40年前上海，老万和同事奉命清理库房，打扫时发现一张废纸，同事随手扔掉，老万捡起来踹裤兜里，几年后,专家振奋地说:收好，收好，这赝品价值连城啊！你猜他捡到了啥，为何赝品还成了镇馆之宝？
老万捡到的这张，其实是古代的一张请假条，如果是普通人写的，当然也就是当一般的文物，可写请假条的人，是晋朝的书圣王羲之，王羲之的字现在留存不多，可以说是一字无价，字字都是国宝，所以老万请假条如果是真品那么价值确实不可估量，但可惜确实一张赝品，不过为啥专家还认定这是一件价值连城的国宝呢？
这还得从老万捡到废纸的地方说起，上世纪七十年代，万育仁曾经在上海博物馆工作，当时上博拿的才出手的文物可不多，并且在那个年代很多珍贵文物都会收在库房里保管，
不过库房也要经常地清理，一天老万和同事被通知要去清理库房，摆放和清理和记录一下搜集回来的文物。其实这也是例行的检查过程，因为当时收回来的东西良莠不齐，库房空间就那么大，多少的腾一些地方出来，给新收藏回来的文物摆放。
在收拾的时候，同事在角落里一张泛黄发霉的破纸。打算就扔了，可老万心比较细，出于对文物的责任感，他觉得库房的东西斗殴可能是文物，就悄悄地捡了回家。
老万回家后，就迫不及待地对这张废纸，在铺平后发现，原来是一张字帖，而材质意外不是纸而是古绢。他也清楚用绢写字，在古代身份可不一般啊，所以凭借这点，万育仁就肯定这是一件文物，但是它到底是啥，是否具有一定价值呢？
老万又对它进行了研究，发现字写得不是很方正，有点像草书，内容大概就是写肚子痛要请假什么的，由于缺乏这方面的知识，老万也没把握这字帖年代，还是是谁写的。
不过他倒是认识一些书画的爱好者，但是这些朋友也看得一头雾水，并且有几个局的这字写得也太一般了，压根没啥参考价值，不过万育仁坚信这是大有来头的文物，还是找人一番装裱后收藏好。
他后来带着字帖，找了几位老师傅看，老师傅们很厉害，看出了这是王羲之写的《上虞帖》，但是有很可惜地告诉老万，这是一张赝品，不是王羲之的真迹。
听了好几位师傅都说差不多，老万心里确实有点失落，因为他经过自己研究，当初还以为是王羲之的真迹，可没想到是赝品，联想到捡到的一幕，当时的确打算是将它扔了，
但是由于对字帖研究有了感情，一看上面的字迹，心里又是不忍心丢掉，也就是当成了普通收藏品放在柜子里，偶尔他也会拿出来给大家分享和观摩 。
几年后，老万结识一位书法名家老谢，谢稚柳。两人一见如故，老万就拿出字帖给谢稚柳看看，没想到谢稚柳直觉告诉他，这是一件珍品，不过不好把握，就建议老万去结合科学的仪器进行研究，结果一出来，让老万和老谢非常振奋，这字帖虽然不是真迹，可也是唐朝人写的临摹版，其价值也是弥足珍贵的。
万育仁听了，很高兴当初坚持留下它。这件文物后来在书法研究中也占有一定的地位。那么这张临摹王羲之字帖，内容到底是写啥呢？
其实是王羲之的请假条，叫《上虞帖》又叫作《夜来腹痛帖》，他可不是给老师请假，其实是给朋友请假，因为王羲之当时喜欢到处游山玩水，著名的兰亭序中就记载了他和朋友开户外宴会的事，而本来约好了朋友次日要出去玩，
可王羲之忽然肚子痛，无法出去，所以就给好友去了一封信请个假，没想到随便写个请假条，就成了最值钱的请假条了。
但是这张《上虞帖》的确不是真迹，因为真迹在唐朝后已经失传了，不过幸好的是，唐太宗李世民是王羲之的粉丝，用各种的方法收集了王羲之的书法作品，连兰亭序的真迹，他都想了好些办法，终于如愿地在去世的时候，枕着兰亭序下葬，可惜的后来昭陵被打开，里面却没有兰亭序。后人推断，兰亭序估计在李治和武则天的乾陵里。
唐朝的时候，大家都喜欢临摹王羲之，其中这张《上虞帖》就是当时临摹的，虽然不知道临摹的人是谁，但是却临摹的有几分神似，所以后世被许多人珍藏过，因此上面有很多印章，不过就是这些印章才被断定为赝品，
幸好当时老万留了个心眼，非常负责任地保住了这件珍贵的文物，要不然还真的被当废纸给扔掉了。
老万捡到的这张，其实是古代的一张请假条，如果是普通人写的，当然也就是当一般的文物，可写请假条的人，是晋朝的书圣王羲之，王羲之的字现在留存不多，可以说是一字无价，字字都是国宝，所以老万请假条如果是真品那么价值确实不可估量，但可惜确实一张赝品，不过为啥专家还认定这是一件价值连城的国宝呢？
这还得从老万捡到废纸的地方说起，上世纪七十年代，万育仁曾经在上海博物馆工作，当时上博拿的才出手的文物可不多，并且在那个年代很多珍贵文物都会收在库房里保管，
不过库房也要经常地清理，一天老万和同事被通知要去清理库房，摆放和清理和记录一下搜集回来的文物。其实这也是例行的检查过程，因为当时收回来的东西良莠不齐，库房空间就那么大，多少的腾一些地方出来，给新收藏回来的文物摆放。
在收拾的时候，同事在角落里一张泛黄发霉的破纸。打算就扔了，可老万心比较细，出于对文物的责任感，他觉得库房的东西斗殴可能是文物，就悄悄地捡了回家。
老万回家后，就迫不及待地对这张废纸，在铺平后发现，原来是一张字帖，而材质意外不是纸而是古绢。他也清楚用绢写字，在古代身份可不一般啊，所以凭借这点，万育仁就肯定这是一件文物，但是它到底是啥，是否具有一定价值呢？
老万又对它进行了研究，发现字写得不是很方正，有点像草书，内容大概就是写肚子痛要请假什么的，由于缺乏这方面的知识，老万也没把握这字帖年代，还是是谁写的。
不过他倒是认识一些书画的爱好者，但是这些朋友也看得一头雾水，并且有几个局的这字写得也太一般了，压根没啥参考价值，不过万育仁坚信这是大有来头的文物，还是找人一番装裱后收藏好。
他后来带着字帖，找了几位老师傅看，老师傅们很厉害，看出了这是王羲之写的《上虞帖》，但是有很可惜地告诉老万，这是一张赝品，不是王羲之的真迹。
听了好几位师傅都说差不多，老万心里确实有点失落，因为他经过自己研究，当初还以为是王羲之的真迹，可没想到是赝品，联想到捡到的一幕，当时的确打算是将它扔了，
但是由于对字帖研究有了感情，一看上面的字迹，心里又是不忍心丢掉，也就是当成了普通收藏品放在柜子里，偶尔他也会拿出来给大家分享和观摩 。
几年后，老万结识一位书法名家老谢，谢稚柳。两人一见如故，老万就拿出字帖给谢稚柳看看，没想到谢稚柳直觉告诉他，这是一件珍品，不过不好把握，就建议老万去结合科学的仪器进行研究，结果一出来，让老万和老谢非常振奋，这字帖虽然不是真迹，可也是唐朝人写的临摹版，其价值也是弥足珍贵的。
万育仁听了，很高兴当初坚持留下它。这件文物后来在书法研究中也占有一定的地位。那么这张临摹王羲之字帖，内容到底是写啥呢？
其实是王羲之的请假条，叫《上虞帖》又叫作《夜来腹痛帖》，他可不是给老师请假，其实是给朋友请假，因为王羲之当时喜欢到处游山玩水，著名的兰亭序中就记载了他和朋友开户外宴会的事，而本来约好了朋友次日要出去玩，
可王羲之忽然肚子痛，无法出去，所以就给好友去了一封信请个假，没想到随便写个请假条，就成了最值钱的请假条了。
但是这张《上虞帖》的确不是真迹，因为真迹在唐朝后已经失传了，不过幸好的是，唐太宗李世民是王羲之的粉丝，用各种的方法收集了王羲之的书法作品，连兰亭序的真迹，他都想了好些办法，终于如愿地在去世的时候，枕着兰亭序下葬，可惜的后来昭陵被打开，里面却没有兰亭序。后人推断，兰亭序估计在李治和武则天的乾陵里。
唐朝的时候，大家都喜欢临摹王羲之，其中这张《上虞帖》就是当时临摹的，虽然不知道临摹的人是谁，但是却临摹的有几分神似，所以后世被许多人珍藏过，因此上面有很多印章，不过就是这些印章才被断定为赝品，
幸好当时老万留了个心眼，非常负责任地保住了这件珍贵的文物，要不然还真的被当废纸给扔掉了。
【中国的生育问题，教授郎咸平：如果都不生二胎，50年后有多少人？】
新中国刚成立的时候，我国的各行各业都处于萧条中，经历了战乱以后，人们好不容易可以正常相爱，正常结婚，所以人口出生率很高，在一段时间内，我国也的确因为人口红利发展迅速。
但是，不加以控制的生育率，为我国带来了严重的人口负担，为此我国特意推出了计划生育政策，希望能够通过该政策缓解国家所经受的庞大压力。
但是，随着出生率的降低，我国的人口老龄化问题也逐渐暴露了出来。
所以，近年来我国又推出了生育开放，建议三胎的政策，我国的人口政策一直在随着经济的发展而变化。
计划生育的提出者叫做马寅初，经历了抗战和抗美援朝，我国人民格外的渴望和平，人口福利也在这个时候凸显了出来。
但是，马老先生却发现了人口激增背后隐藏的问题。他要求国家要定期做人口普查，控制国内人口数量，他认为人口的增长会带来很多问题，有计划性的控制生育率对国家来说是十分必要的。
但是，当时的社会对马老先生提出的计划生育并不重视。
不久之后，激增的人口就为中国带来了严重的问题。建国三十多年，国内的人口翻了二倍不止，如果再不加以控制，未来我国的人口基数将会发展到一个十分恐怖的程度。
由于人口的增长和社会的发展速度不匹配，在七八十年代的时候，整个社会都面临着严重的负担。
无论是城市还是农村，无论是成年人还是小孩，在治安和劳动生产方面，我们都认为人口过度遭受着巨大的挑战。
因此，从1982年开始，国家倡导大家少生孩子，计划生育开始在全国范围内推广。
在国家的大力推行过程中，三十年里面我国至少减少了四亿人口的出生。而优生优育也让我们的城市化更快到来，整体的经济水平也发展为世界第二。
但是，计划生育说的不仅是少生孩子，而是要有计划的生育，对人口数量进行调控。因此，它是一项会随着国情而改变的政策。
优生优育后，中国已经进入了人口冷静期，经济在这期间得到了飞速的发展，但是人口老龄化的问题却也越发突出。
目前，我国有7%以上的人是无法劳动的人口，这也为国家造成了严重的负担，对经济的发展起到了很大的阻碍。
于是，国家开始改变过去几十年所实行的人口政策，开始推行二胎和三胎政策。
但是，直到现在国家所面临的人口老龄化问题依然没有得到解决，有专家预测，进入2026年之后，我国的人口将开始出现负增长的情况。
虽然三胎政策已经开放多时，但是在落实方面却有着严重的困难。在生育开放后，大家却对生育的热情并不高，面对这种情况，教授郎咸平曾说过，：“如今大家都不生二胎，50年后中国还剩多少人口？”
专家认为如果大家都不愿意生孩子，那么新生儿的出生率将低于每年死亡的死亡率。随着老人的不断去世，50年之后国内的人口至少会流失一半。
如今我国的劳动力逐渐老化，老年人占据了大半个社会，国家的活力会逐渐降低，一个国家没有了活力该如何谋求发展呢？
三胎开放后，人口老龄化问题没能得到改善主要是因为大部分人都不愿意生孩子导致的，大家对这个举措表示十分不理解。
如今的社会抚育子女需要很大的成本，无论是时间还是金钱都需要承受极大的代价，父母半生的精力都会被孩子消耗掉。
而职场对女性生育也不够包容，生育会让女性面临事业等问题，而丧偶式育儿也让女性不愿意放弃工作选择家庭。
随着女性对自己权利的觉醒，很多女性不愿意在无条件牺牲自己的社会价值，随着知识水平的提高，这是必然现象。
虽然大家都希望能够儿女绕膝，但是巨大的养育成本，和痛苦的养育过程，让很多人选择了望而却步。
因此，越来越多的人更加希望让自己过得好，而不是为生育，为别人而奉献自己的一生。所以，如果想要解决人口问题，解决就业，房价，婚姻中不对等关系这些问题是势在必行的。
只有相关的政策一步步落实到位了，才能够让女性敢生孩子，愿意生孩子，能够放心生孩子。相信在之后的政策中，国家也会对上述问题做出有效调整的。
#民政部称离婚冷静期实施效果很好##当娃娃脸到中年时的样子#
新中国刚成立的时候，我国的各行各业都处于萧条中，经历了战乱以后，人们好不容易可以正常相爱，正常结婚，所以人口出生率很高，在一段时间内，我国也的确因为人口红利发展迅速。
但是，不加以控制的生育率，为我国带来了严重的人口负担，为此我国特意推出了计划生育政策，希望能够通过该政策缓解国家所经受的庞大压力。
但是，随着出生率的降低，我国的人口老龄化问题也逐渐暴露了出来。
所以，近年来我国又推出了生育开放，建议三胎的政策，我国的人口政策一直在随着经济的发展而变化。
计划生育的提出者叫做马寅初，经历了抗战和抗美援朝，我国人民格外的渴望和平，人口福利也在这个时候凸显了出来。
但是，马老先生却发现了人口激增背后隐藏的问题。他要求国家要定期做人口普查，控制国内人口数量，他认为人口的增长会带来很多问题，有计划性的控制生育率对国家来说是十分必要的。
但是，当时的社会对马老先生提出的计划生育并不重视。
不久之后，激增的人口就为中国带来了严重的问题。建国三十多年，国内的人口翻了二倍不止，如果再不加以控制，未来我国的人口基数将会发展到一个十分恐怖的程度。
由于人口的增长和社会的发展速度不匹配，在七八十年代的时候，整个社会都面临着严重的负担。
无论是城市还是农村，无论是成年人还是小孩，在治安和劳动生产方面，我们都认为人口过度遭受着巨大的挑战。
因此，从1982年开始，国家倡导大家少生孩子，计划生育开始在全国范围内推广。
在国家的大力推行过程中，三十年里面我国至少减少了四亿人口的出生。而优生优育也让我们的城市化更快到来，整体的经济水平也发展为世界第二。
但是，计划生育说的不仅是少生孩子，而是要有计划的生育，对人口数量进行调控。因此，它是一项会随着国情而改变的政策。
优生优育后，中国已经进入了人口冷静期，经济在这期间得到了飞速的发展，但是人口老龄化的问题却也越发突出。
目前，我国有7%以上的人是无法劳动的人口，这也为国家造成了严重的负担，对经济的发展起到了很大的阻碍。
于是，国家开始改变过去几十年所实行的人口政策，开始推行二胎和三胎政策。
但是，直到现在国家所面临的人口老龄化问题依然没有得到解决，有专家预测，进入2026年之后，我国的人口将开始出现负增长的情况。
虽然三胎政策已经开放多时，但是在落实方面却有着严重的困难。在生育开放后，大家却对生育的热情并不高，面对这种情况，教授郎咸平曾说过，：“如今大家都不生二胎，50年后中国还剩多少人口？”
专家认为如果大家都不愿意生孩子，那么新生儿的出生率将低于每年死亡的死亡率。随着老人的不断去世，50年之后国内的人口至少会流失一半。
如今我国的劳动力逐渐老化，老年人占据了大半个社会，国家的活力会逐渐降低，一个国家没有了活力该如何谋求发展呢？
三胎开放后，人口老龄化问题没能得到改善主要是因为大部分人都不愿意生孩子导致的，大家对这个举措表示十分不理解。
如今的社会抚育子女需要很大的成本，无论是时间还是金钱都需要承受极大的代价，父母半生的精力都会被孩子消耗掉。
而职场对女性生育也不够包容，生育会让女性面临事业等问题，而丧偶式育儿也让女性不愿意放弃工作选择家庭。
随着女性对自己权利的觉醒，很多女性不愿意在无条件牺牲自己的社会价值，随着知识水平的提高，这是必然现象。
虽然大家都希望能够儿女绕膝，但是巨大的养育成本，和痛苦的养育过程，让很多人选择了望而却步。
因此，越来越多的人更加希望让自己过得好，而不是为生育，为别人而奉献自己的一生。所以，如果想要解决人口问题，解决就业，房价，婚姻中不对等关系这些问题是势在必行的。
只有相关的政策一步步落实到位了，才能够让女性敢生孩子，愿意生孩子，能够放心生孩子。相信在之后的政策中，国家也会对上述问题做出有效调整的。
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对于企业创始人和高管来说，如何进行资产配置是在财富创造之后又一个至关重要的人生选择，近些年获得了越来越多的关注，而耶鲁捐赠基金的资产配置模式由于长期的优异表现，成为众多家族在进行资产配置时的首选。
本文就为您讲解一下资产配置领域的耶鲁模式
文章主要分为以下三部分：
1 耶鲁模式简介
2 耶鲁模式的收益来源
3 时间的力量
01 耶鲁模式简介
提起投资，很多人可能会想到股神巴菲特，他以多年来优异的投资收益闻名于世，收获了大量拥趸。而另一个人的投资业绩可以媲美巴菲特，但在国内却没有那么高知名度 ，他就是耶鲁大学基金会首席投资官大卫斯文森。
简单来讲，巴菲特主要以二级市场的股票投资为主，是股票投资领域的价值流派，师从格雷厄姆，而斯文森则代表的是全球多资产配置模式，在每个地区和资产类别里发掘最好的基金投资机会。
在过去的35年里，从业绩上来看，巴菲特所领导的伯克希尔哈撒韦产生的年化收益是10.57%，而斯文森所领导的耶鲁大学基金会年化收益是13.06%；而从风险 角度来看，伯克希尔哈撒韦的波动率是14.76%，耶鲁大学基金会的波动率是11.37%。斯文森的耶鲁模式在承担更低风险的情况下，每年领先了2.49个百分点。
如果把时间缩短一点，比如过去的30年或20年，这个结论仍然成立，只有把时间缩短到过去10年，两人的比较才会出现对调，当然我们都知道过去10年是美国股票历史上延续时间最长的一次大牛市，在这样长的牛市环境下，斯文森组合里非股票类资产落后于巴菲特的股票投资也就不难理解。
至此，我们基本上可以得出一个结论，斯文森的多资产配置模式在长于一个完整周期的时间段里，大概率会跑赢巴菲特的股票组合，同时表现出更低的波动率。
巴菲特模式的投资门槛较低，流动性较高，大部分人都可以参与，而斯文森的耶鲁模式的门槛较高，需要承担一定的非流动性，在大部分国家只能接受资产规模超过百万美金或等值货币的投资人。换句话说，当我们每个人的资产规模从几万，几十万，增长到几百万，几千万甚至更高的时候，适合我们的投资模式就逐渐从巴菲特模式过渡到斯文森模式，这也是为什么像耶鲁哈佛这样的大学基金会，采用的基本都是斯文森模式了。
那么耶鲁模式是如何超越巴菲特的呢？
让我们进入第二部分，耶鲁模式的收益来源。
02 耶鲁模式的收益来源
耶鲁模式的收益来源可以归纳为三方面：
1、 长期资产配置
2、 中短期的资产配置和组合再平衡
3、 基金的选择
第一方面，长期资产配置
耶鲁的投资组合中主要有7个资产类别，
分别是股票、债券、对冲基金、私募股权、风险投资、房地产和能源。
尽管短期来看，投资具有很大的不确定性，但长期来看，每个资产类别都有自己的运行规律，因此业界对于每一个资产类别都有一个长期的预期回报率。例如这张表格所示，美国股票市场从长期历史来看，平均每年产生8.5%的回报率，这就是说，即使投资美国股票指数，只要持有的时间足够足够长，它就会产生平均每年8.5%的业绩，而私募股权、风险投资、能源这三个资产类别则比股票有更高的长期收益，这一定程度上是因为三者都有更长的锁定期，意味着投资人通过牺牲一定的流动性可以获得更高的回报，这是耶鲁模式长期跑赢巴菲特模式的第一个重要原因。
第二方面，组合再平衡
组合再平衡是指在确定了长期的资产配置比例后，如果某个资产类别的比例在短期内严重超出了长期设计的配置比例，我们要把它调整回长期的配置范围内。
我们通过一个例子来理解为什么要这么做。
假设两个资产类别A和B，A在第一年上涨100%，第二年下跌25%；B在第一年下跌25%，第二年上涨100%。
现在我们有100块钱，如果只投资A或者B，在2年后，两种情况都会变成150块钱。现在我们把100块钱平分成两份，分别投资A和B各50块，那么第一年末A这部分会变成100块，B这部分会变成37.5块，加起来是137.5块。而在第二年A这部分会跌回到75块，B这部分回升到75块，加起来仍是150块。虽然结果跟只投资A或B一个资产类别没有变化，但是中间的过程平缓了很多，这就是分散化投资的好处。
最后我们再看一下如果中间进行组合再平衡又会出现怎样的结果。如果我们在第一年末将A和B加起来的137.5块钱，按照1:1的比例重新分配，两边各得到68.75块，也就是相当于把A这部分的100块钱，转移一部分到B使两边相等，那么到第2年末，A这部分会变成51.6，而B这部分会变成137.5，组合的总价值就变成了189.1，比之前3种情况有了进一步的提升。从这几个例子我们可以看出，通过分散化投资，可以使收益变得平缓，但不会改变最终的结果，而如果加上组合再平衡，则既会平缓中间的过程，也会提高最终的结果，这就是组合再平衡的好处，也是耶鲁的多资产配置模式跑赢巴菲特模式的第二个重要原因。
第三方面，基金的选择
事实上，同一类资产类别之间的回报差异非常大，下图展示了不同的资产类别中，业绩排在前5%的基金与后5%的基金的年化收益差距，可以看出，风险投资基金的收益差距最大，而债券最小。收益率分布差距越大，说明市场的有效性越低，基金管理人的主动管理能力就越能发挥作用，取得超越行业平均水平的收益。这也是为什么在耶鲁模式中，风险投资、私募股权和对冲基金占据组合的大部分，因为斯文森相信，通过挑选优质的基金管理人，可以在这些资产类别中创造出更高的超额收益。
在这一部分中，我们分析了耶鲁模式收益的三大来源：
资产配置、组合再平衡和基金的选择。
正是这三方面的协同作用，使得耶鲁捐赠基金在过去35年的时间里每年跑赢了巴菲特2.5个百分点。那么，这2.5个百分点长期会产生多大影响呢？
让我们进入第三部分，时间的力量。
03 时间的力量
尽管很多人都理解复利的概念，但是对于复利长期能产生多大的影响，应该大部分人都没有很清晰的认识。这里我们举两个例子。第一个例子，假设我们现在投入一亿美金。10年后的价值会是多少呢？如图所示，结果跟回报率呈现指数关系。如果每年的回报是10%，那么十年后一亿美金会变成2.6亿，而如果每年的回报是20%或30%，十年后会变成6.2亿或13.8亿。以此类推，二十年后的价值又做了一次指数级的放大。在不同回报率的情况下，最终结果出现了更加明显的分化。
再看第二个例子，十年前，耶鲁大学基金会的规模是150亿美金，哈佛是300亿，耶鲁是哈佛的一半，而十年后的今天，耶鲁的规模变成了300亿，哈佛是400亿，耶鲁已经追赶到了哈佛的四分之三，这还是在哈佛校友捐款的数量远大于耶鲁的情况下，只是因为耶鲁基金会每年比哈佛多产生了2-3个百分点的投资回报。如果按照这样的节奏，十年后耶鲁超过哈佛完全有可能。而美国大学基本都是私立大学，基金会的规模对这些大学的财政预算至关重要，正因为此美国大学的排名基本跟基金会的规模一一对应，这更体现了那2-3个百分点的微小优势经过时间的积累可能产生的深远影响。耶鲁模式如何长期跑赢巴菲特？ https://t.cn/A6IDlNEf
本文就为您讲解一下资产配置领域的耶鲁模式
文章主要分为以下三部分：
1 耶鲁模式简介
2 耶鲁模式的收益来源
3 时间的力量
01 耶鲁模式简介
提起投资，很多人可能会想到股神巴菲特，他以多年来优异的投资收益闻名于世，收获了大量拥趸。而另一个人的投资业绩可以媲美巴菲特，但在国内却没有那么高知名度 ，他就是耶鲁大学基金会首席投资官大卫斯文森。
简单来讲，巴菲特主要以二级市场的股票投资为主，是股票投资领域的价值流派，师从格雷厄姆，而斯文森则代表的是全球多资产配置模式，在每个地区和资产类别里发掘最好的基金投资机会。
在过去的35年里，从业绩上来看，巴菲特所领导的伯克希尔哈撒韦产生的年化收益是10.57%，而斯文森所领导的耶鲁大学基金会年化收益是13.06%；而从风险 角度来看，伯克希尔哈撒韦的波动率是14.76%，耶鲁大学基金会的波动率是11.37%。斯文森的耶鲁模式在承担更低风险的情况下，每年领先了2.49个百分点。
如果把时间缩短一点，比如过去的30年或20年，这个结论仍然成立，只有把时间缩短到过去10年，两人的比较才会出现对调，当然我们都知道过去10年是美国股票历史上延续时间最长的一次大牛市，在这样长的牛市环境下，斯文森组合里非股票类资产落后于巴菲特的股票投资也就不难理解。
至此，我们基本上可以得出一个结论，斯文森的多资产配置模式在长于一个完整周期的时间段里，大概率会跑赢巴菲特的股票组合，同时表现出更低的波动率。
巴菲特模式的投资门槛较低，流动性较高，大部分人都可以参与，而斯文森的耶鲁模式的门槛较高，需要承担一定的非流动性，在大部分国家只能接受资产规模超过百万美金或等值货币的投资人。换句话说，当我们每个人的资产规模从几万，几十万，增长到几百万，几千万甚至更高的时候，适合我们的投资模式就逐渐从巴菲特模式过渡到斯文森模式，这也是为什么像耶鲁哈佛这样的大学基金会，采用的基本都是斯文森模式了。
那么耶鲁模式是如何超越巴菲特的呢？
让我们进入第二部分，耶鲁模式的收益来源。
02 耶鲁模式的收益来源
耶鲁模式的收益来源可以归纳为三方面：
1、 长期资产配置
2、 中短期的资产配置和组合再平衡
3、 基金的选择
第一方面，长期资产配置
耶鲁的投资组合中主要有7个资产类别，
分别是股票、债券、对冲基金、私募股权、风险投资、房地产和能源。
尽管短期来看，投资具有很大的不确定性，但长期来看，每个资产类别都有自己的运行规律，因此业界对于每一个资产类别都有一个长期的预期回报率。例如这张表格所示，美国股票市场从长期历史来看，平均每年产生8.5%的回报率，这就是说，即使投资美国股票指数，只要持有的时间足够足够长，它就会产生平均每年8.5%的业绩，而私募股权、风险投资、能源这三个资产类别则比股票有更高的长期收益，这一定程度上是因为三者都有更长的锁定期，意味着投资人通过牺牲一定的流动性可以获得更高的回报，这是耶鲁模式长期跑赢巴菲特模式的第一个重要原因。
第二方面，组合再平衡
组合再平衡是指在确定了长期的资产配置比例后，如果某个资产类别的比例在短期内严重超出了长期设计的配置比例，我们要把它调整回长期的配置范围内。
我们通过一个例子来理解为什么要这么做。
假设两个资产类别A和B，A在第一年上涨100%，第二年下跌25%；B在第一年下跌25%，第二年上涨100%。
现在我们有100块钱，如果只投资A或者B，在2年后，两种情况都会变成150块钱。现在我们把100块钱平分成两份，分别投资A和B各50块，那么第一年末A这部分会变成100块，B这部分会变成37.5块，加起来是137.5块。而在第二年A这部分会跌回到75块，B这部分回升到75块，加起来仍是150块。虽然结果跟只投资A或B一个资产类别没有变化，但是中间的过程平缓了很多，这就是分散化投资的好处。
最后我们再看一下如果中间进行组合再平衡又会出现怎样的结果。如果我们在第一年末将A和B加起来的137.5块钱，按照1:1的比例重新分配，两边各得到68.75块，也就是相当于把A这部分的100块钱，转移一部分到B使两边相等，那么到第2年末，A这部分会变成51.6，而B这部分会变成137.5，组合的总价值就变成了189.1，比之前3种情况有了进一步的提升。从这几个例子我们可以看出，通过分散化投资，可以使收益变得平缓，但不会改变最终的结果，而如果加上组合再平衡，则既会平缓中间的过程，也会提高最终的结果，这就是组合再平衡的好处，也是耶鲁的多资产配置模式跑赢巴菲特模式的第二个重要原因。
第三方面，基金的选择
事实上，同一类资产类别之间的回报差异非常大，下图展示了不同的资产类别中，业绩排在前5%的基金与后5%的基金的年化收益差距，可以看出，风险投资基金的收益差距最大，而债券最小。收益率分布差距越大，说明市场的有效性越低，基金管理人的主动管理能力就越能发挥作用，取得超越行业平均水平的收益。这也是为什么在耶鲁模式中，风险投资、私募股权和对冲基金占据组合的大部分，因为斯文森相信，通过挑选优质的基金管理人，可以在这些资产类别中创造出更高的超额收益。
在这一部分中，我们分析了耶鲁模式收益的三大来源：
资产配置、组合再平衡和基金的选择。
正是这三方面的协同作用，使得耶鲁捐赠基金在过去35年的时间里每年跑赢了巴菲特2.5个百分点。那么，这2.5个百分点长期会产生多大影响呢？
让我们进入第三部分，时间的力量。
03 时间的力量
尽管很多人都理解复利的概念，但是对于复利长期能产生多大的影响，应该大部分人都没有很清晰的认识。这里我们举两个例子。第一个例子，假设我们现在投入一亿美金。10年后的价值会是多少呢？如图所示，结果跟回报率呈现指数关系。如果每年的回报是10%，那么十年后一亿美金会变成2.6亿，而如果每年的回报是20%或30%，十年后会变成6.2亿或13.8亿。以此类推，二十年后的价值又做了一次指数级的放大。在不同回报率的情况下，最终结果出现了更加明显的分化。
再看第二个例子，十年前，耶鲁大学基金会的规模是150亿美金，哈佛是300亿，耶鲁是哈佛的一半，而十年后的今天，耶鲁的规模变成了300亿，哈佛是400亿，耶鲁已经追赶到了哈佛的四分之三，这还是在哈佛校友捐款的数量远大于耶鲁的情况下，只是因为耶鲁基金会每年比哈佛多产生了2-3个百分点的投资回报。如果按照这样的节奏，十年后耶鲁超过哈佛完全有可能。而美国大学基本都是私立大学，基金会的规模对这些大学的财政预算至关重要，正因为此美国大学的排名基本跟基金会的规模一一对应，这更体现了那2-3个百分点的微小优势经过时间的积累可能产生的深远影响。耶鲁模式如何长期跑赢巴菲特？ https://t.cn/A6IDlNEf
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