【机构观点】福莱特：周期成长的魅力，探讨相对估值与周期位置

一些差异化的研究，重点回答投资者关注的两个问题

①如何理解光伏玻璃龙头的表观“高”估值？

光伏玻璃板块的表观“高”估值来自两个方面，一是下游需求的高成长性（十四五期间需求量年化20%+的增长），二是行业格局好，目前CR2超50%，且龙头的成本领先优势显著。行业的高成长性在“双碳”背景下基本形成共识，而行业的格局及成本曲线是否会有大的变局，从而影响到龙头企业的ROE与g？

推演来看，光伏玻璃行业供给扩张或低预期，Tie1格局稳固，Tie1.5份额崛起；成本曲线方面，基于光伏玻璃低成本核心要素分析，二三线企业在规模优势和资源优势上较难追上龙头。

综上，我们认为光伏玻璃行业的格局及成本曲线不会发生大的变局，光伏玻璃龙头的相对估值水平有望维持。

②如何基于库存视角把握周期性投资机会？

从玻璃研究员的视角，通过复盘提出基于库存视角把握光伏玻璃周期性投资机会的方法。（1）光伏玻璃的周期性投资机会与行业景气度波动相关，过去四年玻璃涨价行情从未缺席；（2）库存拐点领先与价格拐点1-2个月，且在库存去化至10-15天区间玻璃厂有涨价动力；（3）季度维度的景气度判断，库存数据比传统的供需预测更靠谱，原因是二三线企业的投产节奏和预期差距较大。

结论一和三很好理解，结论二中为什么库存拐点总是会领先于价格拐点？经验规律背后是否有逻辑支撑？首先，库存拐点→价格拐点的经验规律在玻璃行业具备普适性，如平板玻璃价格与库存也存在这样的规律，背后逻辑是玻璃行业的供给是刚性且可跟踪的。这种供给特性下玻璃厂库存边际变化基本可以反映当下供需结构的变化（即库存的去化不存在主动、被动去库之分），库存在重要位置的拐点往往意味着供需由极宽松转向供需平衡（库存高点回落）或者供需由极紧张转为供需平衡（库存低点反弹）。其次，为什么光伏玻璃的库存拐点会领先价格拐点1-2个月，而平板玻璃库存拐点与价格基本同步，或者仅有1周左右的领先关系？我们认为与销售模式相关，平板玻璃的销售环节存在贸易商，定价更“及时”；而光伏玻璃多为直销，价格通常月度维度调整。

2022年初至今光伏玻璃库存持续去化，基于此框架我们判断当前光伏玻璃周期位置处于底部向上回升的阶段。

常有粉丝会给我留言，希望我能多更博，不限什么内容都好…我觉得很惭愧，常常感到，做我的粉丝，或喜欢我演戏的观众，真的很对不起你们我是一年一年的不拍戏，更别说好戏，连个面都不露，也不抖音也不视频，甚至不爱自拍，真的是辜负大家的厚爱
光阴流逝，当我们经历和目睹越多，越感到生命无常，世事无常，与其说岁月让我们变得更加柔软，不如说是无常的世界和爱恨交织的成长，让我们更懂得珍爱这天地间的万事万物，也更珍惜人与人之间的情义，珍惜没有硝烟的和平光景
不管我更不更博，我都感恩大家的厚爱，也愧疚于对大家厚爱的辜负。愿你们和你们的家人都平安健康愿世界和平

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