长征9号，怦然心动！
兵器迷的天空 兵工科技数据党 4月23日
长征9号，怦然心动！
——浅谈长征九号的两型液体火箭发动机
中国航天2021年3月5日报道 ，500吨级液氧煤油火箭发动机全工况半系统试车取得圆满成功，作为目前世界上推力最大的双管推力室发动机，比120吨级液氧煤油高压补燃发动机推力增大了3倍，比冲提高了3%，推质比提高了25%。
图片图1：500吨级液氧煤油火箭发动机全工况半系统试车
上述新闻，让人回想起十天前，2021年2月24日，中国航天局副局长吴艳华接受央媒采访时表示：国家已经决定研制重型运载火箭。近日，中国工程院院士 国家航天局原局长栾恩杰又表示，重型运载火箭论证阶段基本完成，进入到立项的后续阶段，争取在十四五能够开始重型火箭的研究，未来我国将研制100吨级的重型运载火箭，以满足走向更深远太空的需求。
栾、吴两位局长口中的“重型运载火箭”，是指近地轨道运载能力超过100吨的火箭。火箭代号长征9号，预计2030年首发，起飞质量达到3000吨（长征5号基本型不到900吨），近地轨道LEO运载能力超过100吨，一说140吨。（长征5号不用于LEO发射，纯计算为32吨左右）。
那么，两位所说的“”运载火箭论证阶段基本完成“是什么意思呢？为什么选择在讨论十四五规划的2021年两会召开前，发出这样的信息呢？
这是因为，长征九号的核心，即重型火箭的两型发动机研制，已经取得了突破性的进展。这就是本文开头官宣的500吨级液氧/煤油发动机， 另外还有一种是220吨级液氢/液氧发动机。今天咱们就唠唠这个。
先说煤油机500吨级液氧/煤油发动机YF-130。(网络上多称该机型为YF-480,但论文中称YF-130)
早在2011年，中国火箭发动机专家、航天科技集团六院院长谭永华就公开披露过：中国重型液体火箭的芯一级发动机和助推器，将采用500吨级的液氧/煤油发动机，一秒钟可以完成1.6吨推进剂的高压输送。海平面推力460吨，真空推力501吨，海平面比冲300秒。
图片图2：中国500吨级液氧/煤油发动机原理图
该发动机由中国航天科技集团六院负责研制。
2016年8月1日，YF-130液氧煤油发动机首次燃气发生器-涡轮泵联动试验取得成功，标志着该型发动机研制工作取得首个里程碑式胜利。
图片图3：液氧煤油发动机
再先说220吨级氢氧机。
根据中国航天科技集团《2011年度社会责任报告》，将发展重型液氢液氧发动机，作为重型运载火箭的二级动力。发动机海平面推力220吨级，真空推力为2460千牛、真空比冲为425秒。.
图片图4：200吨级氢氧发动机原理图
220吨级氢氧机也是由航天科技集团六院团队研制的。
220吨级氢氧机采用了补燃循环氢氧发动机技术，与长征五号的燃气发生器循环氢氧机相比，补燃循环可以使全部推进剂的化学能得到充分释放，提高发动机的性能。
官宣：航天六院陆续突破了大推力补燃循环氢氧发动机系统技术和高压大流量预燃室、高效多级涡轮泵等核心组件的关键技术，并完成了预燃室热试验。
2020年11月完成了氧涡轮泵与预燃室联动试验，研制工作获得了很大进展。
图片图5：补燃循环氢氧发动机试验
值得注意的是：500吨级煤油机和220吨级氢氧机，两型发动机都完成了涡轮泵和燃烧组件的联动试验，从而验证了涡轮泵的设计，这是液体火箭发动机研制的关键一步。
在液体火箭发动机的主要组件，如推力室、燃气发生器、涡轮泵、自动器和控制系统当中，涡轮泵是最重要的。涡轮泵有点像一个燃气轮机，发动机用部分燃料在独立燃烧室/预燃室里面燃烧，产生燃气驱动涡轮运动，涡轮再通过高速旋转把燃料泵入燃烧室内，带动泵把燃料加压喷入主燃烧室。涡轮泵可以说是液体火箭心脏中的心脏。
图片图6：阿利亚纳5火箭芯级火神2液氢液氧主发动机的涡轮泵
涡轮泵的结构复杂、工作条件苛刻，特别是分级循环燃烧，还要难上加难。比如220吨级氢氧机的分级循环燃烧，燃烧室压强比YF-130的简单循环燃烧要高一倍左右，达到20MPA级别。
这次，500吨级火箭液体发动机进行了全尺寸半系统试车，考核了分级启动方案，验证了燃气发生器点火、推力调节器转级等方案。还考核了启动过程燃气发生器、涡轮泵、推力调机器等关键组件的性能及工作协调性。
2020年，两型液体发动机还分别进行了全尺寸整机装配。
500吨级液氧煤油发动机距离整机试车只有一步之遥，220吨级氢氧机也在快马加鞭尽快通过全尺寸版系统试车。这样，两型发动机赶上2030年长征九号的首发就有了基本保证。
当然也要看到，俄美两国的液体火箭发动机机都是很早走在我们前面的，特别是氢氧机。
比如：1980年代俄罗斯的RD-0120氢氧发动机的真空推力200 吨，真空比冲能达到455 秒。其改进型RD0122,推力超过235吨，真空比冲高达460秒。比220吨级氢氧机的425秒比冲是有优势的。
又如：灯塔2002年首发的德尔塔4火箭采用的RS-68，真空推力344吨，真空比冲410秒，海平面比冲365秒,20年前已经是水平超强，至今仍是推力最大的氢氧机。
再如：灯塔SLS的主要动力：RS25氢氧发动机，洛克达因（普惠控股）研发，采用高压补燃技术，真空推力2320kN，真空比冲 452 秒,海平面 366 秒，也是多年前的成熟产品，曾是航天飞机的主发动机。
而煤油机，更多要看毛子：比如：1970-1980年代，苏联研制的740吨级的RD-170用于能源号和天顶号火箭。RD-170的后期型号RD171M推力为846吨。老毛子的液氧/煤油发动机还是很逆天的。1990年代研制了400吨级的RD-180液氧煤油发动机，真空最大推力4320千牛，真空比冲337.8秒。由于物美价廉（比灯塔RS-68氢氧机便宜一半），重点发展氢氧机的灯塔也进口了100多台。
最后，我国长征9号运载火箭采用的220吨级氢氧机和500吨级两型液体火箭发动机，一旦研制成功，将基本上消除与国际先进重型液体火箭动力的代差，从而进入大推力航天火箭液发的三强之一。祝愿两型发动机研制顺利，并期望在2021年看到整机测试的成功！
注释：所有图片和资料来源于互联网公开报道，权利归原作者和源站
兵器迷的天空 兵工科技数据党 4月23日
长征9号，怦然心动！
——浅谈长征九号的两型液体火箭发动机
中国航天2021年3月5日报道 ，500吨级液氧煤油火箭发动机全工况半系统试车取得圆满成功，作为目前世界上推力最大的双管推力室发动机，比120吨级液氧煤油高压补燃发动机推力增大了3倍，比冲提高了3%，推质比提高了25%。
图片图1：500吨级液氧煤油火箭发动机全工况半系统试车
上述新闻，让人回想起十天前，2021年2月24日，中国航天局副局长吴艳华接受央媒采访时表示：国家已经决定研制重型运载火箭。近日，中国工程院院士 国家航天局原局长栾恩杰又表示，重型运载火箭论证阶段基本完成，进入到立项的后续阶段，争取在十四五能够开始重型火箭的研究，未来我国将研制100吨级的重型运载火箭，以满足走向更深远太空的需求。
栾、吴两位局长口中的“重型运载火箭”，是指近地轨道运载能力超过100吨的火箭。火箭代号长征9号，预计2030年首发，起飞质量达到3000吨（长征5号基本型不到900吨），近地轨道LEO运载能力超过100吨，一说140吨。（长征5号不用于LEO发射，纯计算为32吨左右）。
那么，两位所说的“”运载火箭论证阶段基本完成“是什么意思呢？为什么选择在讨论十四五规划的2021年两会召开前，发出这样的信息呢？
这是因为，长征九号的核心，即重型火箭的两型发动机研制，已经取得了突破性的进展。这就是本文开头官宣的500吨级液氧/煤油发动机， 另外还有一种是220吨级液氢/液氧发动机。今天咱们就唠唠这个。
先说煤油机500吨级液氧/煤油发动机YF-130。(网络上多称该机型为YF-480,但论文中称YF-130)
早在2011年，中国火箭发动机专家、航天科技集团六院院长谭永华就公开披露过：中国重型液体火箭的芯一级发动机和助推器，将采用500吨级的液氧/煤油发动机，一秒钟可以完成1.6吨推进剂的高压输送。海平面推力460吨，真空推力501吨，海平面比冲300秒。
图片图2：中国500吨级液氧/煤油发动机原理图
该发动机由中国航天科技集团六院负责研制。
2016年8月1日，YF-130液氧煤油发动机首次燃气发生器-涡轮泵联动试验取得成功，标志着该型发动机研制工作取得首个里程碑式胜利。
图片图3：液氧煤油发动机
再先说220吨级氢氧机。
根据中国航天科技集团《2011年度社会责任报告》，将发展重型液氢液氧发动机，作为重型运载火箭的二级动力。发动机海平面推力220吨级，真空推力为2460千牛、真空比冲为425秒。.
图片图4：200吨级氢氧发动机原理图
220吨级氢氧机也是由航天科技集团六院团队研制的。
220吨级氢氧机采用了补燃循环氢氧发动机技术，与长征五号的燃气发生器循环氢氧机相比，补燃循环可以使全部推进剂的化学能得到充分释放，提高发动机的性能。
官宣：航天六院陆续突破了大推力补燃循环氢氧发动机系统技术和高压大流量预燃室、高效多级涡轮泵等核心组件的关键技术，并完成了预燃室热试验。
2020年11月完成了氧涡轮泵与预燃室联动试验，研制工作获得了很大进展。
图片图5：补燃循环氢氧发动机试验
值得注意的是：500吨级煤油机和220吨级氢氧机，两型发动机都完成了涡轮泵和燃烧组件的联动试验，从而验证了涡轮泵的设计，这是液体火箭发动机研制的关键一步。
在液体火箭发动机的主要组件，如推力室、燃气发生器、涡轮泵、自动器和控制系统当中，涡轮泵是最重要的。涡轮泵有点像一个燃气轮机，发动机用部分燃料在独立燃烧室/预燃室里面燃烧，产生燃气驱动涡轮运动，涡轮再通过高速旋转把燃料泵入燃烧室内，带动泵把燃料加压喷入主燃烧室。涡轮泵可以说是液体火箭心脏中的心脏。
图片图6：阿利亚纳5火箭芯级火神2液氢液氧主发动机的涡轮泵
涡轮泵的结构复杂、工作条件苛刻，特别是分级循环燃烧，还要难上加难。比如220吨级氢氧机的分级循环燃烧，燃烧室压强比YF-130的简单循环燃烧要高一倍左右，达到20MPA级别。
这次，500吨级火箭液体发动机进行了全尺寸半系统试车，考核了分级启动方案，验证了燃气发生器点火、推力调节器转级等方案。还考核了启动过程燃气发生器、涡轮泵、推力调机器等关键组件的性能及工作协调性。
2020年，两型液体发动机还分别进行了全尺寸整机装配。
500吨级液氧煤油发动机距离整机试车只有一步之遥，220吨级氢氧机也在快马加鞭尽快通过全尺寸版系统试车。这样，两型发动机赶上2030年长征九号的首发就有了基本保证。
当然也要看到，俄美两国的液体火箭发动机机都是很早走在我们前面的，特别是氢氧机。
比如：1980年代俄罗斯的RD-0120氢氧发动机的真空推力200 吨，真空比冲能达到455 秒。其改进型RD0122,推力超过235吨，真空比冲高达460秒。比220吨级氢氧机的425秒比冲是有优势的。
又如：灯塔2002年首发的德尔塔4火箭采用的RS-68，真空推力344吨，真空比冲410秒，海平面比冲365秒,20年前已经是水平超强，至今仍是推力最大的氢氧机。
再如：灯塔SLS的主要动力：RS25氢氧发动机，洛克达因（普惠控股）研发，采用高压补燃技术，真空推力2320kN，真空比冲 452 秒,海平面 366 秒，也是多年前的成熟产品，曾是航天飞机的主发动机。
而煤油机，更多要看毛子：比如：1970-1980年代，苏联研制的740吨级的RD-170用于能源号和天顶号火箭。RD-170的后期型号RD171M推力为846吨。老毛子的液氧/煤油发动机还是很逆天的。1990年代研制了400吨级的RD-180液氧煤油发动机，真空最大推力4320千牛，真空比冲337.8秒。由于物美价廉（比灯塔RS-68氢氧机便宜一半），重点发展氢氧机的灯塔也进口了100多台。
最后，我国长征9号运载火箭采用的220吨级氢氧机和500吨级两型液体火箭发动机，一旦研制成功，将基本上消除与国际先进重型液体火箭动力的代差，从而进入大推力航天火箭液发的三强之一。祝愿两型发动机研制顺利，并期望在2021年看到整机测试的成功！
注释：所有图片和资料来源于互联网公开报道，权利归原作者和源站
证券行业深度研究报告
长江证券研究所非银研究小组发布了《证券行业：周期向上，变现红利》研究报告，报告通过以下章节：市场回暖叠加改革利好，行业盈利能力继续抬升；交投活跃叠加发行扩容驱动收费类业务稳健增长；权益市场回暖叠加两融扩容带动资金类业务改善；全面协同资源，布局财富管理章节，对证券市场进行了深度分析。
01 市场回暖叠加改革利好，行业盈利能力继续抬升
长周期来看收费类业务收入占比下降
行业收入=收费类业务（经纪+投行+资管） +资金类业务（资本中介+投资） ；
分业务来看，经纪业务占比从70%下行至不足30%，自营投资占比从不足10%跃升至30%成为第一大收入来源。
2020年行业收入利润实现稳健增长
2020年证券行业分别实现营业收入和净利润4,484.71、1,575.29亿元，同比分别+24.4%、+28.0%。
收费类业务是2020年盈利增长的核心驱动力
市场回暖、交易活跃叠加发行扩容背景下，收费类业务和资金类业务同比均有改善，但收费类业务是主要驱动力。经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务收入分别为1,161.10、672.11、299.58、596.78、1,295.09、460.05亿 元，经纪和投行业务对盈利增量的贡献度分别达42.4%和21.5%，是推动2020年行业盈利增长的核心驱动力。
资产端投资资产占比提升，负债端主动负债占比提升
以20家大中型上市券商资产负债数据为样本考察资产负债结构。
资产端，现金类资产（货币资金+结算备付金）占比降至25%，融资类资产（融出资金+买入返售金融资产）占比降至20%，投资类资产 （交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资）升至44%；
负债端，被动负债（代买证券款+代销证券款）占比降至25%，借款类负债（短期借款+长期借款+拆入资金）维持5%，债券类负债 （应付短融+应付债券）占比升至29%，交易类负债（卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付款项+衍生性金融负债）维持30%左右。
ROA与杠杆抬升下股东回报随之提高
2020年行业年化ROE约为7.3%，同比提升1个pct；ROA同比增加0.1个pct至1.9%，剔除客户资金前后的经营杠杆分别同比+7.4%、+6.9%至3.86、3.14倍
02 交投活跃叠加发行扩容驱动收费类业务稳健增长
收费类业务：
经纪+投行+资管。收费类业务逻辑：量×价
经纪业务：
交投活跃提振收入，佣金费率持续下行。2020年两市股基成交额约为219.6万亿，同比+61.4%，日均成交额约为0.9万亿，同比+69.4%；行业经纪业务收入同比+47.4%至1,161.10亿元，增速弱于成交额增速，主要系佣金费率出现进一步下行，测算2020年末行业 佣金率约为万分之2.6，同比下滑8.3%。
机构客户占比整体提升。26家上市券商合计个人和机构客户保证金占比分别为66.0%和34.0%，机构占比同比提升7.45个pct。机构业务相对领先的兴业证券、中信建投、东方证券、招商证券经纪业务收入增速分别高达77.7%、69.9%、69.6%、68.3%， 显著超出行业整体增速水平
头部券商股基成交额市占率稳固。华泰证券、中信证券、国泰君安、招商证券、广发证券以7.78%、6.51%、4.65%、4.25%、 3.93%的市占率位居行业前列。
资管业务：
通道规模持续压缩，公募贡献业绩增量。券商资管按产品类型可分为集合资管、定向资管、专项资管和公募资管。目前共有13家证券公司及其子公司获批公募基金管理资格。
受益于主动管理转型券商资管收入恢复增长。截至2020年末，行业资管总规模为85,531亿元，同比-21.0%，其中定向资管、 集合资管规模分别为59,203、20,904亿元，同比分别-29.4%、+6.7%；行业资管净收入为299.58亿元，同比略增8.9%。
主动管理转型力度促使资管收入增速产生分化，中信证券、中金公司、广发资管、海通资管主动管理月均规模位居行业前十；
权益基金大年背景下参控股公募基金亦贡献较多业绩增量，广发证券、兴业证券、东方证券、第一创业参控股公募基金对集团 整体归属净利润贡献度分别高达16.1%、23.7%、33.4%、32.5%。
投行业务：
注册制改革背景下股债承销均有增长，增厚投行业务收入。2020年月均股权融资规模1,086.75亿元，较2019年同比+38.4%，IPO、增发月均规模同比分别+85.6%、+21.1%，券商月均 债权承销规模同比+31.0%。
深化注册制改革背景下科创板成为IPO市场最大增量。2019年7月设立科创板以来，科创板IPO家数和募资总额分别为277家、4,774.17亿元，占比分别高达39.0%、50.9%；适用于没有盈利要求上市标准五的企业、红筹企业、VIE企业共计36家，占全部家数的7.2%，上市制度更具包容性。
股债承销共振带动投行业务收入大幅增长。上市券商增长区间集中在20%-200%之间，其中中信证券、中金公司、中信建投分 别+54.1%、+40.2%、+58.9%至68.82、59.56、58.57亿元，收入位居前三名，广发证券由于处罚原因大幅下滑-54.9%至 6.49亿元，部分中小券商如浙商证券、红塔证券在去年同期较低的基数上实现了大幅增长。
03 权益市场回暖叠加两融扩容带动资金类业务改善
资金类业务：
资本中介+自营投资。资金类业务主要为信用类资本中介业务和投资业务，信用业务赚利差，投资业务赚价差。
信用业务：
两融余额大幅扩容，质押规模持续压降。两融业务顺周期属性较强，权益市场回暖下两融余额亦随之扩容，2020年底市场两 融余额达1.62万亿，较2019年底同比增长58.8%，其中，融资余额、融券余额分别同比+47.4%、+894.1%；股票质押规模 处于持续压降状态，截至2020年末，质押股数4,865亿股，较年初-15.9%。
以21家持续披露两融余额的样本券商合计两融余额来看，2018年来恢复增长，2020年占净资产比重达70.5%；以24家持续披露表内质押余额的样本券商合计数据来看，2017年来持续压降，2020年占净资产比重下行至16%。以21家持续披露两融余额的样本券商合计减值额来看，计提减值不断增加，2020年减值率达1.1%；以24家持续披露表内质押余额的样本券商减值额来看，计提减值不断增加，2020年减值率达13.4%。
融资融券：
上市券商两融余额大幅扩容，增速区间为50%-90%；
头部券商融券市占率占据高位，中信、申万、中金等头部券商融券余额增长均超过十倍，中信证券、华泰证券融券市占 率高达24.0%、18.5%。
上市券商两融利率相近，两融业务较为同质化，上市券商两融利率集中在6%-7%之间。
头部券商机构两融客户占比较高，两融业务受益于经纪业务导流作用，头部券商机构客户占比较高。
股票质押：
上市券商表内质押大幅收缩，26家上市券商表内质押规模合计进一步收缩21.3%至2,668.59亿元；
大额计提减值夯实资产质量，业绩较好的基础之上头部券商从严计提减值准备充分出清风险。
上市券商股票质押利率分化，头部券商开展股质业务整体更为谨慎，利率整体相对偏低。
投资业务：
2020年权益市场有所回暖，2020年沪深300、创业板指全年累计上涨27.2%、65.0%，中债企业债总全价指数全 年累计下跌1.2%。
券商金融资产规模持续扩张。26家上市券商金融资产合计规模扩容21%至34,530亿元，其中股票、基金、债券分别同比 +56%、+18%、+11%至6,556、3,281、19,934亿元。
债券类资产仍然是最重要的资产投向，股票、基金、债券、其他资产占总金融资产头寸的比重分别为19.0%、9.5%、 57.7%、13.8%。
券商金融资产规模持续扩张，债券类资产扩张更快。 以26家大中型券商合计投资资产数据来看，债券资产占净资产比重从39.6%大幅提升至123%，是金融资产头寸中扩张最 快的资产投向，股票、基金、其他资产分别为35.2%、18.7%、27.5%。
04 全面协同资源，布局财富管理
财富管理市场：公募基金规模创新高
良好的业绩表现推动公募基金进入大扩容阶段。2020年公募基金份额同比+24.4%至17.0万亿份，资产净值同比+34.7%至 19.9万亿元，其中开放式股票+混合型基金份额同比+64.9%至4.0万亿份，资产净值同比+101.4%至6.4万亿，份额和资产均 值均超过2015年市场高点的水平。
股权投资推动私募基金规模创新高。2014-2020年私募基金管理规模持续扩张，由1.49万亿元提升至16.96万亿元，其主要推 力为占比基本维持在50%以上的私募股权投资基金，其2020年管理规模9.87万亿元，占比58%。
券商客户结构：机构客户占比不断提升
机构客户占比不断提升。以30家上市券商为样本，2012-2020年合计机构客户保证金占比从13%提升至34%
05 风险提示
1. 交易佣金费率出现了大幅下滑；
2. 质押和债券投资出现信用风险。
报告节选：…
长江证券研究所非银研究小组发布了《证券行业：周期向上，变现红利》研究报告，报告通过以下章节：市场回暖叠加改革利好，行业盈利能力继续抬升；交投活跃叠加发行扩容驱动收费类业务稳健增长；权益市场回暖叠加两融扩容带动资金类业务改善；全面协同资源，布局财富管理章节，对证券市场进行了深度分析。
01 市场回暖叠加改革利好，行业盈利能力继续抬升
长周期来看收费类业务收入占比下降
行业收入=收费类业务（经纪+投行+资管） +资金类业务（资本中介+投资） ；
分业务来看，经纪业务占比从70%下行至不足30%，自营投资占比从不足10%跃升至30%成为第一大收入来源。
2020年行业收入利润实现稳健增长
2020年证券行业分别实现营业收入和净利润4,484.71、1,575.29亿元，同比分别+24.4%、+28.0%。
收费类业务是2020年盈利增长的核心驱动力
市场回暖、交易活跃叠加发行扩容背景下，收费类业务和资金类业务同比均有改善，但收费类业务是主要驱动力。经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务收入分别为1,161.10、672.11、299.58、596.78、1,295.09、460.05亿 元，经纪和投行业务对盈利增量的贡献度分别达42.4%和21.5%，是推动2020年行业盈利增长的核心驱动力。
资产端投资资产占比提升，负债端主动负债占比提升
以20家大中型上市券商资产负债数据为样本考察资产负债结构。
资产端，现金类资产（货币资金+结算备付金）占比降至25%，融资类资产（融出资金+买入返售金融资产）占比降至20%，投资类资产 （交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资）升至44%；
负债端，被动负债（代买证券款+代销证券款）占比降至25%，借款类负债（短期借款+长期借款+拆入资金）维持5%，债券类负债 （应付短融+应付债券）占比升至29%，交易类负债（卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付款项+衍生性金融负债）维持30%左右。
ROA与杠杆抬升下股东回报随之提高
2020年行业年化ROE约为7.3%，同比提升1个pct；ROA同比增加0.1个pct至1.9%，剔除客户资金前后的经营杠杆分别同比+7.4%、+6.9%至3.86、3.14倍
02 交投活跃叠加发行扩容驱动收费类业务稳健增长
收费类业务：
经纪+投行+资管。收费类业务逻辑：量×价
经纪业务：
交投活跃提振收入，佣金费率持续下行。2020年两市股基成交额约为219.6万亿，同比+61.4%，日均成交额约为0.9万亿，同比+69.4%；行业经纪业务收入同比+47.4%至1,161.10亿元，增速弱于成交额增速，主要系佣金费率出现进一步下行，测算2020年末行业 佣金率约为万分之2.6，同比下滑8.3%。
机构客户占比整体提升。26家上市券商合计个人和机构客户保证金占比分别为66.0%和34.0%，机构占比同比提升7.45个pct。机构业务相对领先的兴业证券、中信建投、东方证券、招商证券经纪业务收入增速分别高达77.7%、69.9%、69.6%、68.3%， 显著超出行业整体增速水平
头部券商股基成交额市占率稳固。华泰证券、中信证券、国泰君安、招商证券、广发证券以7.78%、6.51%、4.65%、4.25%、 3.93%的市占率位居行业前列。
资管业务：
通道规模持续压缩，公募贡献业绩增量。券商资管按产品类型可分为集合资管、定向资管、专项资管和公募资管。目前共有13家证券公司及其子公司获批公募基金管理资格。
受益于主动管理转型券商资管收入恢复增长。截至2020年末，行业资管总规模为85,531亿元，同比-21.0%，其中定向资管、 集合资管规模分别为59,203、20,904亿元，同比分别-29.4%、+6.7%；行业资管净收入为299.58亿元，同比略增8.9%。
主动管理转型力度促使资管收入增速产生分化，中信证券、中金公司、广发资管、海通资管主动管理月均规模位居行业前十；
权益基金大年背景下参控股公募基金亦贡献较多业绩增量，广发证券、兴业证券、东方证券、第一创业参控股公募基金对集团 整体归属净利润贡献度分别高达16.1%、23.7%、33.4%、32.5%。
投行业务：
注册制改革背景下股债承销均有增长，增厚投行业务收入。2020年月均股权融资规模1,086.75亿元，较2019年同比+38.4%，IPO、增发月均规模同比分别+85.6%、+21.1%，券商月均 债权承销规模同比+31.0%。
深化注册制改革背景下科创板成为IPO市场最大增量。2019年7月设立科创板以来，科创板IPO家数和募资总额分别为277家、4,774.17亿元，占比分别高达39.0%、50.9%；适用于没有盈利要求上市标准五的企业、红筹企业、VIE企业共计36家，占全部家数的7.2%，上市制度更具包容性。
股债承销共振带动投行业务收入大幅增长。上市券商增长区间集中在20%-200%之间，其中中信证券、中金公司、中信建投分 别+54.1%、+40.2%、+58.9%至68.82、59.56、58.57亿元，收入位居前三名，广发证券由于处罚原因大幅下滑-54.9%至 6.49亿元，部分中小券商如浙商证券、红塔证券在去年同期较低的基数上实现了大幅增长。
03 权益市场回暖叠加两融扩容带动资金类业务改善
资金类业务：
资本中介+自营投资。资金类业务主要为信用类资本中介业务和投资业务，信用业务赚利差，投资业务赚价差。
信用业务：
两融余额大幅扩容，质押规模持续压降。两融业务顺周期属性较强，权益市场回暖下两融余额亦随之扩容，2020年底市场两 融余额达1.62万亿，较2019年底同比增长58.8%，其中，融资余额、融券余额分别同比+47.4%、+894.1%；股票质押规模 处于持续压降状态，截至2020年末，质押股数4,865亿股，较年初-15.9%。
以21家持续披露两融余额的样本券商合计两融余额来看，2018年来恢复增长，2020年占净资产比重达70.5%；以24家持续披露表内质押余额的样本券商合计数据来看，2017年来持续压降，2020年占净资产比重下行至16%。以21家持续披露两融余额的样本券商合计减值额来看，计提减值不断增加，2020年减值率达1.1%；以24家持续披露表内质押余额的样本券商减值额来看，计提减值不断增加，2020年减值率达13.4%。
融资融券：
上市券商两融余额大幅扩容，增速区间为50%-90%；
头部券商融券市占率占据高位，中信、申万、中金等头部券商融券余额增长均超过十倍，中信证券、华泰证券融券市占 率高达24.0%、18.5%。
上市券商两融利率相近，两融业务较为同质化，上市券商两融利率集中在6%-7%之间。
头部券商机构两融客户占比较高，两融业务受益于经纪业务导流作用，头部券商机构客户占比较高。
股票质押：
上市券商表内质押大幅收缩，26家上市券商表内质押规模合计进一步收缩21.3%至2,668.59亿元；
大额计提减值夯实资产质量，业绩较好的基础之上头部券商从严计提减值准备充分出清风险。
上市券商股票质押利率分化，头部券商开展股质业务整体更为谨慎，利率整体相对偏低。
投资业务：
2020年权益市场有所回暖，2020年沪深300、创业板指全年累计上涨27.2%、65.0%，中债企业债总全价指数全 年累计下跌1.2%。
券商金融资产规模持续扩张。26家上市券商金融资产合计规模扩容21%至34,530亿元，其中股票、基金、债券分别同比 +56%、+18%、+11%至6,556、3,281、19,934亿元。
债券类资产仍然是最重要的资产投向，股票、基金、债券、其他资产占总金融资产头寸的比重分别为19.0%、9.5%、 57.7%、13.8%。
券商金融资产规模持续扩张，债券类资产扩张更快。 以26家大中型券商合计投资资产数据来看，债券资产占净资产比重从39.6%大幅提升至123%，是金融资产头寸中扩张最 快的资产投向，股票、基金、其他资产分别为35.2%、18.7%、27.5%。
04 全面协同资源，布局财富管理
财富管理市场：公募基金规模创新高
良好的业绩表现推动公募基金进入大扩容阶段。2020年公募基金份额同比+24.4%至17.0万亿份，资产净值同比+34.7%至 19.9万亿元，其中开放式股票+混合型基金份额同比+64.9%至4.0万亿份，资产净值同比+101.4%至6.4万亿，份额和资产均 值均超过2015年市场高点的水平。
股权投资推动私募基金规模创新高。2014-2020年私募基金管理规模持续扩张，由1.49万亿元提升至16.96万亿元，其主要推 力为占比基本维持在50%以上的私募股权投资基金，其2020年管理规模9.87万亿元，占比58%。
券商客户结构：机构客户占比不断提升
机构客户占比不断提升。以30家上市券商为样本，2012-2020年合计机构客户保证金占比从13%提升至34%
05 风险提示
1. 交易佣金费率出现了大幅下滑；
2. 质押和债券投资出现信用风险。
报告节选：…
知道我们平时说的种老种嫩有什么不同吗？是不是老老就一定透？
2021.6.14 绿精灵珠宝
其实如果说你之前真的认真看过我们所说的这种翡翠的具体内容的话，那么你就会看知道，翡翠的这种硬度是莫氏6.5到7之间。它的密度方面是3.25到3.40之间。那么为什么这个指标会有这么不同的变化存在呢？其实我们通常所说的这个种老或是种嫩的话说的具体是什么呢？它就会说到我们前面所说的这个翡翠的硬度跟密度方面的内容了，再有就是它的折射率方面也会有一定的联系的。
这个翡翠也是有行内看种，行外看色的这种说法的。对于种的基本说法是称之为是什么种，种老或是说种嫩的话，除了这种玻璃种的话，龙石种，还有就是豆种，基本上都会需要分辨种是老或是嫩。特别是对于普通的这种糯种或是说冰糯种了。必须要分辨得更加清楚一些的。也是因为对于价格方面来说，对翡翠的耐久性跟品质方面也是有很大的关系的。我们经常会说，有一些老的翡翠产生了一定的变种，也就是说种嫩的翡翠发生了颜色慢慢变淡的变化，颗粒方面也是变得很粗了。透明度方面就会有明显的下降，还会发生发灰或是说发白的现象，有的还会发黄等等一些变化。可是种老的这些翡翠它们经过长时间的各种环境下的影响，变得越发的通透清亮了，也是越发的可人了。其实大家也都是知道的，珠宝其实有三个特点，它们看起来很美观，也是一种很稀缺的东西，再有就是耐久性强。种嫩的翡翠在某一种程度上来说，是不具有珠宝的特点的。
这种说的种老其实有两个因素，一个是晶体颗粒细腻，一个是结构紧密的特点。也就是说致密度会比较高一些。进而会导致了折射率方面，密度方面琮有就是硬度方面发生了细微的变化。如果说是种老的翡翠在硬度上跟致密度上来说都是高一些的。它们也具备了收藏的基础条件，种嫩的翡翠因为硬度方面不是很高，特别就是致密度方面来说是相对很低的，也是容易发生结构的变化，所以它也是不具有收藏的价值的。
我们想要真的搞明白这一点的话，那么就得需要说一下这个翡翠的形成原因了。翡翠是一种变质作用下才会形成的一种矿物质，它跟原岩的物质成分方面，还有就是结构构造有一定的关系。同时还有就是与杂质矿物的多少，再有就是变质作用过程中的温度，压力跟溶液性质跟应力方面有一定的关系。其实当含有翡翠的超基性岩从地壳里面上升又回到地面的时候，遇到顶部地表的泥质岩的话，就会为了超基性岩的隔热层跟遮挡层，发生很大的压力。再经过后期的这个多次热液活动后就又产生了翡翠。
越是接近地表泥质层的地方，温度就会越高，压力也会越大，所以它产生的翡翠的质量就会越好。之后随着地壳里面高度的下降，温度压力也会随之慢慢下降的。再从上往下开始，把翡翠矿床依次再分为冲击矿床，还有就是残积或是说坡积矿床，原生矿床，这是一个翡翠矿床的垂直分带的现象。一般来说火成岩生成的这种矿床或是说宝玉石床都有这种分带现象的情况了。
种的老跟嫩我们要如何来分辨呢？
其实种老的翡翠表面上来说是密度比较高的，沙眼也会少一些。玻璃光涌方面也是会很明显的。反射的光线会相对来说比较集中。如果说是中嫩的翡翠的话，反射光线的时候也是因为表面密度达不到，坑坑洼洼的地方靠上蜡来抹平才行的。也正是这样反射的光线才不够集中，呈现出一定的温反射的效果。再有就是我们可以说带一点蜡光或是说油光的，常规上来说是从光泽方面来判断是不是种老的一种翡翠了。
首先，第一层次上，起光的现象。
起光说的就是表面玻璃光泽相对来说是比较明显的，反射光线也是很集中性的，还有一种说法就是刚性，或是说起刚味。它表示翡翠的表面上看起来有玻璃钢一样的光泽。有的时候也叫平味，其实跟刚味是一个说法，只是偏重强调翡翠表面油性相对来说少一些，琉璃光泽也相对强一些了。
第二层上来看，起胶方面的介绍了。
起胶说的就是翡翠表面上呈现出大片的连续性的反光面。它的质感方面也是很强的。表面上涂了一层胶不。翡翠的表面上起胶事实上是翡翠起光比较强烈的一种了。一个方面就是翡翠表面质地相对来说是很紧密的。另一个方面就浊说跟翡翠表面弧度跟拍摄的角度上有很大的关系。其实我们这里跟看起来像果冻质地翡翠并不是一回事。正常的来说起胶的翡翠因为反光比较强烈，所以内部的晶体排列是无序的的时候会呈现出并不那么通透的样子。有一些灰暗的视觉感觉。明亮有胶感的翡翠一般来说价格都是很高的。也有很高的收藏价值的。
第三层方面来看，起荧光方面的介绍。
说到这种荧光，它可是最高档的翡翠了，它会有荧光的效应出现。其实这个所谓的荧光说的就是当你在一定的角度上轻轻的晃动这个翡翠的时候，那么我们是可以看得到一种很柔和的，白色的或是说朦朦胧胧的白光。就跟我们晚上薄云浮动之下，看到的月亮一样的感觉。荧光效应其实就是因为翡翠内部的结晶微化之后，光线在翡翠的里面产生一些反射而形成的。翡翠会起荧光的这种现象，其实就是微粒晶体排列异常的一种整体有序的现象了，才会导致光进入之后，整体的折射会有明显的现象。
我们再从棉裂跟愈合纹方面来看一下：
提到这种棉的话，我们可以从上面讲到的这种棉来看一下，其实说的就是杂质，也主要说的就是钠长石的介绍。它在翡翠的里面结晶而形成的。棉大多意味着杂质含量会比较高一些。大多数棉多的翡翠来说，它的强度方面是比较低的。内部晶体间隙也会比较大一些。种普遍是不老的。就好比说是新场料的介绍了。
但是当这个棉的生成呈现出规律性的特点的时候，那么就说明了这个翡翠的种是很老了。就好比说是以木那场口为例子的话，木那的翡翠可以说是存在的这种棉是很多的，老场口的大多数都是雪花棉。新场口的话大多数都是棉花胎了。其实雪花棉不是天生，它是先形成棉的，之后再受到外部挤压后内部晶体糜棱岩化重新结晶，其实原先的棉被压缩之后就会形成雪花状的现象。
因为大多数经过内部重新的结晶的翡翠种来说都是很老的。水头也是够好的。就比如说老坑玻璃，起荧光高冰。所以像木那这样的大小分布规则的雪花棉其实就是变相的保证了翡翠的种水的好品质了。
种越好越老，它的价格也是相对来说会比较高的，种新一些的话，那么价格方面也会低一些。毕竟也是一分价格一分货的，这个不光是在翡翠上是这么说的，在其他的产品上也是会有这样的说法。所以我们自己要学会独立去分辨它的好坏，千万不可以想着能有花少量的钱能买到好翡翠的这种想法。也可能会因为这样的想法而让自己落入一个商业陷井里面来。这个就为时已晚了。 https://t.cn/RJhGmkr
2021.6.14 绿精灵珠宝
其实如果说你之前真的认真看过我们所说的这种翡翠的具体内容的话，那么你就会看知道，翡翠的这种硬度是莫氏6.5到7之间。它的密度方面是3.25到3.40之间。那么为什么这个指标会有这么不同的变化存在呢？其实我们通常所说的这个种老或是种嫩的话说的具体是什么呢？它就会说到我们前面所说的这个翡翠的硬度跟密度方面的内容了，再有就是它的折射率方面也会有一定的联系的。
这个翡翠也是有行内看种，行外看色的这种说法的。对于种的基本说法是称之为是什么种，种老或是说种嫩的话，除了这种玻璃种的话，龙石种，还有就是豆种，基本上都会需要分辨种是老或是嫩。特别是对于普通的这种糯种或是说冰糯种了。必须要分辨得更加清楚一些的。也是因为对于价格方面来说，对翡翠的耐久性跟品质方面也是有很大的关系的。我们经常会说，有一些老的翡翠产生了一定的变种，也就是说种嫩的翡翠发生了颜色慢慢变淡的变化，颗粒方面也是变得很粗了。透明度方面就会有明显的下降，还会发生发灰或是说发白的现象，有的还会发黄等等一些变化。可是种老的这些翡翠它们经过长时间的各种环境下的影响，变得越发的通透清亮了，也是越发的可人了。其实大家也都是知道的，珠宝其实有三个特点，它们看起来很美观，也是一种很稀缺的东西，再有就是耐久性强。种嫩的翡翠在某一种程度上来说，是不具有珠宝的特点的。
这种说的种老其实有两个因素，一个是晶体颗粒细腻，一个是结构紧密的特点。也就是说致密度会比较高一些。进而会导致了折射率方面，密度方面琮有就是硬度方面发生了细微的变化。如果说是种老的翡翠在硬度上跟致密度上来说都是高一些的。它们也具备了收藏的基础条件，种嫩的翡翠因为硬度方面不是很高，特别就是致密度方面来说是相对很低的，也是容易发生结构的变化，所以它也是不具有收藏的价值的。
我们想要真的搞明白这一点的话，那么就得需要说一下这个翡翠的形成原因了。翡翠是一种变质作用下才会形成的一种矿物质，它跟原岩的物质成分方面，还有就是结构构造有一定的关系。同时还有就是与杂质矿物的多少，再有就是变质作用过程中的温度，压力跟溶液性质跟应力方面有一定的关系。其实当含有翡翠的超基性岩从地壳里面上升又回到地面的时候，遇到顶部地表的泥质岩的话，就会为了超基性岩的隔热层跟遮挡层，发生很大的压力。再经过后期的这个多次热液活动后就又产生了翡翠。
越是接近地表泥质层的地方，温度就会越高，压力也会越大，所以它产生的翡翠的质量就会越好。之后随着地壳里面高度的下降，温度压力也会随之慢慢下降的。再从上往下开始，把翡翠矿床依次再分为冲击矿床，还有就是残积或是说坡积矿床，原生矿床，这是一个翡翠矿床的垂直分带的现象。一般来说火成岩生成的这种矿床或是说宝玉石床都有这种分带现象的情况了。
种的老跟嫩我们要如何来分辨呢？
其实种老的翡翠表面上来说是密度比较高的，沙眼也会少一些。玻璃光涌方面也是会很明显的。反射的光线会相对来说比较集中。如果说是中嫩的翡翠的话，反射光线的时候也是因为表面密度达不到，坑坑洼洼的地方靠上蜡来抹平才行的。也正是这样反射的光线才不够集中，呈现出一定的温反射的效果。再有就是我们可以说带一点蜡光或是说油光的，常规上来说是从光泽方面来判断是不是种老的一种翡翠了。
首先，第一层次上，起光的现象。
起光说的就是表面玻璃光泽相对来说是比较明显的，反射光线也是很集中性的，还有一种说法就是刚性，或是说起刚味。它表示翡翠的表面上看起来有玻璃钢一样的光泽。有的时候也叫平味，其实跟刚味是一个说法，只是偏重强调翡翠表面油性相对来说少一些，琉璃光泽也相对强一些了。
第二层上来看，起胶方面的介绍了。
起胶说的就是翡翠表面上呈现出大片的连续性的反光面。它的质感方面也是很强的。表面上涂了一层胶不。翡翠的表面上起胶事实上是翡翠起光比较强烈的一种了。一个方面就是翡翠表面质地相对来说是很紧密的。另一个方面就浊说跟翡翠表面弧度跟拍摄的角度上有很大的关系。其实我们这里跟看起来像果冻质地翡翠并不是一回事。正常的来说起胶的翡翠因为反光比较强烈，所以内部的晶体排列是无序的的时候会呈现出并不那么通透的样子。有一些灰暗的视觉感觉。明亮有胶感的翡翠一般来说价格都是很高的。也有很高的收藏价值的。
第三层方面来看，起荧光方面的介绍。
说到这种荧光，它可是最高档的翡翠了，它会有荧光的效应出现。其实这个所谓的荧光说的就是当你在一定的角度上轻轻的晃动这个翡翠的时候，那么我们是可以看得到一种很柔和的，白色的或是说朦朦胧胧的白光。就跟我们晚上薄云浮动之下，看到的月亮一样的感觉。荧光效应其实就是因为翡翠内部的结晶微化之后，光线在翡翠的里面产生一些反射而形成的。翡翠会起荧光的这种现象，其实就是微粒晶体排列异常的一种整体有序的现象了，才会导致光进入之后，整体的折射会有明显的现象。
我们再从棉裂跟愈合纹方面来看一下：
提到这种棉的话，我们可以从上面讲到的这种棉来看一下，其实说的就是杂质，也主要说的就是钠长石的介绍。它在翡翠的里面结晶而形成的。棉大多意味着杂质含量会比较高一些。大多数棉多的翡翠来说，它的强度方面是比较低的。内部晶体间隙也会比较大一些。种普遍是不老的。就好比说是新场料的介绍了。
但是当这个棉的生成呈现出规律性的特点的时候，那么就说明了这个翡翠的种是很老了。就好比说是以木那场口为例子的话，木那的翡翠可以说是存在的这种棉是很多的，老场口的大多数都是雪花棉。新场口的话大多数都是棉花胎了。其实雪花棉不是天生，它是先形成棉的，之后再受到外部挤压后内部晶体糜棱岩化重新结晶，其实原先的棉被压缩之后就会形成雪花状的现象。
因为大多数经过内部重新的结晶的翡翠种来说都是很老的。水头也是够好的。就比如说老坑玻璃，起荧光高冰。所以像木那这样的大小分布规则的雪花棉其实就是变相的保证了翡翠的种水的好品质了。
种越好越老，它的价格也是相对来说会比较高的，种新一些的话，那么价格方面也会低一些。毕竟也是一分价格一分货的，这个不光是在翡翠上是这么说的，在其他的产品上也是会有这样的说法。所以我们自己要学会独立去分辨它的好坏，千万不可以想着能有花少量的钱能买到好翡翠的这种想法。也可能会因为这样的想法而让自己落入一个商业陷井里面来。这个就为时已晚了。 https://t.cn/RJhGmkr
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