泸州老窖(000568)：激励方案增强业绩兑现 坚定看好利润弹性
类别：公司 机构：招商证券
公司近期发布股权激励草案，涉及高管9 人及核心骨干512 人，激励计划分三批解除限售，要求2021、2022、2023 年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75 分位值，成本费用占营业收入比例不高于65%；同时要求相较于2019 年，2021、2022、2023 年净利润增长率不低于对标企业75 分位值。根据目前情况来看，公司21 年兑现概率高，22-23 年机遇与挑战并存。利益机制理顺抬升公司整体气势，也进一步增强高增的确定性，三年维度阿尔法属性较强，坚定看好利润弹性释放。
激励方案出炉，净利润增速不低于对标企业75 分位值。公司近期发布股权激励草案，本次激励拟授予的限制性股票数量不超过883.46 万股，占总股本的0.6031%。其中高管获得份额占股权激励7.93%，核心骨干人员（512 人）获得份额占股权激励82.11%。本次计划拟授予的限制性股票来源于定向发行的公司普通股，授予价格为92.71 元/股。公司本次股权激励计划分三批解除限售（40%，30%，30%），从行业内选取21 家对标公司，分别要求2021、2022、2023 年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75 分位值，成本费用占营业收入比例不高于65%；同时要求相较于2019 年，2021、2022、2023 年净利润增长率不低于对标企业75 分位值。
21 年兑现概率较高，22-23 年考核意义凸显。根据测算，公司21 年净利润相较19 年增长率为63%，位于所有对标企业第四名左右（皇台、金枫没有一致预期，考虑到中报情况一般，暂不纳入考虑）。可比公司中（不含老窖），21年相较19 年增长率排名第五的企业为五粮液（老窖增长63%，五粮液净利润同比19 年增长40%），2022、2023 年相较19 年增长率排名第五的分别为老白干（老白干22VS19 增长70%，老窖22VS19 增长103%）、水井坊（水井坊23VS19 增长113%，老窖22VS19 增长150%）。我们认为本次激励方案21 年兑现概率高，22-23 年根据目前情况来看也有较大希望，但由于部分企业基数小弹性大，存在一定不确定性，但这也体现了考核的意义。
ROE 和利润率指标完成难度不大，机制理顺抬升公司整体气势。除净利润增速外，本次激励还涉及净资产收益率（不低于22%和行业75 分位值）和成本费用（不高于65%）的考核指标。公司20 年净资产收益率28.3%，位于第五，营业利润/收入47.8%。考核难度适中。激励方案覆盖人数521 人，其中高管9人，核心骨干512 人，涉及面积较广，占上市公司员工数量近1/6，体现了激励对公司整体气势的抬升。但由于国窖、特曲销售公司不在上市公司体内，股权激励较难覆盖，不排除公司设计相应KPI 考核，以其他形式（比如现金奖励）给予销售骨干一定激励。
投资建议：三年维度较强阿尔法，坚定看好利润弹性。渠道调研反馈，部分市场的模式调整实际仍符合公司的核心思路，使渠道和公司利益更加绑定，减少蹿货等不公平竞争的现象。国窖Q2 存在一定压力，Q3 有所好转，预计收入环比改善。特曲挺价是长期计划，相信公司会做好量价平稳，在努力参与次高端的激烈竞争中保持收入规模稳定向上。公司品牌势能提升和利益机制理顺后，看好业绩弹性释放，我们维持21-23 年EPS 预测为5.20、6.56、8.24，重申“强烈推荐-A”评级！再次推荐阅读我们底部推荐深度报告《泸州老窖：渠道直投先驱，品牌势能崛起》
类别：公司 机构：招商证券
公司近期发布股权激励草案，涉及高管9 人及核心骨干512 人，激励计划分三批解除限售，要求2021、2022、2023 年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75 分位值，成本费用占营业收入比例不高于65%；同时要求相较于2019 年，2021、2022、2023 年净利润增长率不低于对标企业75 分位值。根据目前情况来看，公司21 年兑现概率高，22-23 年机遇与挑战并存。利益机制理顺抬升公司整体气势，也进一步增强高增的确定性，三年维度阿尔法属性较强，坚定看好利润弹性释放。
激励方案出炉，净利润增速不低于对标企业75 分位值。公司近期发布股权激励草案，本次激励拟授予的限制性股票数量不超过883.46 万股，占总股本的0.6031%。其中高管获得份额占股权激励7.93%，核心骨干人员（512 人）获得份额占股权激励82.11%。本次计划拟授予的限制性股票来源于定向发行的公司普通股，授予价格为92.71 元/股。公司本次股权激励计划分三批解除限售（40%，30%，30%），从行业内选取21 家对标公司，分别要求2021、2022、2023 年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75 分位值，成本费用占营业收入比例不高于65%；同时要求相较于2019 年，2021、2022、2023 年净利润增长率不低于对标企业75 分位值。
21 年兑现概率较高，22-23 年考核意义凸显。根据测算，公司21 年净利润相较19 年增长率为63%，位于所有对标企业第四名左右（皇台、金枫没有一致预期，考虑到中报情况一般，暂不纳入考虑）。可比公司中（不含老窖），21年相较19 年增长率排名第五的企业为五粮液（老窖增长63%，五粮液净利润同比19 年增长40%），2022、2023 年相较19 年增长率排名第五的分别为老白干（老白干22VS19 增长70%，老窖22VS19 增长103%）、水井坊（水井坊23VS19 增长113%，老窖22VS19 增长150%）。我们认为本次激励方案21 年兑现概率高，22-23 年根据目前情况来看也有较大希望，但由于部分企业基数小弹性大，存在一定不确定性，但这也体现了考核的意义。
ROE 和利润率指标完成难度不大，机制理顺抬升公司整体气势。除净利润增速外，本次激励还涉及净资产收益率（不低于22%和行业75 分位值）和成本费用（不高于65%）的考核指标。公司20 年净资产收益率28.3%，位于第五，营业利润/收入47.8%。考核难度适中。激励方案覆盖人数521 人，其中高管9人，核心骨干512 人，涉及面积较广，占上市公司员工数量近1/6，体现了激励对公司整体气势的抬升。但由于国窖、特曲销售公司不在上市公司体内，股权激励较难覆盖，不排除公司设计相应KPI 考核，以其他形式（比如现金奖励）给予销售骨干一定激励。
投资建议：三年维度较强阿尔法，坚定看好利润弹性。渠道调研反馈，部分市场的模式调整实际仍符合公司的核心思路，使渠道和公司利益更加绑定，减少蹿货等不公平竞争的现象。国窖Q2 存在一定压力，Q3 有所好转，预计收入环比改善。特曲挺价是长期计划，相信公司会做好量价平稳，在努力参与次高端的激烈竞争中保持收入规模稳定向上。公司品牌势能提升和利益机制理顺后，看好业绩弹性释放，我们维持21-23 年EPS 预测为5.20、6.56、8.24，重申“强烈推荐-A”评级！再次推荐阅读我们底部推荐深度报告《泸州老窖：渠道直投先驱，品牌势能崛起》
【卖方研报】风电：基本面与政策激励共进，继续推荐风电板块！
1、近期，政策推进对风电行业的未来发展亦秉持友好态度。国家能源局在第四届风能开发企业领导人座谈会强调了“千乡万村驭风计划”，分散式风电的发展提供有力的政策支撑。随着风机招标价持续下降及技术效率逐步提升，分散式风电的发展前景较为明确。根据中国风能协会测算全国共69万个行政村，若按渗透率10%计算对应7万个左右行政村，按1村1台5MW风机估算潜在市场规模达350GW，若渗透率提升或单村风机数增长则潜在空间可进一步向上。
2、除“千乡万村驭风计划”之外，风光大基地项目规划，十四五期间预计可为风电带来百GW级别的装机规模。此外，老旧机组改造方面，当前国内1.5MW及以下老旧风电机组装数量超5000台，若完全替换为4-5MW机型可带来20-25GW的市场规模，有望进一步带来可观的装机增量。
3、回归风电板块基本面，当前时点风电板块边际改善趋势愈发明确：1）规模方面，2021年海风抢装有望贡献可观的装机增量，2021年装机规模有望超40GW；此外，2021H1风电招标规模达31.5GW，全年招标规模有望达50-60GW，奠定明后年装机规模；2）盈利方面，上游金属价格的周期性及风机大型化带来的降本驱动，仍有望为行业盈利带来边际改善的空间。若按招标价格2500元/KW左右计算，平价情形下I～Ⅳ类资源风电项目的收益率可维持7.5%-9.5%，在招标价格下降的背景下风电项目收益率性价比优势愈发明确。我们预计，十四五期间国内风电装机规模CAGR有望达15%左右，装机中枢有望达55-60GW左右，在装机成本下降的驱动下仍有向上空间。
4、当前时点，我们继续推荐风电板块：1）风电装机降本带来的项目收益率提升有望持续驱动装机需求；2）源于更优的成本管控及更好的产品结构，龙头企业市场份额有望逐步提升，个股阿尔法持续增强。我们建议重点布局大兆瓦产品、海外供货能力的优质龙头：1）零部件龙头包括日月股份、金雷股份、天顺风能、东方电缆、新强联等；2）风机企业金风科技、明阳智能、运达股份等。
免责声明：本文不作为投资依据。
1、近期，政策推进对风电行业的未来发展亦秉持友好态度。国家能源局在第四届风能开发企业领导人座谈会强调了“千乡万村驭风计划”，分散式风电的发展提供有力的政策支撑。随着风机招标价持续下降及技术效率逐步提升，分散式风电的发展前景较为明确。根据中国风能协会测算全国共69万个行政村，若按渗透率10%计算对应7万个左右行政村，按1村1台5MW风机估算潜在市场规模达350GW，若渗透率提升或单村风机数增长则潜在空间可进一步向上。
2、除“千乡万村驭风计划”之外，风光大基地项目规划，十四五期间预计可为风电带来百GW级别的装机规模。此外，老旧机组改造方面，当前国内1.5MW及以下老旧风电机组装数量超5000台，若完全替换为4-5MW机型可带来20-25GW的市场规模，有望进一步带来可观的装机增量。
3、回归风电板块基本面，当前时点风电板块边际改善趋势愈发明确：1）规模方面，2021年海风抢装有望贡献可观的装机增量，2021年装机规模有望超40GW；此外，2021H1风电招标规模达31.5GW，全年招标规模有望达50-60GW，奠定明后年装机规模；2）盈利方面，上游金属价格的周期性及风机大型化带来的降本驱动，仍有望为行业盈利带来边际改善的空间。若按招标价格2500元/KW左右计算，平价情形下I～Ⅳ类资源风电项目的收益率可维持7.5%-9.5%，在招标价格下降的背景下风电项目收益率性价比优势愈发明确。我们预计，十四五期间国内风电装机规模CAGR有望达15%左右，装机中枢有望达55-60GW左右，在装机成本下降的驱动下仍有向上空间。
4、当前时点，我们继续推荐风电板块：1）风电装机降本带来的项目收益率提升有望持续驱动装机需求；2）源于更优的成本管控及更好的产品结构，龙头企业市场份额有望逐步提升，个股阿尔法持续增强。我们建议重点布局大兆瓦产品、海外供货能力的优质龙头：1）零部件龙头包括日月股份、金雷股份、天顺风能、东方电缆、新强联等；2）风机企业金风科技、明阳智能、运达股份等。
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