10月21日，美国银行基金经理调查月报显示，基金经理们正在大幅砍掉债券仓位，这类资产低配程度达到有史以来之最。为什么呢？因为即使美债收益率只是再上升0.5个百分点，也足以给所有类别的基金造成严重破坏。目前债券投资人对久期的敞口已接近纪录高位，这是长期低利率环境下投资人为了获得更高收益向长期债券倾斜的结果。久期越长，单位收益率上升对应的价格跌幅就越大。彭博巴克莱美国国债指数跟踪着大约10万亿美元的债务，如果债券收益率上升0.5个百分点，那么该指数将造成超过3500亿美元的损失，彭博全球综合指数（涵盖发达及新兴市场68万亿美元公司和证券化债券的）受到的冲击将在2.6万亿美元左右。

“双拉尼娜年”来了？今年以来大宗商品价格波动剧烈，若“冷冬”已大概率确定，那么会对哪些相关品种产生影响？

“双拉尼娜年”来了

据新华社报道，国家#气候#中心最新消息显示，今年7月以来，赤道中东太平洋海温持续下降，预计10月进入拉尼娜状态，并于冬季形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件。鉴于2020—2021年秋冬季曾出现#拉尼娜#事件，2021年将成为“双拉尼娜年”。

图片
10月18日，美国NOAA & IRI在最新的预测报告中指出，拉尼娜气候特征正在发展形成中，赤道太平洋中部和东部的海面温度低于平均水平，ONI值为-0.5℃，已达到拉尼娜气候的临界线。海洋大气系统指数反映出拉尼娜气候将重现，且持续到2021年12月—2022年2月的概率高达87%。ENSO展望也提高至了拉尼娜“警报”级别。澳大利亚气象局也将预警级别提升至 La Nia ALERT。

拉尼娜与#厄尔尼诺#有何不同

农产品在种植阶段最为担忧的因素之一便是天气异常所造成的减产，这里涉及不合时宜的气温、降水、风力等，其中市场关注最多的气象问题为厄尔尼诺·南方涛动影响。

ENSO是全球最显著的年际海气耦合现象，对天气与气候都有着重要的影。暖的ENSO事件称为厄尔尼诺事件，冷的ENSO事件称为拉尼娜事件，拉尼娜事件与厄尔尼诺事件对应的气候异常基本上为对称状态。每次ENSO事件约持续一年，一般始于前一年的冬季，于次年缓慢增长，并在冬季达到最强。它具有区域性强、能量变化大、活动频繁、有规律但无严格周期等特点，平均3—4年发生一次，但有时也仅相隔一年，有时则相隔6—7年。

拉尼娜常发生在厄尔尼诺之后，一般随着厄尔尼诺现象而来，也被称为“反厄尔尼诺”。它是一种厄尔尼诺年之后的矫枉过正现象，一般呈现为东太平洋水温下降，出现干旱，而西太平洋水温上升，降水量比正常年份明显偏多。拉尼娜的气候影响与厄尔尼诺大致相反，其强度和影响程度不如厄尔尼诺，但它的到来也可能会给全球许多地区带来灾害。

厄尔尼诺通常将一个地区一惯的气候特征给打乱，即本该多雨的季节却出现严重干旱，本该低温的季节却是异常的高温；而拉尼娜不会扭曲某一地区的气候特征，但其有加强该地区气候特征的作用，即干旱的土地变得更加干旱， 潮湿的土地变得更加潮湿。

拉尼娜期间，赤道西岸如印度尼西亚和菲律宾地区的降雨量会增加，而赤道东岸则降雨缺失。在其他地区，南美洲北部和非洲南部在12月至次年2月，澳大利亚东南部在6月至8月往往比正常年份潮湿。而在12月至次年2月，厄瓜多尔沿海、秘鲁西北部和赤道东非地区，6月至8月巴西南部和阿根廷中部通常观察到比正常情况干燥的天气。

拉尼娜一般情况下，在当年的5—8月开始逐步形成，在10月—次年1月达到高点，次年3—5月开始减弱，有时当年即结束，有时会持续2—3年。1988—1989年，1998—2001年都发生了强烈的拉尼娜现象，最近一次拉尼娜现象出现在2017年，持续到2018年春季趋于结束。

回顾历史近8次拉尼娜现象，从2000年以后，拉尼娜对于美豆单产的影响逐渐减弱，虽然原因尚不十分确定，但很大程度上可以归因为种植水平的改善和品种的改良。巴西大豆的单产与拉尼娜并无必然关系，影响也十分难以界定。比较确定的是，阿根廷大豆大概率会受到拉尼娜的影响，出现减产，也因此带来了比较大的行情，但拉尼娜的强弱和减产的幅度并没有明确的线性相关性。

图片
拉尼娜会对哪些品种产生影响？

五矿期货农产品高级分析师周方影对期货日报记者表示，在出现拉尼娜的年份，南美大豆单产大概率会同比下滑。从近20年出现拉尼娜的年份来看，阿根廷产量受到的冲击更明显，产量绝对量下滑900万—1780万吨。

“一般来讲，若拉尼娜发生在12月至次年2月，可能使南美大豆播种和生长受到干旱影响。若拉尼娜持续到次年的春夏季节，则可能令美国中西部大豆主产区出现干旱少雨的天气，进而影响到美豆的种植生长，引发天气炒作。此外，拉尼娜往往给赤道低纬度的东南亚地区带来更多降雨，是有利于油棕树产量增加的，不过若降雨过多，则会导致种植园采摘与运输的困难，从而导致当期棕榈油产量的下降。拉尼娜现象一般也会给北半球甘蔗糖主产国印度和泰国带来充沛降水，利多产量，但同时也容易造成巴西中南部出现高温干旱天气，损及甘蔗及糖的产量。”周方影说。

“拉尼娜对大豆主产区影响主要体现在美国及阿根廷，市场关注点更多集中在阿根廷的播种和生长阶段。问题在于，拉尼娜对阿根廷大豆的减产影响并无明确的指引作用，根据历史跟踪，虽大概率(非绝对)会影响单产，但影响幅度很难界定，且跟拉尼娜强弱无关，更关键在于它影响的时间点及区域范围是否覆盖主要产区。11月至次年1月为阿根廷大豆播种、开花、结荚的关键阶段，因此在天气无法得到准确确认之前，盘面始终存在一定的天气升水加持。”广发期货吴静雯认为，不论是否有拉尼娜/厄尔尼诺现象，大豆在种植阶段天气都是敏感因素，不合时宜的降雨、高温、干旱等，均会对盘面产生影响，但从天气图形观测到的数据传导到实际种植阶段，是否产生影响及产生多大影响又很难界定，阿根廷很难做到如美国对大豆每个阶段的优良率和种植情况均有及时反馈，因此交易天气本身便存在很多的主观性和不确定性。

“拉尼娜对大豆的种植和单产有较大影响，美豆价格也随着拉尼娜现象的出现而上涨。但国内大豆减产与拉尼娜现象并无明显逻辑关系。”厦门宁水投资基金经理程平庚表示，我国玉米种植区主要集中在黄淮海及东北地区，受拉尼娜现象影响较小。此外，拉尼娜对玉米价格会产生较大影响，强度较大的拉尼娜现象均会带来玉米价格的大幅上涨，而且涨价与拉尼娜现象同步结束。

东证期货衍生品研究院农产品分析师方慧玲认为，对油脂板块而言，棕榈油在季节性生产高峰期时产量都没能有很好的恢复，接下来11月后进入季节性减产周期，叠加拉尼娜可能增加雨季降水影响，整体供应还是会受限，低库存的状况至少将持续到明年3月。而且冬季大豆压榨受到限电的影响产能运行不足，将制约豆油供应。国际菜籽供应紧张、价格高企，国内菜油库存四季度将处于持续去库的过程。国内油脂库存目前就已经处于偏低水平，四季度又是消费旺季，加上新增供应不足，预计四季度国内油脂库存可能进一步降低。此外，冬季全球能源短缺状况难解，也将对油脂影响利多，油脂高位坚挺、易涨难跌的格局还将维持。

兴业证券的研究认为，石油、煤、天然气、铜和铁矿石等品种在历次拉尼娜现象中上涨概率超过50%。该现象对铝的价格影响不显著。

【宏|观播报--LPR连|续18个月保持不变】
10月LPR：一年期贷款利率3.85，五年期4.65

回顾LPR：
▲2019年8月，央|行发起LPR改|革。
▲2021年两|会：保持宏|观政|策连续|性、稳定|性、可持续|性。
▲2021年7月15日，央|行下|调金融机构存款准备金率0.5个百分点。
▲2021上半年金融数据央|行发|布|会：美联|储货|币政|策对中国货|币政|策、金融市场影|响较小。下一阶段，货|币政|策将坚持以我|国为主、稳字当头，保持货|币供应量和社会融|资规模同名义经济增|速基本匹配，巩固贷|款实际利|率下|降成果，促进社会综合融|资成本稳中有|降。
▲2021央|行三季度|会：健全市场化利|率形成和传导机制，完善央行政|策利|率体系，优化存款利|率监|管，继续释放贷|款市场报价利|率改|革潜力，推动实际贷款利|率进一步降|低。

图片来自上|海银行间同业拆|放|利|率官网，胡屹期货策略团队整理

#期货#[作揖] #宏观经济#