为什么刚上市的Coinbase把视线瞄准了NFT市场？
Odaily星球日报 今天 14:14
最近加密圈甚至投资圈最热的事件莫过于 Coinbase 的上市，作为美国最大的合规性加密货币交易所，在经历长达9年的征战后，Coinbase 终于登陆了纳斯达克，背后的投资人更是斩获了上千倍的投资回报，其市值也攀升至了600多亿美元。
一方面是加密圈的沸腾，Coinbase 作为多年的发展成为了圈内最大的IPO，另一方面也是众多后浪跟随的步伐，毕竟巨头“翻身农奴把歌唱”的故事已成为了楷模。
但就在 Coinbase 刚上市不久，Coinbase 的首席财务官 Alesia Haas 就公开表示，Coinbase正探索NFT作为潜在的新业务线，Haas进一步阐述，NFT很适合 Coinbase 平台，并且这些代币可以为公司提供新的交易费用来源。
按照 Coinbase 的最新财务报表显示，其超过85%的收入是来自客户交易手续费，这意味着收学费是这家公司最大的财务支撑，只要哪里有交易，哪里有市场他们就会介入，但NFT对Coinbase 的吸引力可能不仅仅是财务收益，或许还有更趣味的故事……
Coinbase探索NFT的原因分析
1、为Coinbase财报提供支持
首先我们可以从 Coinbase 首席财务官的描述中看到一个非常直观的理由，即NFT交易市场的开拓可以为其财务报表带来乐观的估计。
按照目前最火热的NFT应用 NBA Top Shot 的交易额来算，在过去30天里，NBA Top Shot 在二级市场内达到了超过2亿美元的交易额，这意味着 Dapper Labs 每年收取的交易费用将达到1.2亿美元，这还仅仅是一个项目的交易额。
而根据 NonFungible 最新的研究报告显示，今年第一季度NFT销售额突破20亿美元，比上一季度增加至少20倍，如果这样推算，交易费可达到上千万美元，也是笔不可小觑的利润，何况NFT市场的交易规模还在不断扩大，这样一块“肥肉”自然会吸引 Coinbase 的关注。
2、NFT暂未受到SEC监管
其次，NFT虽然是非同质化通证，看起来似乎可以有价格，也是通证，但是实际情况来说，它更倾向于是代表一种虚拟商品或者说是某种权益的所有权，比如像游戏道具一样的虚拟商品或者像房产证一样的权益，不算是纯粹的通证。而美国证券交易委员会SEC对于通证的监管，主要是要监管那些带有分红性质的 Security Token，因为这些通证的属性更贴近于证券，那这一类通证就应该归属于SEC管辖。
显然，NFT的属性不满足 Security Token 的条件，也就不会受到SEC的监管，因此，NFT会受到最合规的 Coinbase 的青睐也就不足为奇。
而另一方面，NFT领域也缺乏一个已经合规的交易市场。NFT市场的火爆，也影响了传统圈子，众多传统投资人，企业或者一般人都对NFT的交易感兴趣，但是他们也缺少一个有保障的，并且处于SEC监管下的交易市场。所以，从这一点说，NFT与 Coinbase 的结合其实也算是两相情愿，顺理成章的事。
3、NFT或将成为资产数字化开端
在NFT火爆之时，人们开始着眼于关注NFT背后更深层次的逻辑，诸如NFT本质上是利用链上通证化让一些数字商品、数字艺术或版权得到更确认，但目前NFT的炒作还仅停留在艺术市场上，也就是大家熟知的数字画作。
放眼望去，NFT市场其实比我们想象的可能拥有更大规模的市场，例如线下一些实体资产的上链，包括像房产、证券、保险等等，如果这些资产能够顺利实现“NFT”化，那么其带来的扩容市场将是另一番景象。
这也是为什么像 Coinbase 这样的巨头才刚刚上市就瞄准了这个新兴的业态，或许它将成为下一个堪比比特币交易一样庞大的市场，甚至超越目前加密货币整体的市值，毕竟传统形态下的资产是几十万亿，这样一片蓝海自然值得下注。
1、对现有的NFT市场带来利与弊
通过上面的分析我们不难发现，Coinbase 有意涉足NFT市场绝非跟风，背后实则是经过深度思考的结果，甚至在这样的结果背后，Coinbase 依然有概率成为NFT交易市场的龙头，这也会给目前NFT市场的交易带来“正规军”。
Coinbase上市后，举起“合规”的旗号，势必会吸引更多的原本还在犹豫的交易者，这会为Coinbase 带来巨大的用户增量。截至本周四，Coinbase 首次跻身苹果美国应用商店（Apple App Store）的前10名，正是一个最直接的体现。
随着Coinbase的涉足，将会让NFT被更广泛的市场认可，这会为这个NFT市场引入更多的关注，加速更多的开发者、资本参与到NFT的生态当中，将这个NFT的蛋糕做大。目前NFT的交易市场相对于加密货币的市场还比较小，但是由于NFT天然可以与实体企业结合，所以它的市场增长的空间会非常的大。
Coinbase除了会为NFT带来巨大的增量市场，另一方面，也会对现有的OpenSea 这样的中心化 NFT 交易所带来一定的影响。不过对于去中心化的 NFT 交易所来说，反而会是利好。因为Coinbase做大了整个NFT的蛋糕，但是由于它是中心化的，不会侵占去中心化领域的市场，同时，通过中心化交易所对接传统市场，会使得 NFT 的价值依托更加扎实，从而为去中心化的衍生品的带来更有力的支撑。
Odaily星球日报 今天 14:14
最近加密圈甚至投资圈最热的事件莫过于 Coinbase 的上市，作为美国最大的合规性加密货币交易所，在经历长达9年的征战后，Coinbase 终于登陆了纳斯达克，背后的投资人更是斩获了上千倍的投资回报，其市值也攀升至了600多亿美元。
一方面是加密圈的沸腾，Coinbase 作为多年的发展成为了圈内最大的IPO，另一方面也是众多后浪跟随的步伐，毕竟巨头“翻身农奴把歌唱”的故事已成为了楷模。
但就在 Coinbase 刚上市不久，Coinbase 的首席财务官 Alesia Haas 就公开表示，Coinbase正探索NFT作为潜在的新业务线，Haas进一步阐述，NFT很适合 Coinbase 平台，并且这些代币可以为公司提供新的交易费用来源。
按照 Coinbase 的最新财务报表显示，其超过85%的收入是来自客户交易手续费，这意味着收学费是这家公司最大的财务支撑，只要哪里有交易，哪里有市场他们就会介入，但NFT对Coinbase 的吸引力可能不仅仅是财务收益，或许还有更趣味的故事……
Coinbase探索NFT的原因分析
1、为Coinbase财报提供支持
首先我们可以从 Coinbase 首席财务官的描述中看到一个非常直观的理由，即NFT交易市场的开拓可以为其财务报表带来乐观的估计。
按照目前最火热的NFT应用 NBA Top Shot 的交易额来算，在过去30天里，NBA Top Shot 在二级市场内达到了超过2亿美元的交易额，这意味着 Dapper Labs 每年收取的交易费用将达到1.2亿美元，这还仅仅是一个项目的交易额。
而根据 NonFungible 最新的研究报告显示，今年第一季度NFT销售额突破20亿美元，比上一季度增加至少20倍，如果这样推算，交易费可达到上千万美元，也是笔不可小觑的利润，何况NFT市场的交易规模还在不断扩大，这样一块“肥肉”自然会吸引 Coinbase 的关注。
2、NFT暂未受到SEC监管
其次，NFT虽然是非同质化通证，看起来似乎可以有价格，也是通证，但是实际情况来说，它更倾向于是代表一种虚拟商品或者说是某种权益的所有权，比如像游戏道具一样的虚拟商品或者像房产证一样的权益，不算是纯粹的通证。而美国证券交易委员会SEC对于通证的监管，主要是要监管那些带有分红性质的 Security Token，因为这些通证的属性更贴近于证券，那这一类通证就应该归属于SEC管辖。
显然，NFT的属性不满足 Security Token 的条件，也就不会受到SEC的监管，因此，NFT会受到最合规的 Coinbase 的青睐也就不足为奇。
而另一方面，NFT领域也缺乏一个已经合规的交易市场。NFT市场的火爆，也影响了传统圈子，众多传统投资人，企业或者一般人都对NFT的交易感兴趣，但是他们也缺少一个有保障的，并且处于SEC监管下的交易市场。所以，从这一点说，NFT与 Coinbase 的结合其实也算是两相情愿，顺理成章的事。
3、NFT或将成为资产数字化开端
在NFT火爆之时，人们开始着眼于关注NFT背后更深层次的逻辑，诸如NFT本质上是利用链上通证化让一些数字商品、数字艺术或版权得到更确认，但目前NFT的炒作还仅停留在艺术市场上，也就是大家熟知的数字画作。
放眼望去，NFT市场其实比我们想象的可能拥有更大规模的市场，例如线下一些实体资产的上链，包括像房产、证券、保险等等，如果这些资产能够顺利实现“NFT”化，那么其带来的扩容市场将是另一番景象。
这也是为什么像 Coinbase 这样的巨头才刚刚上市就瞄准了这个新兴的业态，或许它将成为下一个堪比比特币交易一样庞大的市场，甚至超越目前加密货币整体的市值，毕竟传统形态下的资产是几十万亿，这样一片蓝海自然值得下注。
1、对现有的NFT市场带来利与弊
通过上面的分析我们不难发现，Coinbase 有意涉足NFT市场绝非跟风，背后实则是经过深度思考的结果，甚至在这样的结果背后，Coinbase 依然有概率成为NFT交易市场的龙头，这也会给目前NFT市场的交易带来“正规军”。
Coinbase上市后，举起“合规”的旗号，势必会吸引更多的原本还在犹豫的交易者，这会为Coinbase 带来巨大的用户增量。截至本周四，Coinbase 首次跻身苹果美国应用商店（Apple App Store）的前10名，正是一个最直接的体现。
随着Coinbase的涉足，将会让NFT被更广泛的市场认可，这会为这个NFT市场引入更多的关注，加速更多的开发者、资本参与到NFT的生态当中，将这个NFT的蛋糕做大。目前NFT的交易市场相对于加密货币的市场还比较小，但是由于NFT天然可以与实体企业结合，所以它的市场增长的空间会非常的大。
Coinbase除了会为NFT带来巨大的增量市场，另一方面，也会对现有的OpenSea 这样的中心化 NFT 交易所带来一定的影响。不过对于去中心化的 NFT 交易所来说，反而会是利好。因为Coinbase做大了整个NFT的蛋糕，但是由于它是中心化的，不会侵占去中心化领域的市场，同时，通过中心化交易所对接传统市场，会使得 NFT 的价值依托更加扎实，从而为去中心化的衍生品的带来更有力的支撑。
【干货满满！市北区举行12大平台的第二次答辩】
10月19日下午，市北区举行国际航运贸易金融总部集聚平台、世界知名啤酒元素集聚平台、台东商圈迭代升级平台三个平台答辩会议。这是市北区12大平台的第二次答辩会议。市北区委书记张新竹，区人大常委会主任宋正义出席答辩会，区委副书记李建伟主持答辩。
此次答辩高效务实，每个问题开门见山、直奔主题。历史文化片区管委会主任袁涛作为主答辩人，山东港口集团、青啤集团、科技局、文旅局、商务局、特色街管理中心、国际航运贸易金融总部集聚平台、世界知名啤酒元素集聚平台、台东商圈迭代升级平台等相关负责人作为副答辩人。
市北区历史城区保护更新工作如何利用好创新中心核心区建设这一有利契机实现突破？未来如何实现历史城区的保护更新与大港区域转型发展的深度融合？
今年以来，一系列国家战略和政策利好的赋能，为青岛、为市北都带来了前所未有的发展机遇，市北区国际航运贸易金融创新中心核心区的建设更为历史城区的保护更新工作带来了有利契机。首先，规划先行，做好顶层设计。市北区委托清华同衡团队进行七个历史街区空间规划的编制和四方路街区修建性详规的编制，对历史街区未来的产业定位和发展方向提出指导性意见。第二，打牢基础，改善营商环境。实施了历史街区三年修缮保护行动计划和美丽街区行动，分步分批施工，在2021年前逐步完成对历史街区房屋的修缮保护和基础设施改造提升，目前四方路广兴里等项目已陆续启动。
第三，激活存量，让“老树开新花”。市北区历史街区和工业厂房等存量资源非常丰富。对这些资源进行整合、赋能，将会产生巨大价值，重塑城市生态。在做好大型载体招商推介的同时，片区拟采取由政府统一招商、统一承租、统一运营、统一管理的模式，实现载体的有效利用。通过以上三项举措，高标准满足承接航运、贸易、金融等总部企业和上下游企业商务办公的需求。
作为城市记忆的一个原点，里院作为载体在导入产业上有什么优势？
里院，是青岛独具特色的地域性传统民居建筑形式，是城市记忆的承载者，是青岛“红瓦绿树、碧海蓝天”的最直接体现。里院作为载体，在产业导入方面的优势主要有三点：一是历史渊源方面。市北区是青岛城市发展的原点，是青岛工商业文明的发祥地，馆陶路更是青岛曾经的经济和金融中心。二是区域位置方面。目前青岛的里院建筑主要集中在四方路、馆陶路和上海路三个街区，均处于临港辐射圈内，步行十分钟可达港区。地铁1号线即将于2020年全线贯通，更将极大地缓解西部城区的交通和停车问题，增加通行便利性。
三是建筑实用性方面。里院属于院内天井式居住院落，此类型建筑资源极为稀缺，在产业导入时，可按照企业需求直接改造为独栋组合、花园办公的建筑，与现代化写字楼形成亦西亦中、亦古亦今的差异化办公空间，做到建筑可阅读、街区可漫步，在面向国内国际高端企业和高级人才方面更具独特优势。
8月6日，山东省港口集团有限公司在市北区正式挂牌成立后，山东港口发展将由群雄逐鹿进入一体化融合发展新时期，山东港口集团成立后的发展方向是什么？
集团组建以后，一方面，要实现一体规划、一体建设、一体运营、一体管理，省港口集团统一优化配置岸线资源，明确省内各港口特色化、差异化、规模化发展方向，杜绝重复建设、同质化竞争，彻底解决好你有我也有，各“诸侯港”各自为战的问题，优化山东港口结构和功能定位，提升整体竞争力。
另一方面，省港口集团会突出港口生产经营的主业主责，通过集团化运作、一体化经营、协同化发展，实现港口码头、货源、航线、技术等资源的共享共用，形成优势互补、错位协同、融合发展的新格局，打造山东港口新优势和拳头品牌。
今后，省港口集团将更好地融入地方发展大局程度，助力腹地经济增长。通过自身实现“三合发展”，从组织架构、管理一体化上完成“整合”，实现集团化运作、一体化经营、协同化发展高度“融合”，在此基础上，从港口各个构成模块间深度联合、彼此影响、产生增力过程中实现“耦合”效应。通过港口整合和业务链拓展融合，将深度融入“一带一路”建设，有效服务新旧动能转换和海洋强省建设，为打造世界一流的海洋港口，构建对外开放新高地。
台东商圈迭代升级平台、世界啤酒元素集聚平台和邮轮母港建设三者之间如何衔接，形成串联互动？
首先，做好产业规划这篇大文章。使世界啤酒元素平台和台东这个百年商贸国际金街升级后融入到邮轮经济发展的产业链中，客流互动、渠道互通、资源共享。其次，打造文化旅游的新名片。把文化和旅游资源形成一盘棋，把啤酒街区的品牌资源、台东商圈的市场资源、邮轮母港的国际渠道形成良性互动，使文化资源成为航运经济的重要纳客基础，航运资源成为文化的重要变现渠道。
最后，为创新中心核心区建设注入新活力。在上合经贸组织大力发展商旅文化的大背景下，结合市北区的资源，重点打造好邮轮旅游、博物馆旅游等旅游，在1412全面起势中，构建文旅生态体系，为创新中心核心区建设注入新活力。
台东商圈是青岛市传统的核心商圈，台东商圈有什么应对措施，如何能够在新一轮发展中保持优势？
要在激烈的核心商圈竞争中牢牢占领一席之地，必然要考虑错位发展、差异化竞争。目前，台东在提升发展上有两个主攻方向：一是打好“青春牌”，吸引年轻人集聚，主要包括在商业品牌上突出年轻化，引入年轻人喜欢的时尚流行品牌、人气餐饮品牌、小众原创品牌，打造一批网红店铺、网红景观;培育发展文创产业和体验式经济，激发年轻消费者的兴趣点。
二是打好“文化牌”。最大程度突出台东商业历史文化基因，通过老故事、老建筑、老字号等串联起台东的市井文化和历史脉络。同时，注入现代时尚文化元素，打造集阅读、展示、影音、沙龙、休闲于一体的时尚阅读体验中心，引入艺术创作和体验消费融合的场景，用艺术滋养商圈建设，构建富有人文气息的城市文化会客厅等。通过这些举措为台东商圈注入新的发展活力，使其成为开放、现代、活力、时尚的都市名片。
本次答辩会议围绕平台建设提问精准，交流充分，分析问题全面，回答问题深刻。区委副书记李建伟主持答辩时表示，答辩会中解读的国际航运贸易金融总部集聚平台工作方案，系统论述了搭建平台、瞄准靶心、先期承载的工作思路，思路清晰、目标明确。解读的世界知名啤酒元素集聚平台工作方案，系统阐明了做品牌、做布局、做创新、做产业链的工作思路，思维缜密、布局科学。解读的台东商圈迭代升级平台工作方案，系统表达了五大提升工作思路，方向清楚、操作性强。
下一步各部门要抓准问题展开工作，以更高的标准、更大的力度、更好的成效在创新中心核心区建设中做出更大的贡献。副区级以上领导同志；青岛国际邮轮港区服务管理局副局长；区委各部委、区政府各部门、区直各单位主要负责同志；各街道党工委书记、办事处主任；有关部门科级以上干部以及十二平台专职副主任及工作人员、山东省港口集团、青啤集团、利群集团、中粮集团有关负责同志；相关领域企业家代表；部分区人大代表、区政协委员；中央和省驻青、市新闻单位媒体记者等共计400余人参加答辩。
10月19日下午，市北区举行国际航运贸易金融总部集聚平台、世界知名啤酒元素集聚平台、台东商圈迭代升级平台三个平台答辩会议。这是市北区12大平台的第二次答辩会议。市北区委书记张新竹，区人大常委会主任宋正义出席答辩会，区委副书记李建伟主持答辩。
此次答辩高效务实，每个问题开门见山、直奔主题。历史文化片区管委会主任袁涛作为主答辩人，山东港口集团、青啤集团、科技局、文旅局、商务局、特色街管理中心、国际航运贸易金融总部集聚平台、世界知名啤酒元素集聚平台、台东商圈迭代升级平台等相关负责人作为副答辩人。
市北区历史城区保护更新工作如何利用好创新中心核心区建设这一有利契机实现突破？未来如何实现历史城区的保护更新与大港区域转型发展的深度融合？
今年以来，一系列国家战略和政策利好的赋能，为青岛、为市北都带来了前所未有的发展机遇，市北区国际航运贸易金融创新中心核心区的建设更为历史城区的保护更新工作带来了有利契机。首先，规划先行，做好顶层设计。市北区委托清华同衡团队进行七个历史街区空间规划的编制和四方路街区修建性详规的编制，对历史街区未来的产业定位和发展方向提出指导性意见。第二，打牢基础，改善营商环境。实施了历史街区三年修缮保护行动计划和美丽街区行动，分步分批施工，在2021年前逐步完成对历史街区房屋的修缮保护和基础设施改造提升，目前四方路广兴里等项目已陆续启动。
第三，激活存量，让“老树开新花”。市北区历史街区和工业厂房等存量资源非常丰富。对这些资源进行整合、赋能，将会产生巨大价值，重塑城市生态。在做好大型载体招商推介的同时，片区拟采取由政府统一招商、统一承租、统一运营、统一管理的模式，实现载体的有效利用。通过以上三项举措，高标准满足承接航运、贸易、金融等总部企业和上下游企业商务办公的需求。
作为城市记忆的一个原点，里院作为载体在导入产业上有什么优势？
里院，是青岛独具特色的地域性传统民居建筑形式，是城市记忆的承载者，是青岛“红瓦绿树、碧海蓝天”的最直接体现。里院作为载体，在产业导入方面的优势主要有三点：一是历史渊源方面。市北区是青岛城市发展的原点，是青岛工商业文明的发祥地，馆陶路更是青岛曾经的经济和金融中心。二是区域位置方面。目前青岛的里院建筑主要集中在四方路、馆陶路和上海路三个街区，均处于临港辐射圈内，步行十分钟可达港区。地铁1号线即将于2020年全线贯通，更将极大地缓解西部城区的交通和停车问题，增加通行便利性。
三是建筑实用性方面。里院属于院内天井式居住院落，此类型建筑资源极为稀缺，在产业导入时，可按照企业需求直接改造为独栋组合、花园办公的建筑，与现代化写字楼形成亦西亦中、亦古亦今的差异化办公空间，做到建筑可阅读、街区可漫步，在面向国内国际高端企业和高级人才方面更具独特优势。
8月6日，山东省港口集团有限公司在市北区正式挂牌成立后，山东港口发展将由群雄逐鹿进入一体化融合发展新时期，山东港口集团成立后的发展方向是什么？
集团组建以后，一方面，要实现一体规划、一体建设、一体运营、一体管理，省港口集团统一优化配置岸线资源，明确省内各港口特色化、差异化、规模化发展方向，杜绝重复建设、同质化竞争，彻底解决好你有我也有，各“诸侯港”各自为战的问题，优化山东港口结构和功能定位，提升整体竞争力。
另一方面，省港口集团会突出港口生产经营的主业主责，通过集团化运作、一体化经营、协同化发展，实现港口码头、货源、航线、技术等资源的共享共用，形成优势互补、错位协同、融合发展的新格局，打造山东港口新优势和拳头品牌。
今后，省港口集团将更好地融入地方发展大局程度，助力腹地经济增长。通过自身实现“三合发展”，从组织架构、管理一体化上完成“整合”，实现集团化运作、一体化经营、协同化发展高度“融合”，在此基础上，从港口各个构成模块间深度联合、彼此影响、产生增力过程中实现“耦合”效应。通过港口整合和业务链拓展融合，将深度融入“一带一路”建设，有效服务新旧动能转换和海洋强省建设，为打造世界一流的海洋港口，构建对外开放新高地。
台东商圈迭代升级平台、世界啤酒元素集聚平台和邮轮母港建设三者之间如何衔接，形成串联互动？
首先，做好产业规划这篇大文章。使世界啤酒元素平台和台东这个百年商贸国际金街升级后融入到邮轮经济发展的产业链中，客流互动、渠道互通、资源共享。其次，打造文化旅游的新名片。把文化和旅游资源形成一盘棋，把啤酒街区的品牌资源、台东商圈的市场资源、邮轮母港的国际渠道形成良性互动，使文化资源成为航运经济的重要纳客基础，航运资源成为文化的重要变现渠道。
最后，为创新中心核心区建设注入新活力。在上合经贸组织大力发展商旅文化的大背景下，结合市北区的资源，重点打造好邮轮旅游、博物馆旅游等旅游，在1412全面起势中，构建文旅生态体系，为创新中心核心区建设注入新活力。
台东商圈是青岛市传统的核心商圈，台东商圈有什么应对措施，如何能够在新一轮发展中保持优势？
要在激烈的核心商圈竞争中牢牢占领一席之地，必然要考虑错位发展、差异化竞争。目前，台东在提升发展上有两个主攻方向：一是打好“青春牌”，吸引年轻人集聚，主要包括在商业品牌上突出年轻化，引入年轻人喜欢的时尚流行品牌、人气餐饮品牌、小众原创品牌，打造一批网红店铺、网红景观;培育发展文创产业和体验式经济，激发年轻消费者的兴趣点。
二是打好“文化牌”。最大程度突出台东商业历史文化基因，通过老故事、老建筑、老字号等串联起台东的市井文化和历史脉络。同时，注入现代时尚文化元素，打造集阅读、展示、影音、沙龙、休闲于一体的时尚阅读体验中心，引入艺术创作和体验消费融合的场景，用艺术滋养商圈建设，构建富有人文气息的城市文化会客厅等。通过这些举措为台东商圈注入新的发展活力，使其成为开放、现代、活力、时尚的都市名片。
本次答辩会议围绕平台建设提问精准，交流充分，分析问题全面，回答问题深刻。区委副书记李建伟主持答辩时表示，答辩会中解读的国际航运贸易金融总部集聚平台工作方案，系统论述了搭建平台、瞄准靶心、先期承载的工作思路，思路清晰、目标明确。解读的世界知名啤酒元素集聚平台工作方案，系统阐明了做品牌、做布局、做创新、做产业链的工作思路，思维缜密、布局科学。解读的台东商圈迭代升级平台工作方案，系统表达了五大提升工作思路，方向清楚、操作性强。
下一步各部门要抓准问题展开工作，以更高的标准、更大的力度、更好的成效在创新中心核心区建设中做出更大的贡献。副区级以上领导同志；青岛国际邮轮港区服务管理局副局长；区委各部委、区政府各部门、区直各单位主要负责同志；各街道党工委书记、办事处主任；有关部门科级以上干部以及十二平台专职副主任及工作人员、山东省港口集团、青啤集团、利群集团、中粮集团有关负责同志；相关领域企业家代表；部分区人大代表、区政协委员；中央和省驻青、市新闻单位媒体记者等共计400余人参加答辩。
剖析新一轮全球金融危机 https://t.cn/E6TyKsl
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
...
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BitMEX (www.bitmex.com)
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
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