【货币政策趋稳下大宗商品趋势如何？明晚，《财访》独家解读】周一至周五每晚21点，每天1小时。两位资深主持人，一位业内重磅大咖！一起解析新闻背后的市场逻辑，分析行业趋势，梳理投资方法。明晚，东方资产管理公司首席经济学家吴庆到央视财经融媒体直播《财访》，解读货币政策趋稳下大宗商品趋势如何。有趣又有用的财经对话，尽在《财访》！#垂直领域点亮计划#
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9月MPOB报告解读棕榈油：昨日中午马来西亚棕榈油局（MPOB）公布马来西亚2021年9月棕榈油供需月报，9月棕榈油产量环比增0.1%至170.4万吨（预期175，上月170，去年同期187）；进口7.5万吨（预期7.5~9，上月9.1，去年同期4.8）；出口环比增37.4%至159.7万吨（预期161~162.5，上月116，去年同期161）；库存环比减6.8%至174.7万吨（预期183~187，上月186，去年同期172）。
本次报告值与三大机构预估相比，产量低于预期，出口低于预期，国内消费好于预期，库存降幅大于预期。
一、产量：再次不及预期
9月马棕产量170.4万吨，环比减0.4%，同比减8.9%，此前MPOA预估9月产量环比减1.44%，机构预估环比增2.8%。
从绝对量上看，9月份170万吨的产量为2011年以来最低水平。从分项数据看，低产量主要是由于FFB单产比较低，出油率处于正常水平。
产量屡次不及预期的原因是劳动力短缺的问题一直没有解决，这也是7月报告以来我们一直提及的最为核心的上涨逻辑。
关于劳工问题，我们的结论是：
（1）四季度劳工对产量恢复难有较明显的贡献；
（2）边际上劳工问题四季度存在缓解的迹象，但对于产量的影响可能会推迟至明年。
9月中旬，马来西亚政府表示10月底之前全国进入疫情复苏的最后阶段，所有成年人将完成疫苗接种，10底开始将把新冠肺炎视为地方性流行病管理。
9月16日，外媒道称马来西亚人力资源部官员已经决定特别批准引进32000名外国工人从事作物业，该部制定了相关的标准作业程序，在吉隆坡国际机场附近还发现了一个随时可容纳2000名外国工人的外国工人隔离中心，以解决种植业人力短缺问题。
基于上述政府对于疫情的评估及关于放开外劳的具体举措上来看，四季度劳工问题存在缓解的迹象，但对于四季度的产量恢复较难有明显的贡献，因为11月即将进入季节性减产周期，且疫情一年多以来缺乏劳工还造成的另一问题是种植园缺乏管理，因此即便四季度劳工问题如期解决，预计也难有超季节性的增量。此外，多家气象机构预计冬季发生拉尼娜概率较大，多雨及洪灾等也不利于收割等工作的推进。
10月10日，美国农业部海外农业服务(FAS)将马来西亚2021/22年度毛棕榈油产量预估较美国农业部官方预估下调150万吨至1820万吨，较2020/21年度的1790万吨仅增30万吨。
二、9月马棕出口竞争力回归
马来西亚9月棕榈油出口量为160万吨，环比增37%。1-9月累计出口量1123万吨，去年同期为1277万吨，同比减154万吨或12%，由于产量下降，今年来及出口量也创新低。
8月由于印尼下调出口关税，马棕出口竞争力减弱，8月马棕出口量仅116万吨，而印尼8月棕榈油及精炼产品出口同比增长59%至427万吨，但9月印尼重新上调出口关税使得马棕重新具备出口竞争力。
三、进口符合预期，国内消费略超预期
9月马棕进口量7.5万吨，符合预期，1-9月累计进口量92万吨，大幅高于去年同期的50万吨，因国内产量下降。
9月马棕国内表观消费量31万吨，略高于预期区间20-25万吨，与去年9月的29和前年9月的30万吨相近。1-9月国内累计消费量251万吨，去年同期260万吨，减幅3.5%，随着疫苗接种率提高，防疫政策的放开，预计消费将保持稳定。
四、低库存延续
正如7月报告中我们总结道，7月增产季马棕产量不增反降，导致7月底的超低库存叠加11月就将进入减产季，就已经奠定了马棕累库的时间和幅度都有限。棕榈油指数从7月的7100已涨至今日的9400，1月合约盘中最高价9662。MPOB预估到12月末马棕库存170万吨，低于市场此前预期的200-220万吨，同时也低于五年均值218万吨。
五、总结
1、产地将以低库存进入减产季
马来西亚9月棕榈油库存仅为175万吨，据印尼棕榈油协会(GAPKI)数据，印尼8月毛棕榈油产量为456万吨，月末库存为343万吨，较7月大幅减少111万吨，因8月出口大幅增59%至427万吨。产地将以低库存的状态进入减产季，且存在拉尼娜带来的多雨天气风险以及马来西亚的劳工问题，预计低产量低库存仍将在四季度延续。
二、销区低库存仍需进口弥补
中国进口利润倒挂，按目前的采购进度，10月以后采购仍存缺口，低库存高基差状态延续。
印度植物油库存仍处低位，另有传闻印度政府考虑年内第三次调低毛油进口关税，若落实政策将进一步加强印度进口需求。
总结：
四季度三大油脂均有供应趋紧的故事，这为油脂奠定了易涨难跌的基础。就棕油来看，四季度预计产地将以低库存进入减产季，而销区的低库存也意味着进口需求得以支撑，叠加拉尼娜、能源危机等预期以及当前低库存高基差高持仓等。
本次报告值与三大机构预估相比，产量低于预期，出口低于预期，国内消费好于预期，库存降幅大于预期。
一、产量：再次不及预期
9月马棕产量170.4万吨，环比减0.4%，同比减8.9%，此前MPOA预估9月产量环比减1.44%，机构预估环比增2.8%。
从绝对量上看，9月份170万吨的产量为2011年以来最低水平。从分项数据看，低产量主要是由于FFB单产比较低，出油率处于正常水平。
产量屡次不及预期的原因是劳动力短缺的问题一直没有解决，这也是7月报告以来我们一直提及的最为核心的上涨逻辑。
关于劳工问题，我们的结论是：
（1）四季度劳工对产量恢复难有较明显的贡献；
（2）边际上劳工问题四季度存在缓解的迹象，但对于产量的影响可能会推迟至明年。
9月中旬，马来西亚政府表示10月底之前全国进入疫情复苏的最后阶段，所有成年人将完成疫苗接种，10底开始将把新冠肺炎视为地方性流行病管理。
9月16日，外媒道称马来西亚人力资源部官员已经决定特别批准引进32000名外国工人从事作物业，该部制定了相关的标准作业程序，在吉隆坡国际机场附近还发现了一个随时可容纳2000名外国工人的外国工人隔离中心，以解决种植业人力短缺问题。
基于上述政府对于疫情的评估及关于放开外劳的具体举措上来看，四季度劳工问题存在缓解的迹象，但对于四季度的产量恢复较难有明显的贡献，因为11月即将进入季节性减产周期，且疫情一年多以来缺乏劳工还造成的另一问题是种植园缺乏管理，因此即便四季度劳工问题如期解决，预计也难有超季节性的增量。此外，多家气象机构预计冬季发生拉尼娜概率较大，多雨及洪灾等也不利于收割等工作的推进。
10月10日，美国农业部海外农业服务(FAS)将马来西亚2021/22年度毛棕榈油产量预估较美国农业部官方预估下调150万吨至1820万吨，较2020/21年度的1790万吨仅增30万吨。
二、9月马棕出口竞争力回归
马来西亚9月棕榈油出口量为160万吨，环比增37%。1-9月累计出口量1123万吨，去年同期为1277万吨，同比减154万吨或12%，由于产量下降，今年来及出口量也创新低。
8月由于印尼下调出口关税，马棕出口竞争力减弱，8月马棕出口量仅116万吨，而印尼8月棕榈油及精炼产品出口同比增长59%至427万吨，但9月印尼重新上调出口关税使得马棕重新具备出口竞争力。
三、进口符合预期，国内消费略超预期
9月马棕进口量7.5万吨，符合预期，1-9月累计进口量92万吨，大幅高于去年同期的50万吨，因国内产量下降。
9月马棕国内表观消费量31万吨，略高于预期区间20-25万吨，与去年9月的29和前年9月的30万吨相近。1-9月国内累计消费量251万吨，去年同期260万吨，减幅3.5%，随着疫苗接种率提高，防疫政策的放开，预计消费将保持稳定。
四、低库存延续
正如7月报告中我们总结道，7月增产季马棕产量不增反降，导致7月底的超低库存叠加11月就将进入减产季，就已经奠定了马棕累库的时间和幅度都有限。棕榈油指数从7月的7100已涨至今日的9400，1月合约盘中最高价9662。MPOB预估到12月末马棕库存170万吨，低于市场此前预期的200-220万吨，同时也低于五年均值218万吨。
五、总结
1、产地将以低库存进入减产季
马来西亚9月棕榈油库存仅为175万吨，据印尼棕榈油协会(GAPKI)数据，印尼8月毛棕榈油产量为456万吨，月末库存为343万吨，较7月大幅减少111万吨，因8月出口大幅增59%至427万吨。产地将以低库存的状态进入减产季，且存在拉尼娜带来的多雨天气风险以及马来西亚的劳工问题，预计低产量低库存仍将在四季度延续。
二、销区低库存仍需进口弥补
中国进口利润倒挂，按目前的采购进度，10月以后采购仍存缺口，低库存高基差状态延续。
印度植物油库存仍处低位，另有传闻印度政府考虑年内第三次调低毛油进口关税，若落实政策将进一步加强印度进口需求。
总结：
四季度三大油脂均有供应趋紧的故事，这为油脂奠定了易涨难跌的基础。就棕油来看，四季度预计产地将以低库存进入减产季，而销区的低库存也意味着进口需求得以支撑，叠加拉尼娜、能源危机等预期以及当前低库存高基差高持仓等。
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