铝箔“爆单”：原料价格创15年新高 企业探路抢占电池铝箔新市场
2021年09月26日 来源： 21世纪经济报道
近日，原本“小众”的铝箔行业备受市场关注。
9月17日，华北铝业有限公司总经理高景忠在中国汽车新材料应用高峰论坛表示，公司被合作企业要求一个月做3000吨铝箔，公司存在产能不足，供应量跟不上的问题。
9月23日，汕头万顺新材集团股份有限公司董事会秘书黄薇在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“公司铝箔现有产能8.3 万吨，目前已处于满负荷生产状态。”
黄薇认为，新能源汽车市场的高速发展拉动了铝箔的需求，电池级铝箔作为一个新增的应用市场，将带动铝箔市场需求呈现出快速增长的态势。
21世纪经济报道记者在采访中发现，电池级铝箔的需求增长为铝箔企业带来发展新机遇，不少铝加工中游企业作出生产调整，在电池铝箔市场提前布局，准备探路新能源动力电池应用市场，掘金新的商机。
供给趋紧，需求激增
伴随国内“能耗双控”政策的升级，金属铝产量收紧，市场对于铝价预期进一步增强，铝价驶入了上行快车道。
据伦敦金属交易所9月13日的数据，铝价一度触及每吨3000美元，为2008年7月以来盘中的最高水平。同一天，上交所沪铝主力价格最高达到每吨23895元，创下15年来最高价，距离历史最高点(24990元/吨)仅一步之遥。
江苏鼎胜新能源材料股份有限公司(下简称“鼎胜新材”)相关负责人向21世纪经济报道记者介绍，受原材料供应偏紧的影响，铝箔加工费也有一定程度的上涨。
记者了解到，位于产业链中游的铝加工企业以“铝价+加工费”为定价模式。铝价和加工费双双上涨，铝箔价格也被进一步推高。
据鑫椤锂电数据显示，2021年8月，电池级16um铝箔报价在2.8万元/吨，电池级12um双面光铝箔报价在3.2万元/吨。同比增长27%和23%。
供应趋紧、价格上涨，但下游企业对于铝箔的需求不减，并且日益旺盛，甚至导致了铝箔生产企业“爆单”，供需矛盾突出。
在黄薇看来，铝箔行业规模趋窄，是导致铝箔企业订单负荷增加的原因之一。“近年来国内铝箔产业中游部分生产技术不够成熟、客户基础不够稳固、生产成本较高的中小型铝加工企业无法承受市场波动的考验，已陆续被迫退出，市场份额已逐步集中到成本控制能力强、生产规模大、技术水平领先、市场信誉良好的大型铝加工企业中。”
前瞻产业研究院发布的《2021年铝箔行业上市公司全方位对比》中对2021年铝箔行业上市公司进行了汇总。铝箔行业上市公司目前仅不到20家，确存产业规模较窄的问题，现有企业订单量超负荷现象确实有迹可循。
此外，黄薇认为，新能源汽车等交通工具正在成为动力电池级铝箔需求量爆发性增长的主要推动力。“新能源产业的蓬勃发展带动了动力电池的爆发性增长，也为铝加工行业带来了源源不断的订单。”
鼎胜新材相关负责人对此做了补充。“新能源车用电池等其他领域对铝箔的需求上涨，引起国内部分铝箔生产企业将部分原先生产包装箔的产线用于生产电池铝箔等其他铝箔产品，继而造成了包装箔的供给紧张。”
由此看来，以新能源汽车市场为代表的铝箔新应用市场的崛起，导致了原本规模较窄的铝箔行业订单需求量激增，在“能耗双控”限制原材料产能背景下，铝箔供需出现了明显矛盾。在业内人士看来，铝箔生产企业向电池铝箔等新应用市场靠拢已是大势所趋，这或许能为企业带来新的掘金机会。
电池铝箔成企业角逐新“赛道”
对于产业中游的铝加工企业而言，新能源市场的高增长态势释放出行业利好信号。作出生产调整，布局电池铝箔市场成为许多企业的选择。
电池铝箔是什么？在新能源汽车的动力电池中有何用途？
黄薇介绍，电池铝箔作用于电池正极，是动力电池中的集电器。电池铝箔可大幅度降低正/负极材料和集流之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力，从而显著提升新动力电池的续航能力。
真锂研究首席分析师墨柯在接受21世纪经济报道记者采访时表示，相比于普通铝箔，电池铝箔工艺更细、技术要求更高，附加值也更高，目前国内掌握电池铝箔生产技术的仅有少数几家企业。
随着新能源汽车市场的蓬勃发展，催生出对电池铝箔庞大的新需求。据中泰证券测算，2025年，电池铝箔整体需求量或将达到约37.8万吨，2021-2025年复合增长率为32%。
黄薇分析，由于铝箔行业的扩产周期较长，从目前铝箔行业内企业已有的扩产计划来看，随着新能源车市场的发展和储能需求的增长，近年铝箔行业供应缺口将进一步加大。
需求旺盛、供应紧缺，国内铝箔企业最先感知到这一市场动向，纷纷加码布局电池铝箔新“赛道”，抢占即将到来的行业风口红利。
鼎胜新材相关负责人表示：“公司正在积极扩充锂电池铝箔产能，未来的产能增量主要来自于上市公司主体募投项目年产5万吨动力电池用铝箔项目及全资子公司五星铝业产线的转换。此外，泰国及意大利两大海外工厂后续的产能储备，将满足客户‘多基地供应’需求。”
黄薇也称，万顺新材为提高公司电池级铝箔供应能力作出了相应布局。“公司在安徽工厂建设的年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目，在四川投资的年产13万吨高精铝板带项目，以及正在开发的‘在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目’，均是为了布局电池级铝箔材料。”
市场释放出利好信号，企业也纷纷积极响应，新能源汽车市场的高增长是否会让铝箔生产商迎来行业“春天”？
墨柯对此仍持观望态度。在他看来，电池铝箔需求火爆、供应存缺口也有可能是新能源汽车企业盯准原料上涨趋势，将生产需求提前以节省成本所导致的，市场不必太过紧张。
与之相反的是，处于“赛道”内的铝箔企业经营者们对行业前景信心满满。
“未来，我国铝箔工业产品结构将进一步趋向合理化，中高档铝箔产品的生产比重将不断加大，产品的国际竞争能力不断提高，总体上向更宽、更薄的方向发展。电池铝箔将成为铝箔行业未来几年最具市场潜力和高附加值的发展方向。”黄薇说。
2021年09月26日 来源： 21世纪经济报道
近日，原本“小众”的铝箔行业备受市场关注。
9月17日，华北铝业有限公司总经理高景忠在中国汽车新材料应用高峰论坛表示，公司被合作企业要求一个月做3000吨铝箔，公司存在产能不足，供应量跟不上的问题。
9月23日，汕头万顺新材集团股份有限公司董事会秘书黄薇在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“公司铝箔现有产能8.3 万吨，目前已处于满负荷生产状态。”
黄薇认为，新能源汽车市场的高速发展拉动了铝箔的需求，电池级铝箔作为一个新增的应用市场，将带动铝箔市场需求呈现出快速增长的态势。
21世纪经济报道记者在采访中发现，电池级铝箔的需求增长为铝箔企业带来发展新机遇，不少铝加工中游企业作出生产调整，在电池铝箔市场提前布局，准备探路新能源动力电池应用市场，掘金新的商机。
供给趋紧，需求激增
伴随国内“能耗双控”政策的升级，金属铝产量收紧，市场对于铝价预期进一步增强，铝价驶入了上行快车道。
据伦敦金属交易所9月13日的数据，铝价一度触及每吨3000美元，为2008年7月以来盘中的最高水平。同一天，上交所沪铝主力价格最高达到每吨23895元，创下15年来最高价，距离历史最高点(24990元/吨)仅一步之遥。
江苏鼎胜新能源材料股份有限公司(下简称“鼎胜新材”)相关负责人向21世纪经济报道记者介绍，受原材料供应偏紧的影响，铝箔加工费也有一定程度的上涨。
记者了解到，位于产业链中游的铝加工企业以“铝价+加工费”为定价模式。铝价和加工费双双上涨，铝箔价格也被进一步推高。
据鑫椤锂电数据显示，2021年8月，电池级16um铝箔报价在2.8万元/吨，电池级12um双面光铝箔报价在3.2万元/吨。同比增长27%和23%。
供应趋紧、价格上涨，但下游企业对于铝箔的需求不减，并且日益旺盛，甚至导致了铝箔生产企业“爆单”，供需矛盾突出。
在黄薇看来，铝箔行业规模趋窄，是导致铝箔企业订单负荷增加的原因之一。“近年来国内铝箔产业中游部分生产技术不够成熟、客户基础不够稳固、生产成本较高的中小型铝加工企业无法承受市场波动的考验，已陆续被迫退出，市场份额已逐步集中到成本控制能力强、生产规模大、技术水平领先、市场信誉良好的大型铝加工企业中。”
前瞻产业研究院发布的《2021年铝箔行业上市公司全方位对比》中对2021年铝箔行业上市公司进行了汇总。铝箔行业上市公司目前仅不到20家，确存产业规模较窄的问题，现有企业订单量超负荷现象确实有迹可循。
此外，黄薇认为，新能源汽车等交通工具正在成为动力电池级铝箔需求量爆发性增长的主要推动力。“新能源产业的蓬勃发展带动了动力电池的爆发性增长，也为铝加工行业带来了源源不断的订单。”
鼎胜新材相关负责人对此做了补充。“新能源车用电池等其他领域对铝箔的需求上涨，引起国内部分铝箔生产企业将部分原先生产包装箔的产线用于生产电池铝箔等其他铝箔产品，继而造成了包装箔的供给紧张。”
由此看来，以新能源汽车市场为代表的铝箔新应用市场的崛起，导致了原本规模较窄的铝箔行业订单需求量激增，在“能耗双控”限制原材料产能背景下，铝箔供需出现了明显矛盾。在业内人士看来，铝箔生产企业向电池铝箔等新应用市场靠拢已是大势所趋，这或许能为企业带来新的掘金机会。
电池铝箔成企业角逐新“赛道”
对于产业中游的铝加工企业而言，新能源市场的高增长态势释放出行业利好信号。作出生产调整，布局电池铝箔市场成为许多企业的选择。
电池铝箔是什么？在新能源汽车的动力电池中有何用途？
黄薇介绍，电池铝箔作用于电池正极，是动力电池中的集电器。电池铝箔可大幅度降低正/负极材料和集流之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力，从而显著提升新动力电池的续航能力。
真锂研究首席分析师墨柯在接受21世纪经济报道记者采访时表示，相比于普通铝箔，电池铝箔工艺更细、技术要求更高，附加值也更高，目前国内掌握电池铝箔生产技术的仅有少数几家企业。
随着新能源汽车市场的蓬勃发展，催生出对电池铝箔庞大的新需求。据中泰证券测算，2025年，电池铝箔整体需求量或将达到约37.8万吨，2021-2025年复合增长率为32%。
黄薇分析，由于铝箔行业的扩产周期较长，从目前铝箔行业内企业已有的扩产计划来看，随着新能源车市场的发展和储能需求的增长，近年铝箔行业供应缺口将进一步加大。
需求旺盛、供应紧缺，国内铝箔企业最先感知到这一市场动向，纷纷加码布局电池铝箔新“赛道”，抢占即将到来的行业风口红利。
鼎胜新材相关负责人表示：“公司正在积极扩充锂电池铝箔产能，未来的产能增量主要来自于上市公司主体募投项目年产5万吨动力电池用铝箔项目及全资子公司五星铝业产线的转换。此外，泰国及意大利两大海外工厂后续的产能储备，将满足客户‘多基地供应’需求。”
黄薇也称，万顺新材为提高公司电池级铝箔供应能力作出了相应布局。“公司在安徽工厂建设的年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目，在四川投资的年产13万吨高精铝板带项目，以及正在开发的‘在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目’，均是为了布局电池级铝箔材料。”
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碳纤维相关概念股
碳纤维相关概念股： 中国建材 ：为C929国产大飞机提供碳纤维复合材料 中材科技 ：110米海上风电叶片用碳纤维 光威复材 ：碳纤维行业领军企业 中简科技 ：高端碳纤维领域专精特新“小巨人 中航高科 ：碳纤维复材赛道上的核心卡位企业 金博股份：碳基复合材料龙头 海源复材 ：碳纤维轻量化、碳纤维...
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锂电池负极行业研究：未来行业格局如何演变？
1 行业格局：过去复盘和未来预判
1.1 为什么负极行业格局分散？
负极格局分散系技术路线、产品定位、客户分层所致，结果体现系价格分层
从技术路径来看，璞泰来、中科、尚太主攻人造石墨，翔丰华和贝特瑞多为 天然石墨。
从价格带来看，璞泰来、贝特瑞偏高端，中科电气、翔丰华、尚太偏中低端。
从客户带来看，贝特瑞客户主要系海外高端动力、璞泰来主要系高端消费电 子和海外高端动力，中科电气系海外二线动力和国内一线动力，尚太、凯金 等主要依托宁德的增长。
技术路线：负极分为天然和人造石墨，人造石墨是目前主流
电池性能主要看能量密度、使用寿命、充放电速度、稳定性和一致 性。对负极来说，材料比容量决定理论能量密度上限，首次效率影 响实际能量密度，压实密度影响体积能量密度，循环次数影响电池 寿命，倍率性能影响充放电速度，高低温性能影响电池在极端情况 下的稳定性。
人造石墨各项性能更为均衡，是目前负极主流。人造石墨比容量和 天然石墨已经比较接近且循环、倍率、高温性能更优，在下游应用 更广泛，2020年国内人造石墨出货在负极占比达84%，较17年提升 16pct。
天然石墨：贝特瑞占据中高端市场、翔丰华占据中低端市场，均价相差约1.4万元/吨
天然石墨赛道主要玩家为贝特瑞、翔丰华，从产品性能和 销售均价看，贝特瑞所在市场较翔丰华高端：
从性能指标看，贝特瑞天然石墨负极产品在中粒径、首次 容量、压实密度更优。而中粒径、首次容量、压实密度越 大越有利于提升电池能量密度。
从销售均价看，2019年贝特瑞天然石墨负极产品均价较翔 丰华高1.4万元/吨。
1.2 未来行业格局如何？
演变1-相互渗透：动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地
消费电子市场增速放缓，但高端市场仍盈利好。2020年消费电池出货75GWh，未来几年增速预计保持个位数增长，增速慢但盈利状 况较好，如在消费电子市场占据绝对份额的璞泰来2017年产品单价在6.2万元/吨，单吨盈利1.6万元，而同期主营动力市场的凯金能 源单价3.5万元，单吨盈利0.45万元。
动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地。动力和储能市场属于新新市场，未来几年都处于高增状态，从现在到2025年增速均保 持在40%以上。
演变2-加速洗牌：预计未来负极竞争态势优于电解液，次于隔膜
行业洗牌的过程常常伴随扩产-价格战-龙头走出（市占率提升），负极正处于第一阶段扩产，电解液和隔膜已走出龙头。
电解液价格战下，全行业盈利普遍大幅下滑。17-18年电解液行业发生了激烈的价格战，6F价格从17年初35万元/吨一路下跌至18 年4月的15万/吨，同期电解液从7.5~8.5万元/吨下降至4~5.5万元/吨，近乎腰斩。价格战下18H1头部企业的天赐、新宙邦毛利率下 滑至21%、27%，同比下滑22pct、7pct。
隔膜价格战下，头部企业恩捷仍保持高毛利。隔膜行业也是在17-18年发生价格战，以恩捷为例，18年隔膜单价元/平，同比下滑 32%，而恩捷毛利率仍然保持在60%，单平净利润1.4元/平。
演变3-真正的龙头：我们认为未来负极龙头是技术+成本均领先的全能型选手
此前负极市场比较割裂，一方面有天然/人造之分，另一方面又有高中低之分。一般而言消费电子市场用户价格敏感性低且电池成本占 比小，产品偏高端，动力市场用户敏感性高且电池成本占比高，产品偏低端。
割裂的态势正在被打破，消费电子盈利好但增速放缓，此市场龙头为谋求新的利润增长点，动力市场是必争之地，典型如璞泰来。动 力市场并非就是低端市场的代名词，其也有高端市场并且高端产品占比在提升，这从高镍在三元的占比可以看出。
此外，人造石墨负极也不是负极技术迭代的终点，未来发展方向在硅基负极。 因此，未来的负极行业绝对龙头需具备全方位的优势：1）高端市场更看技术竞争，负极厂需保持领先的技术迭代能力；2）中低端市 场更看重成本竞争，成本竞争依赖一体化+工艺know-how降本。
2 增效-技术渐进式迭代=天然石墨→人造石墨→硅基负极
硅基负极是负极发展方向，暂未大规模商用系导电性差+体积膨胀严重
硅理论克容量有绝对优势，是未来负极材料的发展方向。石墨材料的理论克容量上限372mAh/g，目前高端产品已经达到360- 365mAh/g，接近理论容量上限。因此需要更高能量密度的新材料来应对需求。硅最能够满足更高能量密度的需求（理论克容量为 4200mAh/g），是市场公认的下一代负极。
但导电性差、体积膨胀等问题制约了硅材料在负极上的商业化应用：
硅材料属于半导体材料，电子导电性和离子导电性差，不利于材料电化学性能的发挥。
硅嵌/脱锂过程中伴随着巨大的体积变化，从而影响循环寿命。Si材料在与Li进行合金化的过程中体积膨胀可达300%以上（石墨材 料在12%），容易导致颗粒的粉化和破碎、SEI膜的破坏，从而严重影响锂离子电池的循环寿命。
硅易与其他物质发生反应，造成能量快速衰减。锂盐 LiPF6分解产生的 HF 会与 Si 反应，Si 负极与电解液的界面不稳定，Si 负极 材料表面形成的固体电解质膜（SEI 膜）不能适应 Si 负极材料在脱嵌锂过程中的巨大体积变化而破裂]，使Si 表面暴露在电解液中， 导致固体电解质膜持续生成、活性锂不断消耗，最终造成容量损失。
硅基负极的劣势可通过纳米化、氧化亚硅和碳包覆三种方式改进
硅单质能量密度高但体积膨胀大导致循环、倍率性能差，故难以实现产业化，一般采用以下方式改性：
纳米化：硅纳米化后可明显缩小体积，提高循环性能，但纳米粒子合成工艺复杂，粒径大小和形貌不易控制。
与石墨复合：碳材料的体积变化较小、循环性能良好，硅材料体积膨胀大、循环性能差而比容量最大，将两种材料复合可得到具有 高容量、体积变化较小、循环性能较好的硅碳复合材料。根据硅颗粒在碳颗粒中的分布形式不同，复合材料可分为包覆型、嵌入型 和分子接触型。
采用氧化亚硅：硅氧材料较硅单质有效缓解了体积膨胀，提升了循环性能，但降低了首次效率。SiOx材料在嵌锂过程中的体积膨胀 仅为118%左右（硅单质在300%），从而极大的提升了Si基材料的循环寿命，然而SiO材料独特的反应机理使得Li在首次嵌入到材 料的过程中会生成没有电化学活性的Li4SiO4材料，导致SiOx材料的首次效率远远低于石墨和硅碳材料。
3 降本-纵向一体化&工艺know-how
3.1 纵向一体化
视角1-生产工序：人造石墨负极核心工序在造粒和石墨化，是体现know-how的关键
人造石墨负极生产工序包括破碎、造粒、石墨化、炭化（可选）、筛分：
破碎：将石墨原料和沥青按不同比例混合，并放入空气流中进行磨粉，将5-10mm粒径的磨至5-10微米。
造粒：造粒是负极生产核心环节，具体分为热解和球磨：1）热解是指在反应釜中，按照温度曲线进行电加热，于200～300℃搅拌 1-3h，而后继续加热至400～500℃，搅拌得到粒径在10-20mm 的物料，降温出料；2）球磨是指将热解后的物料在球磨机进行 机械球磨，10-20mm 物料磨制成6-10μm 粒径的物料。
石墨化：在石墨化炉中对炭材料进行2000度以上的高温热处理。
核心在造粒和石墨化，炭化一般适用于对快充有需求的产品。
造粒：石墨颗粒的大小、分布和形貌影响着负极多个性能指标。颗粒越小，倍率性能和循环寿命越好，但首次效率和压实密度越差， 反之亦然，生产核心在于合理的粒度分布。
石墨化：核心在于装料方式、通电曲线的控制（升温和降温）。
视角2—成本结构：石墨化和焦类占比较大
从人造石墨负极成本构成看，占比最大的是石墨化（42%），其 次是焦类（14%）。 早年行业体量较小，负极企业产能不足，将石墨化和部分粉碎、 造粒工序外协，又粗形成了加工费，加工费合计占比在50%左右。
3.2 工艺know-how
石墨化的持续降本：
1）电费在成本占比达60%，低电价区域扩建石墨化产线，抢占稀缺资源。
石墨化是传统炭素行业的一种高耗能的成熟工艺，电费成本占比在60%，电价对石墨化成本影响显著。如璞泰来的山东兴丰2020年 Q1石墨化成本为1.13万元/吨（电价在0.6元/度），而内蒙兴丰为0.78万元/吨（电价在0.3元/度）。
低电价区域属于稀缺资源，政策上对高耗能项目的审批趋严，早期进行扩产的企业有先发优势。如内蒙发改委今年1月指出：在未来 要实行更加严格的高耗能项目节能审查政策（石墨化是典型的高耗能项目） ，并进一步提出不再审批铁合金、电石、PVC、水泥熟 料、石墨电极材料、兰炭等项目。
2）装炉方式分为坩埚和箱体，具体选用体现know-how
厢式炉工艺单位能耗较坩埚大幅降低，理论上成本更低，但具体生产中哪种成本更低体现各家know-how。厢式炉单炉较坩埚炉有 效容积成倍增加，而总耗电量仅增加约10%，产品单位耗电量降低40%-50%左右。厢式炉理论上成本更低，但受热均匀性低于坩 埚，因此对石墨化工艺掌握程度及技术优化水平要求较高，厢板拼接过程精度较高，装料吸料操作难度加大，加热过程需更加精确 地控制送电曲线及温度测量，控制不好材料容易出现受热不均。
4 重点企业分析
4.1 璞泰来：一体化产能释放带来生产效率的提升，实现降本，动力市场拓份额
公司17-18年布局石墨化，19年布局针状焦，自建炭化产线，21年全工序一体化在四川开花结果。一体化优势来自于以下两点：
延长产业链利润链条。工序上，我们预计公司石墨化盈利约在0.3万元/吨，其他工序在0.1万元。原材料上，我们判断公司以前 多用熟焦，现多用生焦自行加工成熟焦（熟焦和生焦的差价约在5000元/吨）。
提高生产效率。一体化前，我们认为公司负极制备流程是江西（前端工序）-内蒙（石墨化）-溧阳（炭化）-四川（中欧班列）， 一体化后预计运输费用可节省0.1万元/吨。
公司在石墨化和焦类的know-how的积累如下：
石墨化：公司同时拥有坩埚炉和箱体炉装炉工艺，可根据产品需求选择其一。公司20年对部分炉子进行技改，但并未针对所有产 线，山东兴丰36个窑炉27个改为厢式炉工艺，内蒙56个窑炉28个改为厢式炉工艺，以便公司后续针对不同产品采用不同的装炉 工艺。
针状焦：公司四大核心技术之一便是“原材料甄选技术”。在丰富的材料实验数据和电池的性能数据的积累下，形成以针状焦为 主、普通石油焦为辅、沥青焦补充的原材料甄选原则。
4.2 中国宝安-贝特瑞：负极看好石墨化新技术+硅基负极
看好贝特瑞负极领域技术持续迭代：
石墨化：公司成功引进石墨化新技术，技术降本初见成效。我们推测公司石墨化新技术为连续式石墨化，理论电耗仅为间歇式 炉的13-16%，考虑到运行周期较长，我们预计连续式石墨化熟练产业化后，石墨化成本可降为目前间歇式艾奇逊炉的一半。
硅基负极：公司同时拥有硅氧、硅碳两种技术路线，现有产能3000吨。硅基负极尚处于发展初期，预计可为公司带来高毛利。
报告节选：…
1 行业格局：过去复盘和未来预判
1.1 为什么负极行业格局分散？
负极格局分散系技术路线、产品定位、客户分层所致，结果体现系价格分层
从技术路径来看，璞泰来、中科、尚太主攻人造石墨，翔丰华和贝特瑞多为 天然石墨。
从价格带来看，璞泰来、贝特瑞偏高端，中科电气、翔丰华、尚太偏中低端。
从客户带来看，贝特瑞客户主要系海外高端动力、璞泰来主要系高端消费电 子和海外高端动力，中科电气系海外二线动力和国内一线动力，尚太、凯金 等主要依托宁德的增长。
技术路线：负极分为天然和人造石墨，人造石墨是目前主流
电池性能主要看能量密度、使用寿命、充放电速度、稳定性和一致 性。对负极来说，材料比容量决定理论能量密度上限，首次效率影 响实际能量密度，压实密度影响体积能量密度，循环次数影响电池 寿命，倍率性能影响充放电速度，高低温性能影响电池在极端情况 下的稳定性。
人造石墨各项性能更为均衡，是目前负极主流。人造石墨比容量和 天然石墨已经比较接近且循环、倍率、高温性能更优，在下游应用 更广泛，2020年国内人造石墨出货在负极占比达84%，较17年提升 16pct。
天然石墨：贝特瑞占据中高端市场、翔丰华占据中低端市场，均价相差约1.4万元/吨
天然石墨赛道主要玩家为贝特瑞、翔丰华，从产品性能和 销售均价看，贝特瑞所在市场较翔丰华高端：
从性能指标看，贝特瑞天然石墨负极产品在中粒径、首次 容量、压实密度更优。而中粒径、首次容量、压实密度越 大越有利于提升电池能量密度。
从销售均价看，2019年贝特瑞天然石墨负极产品均价较翔 丰华高1.4万元/吨。
1.2 未来行业格局如何？
演变1-相互渗透：动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地
消费电子市场增速放缓，但高端市场仍盈利好。2020年消费电池出货75GWh，未来几年增速预计保持个位数增长，增速慢但盈利状 况较好，如在消费电子市场占据绝对份额的璞泰来2017年产品单价在6.2万元/吨，单吨盈利1.6万元，而同期主营动力市场的凯金能 源单价3.5万元，单吨盈利0.45万元。
动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地。动力和储能市场属于新新市场，未来几年都处于高增状态，从现在到2025年增速均保 持在40%以上。
演变2-加速洗牌：预计未来负极竞争态势优于电解液，次于隔膜
行业洗牌的过程常常伴随扩产-价格战-龙头走出（市占率提升），负极正处于第一阶段扩产，电解液和隔膜已走出龙头。
电解液价格战下，全行业盈利普遍大幅下滑。17-18年电解液行业发生了激烈的价格战，6F价格从17年初35万元/吨一路下跌至18 年4月的15万/吨，同期电解液从7.5~8.5万元/吨下降至4~5.5万元/吨，近乎腰斩。价格战下18H1头部企业的天赐、新宙邦毛利率下 滑至21%、27%，同比下滑22pct、7pct。
隔膜价格战下，头部企业恩捷仍保持高毛利。隔膜行业也是在17-18年发生价格战，以恩捷为例，18年隔膜单价元/平，同比下滑 32%，而恩捷毛利率仍然保持在60%，单平净利润1.4元/平。
演变3-真正的龙头：我们认为未来负极龙头是技术+成本均领先的全能型选手
此前负极市场比较割裂，一方面有天然/人造之分，另一方面又有高中低之分。一般而言消费电子市场用户价格敏感性低且电池成本占 比小，产品偏高端，动力市场用户敏感性高且电池成本占比高，产品偏低端。
割裂的态势正在被打破，消费电子盈利好但增速放缓，此市场龙头为谋求新的利润增长点，动力市场是必争之地，典型如璞泰来。动 力市场并非就是低端市场的代名词，其也有高端市场并且高端产品占比在提升，这从高镍在三元的占比可以看出。
此外，人造石墨负极也不是负极技术迭代的终点，未来发展方向在硅基负极。 因此，未来的负极行业绝对龙头需具备全方位的优势：1）高端市场更看技术竞争，负极厂需保持领先的技术迭代能力；2）中低端市 场更看重成本竞争，成本竞争依赖一体化+工艺know-how降本。
2 增效-技术渐进式迭代=天然石墨→人造石墨→硅基负极
硅基负极是负极发展方向，暂未大规模商用系导电性差+体积膨胀严重
硅理论克容量有绝对优势，是未来负极材料的发展方向。石墨材料的理论克容量上限372mAh/g，目前高端产品已经达到360- 365mAh/g，接近理论容量上限。因此需要更高能量密度的新材料来应对需求。硅最能够满足更高能量密度的需求（理论克容量为 4200mAh/g），是市场公认的下一代负极。
但导电性差、体积膨胀等问题制约了硅材料在负极上的商业化应用：
硅材料属于半导体材料，电子导电性和离子导电性差，不利于材料电化学性能的发挥。
硅嵌/脱锂过程中伴随着巨大的体积变化，从而影响循环寿命。Si材料在与Li进行合金化的过程中体积膨胀可达300%以上（石墨材 料在12%），容易导致颗粒的粉化和破碎、SEI膜的破坏，从而严重影响锂离子电池的循环寿命。
硅易与其他物质发生反应，造成能量快速衰减。锂盐 LiPF6分解产生的 HF 会与 Si 反应，Si 负极与电解液的界面不稳定，Si 负极 材料表面形成的固体电解质膜（SEI 膜）不能适应 Si 负极材料在脱嵌锂过程中的巨大体积变化而破裂]，使Si 表面暴露在电解液中， 导致固体电解质膜持续生成、活性锂不断消耗，最终造成容量损失。
硅基负极的劣势可通过纳米化、氧化亚硅和碳包覆三种方式改进
硅单质能量密度高但体积膨胀大导致循环、倍率性能差，故难以实现产业化，一般采用以下方式改性：
纳米化：硅纳米化后可明显缩小体积，提高循环性能，但纳米粒子合成工艺复杂，粒径大小和形貌不易控制。
与石墨复合：碳材料的体积变化较小、循环性能良好，硅材料体积膨胀大、循环性能差而比容量最大，将两种材料复合可得到具有 高容量、体积变化较小、循环性能较好的硅碳复合材料。根据硅颗粒在碳颗粒中的分布形式不同，复合材料可分为包覆型、嵌入型 和分子接触型。
采用氧化亚硅：硅氧材料较硅单质有效缓解了体积膨胀，提升了循环性能，但降低了首次效率。SiOx材料在嵌锂过程中的体积膨胀 仅为118%左右（硅单质在300%），从而极大的提升了Si基材料的循环寿命，然而SiO材料独特的反应机理使得Li在首次嵌入到材 料的过程中会生成没有电化学活性的Li4SiO4材料，导致SiOx材料的首次效率远远低于石墨和硅碳材料。
3 降本-纵向一体化&工艺know-how
3.1 纵向一体化
视角1-生产工序：人造石墨负极核心工序在造粒和石墨化，是体现know-how的关键
人造石墨负极生产工序包括破碎、造粒、石墨化、炭化（可选）、筛分：
破碎：将石墨原料和沥青按不同比例混合，并放入空气流中进行磨粉，将5-10mm粒径的磨至5-10微米。
造粒：造粒是负极生产核心环节，具体分为热解和球磨：1）热解是指在反应釜中，按照温度曲线进行电加热，于200～300℃搅拌 1-3h，而后继续加热至400～500℃，搅拌得到粒径在10-20mm 的物料，降温出料；2）球磨是指将热解后的物料在球磨机进行 机械球磨，10-20mm 物料磨制成6-10μm 粒径的物料。
石墨化：在石墨化炉中对炭材料进行2000度以上的高温热处理。
核心在造粒和石墨化，炭化一般适用于对快充有需求的产品。
造粒：石墨颗粒的大小、分布和形貌影响着负极多个性能指标。颗粒越小，倍率性能和循环寿命越好，但首次效率和压实密度越差， 反之亦然，生产核心在于合理的粒度分布。
石墨化：核心在于装料方式、通电曲线的控制（升温和降温）。
视角2—成本结构：石墨化和焦类占比较大
从人造石墨负极成本构成看，占比最大的是石墨化（42%），其 次是焦类（14%）。 早年行业体量较小，负极企业产能不足，将石墨化和部分粉碎、 造粒工序外协，又粗形成了加工费，加工费合计占比在50%左右。
3.2 工艺know-how
石墨化的持续降本：
1）电费在成本占比达60%，低电价区域扩建石墨化产线，抢占稀缺资源。
石墨化是传统炭素行业的一种高耗能的成熟工艺，电费成本占比在60%，电价对石墨化成本影响显著。如璞泰来的山东兴丰2020年 Q1石墨化成本为1.13万元/吨（电价在0.6元/度），而内蒙兴丰为0.78万元/吨（电价在0.3元/度）。
低电价区域属于稀缺资源，政策上对高耗能项目的审批趋严，早期进行扩产的企业有先发优势。如内蒙发改委今年1月指出：在未来 要实行更加严格的高耗能项目节能审查政策（石墨化是典型的高耗能项目） ，并进一步提出不再审批铁合金、电石、PVC、水泥熟 料、石墨电极材料、兰炭等项目。
2）装炉方式分为坩埚和箱体，具体选用体现know-how
厢式炉工艺单位能耗较坩埚大幅降低，理论上成本更低，但具体生产中哪种成本更低体现各家know-how。厢式炉单炉较坩埚炉有 效容积成倍增加，而总耗电量仅增加约10%，产品单位耗电量降低40%-50%左右。厢式炉理论上成本更低，但受热均匀性低于坩 埚，因此对石墨化工艺掌握程度及技术优化水平要求较高，厢板拼接过程精度较高，装料吸料操作难度加大，加热过程需更加精确 地控制送电曲线及温度测量，控制不好材料容易出现受热不均。
4 重点企业分析
4.1 璞泰来：一体化产能释放带来生产效率的提升，实现降本，动力市场拓份额
公司17-18年布局石墨化，19年布局针状焦，自建炭化产线，21年全工序一体化在四川开花结果。一体化优势来自于以下两点：
延长产业链利润链条。工序上，我们预计公司石墨化盈利约在0.3万元/吨，其他工序在0.1万元。原材料上，我们判断公司以前 多用熟焦，现多用生焦自行加工成熟焦（熟焦和生焦的差价约在5000元/吨）。
提高生产效率。一体化前，我们认为公司负极制备流程是江西（前端工序）-内蒙（石墨化）-溧阳（炭化）-四川（中欧班列）， 一体化后预计运输费用可节省0.1万元/吨。
公司在石墨化和焦类的know-how的积累如下：
石墨化：公司同时拥有坩埚炉和箱体炉装炉工艺，可根据产品需求选择其一。公司20年对部分炉子进行技改，但并未针对所有产 线，山东兴丰36个窑炉27个改为厢式炉工艺，内蒙56个窑炉28个改为厢式炉工艺，以便公司后续针对不同产品采用不同的装炉 工艺。
针状焦：公司四大核心技术之一便是“原材料甄选技术”。在丰富的材料实验数据和电池的性能数据的积累下，形成以针状焦为 主、普通石油焦为辅、沥青焦补充的原材料甄选原则。
4.2 中国宝安-贝特瑞：负极看好石墨化新技术+硅基负极
看好贝特瑞负极领域技术持续迭代：
石墨化：公司成功引进石墨化新技术，技术降本初见成效。我们推测公司石墨化新技术为连续式石墨化，理论电耗仅为间歇式 炉的13-16%，考虑到运行周期较长，我们预计连续式石墨化熟练产业化后，石墨化成本可降为目前间歇式艾奇逊炉的一半。
硅基负极：公司同时拥有硅氧、硅碳两种技术路线，现有产能3000吨。硅基负极尚处于发展初期，预计可为公司带来高毛利。
报告节选：…
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