至224.4元，相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益，估值也达到了77.9倍。
所以说，此前股价上涨阶段，很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三，A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时，其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌，无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是，资金开始向低位板块流入，即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今，申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益，而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行，虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升，龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知，但是归根到底仍然需要看上市公司的报表，这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看，整体与锂盐价格的变动保持了一致，二者呈现非常明显的正相关特征。
目前，纳入Wind锂矿板块的个股一共14只，此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%)，合计15家上市公司。
其中，目前具备可比数据的13家公司中，有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况，仍需对上述样本公司进一步细分。
其中，比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购，三季度还未形成收入，不具参考性；盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业，参考性一般。
相比之下，锂矿、锂盐产品收入集中度高，财务数据连续性较好的个股，如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业，一季度因债务遗留问题，财务费用仍然高企，当期报表利润亏损；二季度，利息支出小幅减少，叠加碳酸锂维持8万元/吨以上，当季扭亏；三季度，锂盐二次上涨，当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业，三季度利润环比较二季度明显降低，原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度，锂盐价格上涨的同时，澳洲锂辉石价格同步上行，外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是，这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单，上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角，放在资金面的变动上同样适用，这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕，我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言，在9月中旬的杀跌过程中，锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升，至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似，并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股，北向资金流出较为明显，天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此，但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间，北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金，因其附加杠杆、风险率更高，短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间，整体融资资金呈现明显流出，仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是，对比市值排名靠前的头部公司而言，杠杆资金流出幅度较小，环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据，无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看，包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升，最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝，和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前，二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场，在行业见底和景气度急速回升的背景下，世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出，股价底部多集中在2020年3月前后，要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起，美洲锂业涨幅超过800%，FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保，2020年3月低点为48.03美元，今年9月高点为252.67美元，区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前，雅保股价已经率先调整，并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后，A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言，也已开始企稳回升，10月19日盘中还一度升至244.36美元，逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块，接下来是否也有可能复制雅保走势？
此外，锂盐市场价格的未来预期，也面临一定上调。
9月中旬，碳酸锂价格不足15万元/吨，彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果，到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变，年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能？
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升，最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示，今年一至三季度，国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是，因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响，三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以，10月初至21日，碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值，赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元，但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入，公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的，公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调，当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现，又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度，一些来自行业层面的潜在刺激因素，也不容忽视。
Pilbara，澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出，该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月，Pilbara先后展开两次锂矿拍卖，其中第二次成交价达2240美元/吨，远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后，国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日，Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
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用法用量每天100-200 mg铁，分1-2次口服给药。另外，根据年龄、症状适当增减。
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