2022周期股（二）——猪周期行业

2022.1.26

——太平洋

猪价走势新一轮周期拐点将至

//（一）本轮猪周期具备独特性

本轮猪周期猪价上升幅度大，下行速度快

我国生猪价格呈周期性波动，一般周期为4年左右，每轮猪周期起始一般都伴随着猪疫病，带来生猪存栏数量大幅下降，每轮猪价上升约15-20个月。最近一轮猪周期开始于2018年5月，相比前几个周期而言，本轮猪周期猪价上升幅度大。2019年11月初，22省市生猪平均价格超过40元/kg，较2月价格最低点涨幅达262.01%，主要系受非洲猪瘟疫情扩散及环保限产政策等因素影响，我国生猪产能下降幅度较大所致。

2021年1月，随着猪瘟得到有效控制，我国生猪产能逐步恢复，出栏量上涨，生猪价格持续大幅回落。10月8日，生猪价格阶段低点10.78元/kg，较2019年11月价格最高点40.98元/kg回落73.69%，目前正处于此轮猪周期的价格下行期。面对目前猪价走势情况，生猪养殖行业产能现状如何，此轮猪周期将于何时反转，生猪养殖转债是否存在布局机会？我们将探讨这个问题。

（二）行业去产能，新一轮周期拐点将至

需求端猪肉消费基本稳定

从需求端来看，我国猪肉消费量每年基本较为稳定，2019年和2020年我国猪肉消费量同比下降18.86%和7.46%，主要是受到市面猪肉短缺，猪肉价格高企影响，禽肉，蛋类成为其重要的替代及互补品造成猪肉消费量减少。但2021年猪肉消费量又有所上涨，可见需求端猪肉消费量基本保持稳定。

供给端生猪养殖产业链较长

生猪养殖产业链包括种猪繁育、生猪养殖、屠宰、肉制品加工以及终端销售5个环节，生猪养殖是整个产业链最核心的环节。生猪养殖周期时间较长，能繁母猪配种至商品猪出栏需10个月左右时间，从后备母猪至能繁母猪需要4-5个月的成熟期，之后能繁母猪发情配种受胎，经过大约114天的妊娠期后进行分娩，产下仔猪后对其哺育、保育，这一期间需要2个月左右，仔猪断奶后育肥至商品猪出栏大约4-6个月，猪生长繁殖周期时间长是猪周期形成的主要因素。

猪价周期变化主要受到供给端影响

猪周期形成的原因受到供给端驱动影响较大。我国生猪养殖行业以散户养殖为主，据农业农村部2019年12月数据，我国养猪场户由2010年的6170万户下降到2019年的2600万户，养殖户数量进一步减少，规模化养殖程度加深，但标准化、规模化程度仍较低，年出栏数1-49头的养殖户占比达90%以上。养殖户分散则更容易受到市场猪价的影响而进行决策，进一步放大了市场价格的波动性。

回顾历次猪周期，往往遵循“猪价下跌-大量淘汰母猪-生猪供应减少-猪价上涨-母猪存栏上涨-生猪供应增加-猪价下跌”的循环轨迹。每轮猪周期往往伴随着猪疫病的开始，生猪存栏量降低造成生猪价格上涨，生猪养殖户受利润驱动影响，市场有利润时，开始进入市场布局，提升市场供给。于是市场出现供大于求的局面，生猪价格下跌，价格逐渐接近各养殖户成本线，纷纷进行产能出清，开始进入下一个周期循环。从2019年开始，我国生猪存栏量一直有所上涨，生猪供给目前处于过剩状态。

———目前生猪养殖行业底部临近，处于去产能阶段

目前养猪行业处于深度亏损状态，产能加速出清。回顾本轮猪周期进程，2021年3月份，外购仔猪养猪开始由盈转亏，6月份以来，自繁自养生猪养殖利润进入亏损阶段。猪粮比已经跌至历史新低，意味着行业底部的临近，猪价走势的拐点即将来临。

能繁母猪存栏也可作为判断行业所处阶段的重要指标。根据Wind数据显示，能繁母猪存栏量2021年6月份4564万头五年高点，自7月以来能繁母猪存栏量连续出现下滑，环比变化率为负。按照《生猪产能调控实施方案（暂行）》，全国能繁母猪存栏正常保有量为4100万头，最低保有量不低于3700万头。截至2021年11月末，全国能繁母猪存栏量为4296万头，环比下降1.2%，较正常保有量高4.78%。生猪存栏仍处于高位，根据能繁母猪存栏量也可判断行业仍处于去产能阶段，生猪养殖行业底部临近。

2021Q4价格短期反弹，但去产能进程仍在进行

2021年四季度，生猪需求季节性好转。市场上多地腌腊灌肠、春节备货期带动生猪需求上涨。此外，中央及地方开展了3万吨猪肉收储，为猪价带来一定支撑，生猪价格出现短期小幅反弹，由10.78元/kg上涨至年末16.30元/kg，增长51.20%。但市场目前仍处于供给充分的阶段，生猪出栏量仍不断增加。随着腌腊灌肠需求旺盛期和春节备货期的结束，消费需求回归常态，预计年后行业产能去化速度进一步加快。

预计新周期拐点出现在2022Q3

能繁母猪存栏影响10个月之后生猪存栏，进一步影响生猪价格。受到猪成长周期的影响，能繁母猪存栏量增加，对应仔猪数量增加，之后生猪存栏数量上升，能繁母猪存栏量峰值对应十个月之后生猪存栏量达到峰值。结合2021年6月份能繁母猪存栏量达到最高点后回落，我们预判生猪存栏量顶点出现在2022年二季度，之后生猪存栏量会有所下降。但是能繁母猪产能去化时间漫长，且受外部养殖户情绪影响较大，生猪价格变化可能还需一定时间。

本轮猪周期较前几轮猪周期具有其特殊性，产能去化进程可能不及预期。受非洲猪瘟影响，散户体量大幅减少，生猪规模化养殖水平大幅提升，头部生猪养殖企业生猪存栏量增长快速，产能短期下降难度高，规模化养殖拉长产能去化时间。此外，前期生猪价格上涨幅度较大，给养殖户带来较高利润，叠加Q4猪价短期上涨，手中资金较充裕，可能会存在压栏惜售行为，产能去化进程可能不及预期，低位磨底时间拉长。

从消费端的角度来看，一般4-6月份是国内消费淡季，消费对于价格的支撑力度较弱，生猪价格上涨动力不足，所以预计二季度生猪价格仍会在低位波动，生猪价格将于三季度出现反弹，行业将于下半年迎来新周期

————结合量价预测各公司盈利弹性

现在生猪养殖行业仍处于去产能阶段，前文中预计2022年三季度行业新周期来临，每轮周期猪价上升需要15-20个月，预计2023年末左右生猪价格会上升至最高点，考虑到过去几轮周期中生猪价格涨幅为100%-150%左右，我们预测2023年全年生猪均价为20元/kg。根据不同生猪企业商品猪出栏平均体重确定生猪重量为110kg/头，扣除不同公司的生猪养殖成本之后得到各公司2023年的生猪养殖利润情况。根据各公司不同业务毛利占比预测2023年其他业务利润情况得到公司总利润，扣除一定期间费用后计算出各生猪养殖企业2023年净利润金额，进一步推算出净利润增幅百分比。假设各生猪养殖企业PE保持一致为20，结合公司2023年净利润情况得出当年市值，与2021年当前市值对比后得出2023年公司市值增幅空间，也就是当生猪价格上涨至最高点时，公司股价的增幅空间

————经济日报刊文称，
业内人士表示，2022年上半年全国商品猪供给充裕特征依然明显，部分时间可能会明显供过于求。由于2021年二季度能繁母猪存栏处于较高水平，仔猪供给量持续保持高位，预示着2022年上半年市场供给依然呈现明显增加的态势，猪价春节后可能存在阶段性过快下跌的风险。周期低点可能会出现在四五月份，价格可能较行业平均成本线低30%左右。鉴于自2021年三季度末能繁母猪产能开始下降，预计自2022年三季度起猪肉供需过剩形势将会逐渐好转，2023年上半年可能进入新一轮的猪周期。

尽管生活一地鸡毛，在结束本命年的末端连续低到谷底[伤心]最近情绪管理崩盘～
加上看的很多新闻不禁会低气压
真正的朋友的存在就是当你身处谷底的时候，一次又一次的告诉你，不要去否定自己，一直向前，热爱生活，你就是那个一直热爱阳光的女孩儿
没有所谓的感同身受，状态好的时候还可以做好换位思考，但众生皆苦，唯有自渡
毫无逻辑的表达了一堆，只想碎碎念

这一年半，大部分时间我在陷入一种负面情绪中，自我认同感低，又卑又亢，也都不知道从什么时候开始这样的。最近和家人在一起的短暂时光好像把我从深渊中拉了一把，日渐沉重的心灵轻盈了许多，能安静下来整理自己，整理工作，整理未来。血脉亲情的互相牵绊与疗愈，丈夫做不到，朋友做不到，同事更做不到。
一年半了，虽然在瑜伽，在养生，偶尔在社交聚会，可是市井的花鸟市场与鲤鱼放生这种烟火气生活，已经很久没有过了。离开那些情绪之后再看当下的生活，过去的那些人与人的对抗就随他去吧，能拥有当下的条件与可期的未来我很知足了。
微博上几年前还在上学的时候关注的女孩子们，都把日子过得越来越好，有的买了房子，有的坚持着跑步，有的做着斜杠青年。拥有基础能量之后，又可以从别人的积极中汲取新的动力。
不过于执着于身份，多跳出这个行业去感受其他行业的人，打开眼界，让心开阔。
未来会朝着自己的预想的方向发展，每一年都会有机会与机遇，期待、心态、健康、实力，都会如期而至。