招商基金侯杰:控回撤不能靠一招制胜
朱昂:那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧?
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建,我是管理“固收+”产品的,我的基本目标是回撤可控,追求中高收益,净值曲线尽量稳定,这样有利于规模稳定,净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时,反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是,用较低的仓位,在安全边际可控的前提下,买入高弹性股票。这个策略包含两个部分:1、获得收益上较高的弹性;2、控制组合较低的回撤。
首先,什么样的股票具有较高的弹性?弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等,同时估值要较低,如果估值过高,就会影响未来的业绩表现。
其次,如何控制回撤,这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下,要不同时侯不同处理,我可以举几个例子:
第一,做好股票和股票之间的平衡,利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致,这是很好的长期控回撤手段,大小账户都适用,而且不用做太多交易。
第二,仓位管理,某些时侯,比如春节前后,仓位相对重要,平时股票讲究分散,但真的系统性风险来的时侯,分散无用,还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三,我自己会选择一些股价在相对底部的票,较低估值提供保护,加上基本面向上的变化,回撤争取相对小,但也不是绝对的,比如今年春节后的极端市场,越是相对底部跌的越多,所以要灵活处理。
第四,在市场极致的时候,最好持有一些热点股票,通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌,从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长,但并非所有股票都是长期投资,一定要能应对市场风格的变化。我们要知道,绝对收益产品的客户久期是比较短的,管理人不得不参与一些短期行为,包括市场风格轮动、行业轮动等,才能让投资人体验好一些,因为投资人的感受来自市场,无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会,而不是事后去追,比如去年光伏便宜时我买得比较多,反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂:管理固收+产品,你如何调整股债比例?
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比,股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比,这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说,这一种机会三五年才会出现一次,能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年,我们看到利率出现了上行,这时侯债券端就要降低久期,股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期,那么债券端要增加久期,并且股票端减少周期股的配置。
除此之外,债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低,但弹性大,控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆,股票卖掉再去配债券,债券处于服从性仓位。
朱昂:如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤?
侯杰 第一是事前配置,组合中有成长、有周期、有消费,这是最简单的方法;第二是个股形态分散,左右侧都配,不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定,春节前后,不同行业走势完全一样,如果都在核心资产里,行业分散也没用,只能事后检验,每天观测持仓股表现,不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板,比如疫情期间,医药和其它行业就是跷跷板,有时成长和周期,上游大宗和下游制造也是跷跷板,这是在不断变化的,事前我们无法预测,但事后验证和调整重要。
朱昂:低估值和高景气之间如何搭配?
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多,但大多数时侯低估值还是我关注的重点,同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场,自我驱动性比较强,有些股票跌了之后,即使很便宜,没有变化,也会一直跌,所以不能光看低估值,只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况,一种静态100倍,但增速100%,而且并不是市场热门股,我觉得有安全边际,也会买;另一种,估值很贵,大部分人持有,也可能涨,但我不会买,因为我觉得大概率它会透支,即便涨,波动也大,不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果,比如今年涨了多少,还要过程管理,净值上窜下跳,即便安全到了终点,也不是好司机。
朱昂:你怎么看待绝对收益的过程管理?
侯杰 长期一定是基于基本面,交易技巧无用,但短期和基本面无关,板块轮动用估值和基本面都无法解释,短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中,价值很重要,非价值也不能完全不看,两者都要兼顾,毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂:你管理的招商安华债券,一季度在市场调整时仍然取得了正收益,是怎么做到的?
侯杰 节前它也跟着市场涨,但后期能看到涨的都是核心资产,其他都在跌,我认为这是不正常的。当时,我认为市场可能会出现反转,只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓,而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后,市场出现大跌,我再一次做了风格的切换,买了比较多的中小盘成长股。那时侯,这一批中小市值公司几乎没人关注,即便市场再往下跌,这一批股票下跌的空间也会很小,我相信这些公司在相对谷底了,这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂:你怎么构建组合?
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发,通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失,如果个股回撤15%,但对净值影响不大,我的心态仍然会比较平和。做研究,个股要自下而上,但如果纠结于每只个股的结果,会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时,要追求个股进攻性,我买股票并不是为了防守,因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性,不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂:历史上有过仓位降到0的时侯吗?
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过,当时降的也没有那么精准,后面涨的1000点我没有赚到钱,当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少,因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
朱昂:那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧?
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建,我是管理“固收+”产品的,我的基本目标是回撤可控,追求中高收益,净值曲线尽量稳定,这样有利于规模稳定,净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时,反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是,用较低的仓位,在安全边际可控的前提下,买入高弹性股票。这个策略包含两个部分:1、获得收益上较高的弹性;2、控制组合较低的回撤。
首先,什么样的股票具有较高的弹性?弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等,同时估值要较低,如果估值过高,就会影响未来的业绩表现。
其次,如何控制回撤,这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下,要不同时侯不同处理,我可以举几个例子:
第一,做好股票和股票之间的平衡,利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致,这是很好的长期控回撤手段,大小账户都适用,而且不用做太多交易。
第二,仓位管理,某些时侯,比如春节前后,仓位相对重要,平时股票讲究分散,但真的系统性风险来的时侯,分散无用,还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三,我自己会选择一些股价在相对底部的票,较低估值提供保护,加上基本面向上的变化,回撤争取相对小,但也不是绝对的,比如今年春节后的极端市场,越是相对底部跌的越多,所以要灵活处理。
第四,在市场极致的时候,最好持有一些热点股票,通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌,从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长,但并非所有股票都是长期投资,一定要能应对市场风格的变化。我们要知道,绝对收益产品的客户久期是比较短的,管理人不得不参与一些短期行为,包括市场风格轮动、行业轮动等,才能让投资人体验好一些,因为投资人的感受来自市场,无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会,而不是事后去追,比如去年光伏便宜时我买得比较多,反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂:管理固收+产品,你如何调整股债比例?
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比,股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比,这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说,这一种机会三五年才会出现一次,能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年,我们看到利率出现了上行,这时侯债券端就要降低久期,股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期,那么债券端要增加久期,并且股票端减少周期股的配置。
除此之外,债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低,但弹性大,控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆,股票卖掉再去配债券,债券处于服从性仓位。
朱昂:如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤?
侯杰 第一是事前配置,组合中有成长、有周期、有消费,这是最简单的方法;第二是个股形态分散,左右侧都配,不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定,春节前后,不同行业走势完全一样,如果都在核心资产里,行业分散也没用,只能事后检验,每天观测持仓股表现,不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板,比如疫情期间,医药和其它行业就是跷跷板,有时成长和周期,上游大宗和下游制造也是跷跷板,这是在不断变化的,事前我们无法预测,但事后验证和调整重要。
朱昂:低估值和高景气之间如何搭配?
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多,但大多数时侯低估值还是我关注的重点,同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场,自我驱动性比较强,有些股票跌了之后,即使很便宜,没有变化,也会一直跌,所以不能光看低估值,只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况,一种静态100倍,但增速100%,而且并不是市场热门股,我觉得有安全边际,也会买;另一种,估值很贵,大部分人持有,也可能涨,但我不会买,因为我觉得大概率它会透支,即便涨,波动也大,不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果,比如今年涨了多少,还要过程管理,净值上窜下跳,即便安全到了终点,也不是好司机。
朱昂:你怎么看待绝对收益的过程管理?
侯杰 长期一定是基于基本面,交易技巧无用,但短期和基本面无关,板块轮动用估值和基本面都无法解释,短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中,价值很重要,非价值也不能完全不看,两者都要兼顾,毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂:你管理的招商安华债券,一季度在市场调整时仍然取得了正收益,是怎么做到的?
侯杰 节前它也跟着市场涨,但后期能看到涨的都是核心资产,其他都在跌,我认为这是不正常的。当时,我认为市场可能会出现反转,只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓,而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后,市场出现大跌,我再一次做了风格的切换,买了比较多的中小盘成长股。那时侯,这一批中小市值公司几乎没人关注,即便市场再往下跌,这一批股票下跌的空间也会很小,我相信这些公司在相对谷底了,这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂:你怎么构建组合?
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发,通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失,如果个股回撤15%,但对净值影响不大,我的心态仍然会比较平和。做研究,个股要自下而上,但如果纠结于每只个股的结果,会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时,要追求个股进攻性,我买股票并不是为了防守,因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性,不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂:历史上有过仓位降到0的时侯吗?
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过,当时降的也没有那么精准,后面涨的1000点我没有赚到钱,当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少,因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
https://t.cn/A6VwBUm7 我的评分:[星星]
#门锁#是逻辑和剧情崩盘到我看完还想来骂一骂的程度。在导演眼里,女性就是没有脑子、不会报警,只会出了事第一时间就哪里人越少就往哪里跑的傻*吗?是只能一切靠女性自己反杀坏人,警察最后姗姗来迟的刻板印象?是哪怕女主反抗坏人还要被骂“不像个女人”吗?浪费这个题材,浪费白的演技,浪费年轻演员挨打也不交代清楚人物动机,是拍着拍着就忘了吗?[裂开]不过挺会搞噱头做营销的,总的来说,是哪怕独居女性看完也不觉得和自己有关系的程度了[裂开]
#门锁#是逻辑和剧情崩盘到我看完还想来骂一骂的程度。在导演眼里,女性就是没有脑子、不会报警,只会出了事第一时间就哪里人越少就往哪里跑的傻*吗?是只能一切靠女性自己反杀坏人,警察最后姗姗来迟的刻板印象?是哪怕女主反抗坏人还要被骂“不像个女人”吗?浪费这个题材,浪费白的演技,浪费年轻演员挨打也不交代清楚人物动机,是拍着拍着就忘了吗?[裂开]不过挺会搞噱头做营销的,总的来说,是哪怕独居女性看完也不觉得和自己有关系的程度了[裂开]
不管怎样,Thanks for 介只沙雕。
每天的每天,起床吃饭睡觉都会像碎碎念一样告诉我,哪怕我不回不理,依然坚持。我说我想吃的东西,会比着字找店名排队等。被感动到的是一天三点多,收到了morning。然而我失眠焦虑,问 这个点说早安是有什么大冰。
他立刻回了我:因为我想每天醒来就跟你说早安。这个时候醒了所以就说了。因为我想和你在一起。因为我不会再让你一个人。
现在的我听不得这些。戳中了心里封起来藏进去的一块。经历了三个月的惊涛骇浪,我害怕且怯懦。这种感觉就像我依然会发呆,会掉眼泪,会傻笑,只是不会像以前一样望着承诺就好像过好一生了。
但是,依然谢谢,因为这些让我相信,我确实值得拥有一切美好。
阅己,悦己,越己。
我想我一定会拥有更棒的人生。
每天的每天,起床吃饭睡觉都会像碎碎念一样告诉我,哪怕我不回不理,依然坚持。我说我想吃的东西,会比着字找店名排队等。被感动到的是一天三点多,收到了morning。然而我失眠焦虑,问 这个点说早安是有什么大冰。
他立刻回了我:因为我想每天醒来就跟你说早安。这个时候醒了所以就说了。因为我想和你在一起。因为我不会再让你一个人。
现在的我听不得这些。戳中了心里封起来藏进去的一块。经历了三个月的惊涛骇浪,我害怕且怯懦。这种感觉就像我依然会发呆,会掉眼泪,会傻笑,只是不会像以前一样望着承诺就好像过好一生了。
但是,依然谢谢,因为这些让我相信,我确实值得拥有一切美好。
阅己,悦己,越己。
我想我一定会拥有更棒的人生。
✋热门推荐