我们可以看到宁德时代的毛利率在行业内是领先的，16年高达42%，最近两年因为新能源车

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【缕一缕锂电龙头宁德时代的投资逻辑】文 | 小北的投研日记（转载请注明出处）最近一直在梳理新能源车产业链的投资逻辑和一些标的，而宁德时代作为产业链中游的锂离子电池制造商龙头是一个绕不开的标的。我们都知道新能源车的销量有10年10倍的潜力，如果看得再远一些，其终局应该是替换全球一年接近一亿销量的乘用车市场的大部分，作为一个进取型成长股投资者，这种时代的洪流是要勇敢跳下去的。当然行业数十倍的增量不可能一蹴而就，面对当前的电池续航瓶颈，循环次数，安全性等等限制因素，锂电池技术的发展进度决定了新能源车的替代进度。新能源车整车成本大头在电池，普遍都能占到整车成本的30%甚至更高。宁德时代依靠投入早，够专一拿到了锂电市场的最大份额。我们可以看到宁德时代的毛利率在行业内是领先的，16年高达42%，最近两年因为新能源车放量和其他友商的竞争，以价换量把毛利率降到了29%，这是符合锂电行业趋势的，没有友好的电池成本，新能源车怎么提高对燃油车的价格竞争力呢? 宁德时代作为动力锂电池行业的初代龙头，如何在电气化的下半场保住龙头地位，稳定业绩释放，我总结为以下几个关键点。01提高供应链上下游管控，巩固龙头地位TO B企业对供应链的管控能力是非常重要的，通过跟上游锂矿和稀有金属资源企业签订长期低价供货协议，将能保证自己的原材料足够维持市场的增长。跟下游车企合资建设电池生产厂，能让车企分享电池的红利，实现利润率和规模增长的平衡。车企受制于之前电池商的强势话语权，一直想往上游锂电延伸，但汽车制造和电池是两种技术，另起炉灶搞研发太曲折，不如直接跟自己的供应商合资建厂专门给自己供货。和谐稳定的上下游关系是保证锂电产业持续成长发展的基础。下图是宁德时代延伸到上游资源企业以及主机厂下游合资建厂的示意图。02竞争对手差距较大，宁德成本和品控占优最近两年的LG化学崛起较为迅猛，20年Q1国内受制于疫情，宁德时代市占率甚至被LG化学短暂超越了。LG化学近几年的迅猛发展原因可概括为低价抢占市场，受益于主营产品软包电池更低的成本，更高的比能量，以及LG化学不要利润式的争抢，LG的电池业务市占率迅速提高，但背后的隐忧却更大了。LG动力电池业务毛利率基本为0。下图是LG化学动力电池业务的利润率示意图。另外LG化学在快速扩张后品控出现问题，导致近一年比较大的几起电动汽车召回事件。其中，现代汽车2020年10月16日开始召回总共7.6万辆Kona EV汽车，2020年11月13日，通用汽车宣布召回68677辆Bolt电动车。原因都是LG化学的电池存在安全隐患。快速扩张下品控跟不上，自然无法成为行业领袖。老对手松下作为原来的特斯拉唯一供应商，竟然无法再满足特斯拉的廉价要求，以涨价威胁导致跟特斯拉分手，让特斯拉转投宁德时代和LG化学的怀抱。松下作为日本老牌电池企业，似乎对成本控制并不到位，日本电池企业的专利数量一直在全球排名第一位，可商业化能力堪忧，已经逐渐被宁德时代甩在身后。反观宁德时代，供货价格在前三名企业中并不占优，但品控过硬。在行业整体需求大于供给的时候，稳固的供应链关系比价格优势更有作用。 03规划产能飞奔下的业绩确定性宁德20年涨幅222%，看似估值提升2倍提早兑现几年业绩，但实则不然，每一波脉冲式上涨行情都伴随着更加宏大的产能规划落地。规划产能决定了3-5年后宁德的业绩规模。要知道特斯拉的CEO马斯克公开发表声明，所有锂电上中游供应商使劲扩产能就行，你们产多少特斯拉要多少。自信背后透露着新能源车的需求呈现爆发式增长。由于宁德时代军工级的信息保密，连机构投资者都只能通过过往每GWH的投资金额来估算宁德时代的总体规划产能。综合多家券商的数据，基本可以确定宁德时代2025年建成总产能在450-500GWH之间。相比20年的70GWH左右还有6-7倍提升空间。保守估计以450GWH，65%产能利用率来计算，2025年动力电池装机量可达到292GWH。是2020年装机量的8.6倍。假设电池供应的价格年化复合下降10%，2025年的收入仍是2020年的5.6倍，净利润保守估计是4倍增长，利润复合增长率(CAGR)高达41%。如此高的增速和确定性之下，需要对估值(尤其是PE指标)尽可能的放宽要求。04严苛计提折旧，真实利润被隐藏锂电行业是个重资产，技术密集型行业，固定资产每年的折旧是个不小的数字，对于宁德时代来说每年的折旧计提基本跟最终的净利润差不多。下图分别是宁德时代，比亚迪，国轩高科三家公司的折旧方案。宁德时代折旧方法比亚迪折旧方法国轩高科折旧方法可以看到，宁德时代在厂房建筑这个大头资产上的折旧是全部20年计提，相比其他两家少了可调空间，在机器设备和电子设备的折旧计提上也严于其他两家。在制造业领域，严苛的折旧标准代表着谨慎的财务态度，也隐藏了一定的利润。参照宁德时代2020年接近50亿左右的折旧费用，如果采取行业平均的折旧标准多出10个亿的利润或许并不难。05第二增长路径已经显现宁德目前的成长逻辑是动力电池业务需求端的快速提升，碳中和这场能源革命背景下，受益于光伏，风电等清洁能源的发展以及削峰填谷的需求，电化学储能领域未来或又是一个万亿市场，宁德时代已经开始积极布局储能领域，储能电池系统技术路劲复用锂电池技术，宁德时代具备天然优势。或许不久之后，我们能看到宁德在储能领域开启第二个强劲增长点。估值：现阶段对宁德时代的估值不能完全用自由现金流，快速扩产能期间资本性支出巨大，自由现金流为负数，所以我们暂且用净利润来做现金流贴现模型。2021年1-2月宁德时代的装机量同比大增272%(收益20年疫情低基数)，预示着动力电池需求国内彻底复苏，21年大概率实现接近翻倍的业绩涨幅。因此取2020年预估净利润50亿为基期现金流，对宁德未来5年的利润增幅取45%的年化复合增速(CAGR)。5-10年CAGR为20%，永续增长率5%，折现率10%，得出合理估值为8374亿元，对应股价为359元。现价已在估值合理区间。我们经常会发出类似的感叹：如果10年前买茅台，腾讯该多好！其实好的优质成长股一直有较高的理解门槛和不友好的市场估值，你的格局决定了你能抓住的机会。每个时代有每个时代的大趋势，抓住了财富才能指数级增长。新能源革命时代列车已来，请不要轻易下车。以上讨论仅限交流分析，不供投资决策。

【the qoo热帖】IU看起来只能维持好人际关系的理由（评论1000+）
【⚠️因为配图合并后无法再缩减了也是23张所以部分图片放在评论区和正文顺序一样会标号⚠️】

正文：
-不是人性营销文章x
-平时很多人都很好奇IU如何维持人际关系所以找过的文章
-看完就能知道IU平时对周围的熟人是怎么照顾的

1.
真的有很多艺人提及的IU的礼物
（图1-2）

2.
在特别的日子里（中秋节、春节、圣诞节等）给周边的工作人员送礼物的IU
（图3-4）

3.
不会忘记在节目中短暂相遇的那些人，会邀请到演唱会的IU
（出演孝利民宿时出演者上传的sns）
（图5）

4.
还有
听说了她们有人要结婚
据说在首尔拍摄电视剧时当天就去了釜山还给唱了婚礼祝歌
（图6）

5.
对于采访时候说“梦想是收到IU的生日祝贺”的IU的后辈歌手
搜索生日并记住了之后生日那天真的给送去了蛋糕
（图7）

6.
送给在节目中见到的歌手志愿生粉丝们的礼物
每个礼物都很有意义真的很细心
（图8-9）

7.
不仅是给来参加演唱会的歌手们的礼物
连充满诚意的信也会分别给每个成员写不同的IU
（图10）

8.
IU对待老前辈的方法
（图11）

9.
+ 高斗心给IU写的信
【致美丽的知恩：
因为我们是在《最佳李纯信》中认识有了缘分所以已经有一段时间了。身材矮小被人说是小气鬼的外貌心却不知为何犹如深井一般像是即使挖了再挖也不会干涸的有着巨大的心怀占据其中。前后辈之间亦或是同事之间甚至在照顾社会困难邻里的事情上你也有着毫不犹豫带头的胆大。分明从年龄上看我是前辈但是从在我之下的你那里学到了很多东西我不由自主地低下了头小不点知恩啊！到现在为止在你的位置上你要做的事情有很多对那些都毫无保留真实地尽全力的知恩的模样。我会一直为你应援。但是不要太折磨身体。互相都健康吧。谢谢你过得很顺利。
2020 9月
致就算放到眼里也不会让人觉得痛的知恩妈妈斗心】
（图12）

10.
IU在颁奖典礼上以“IU team”获奖时的获奖感言
【总是大家一起受了苦…
但对成果的称赞和照明好像只有我一个人接受对此我感到非常抱歉。
非常感谢为我们准备了这样的奖项让我们能够从同样的角度得到掌声。
真的这是我获得过的奖中最开心的一次。真的很有意义。真的会好好放在房间里的！
其实我只是... 我就是李知恩。这样我们合起来才做成了IU
一起苦恼一起流汗制作的IU 不知道大家会不会觉得有些陌生。
我给大家介绍我身后最珍贵的人最珍贵的组员请大家多多鼓掌谢谢！】

记者们所说的演艺界幕后故事中，IU现在和所属经纪公司续约时提出的两个合约条件：职员们的雇佣保障&工资上调
（图13）

11.
向那些想做音乐但没有工作室的后辈们无偿提供工作室注意：不是同公司的后辈们
（图14）

12.
给电视剧拍摄现场送来的粉丝们的应援车几乎都是A组的主演们。
所以本人亲自给B组送去应援车照顾其他工作人员。
甚至连幕后CG队都照顾。
（图15）

13.
每年都会访问本人捐赠的财团但今年IU却因太忙没能访问而寄来了东西。
（图16）

14.
每次为了在机场等待自己的粉丝们入/出国都会买零食的IU。
去国外的时候给外国粉丝买韩国的零食。回国内的时候给韩国粉丝买国外的零食。
（图17）

15.
非常有名的金堤女高轶事
这里细心的重点不只是给自己的粉丝礼物而是给全校学生。
IU赠送的花的花语是“支持你的新出发”
（图18）

16.
后辈们只是单纯随心地说一句话也不会放过那个的IU：
（1）
“在拍摄的时候偶然间说了自己喜欢的歌手但是知恩没有忘记在演唱会后台将我介绍给了那位歌手让我切身感受到了知恩独有的力量。经历后觉得她真的是无法不让人爱的人。”
（2）
“照顾的非常周到。一次只是随口说说了句‘今天导演教训了我’一样的泄气话晚上收到了她的联系说让我不要太在意工作人员们一起工作变得异常敏感让我放下心将才华都拿出来的大胆演戏。”
（3）
“当时前辈表演的时候后面有合唱团有4个人站在前面一起唱歌那4人中就有1人是我应该是4个人轮流有单独镜头但是轮到我的时候没有拍到。结束后通过SNS给前辈发了DM‘谢谢给我们机会’。她回复道‘是没得到单独镜头的人吧？即便如此也还是很专业很帅气。’ 她的这句话给了我很大的力量。”
（4）
“因为我是她的粉丝所以我觉得不能和歌手关系亲密要保持距离所以不会随意联系她。只在节日发送10厘米左右的长文字那么IU会用那条两倍左右的长度真诚地回信我。”
（图19）

plus+
还有能够感受到她是个细心的人的许多琐碎的轶事放在一起可以看出是个很细心的人。

17.
不仅是电视剧拍摄中的主演们。配角演员、特别出演者、辅助出演者都拍照上传并记录在instagram上的IU。
（图20）

18.
IU10周年粉丝见面会烦恼咨询部分中
某个10代粉丝的苦恼是没有朋友。
听到这些的IU解决苦恼的方法是送出了本人演唱会的邀请券。告诉他说和想要交朋友的人主动说“和我一起去IU演唱会吧？”以此来变亲近。
之后那位粉丝带着朋友们来到了演唱会实际上那天看到那个10代粉丝因为那个契机有了很多朋友带着朋友们过来 IU感觉真的很欣慰。

19.
音乐节目拍摄结束后向观众问好后
转身也给在后面辛苦的乐队和合唱们鼓掌的IU
行程结束后下班的时候警卫员照常帮关上了车门。再次打开门向辛苦的警卫员表示感谢的IU 说“辛苦了！！！”
（图21）

20.
就是至亲刘仁娜所说的IU 能够理解并概括的平时的风格：
【IU真的想法很深、善良，比我还成熟。虽然相差11岁但完全感觉不到岁数代沟虽然是妹妹但很坚强。反而是安慰我“姐姐没关系！”这样了不起的孩子。她经常为我进行烦恼咨询是我的精神支柱也是我的朋友和妹妹。对IU的称赞一个小时都说不够。至今为止还没有找到IU的缺点。是我认识的人中人格上最优秀的人。

但是IU虽然年龄小却像山神没有讨厌怨恨过别人真的从来没有所以有时候她跟我讲发生了什么什么事我就会说“傻瓜呀！你怎么能没生气吵回去呢！” 她就说“哎…就有可能会这样吧…也有可能会这样啦”就把事情放过去我就会“啊！我讨厌！我讨厌这样！不要和那个人玩了！”IU就会像傻瓜一样说着“哎咦…可能会这样啦…hhh应该不是什么坏人啦～”像傻瓜一样。

IU为了我真的做了很多令人感动事情比如我们逛着看到可爱的帽子我就说了一句“哇这帽子真好看啊” 然后我们就走了几天后我正在电台放送她来电视台给我经纪人送了那帽子过来说是给我的礼物。再比如我忧郁的时候从某处“赞”的出现然后给我好吃的曲奇饼这种事有很多。总是因为一直在接受她的照顾而感到抱歉。】
（图22）

21.
对周边人说的能看出其平常思想的话

Q：有一个我是想一辈子都和她做朋友的孩子如果我身边的其他人总是和我说让我和那个孩子保持距离到底该怎么办呢？
IU：相信你所认识的那个人
（图23）

结语：
平时有很多“IU到底是怎么照顾周围人的呢？”，“很好奇IU的人际关系秘诀”等帖子找来找去真的非常惊讶这些甚至都只是冰山一角。但是看到了IU照顾周围人的这些轶事就觉得真的是周围人不可能不多的。看起来就像将细心变成了人类化一样。