钟正生：三季度货币政策执行报告的七大看点
来源： 钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
事项：2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化，七大看点需要关注。
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加。虽未直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”。在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多是阶段性地纠偏。
3、货币政策突出“稳”，可能处于观察期。对下一阶段货币政策的表述是，“保持货币政策稳定性，稳定市场预期”，内容明显少于二季度。
4、去掉了“推动实际贷款利率进一步降低”，代之以促进“小微企业综合融资成本稳中有降”。三季度贷款加权平均利率普遍从历史低位有所回升，尤其以个人住房贷款利率上行幅度最大。从央行表述的变化来看，似乎没有迫切需要使贷款利率重回下行轨道上。
5、货币政策配合产业政策调整，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求。“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。删掉此前表述“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”。
6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间增强人民币汇率弹性。阐述“发达经济体货币政策调整及应对”，后续应对的主要原则：一是以我为主，二是增强人民币汇率弹性，三是深化金融双向开放，增强人民币资产吸引力。
7、本次报告还增加了一些新表述，突出强调要防止引发次生金融风险。“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”、“加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效”、“全面准确看待国际收支反映的资金来源与运用”。
总之，三季度货币政策执行报告体现了中期更趋宽松的政策取向，以及短期“以稳为主”的政策状态。四季度货币政策或仍将以结构性发力为主，等待中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢变化，把政策子弹更多留待明年通胀上行压力减弱之时。
2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化。具体有以下七大看点需要关注：
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加
对三季度中国经济的描述是，“主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现”，突出“韧性”。二季度则突出“稳”，“经济稳定恢复、稳中向好，……，高质量发展稳步推进”。
对当前经济形势的判断是，“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足”，但“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。值得注意的是，虽然没有直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式，从删掉上一季度“经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”的表述中即可窥见一斑。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”
这是本次货币政策报告最核心的变化，意味着经济下行压力增大情况下，货币政策的基调偏向于宽松，而且更加注重于“稳信用”。梳理近10年货币政策执行报告，发现在过去几轮央行降息中，此前发布的货币政策定调都删掉了“货币总闸门”的表述。此次删除也许意味着后续货币政策宽松的可能性被打开，当然宽松的节奏和时间仍需相机抉择。今年三季度，在房地产按揭贷和开发贷双双收紧、企业融资需求仍然疲软的情况下，我国社融、信贷增速持续下滑，并跌破新冠疫情前的增速水平，货币信用环境已有滑出“货币政策正常化”区间的迹象。
稳信用目前最重要渠道就是稳房地产贷款。近期关于银行放松按揭和开发贷款的消息不断。10月个人住房贷款比9月多增超千亿；房地产贷款同比增长8.2%，相比三季度7.6%的低点有所反弹；房地产开发资金来源中按揭贷款增速大幅反弹、国内贷款降幅收窄。总体来看，房地产相关贷款（尤其是对接个人的）出现有限恢复。
本次报告在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。这是对三季度货币政策例会上表述的再次重申。这说明两点：一是，稳房地产贷款更加强调消费者（按揭贷款）一端；二是，房地产“三稳”的实现需要其它部门和政策的协同发力，在房地产调控的整体性框架下采取适当的货币政策措施。因此，不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多可能只是阶段性地纠偏。
详情链接：https://t.cn/A6xMWwDr
来源： 钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
事项：2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化，七大看点需要关注。
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加。虽未直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”。在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多是阶段性地纠偏。
3、货币政策突出“稳”，可能处于观察期。对下一阶段货币政策的表述是，“保持货币政策稳定性，稳定市场预期”，内容明显少于二季度。
4、去掉了“推动实际贷款利率进一步降低”，代之以促进“小微企业综合融资成本稳中有降”。三季度贷款加权平均利率普遍从历史低位有所回升，尤其以个人住房贷款利率上行幅度最大。从央行表述的变化来看，似乎没有迫切需要使贷款利率重回下行轨道上。
5、货币政策配合产业政策调整，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求。“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”。删掉此前表述“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”。
6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间增强人民币汇率弹性。阐述“发达经济体货币政策调整及应对”，后续应对的主要原则：一是以我为主，二是增强人民币汇率弹性，三是深化金融双向开放，增强人民币资产吸引力。
7、本次报告还增加了一些新表述，突出强调要防止引发次生金融风险。“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”、“加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效”、“全面准确看待国际收支反映的资金来源与运用”。
总之，三季度货币政策执行报告体现了中期更趋宽松的政策取向，以及短期“以稳为主”的政策状态。四季度货币政策或仍将以结构性发力为主，等待中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢变化，把政策子弹更多留待明年通胀上行压力减弱之时。
2021年11月19日晚间，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化。具体有以下七大看点需要关注：
1、重提经济增长的韧性和制约因素，侧面折射出经济下行的压力在增加
对三季度中国经济的描述是，“主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现”，突出“韧性”。二季度则突出“稳”，“经济稳定恢复、稳中向好，……，高质量发展稳步推进”。
对当前经济形势的判断是，“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足”，但“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。值得注意的是，虽然没有直接提出经济下行压力加大，但已经采取了过去经济下行压力较大时的表述方式，从删掉上一季度“经济持续恢复增长，发展动力进一步增强”的表述中即可窥见一斑。
2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”
这是本次货币政策报告最核心的变化，意味着经济下行压力增大情况下，货币政策的基调偏向于宽松，而且更加注重于“稳信用”。梳理近10年货币政策执行报告，发现在过去几轮央行降息中，此前发布的货币政策定调都删掉了“货币总闸门”的表述。此次删除也许意味着后续货币政策宽松的可能性被打开，当然宽松的节奏和时间仍需相机抉择。今年三季度，在房地产按揭贷和开发贷双双收紧、企业融资需求仍然疲软的情况下，我国社融、信贷增速持续下滑，并跌破新冠疫情前的增速水平，货币信用环境已有滑出“货币政策正常化”区间的迹象。
稳信用目前最重要渠道就是稳房地产贷款。近期关于银行放松按揭和开发贷款的消息不断。10月个人住房贷款比9月多增超千亿；房地产贷款同比增长8.2%，相比三季度7.6%的低点有所反弹；房地产开发资金来源中按揭贷款增速大幅反弹、国内贷款降幅收窄。总体来看，房地产相关贷款（尤其是对接个人的）出现有限恢复。
本次报告在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。这是对三季度货币政策例会上表述的再次重申。这说明两点：一是，稳房地产贷款更加强调消费者（按揭贷款）一端；二是，房地产“三稳”的实现需要其它部门和政策的协同发力，在房地产调控的整体性框架下采取适当的货币政策措施。因此，不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多可能只是阶段性地纠偏。
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【加速推进资本市场数字化转型 赋能中小企业融资】11月20日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在2021年中国5G+工业互联网大会上表示，金融机构要加大对企业创新的支持，探索利用数字技术为企业增信，解决中小企业融资难。业界认为，有灵气、有活力的中小企业是国民经济的生力军，抓住创新，就抓住了牵动经济社会发展全局的“牛鼻子”。利用数字技术为企业增信，可以减少金融机构与中小微企业间信息不对称问题。详情：https://t.cn/A6xM0NcQ
#强省会贵阳贵安在行动# “强省会”贵阳贵安在行动｜超5亿元！经开区缓解小微企业融资难问题
近年来，经开区积极支持创新、创业，扶持微型企业发展，帮助了众多城镇失业人员、返乡农民工、就业困难人员等自主创业，带动了大批人员的就业。据统计，2013年至2021年9月，经开区累计发放创业担保贷款超5亿元，累计贴息资金约5300万元；期末累计扶持了8907人创业，支持了111户小微企业，期末累计带动了29494人就业。
https://t.cn/A6xM0iS8
近年来，经开区积极支持创新、创业，扶持微型企业发展，帮助了众多城镇失业人员、返乡农民工、就业困难人员等自主创业，带动了大批人员的就业。据统计，2013年至2021年9月，经开区累计发放创业担保贷款超5亿元，累计贴息资金约5300万元；期末累计扶持了8907人创业，支持了111户小微企业，期末累计带动了29494人就业。
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