[微笑]大千世界，我们每个人都只是过客。在路上，我们匆匆而过，沿途的风景或美好，或丑陋，或平坦，或泥泞，都是我们所经历过的。用一颗浏览的心看待人生，向阳光淡然一笑，朝着终点，继续我们的追求。不去在乎这一路的精彩与否，不去回想这一路的艰辛困苦，只是享受这一路的旅程！[鲜花][鲜花][鲜花][鲜花][鲜花]亲们，早上好！ https://t.cn/RyhplWw
01
世上最动听的话不是我爱你，
而是你的肿瘤是良性的。
感悟：
再多的钱，没有了健康，也花费不了；
再大的名气，没有了健康，也不过是一场云烟。
02
不为自己的梦想奋斗，
就要为了别人的梦想打工。
感悟：
越想获得真正意义上的自由，就越是活得辛苦。
只有极致的努力，才能配得上极致的风景。
03
觉得自己牛逼的人，
都是因为圈子太小了。
感悟：
圈子决定眼界，层次决定格局。
做人，最忌讳的就是太自以为是，因为比你厉害的大有人在。
04
铁杵能磨成针，但木杵只能磨成牙签。
材料不对，再努力也没用。
感悟：
做任何事情都要从源头出发，实事求是。
倘若一开始就选错了方向，注定无法到达预期的终点。
05
老说你找不到理想的对象，
难道说，你就成了理想的自己？
感悟：
你是什么样的人，就会遇到什么样的人，拥有什么样的人生。
不要去追马，用追马的时间去种草。
待到春暖花开，会有一批骏马供你挑选。
06
跌倒了，爬起来再哭。
感悟：
成年人的世界没有“容易”二字。
真正的强者，不是不流泪，而是含着眼泪也不忘继续奔跑。
07
世上90%的事可以用钱解决，
剩下的10%的要用更多的钱解决。
感悟：
钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。
没事早点睡，有空多挣钱，比什么都重要！
08
不要太在意某些人说的话，
因为他们有嘴，不一定有脑。
感悟：
村上春树说：
“不是所有的鱼都会生活在同一片海里。”
不管你多好，多么强大，都无法令所有人满意。
既然管不住别人的嘴，那就守好自己的心，凡事问心无愧就好。
09
毁灭友情的方式有很多种，
最彻底的一种是借钱。
感悟：
钱，不仅仅是感情的照妖镜，更是人品的试金石。
10
热恋时，情侣们常感叹：
上辈子积了什么德；
结婚后，夫妻们常怀疑：
上辈子造了什么孽。
感悟：
婚姻是一座围城，城外的人想进去，城里的人想出来。
哪有什么完美的伴侣，只有懂得彼此包容的婚姻。
11
你若成功了，放屁都有道理；
你若失败了，再有道理都是放屁。
感悟：
你弱的时候，人微言轻，强大以后，全世界都会对你和颜悦色。
想要掌声和赞誉，就要努力打造自己的硬实力。
12
上班就是要发扬死猪不怕开水烫的精神！
感悟：
做人，最要紧的就是要脸皮厚。别怕批评，不惧挑战，撸起袖子加油干。
成功不靠运气，你有多“不要脸”，机会就有多大。
13
小时候，笑代表一种心情，
长大了，笑代表一种表情；
小时候，哭代表一种伤心，
长大了，哭代表一种居心。
感悟：
成长真是个可怕的蜕变过程。
一个成熟的成年人，要学会开心时克制，难过时掩藏，所有的情绪要独自消化。
14
鞋要是夹脚，世界再大，也与你无缘。
感悟：
《老子》：
“天下难事，必作于易；天下大事，必作于细。”
要想走得更远，着眼于当下的细节很重要。
15
时间就像公共厕所里的卫生纸，
看着挺多，用着用着就没了。
感悟：
惜时的人，会收获颇丰；浪费时间的人，只会于岁月匆匆中徒增白发。
16
曾经有多少人劝你不听，
如今就有多少人说你后悔没用。
感悟：
做人，最怕的就是一意孤行。
前行的脚步不要走得太快，多听听身边的声音，尤其是那些真心对你好的人。
17
你总说梦想遥不可及，
可你从不早睡，也不早起。
感悟：
人生最遗憾的事，莫过于晚上睡觉千条路，早上起来走原路。
没有行动的梦想，永远是空想。
18
生活就像新闻联播，
不是换台就能逃避得了。
感悟：
没有一种生活是不委屈的。
扛得住生活的压力，经得住困难的考验的人，才能笑到最后。
19
闯红灯的一般有两种后果，
要么比别人快一分钟，
要么比别人快一辈子。
感悟：
人生总有那么些事情你该等一等，譬如等候一盏红灯，譬如携手相伴的爱人，譬如期待中的未来。
余生还长，不必慌张。沉住气，耐下心，你想要的，时光终会给你。
20
关于明天的事，
后天自然就知道了！
感悟：
未来是由每一个当下构成的。
与其杞人忧天，活得郁郁寡欢，不如享受眼前，开开心心过好每一天。
凡事无需纠结，幸福不谋自来。
▽
王国维说：
“以我观物，物皆着我之色彩。”
生活是好是坏，关键看你怎样看待；道理是正是歪，也要看你怎样体会。 https://t.cn/R7SqgVV
世上最动听的话不是我爱你，
而是你的肿瘤是良性的。
感悟：
再多的钱，没有了健康，也花费不了；
再大的名气，没有了健康，也不过是一场云烟。
02
不为自己的梦想奋斗，
就要为了别人的梦想打工。
感悟：
越想获得真正意义上的自由，就越是活得辛苦。
只有极致的努力，才能配得上极致的风景。
03
觉得自己牛逼的人，
都是因为圈子太小了。
感悟：
圈子决定眼界，层次决定格局。
做人，最忌讳的就是太自以为是，因为比你厉害的大有人在。
04
铁杵能磨成针，但木杵只能磨成牙签。
材料不对，再努力也没用。
感悟：
做任何事情都要从源头出发，实事求是。
倘若一开始就选错了方向，注定无法到达预期的终点。
05
老说你找不到理想的对象，
难道说，你就成了理想的自己？
感悟：
你是什么样的人，就会遇到什么样的人，拥有什么样的人生。
不要去追马，用追马的时间去种草。
待到春暖花开，会有一批骏马供你挑选。
06
跌倒了，爬起来再哭。
感悟：
成年人的世界没有“容易”二字。
真正的强者，不是不流泪，而是含着眼泪也不忘继续奔跑。
07
世上90%的事可以用钱解决，
剩下的10%的要用更多的钱解决。
感悟：
钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。
没事早点睡，有空多挣钱，比什么都重要！
08
不要太在意某些人说的话，
因为他们有嘴，不一定有脑。
感悟：
村上春树说：
“不是所有的鱼都会生活在同一片海里。”
不管你多好，多么强大，都无法令所有人满意。
既然管不住别人的嘴，那就守好自己的心，凡事问心无愧就好。
09
毁灭友情的方式有很多种，
最彻底的一种是借钱。
感悟：
钱，不仅仅是感情的照妖镜，更是人品的试金石。
10
热恋时，情侣们常感叹：
上辈子积了什么德；
结婚后，夫妻们常怀疑：
上辈子造了什么孽。
感悟：
婚姻是一座围城，城外的人想进去，城里的人想出来。
哪有什么完美的伴侣，只有懂得彼此包容的婚姻。
11
你若成功了，放屁都有道理；
你若失败了，再有道理都是放屁。
感悟：
你弱的时候，人微言轻，强大以后，全世界都会对你和颜悦色。
想要掌声和赞誉，就要努力打造自己的硬实力。
12
上班就是要发扬死猪不怕开水烫的精神！
感悟：
做人，最要紧的就是要脸皮厚。别怕批评，不惧挑战，撸起袖子加油干。
成功不靠运气，你有多“不要脸”，机会就有多大。
13
小时候，笑代表一种心情，
长大了，笑代表一种表情；
小时候，哭代表一种伤心，
长大了，哭代表一种居心。
感悟：
成长真是个可怕的蜕变过程。
一个成熟的成年人，要学会开心时克制，难过时掩藏，所有的情绪要独自消化。
14
鞋要是夹脚，世界再大，也与你无缘。
感悟：
《老子》：
“天下难事，必作于易；天下大事，必作于细。”
要想走得更远，着眼于当下的细节很重要。
15
时间就像公共厕所里的卫生纸，
看着挺多，用着用着就没了。
感悟：
惜时的人，会收获颇丰；浪费时间的人，只会于岁月匆匆中徒增白发。
16
曾经有多少人劝你不听，
如今就有多少人说你后悔没用。
感悟：
做人，最怕的就是一意孤行。
前行的脚步不要走得太快，多听听身边的声音，尤其是那些真心对你好的人。
17
你总说梦想遥不可及，
可你从不早睡，也不早起。
感悟：
人生最遗憾的事，莫过于晚上睡觉千条路，早上起来走原路。
没有行动的梦想，永远是空想。
18
生活就像新闻联播，
不是换台就能逃避得了。
感悟：
没有一种生活是不委屈的。
扛得住生活的压力，经得住困难的考验的人，才能笑到最后。
19
闯红灯的一般有两种后果，
要么比别人快一分钟，
要么比别人快一辈子。
感悟：
人生总有那么些事情你该等一等，譬如等候一盏红灯，譬如携手相伴的爱人，譬如期待中的未来。
余生还长，不必慌张。沉住气，耐下心，你想要的，时光终会给你。
20
关于明天的事，
后天自然就知道了！
感悟：
未来是由每一个当下构成的。
与其杞人忧天，活得郁郁寡欢，不如享受眼前，开开心心过好每一天。
凡事无需纠结，幸福不谋自来。
▽
王国维说：
“以我观物，物皆着我之色彩。”
生活是好是坏，关键看你怎样看待；道理是正是歪，也要看你怎样体会。 https://t.cn/R7SqgVV
招商基金侯杰：控回撤不能靠一招制胜
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
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