【e公司调查】4千到8万，动力电池回收生意太抢手！原料涨价引爆动力电池回收产业，新一轮洗牌后谁将胜出？
近一年来，新能源汽车产销量持续创下新高，原材料供需矛盾日益突出，涨价压力下，“变废为宝”的动力电池回收行业价值链获得重估，景气度开始攀升，引来产业资本竞相入局。
在原材料看涨行情下，废旧电池回收价格也水涨船高，目前三元材料回收折扣系数已经从去年年中的7折左右跳涨至140%，磷酸铁锂正极废粉更是在一个月内实现翻涨。动力电池回收企业的利润空间虽然得以提升，但过高的价格将带来库存和现金流等一系列风险。
行业长期发展不能仅凭原材料涨价一时助阵。大潮褪去后，新一轮行业洗牌必然来袭，拥有渠道和技术优势的回收企业将在竞争中胜出。对于整个行业而言，回收链条上的权责关系有待理顺，以解决无序竞争及其带来的环境污染等问题，以此来迎接更大规模的退役潮到来。
回收价格水涨船高
“价格涨得太快了！现在整个回收市场的价格体系是错乱的。”湖南顺华锂业有限公司副总经理赵卫夺告诉证券时报·e公司记者，“去年1月份，磷酸铁锂正极废粉才4000元/吨，今年1月份涨到4万元/吨，更夸张的是，2月份直接翻番，现在的价格已达8万元/吨左右。”
回收端价格上升源自于以镍、钴、锂为代表的动力电池原材料价格的飙涨。近一年来，电池级碳酸锂从5万元/吨一路狂奔，目前报价突破50万元/吨，达去年同期的10倍；国内电解钴、电解镍当前报价达57万元/吨、22万元/吨，同比涨幅分别约60%、80%。“原材料资源紧缺，叠加双碳目标，明显感觉到产业链对锂电池回收端的关注度提升了。” 赵卫夺表示。
目前市面上主流的废旧电池分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，三元锂电池一般用于再生利用，将废旧电池中有价值的金属材料提取出来，产成品包括硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等，磷酸铁锂电池主要用于储能电站、低速电动车、电动工具等梯次利用场景，而随着碳酸锂价格的上涨，越来越多的企业将回收来的磷酸铁锂电池直接用于再生提锂。
据介绍，三元电池的回收定价以上海有色网的钴、镍价格为参照，并在此基础上乘以一定的系数，锂元素在回收过程中虽不参与计价，但会在很大程度上影响系数；磷酸铁锂电池因为主要提炼锂元素，其回收价格则按锂点计价，以金属锂的价格为参照，目前的采购系数大概为6-7折。“去年8月份的时候，三元锂电池回收整体的折扣系数还在65%~75%，去年年底达到100%以上，出现倒挂，现在平均水平已经攀升到120%-130%了，如果是三元正极片，因为碳酸锂的含量更高，采购系数甚至可以达到140%。”天奇股份相关负责人告诉证券时报·e公司记者，采购系数的变化实际上体现了整个市场的供需关系，以及除了钴、镍之外其他金属市场价格的变化情况。
回收企业70%成本来自于原材料，目前采购系数严重倒挂显然会增加运营成本。但即便是这样，依然难以阻挡行业“抢电池”的热情。“按照现在的市场需求和产能释放情况，我们预计今年碳酸锂价格应该不会大幅下降，还会维持在高位。”华东地区一位锂电产业链投资人士表示，电池回收企业依然有利可图。
天奇股份相关负责人告诉记者，目前回收端因为原材料采购成本上涨，毛利率可能会有所下滑，但碳酸锂等产成品价格也在同步上涨，整体的盈利空间有所提升。
“在碳酸锂价格上行的过程当中，回收企业普遍都有钱赚，无非就是赚多赚少。”赵卫夺坦言，但因为市场景气度较高，目前抢货的氛围比较浓烈，电池回收价格被哄抬，专业回收企业因为固定成本较高，反而会有“劣币驱逐良币”的情况发生。
心态浮躁埋下风险慌
动力电池回收行业的高景气度从一组数据可见一斑。企查查数据显示，我国目前现存动力电池回收企业3.85万家，其中2020年新增动力电池回收相关企业3321家，同比增长142.94%；2021年新增2.44万家，同比增长635.17%。
据赵卫夺介绍，2021年新增的2万多家回收企业中，有大批量的中间贸易商，他们并不做加工冶炼，只在电池的流通过程中赚取差价。
天奇股份也曾在接待投资者调研中表示，根据公司采购情况初步统计，约70%的原料来自社会贸易商，30%来自电池厂。
赵卫夺指出，价格看涨的情况下，有的中间贸易商会囤积大量的电池或者废料，甚至在一定区域内形成价格垄断优势，还有的电池厂或者材料厂存在捂货不出的情况，这都在一定程度上营造了回收市场的恐慌情绪，拉升电池回收的市场价格和预期。
据前述投资人士观察，现在电池回收行业整体心态比较浮躁。“有些企业在去年低位的时候买进原材料，短期内价格猛涨，轻轻松松就能赚一大笔差价，比辛辛苦苦赚加工费强多了，无形中消磨了从事冶炼加工实业的斗志；还有之前主营做梯次利用或者再生利用的企业，看到废旧电池价格高涨，甚至会单独成立贸易公司，直接低进高出赚贸易的差价。”
“目前动力电池回收行业水够大够深，入局者大多都有钱赚，但一旦材料和电池价格降下来，一定会有一批不够扎实，企图赚快钱的企业被清洗出去。” 高点（深圳）科技有限公司副总经理李梁坦言，回收企业维持稳定的生产经营需要固定资产和团队，这些都属于固定开支，另外还需要保持连续生产的最低库存。镍、钴、锂都属于小金属，市场行情波动比较大，价格一旦开始掉头向下，回收企业手中的库存会急速下跌，但产线又不能不开工，生产越多可能意味着亏得越多，而倘若不生产，库存贬值的风险会更高。
“一般来说，回收企业在回收电池或废料时，都要求现款现货，而在出售产成品时，面对大型材料厂或电池厂，因话语权不够强通常会有一定的账期，对于规模不是很大的回收企业来说，回收电池的价格上涨意味着更大的资金占用。”赵卫夺告诉证券时报·e公司记者，而从废料或退役电池采购，到生成硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等产成品的出货周期是一到两周，一旦碳酸锂价格出现下滑，这将给回收企业带来巨大的现金流风险。
“当前原材料价格处于高位，正规回收企业最安全的做法就是快进快出，以销定产，以在手订单为导向采购上游原材料，这样虽然未必能赚到库存差价，但可以把风险降到最低。”前述投资人士表示。
技术为主
电池回收领域引来各路玩家，几乎贯通了新能源汽车的产业链条，涉及整车厂、电池厂、材料厂和第三方回收企业等不同背景。其中整车厂和电池厂掌握资源，是材料厂和回收企业争相绑定的对象。
材料厂最有动力做回收业务，因为提取的金属可以直接作为原材料，进而带来成本优势。一个可供对比的案例是，主营回收业务的格林美将硫酸镍、硫酸钴等资源用于生产正极材料，2021年中报显示，其三元前驱体和四氧化三钴毛利率分别达到25.63%和20.66%，而同期正极厂商中伟股份两种产品毛利率分别为12.45%和12.01%。
在原材料涨价的背景下，保供的紧迫性更加促使材料厂下场回收。其中一种方式是自建回收产线，例如三元材料厂华友钴业旗下有循环科技和再生资源两家回收企业，目前具备年处理废旧电池料6.5万吨产能；另一种是以投资或战略合作等方式绑定第三方回收企业的资源，例如容百科技近期与格林美达成协议，将投资格林美旗下电池回收公司动力再生，并在未来5年内向后者采购前驱体不低于30万吨。
电池厂涉足的方式与材料厂类似，头部企业都在斥重金培育自己的回收板块。宁德时代控股子公司广东邦普负责电池循环业务，位于宜昌的邦普一体化新能源产业项目去年底开工建设，总投资达320亿元。国轩高科也将120亿元的项目落地合肥，包括动力锂电池上游原材料及电池回收等项目生产基地。此外，孚能科技、蜂巢能源等电池厂则通过与投资合作等方式切入回收产业链。
第三方回收企业背景多元，除了上述专门从事资源循环利用的格林美，还有主营PCB等化学品的光华科技、汽车智能装备提供商天奇股份、环保企业高能环境和旺能环境等。
不同行业的公司与回收链条的联系紧密程度有所差异。证券时报·e公司记者注意到，光华科技本身有一块三元正极材料业务，且近期在与奥动新能源、松下、力神电池等公司建立合作；天奇股份依托主业与车企联系密切，长期覆盖汽车拆解、再制造等后市场业务；环保企业多以收购方式切入电池回收，且相对入局较晚。
“第三方回收企业虽然具备专业能力，但是缺少回收渠道，需要和电池厂、整车厂谈合作，还需要为回收出来的资源或梯次利用的电池寻找出路，要做的工作很多。”真锂研究创始人墨柯对证券时报·e公司记者表示，供应渠道和下游销路要靠着一边，回收业务的发展前景才会更好。
值得一提的是，当前电池厂产生的废料、边角料等回收资源更受市场欢迎，因为这些材料品质和一致性相对较高，为回收企业省去了拆解成本，能产生更高的收益率。
在技术方面，多位业内人士认为关键在于降低成本和提高回收率。一位锂电行业分析师告诉证券时报·e公司记者，目前镍、钴的回收率比较高，难点在锂的提取。
据赵卫夺介绍，目前主流的湿法冶炼工艺，三元材料中提锂顺序一般在钴、镍之后，锂的回收率平均为70~75%，工艺好一些的能超80%，但纯度只有80~85%，若产出电池级碳酸锂，还需要经过一道加工工序；而如果采用湿法优先提锂工艺，三元材料中锂的回收率能达到95%，磷酸铁锂材料锂的回收率也能达到92%，且纯度更高，产出的碳酸锂和磷酸铁可直接返回至电池生产系统。”在原材料成本接近的情况下，回收率越高、产成品附加值越高，就意味着更大的利润空间。”
如何应对市场不同需求进行柔性化生产也是回收企业重要的技术能力。天奇股份相关负责人举例称，如在电池行业景气度高时可生产应用于电池材料的硫酸钴，在电池行业景气度下降时可以转产应用于磁性材料行业、陶瓷色釉料行业、橡胶或合金粘结剂行业等不同行业的产品。此外，电池回收的原料端都是多种类电池混合的非标品，如何生产出与新料产品品质一致的标准品，这也是回收行业重要的技术壁垒。
“工厂能力和渠道建设是相辅相成的，两者互相结合才能实现整体企业经营的价值最大化。现阶段来讲，我们觉得工厂能力是基础，在回收渠道的市场竞争中，只有工艺水平足够成熟，才有确保在渠道方面赢得足够的合作伙伴。”天奇股份相关负责人表示。
“从投资的角度看，正极材料厂商不会受到太多关注，因为回收业务只是作为它们原材料来源的一个补充。第三方回收企业中，一些公司原本主业利润比较低，回收作为一个单独的板块，能够贡献较大的业绩弹性，就会被资金热炒。但总体来说，现在回收行业都是当作半个周期股在炒，对金属价格走势的依赖比较强。”上述锂电行业分析师表示。
详情可见：https://t.cn/A666bHC8
近一年来，新能源汽车产销量持续创下新高，原材料供需矛盾日益突出，涨价压力下，“变废为宝”的动力电池回收行业价值链获得重估，景气度开始攀升，引来产业资本竞相入局。
在原材料看涨行情下，废旧电池回收价格也水涨船高，目前三元材料回收折扣系数已经从去年年中的7折左右跳涨至140%，磷酸铁锂正极废粉更是在一个月内实现翻涨。动力电池回收企业的利润空间虽然得以提升，但过高的价格将带来库存和现金流等一系列风险。
行业长期发展不能仅凭原材料涨价一时助阵。大潮褪去后，新一轮行业洗牌必然来袭，拥有渠道和技术优势的回收企业将在竞争中胜出。对于整个行业而言，回收链条上的权责关系有待理顺，以解决无序竞争及其带来的环境污染等问题，以此来迎接更大规模的退役潮到来。
回收价格水涨船高
“价格涨得太快了！现在整个回收市场的价格体系是错乱的。”湖南顺华锂业有限公司副总经理赵卫夺告诉证券时报·e公司记者，“去年1月份，磷酸铁锂正极废粉才4000元/吨，今年1月份涨到4万元/吨，更夸张的是，2月份直接翻番，现在的价格已达8万元/吨左右。”
回收端价格上升源自于以镍、钴、锂为代表的动力电池原材料价格的飙涨。近一年来，电池级碳酸锂从5万元/吨一路狂奔，目前报价突破50万元/吨，达去年同期的10倍；国内电解钴、电解镍当前报价达57万元/吨、22万元/吨，同比涨幅分别约60%、80%。“原材料资源紧缺，叠加双碳目标，明显感觉到产业链对锂电池回收端的关注度提升了。” 赵卫夺表示。
目前市面上主流的废旧电池分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，三元锂电池一般用于再生利用，将废旧电池中有价值的金属材料提取出来，产成品包括硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等，磷酸铁锂电池主要用于储能电站、低速电动车、电动工具等梯次利用场景，而随着碳酸锂价格的上涨，越来越多的企业将回收来的磷酸铁锂电池直接用于再生提锂。
据介绍，三元电池的回收定价以上海有色网的钴、镍价格为参照，并在此基础上乘以一定的系数，锂元素在回收过程中虽不参与计价，但会在很大程度上影响系数；磷酸铁锂电池因为主要提炼锂元素，其回收价格则按锂点计价，以金属锂的价格为参照，目前的采购系数大概为6-7折。“去年8月份的时候，三元锂电池回收整体的折扣系数还在65%~75%，去年年底达到100%以上，出现倒挂，现在平均水平已经攀升到120%-130%了，如果是三元正极片，因为碳酸锂的含量更高，采购系数甚至可以达到140%。”天奇股份相关负责人告诉证券时报·e公司记者，采购系数的变化实际上体现了整个市场的供需关系，以及除了钴、镍之外其他金属市场价格的变化情况。
回收企业70%成本来自于原材料，目前采购系数严重倒挂显然会增加运营成本。但即便是这样，依然难以阻挡行业“抢电池”的热情。“按照现在的市场需求和产能释放情况，我们预计今年碳酸锂价格应该不会大幅下降，还会维持在高位。”华东地区一位锂电产业链投资人士表示，电池回收企业依然有利可图。
天奇股份相关负责人告诉记者，目前回收端因为原材料采购成本上涨，毛利率可能会有所下滑，但碳酸锂等产成品价格也在同步上涨，整体的盈利空间有所提升。
“在碳酸锂价格上行的过程当中，回收企业普遍都有钱赚，无非就是赚多赚少。”赵卫夺坦言，但因为市场景气度较高，目前抢货的氛围比较浓烈，电池回收价格被哄抬，专业回收企业因为固定成本较高，反而会有“劣币驱逐良币”的情况发生。
心态浮躁埋下风险慌
动力电池回收行业的高景气度从一组数据可见一斑。企查查数据显示，我国目前现存动力电池回收企业3.85万家，其中2020年新增动力电池回收相关企业3321家，同比增长142.94%；2021年新增2.44万家，同比增长635.17%。
据赵卫夺介绍，2021年新增的2万多家回收企业中，有大批量的中间贸易商，他们并不做加工冶炼，只在电池的流通过程中赚取差价。
天奇股份也曾在接待投资者调研中表示，根据公司采购情况初步统计，约70%的原料来自社会贸易商，30%来自电池厂。
赵卫夺指出，价格看涨的情况下，有的中间贸易商会囤积大量的电池或者废料，甚至在一定区域内形成价格垄断优势，还有的电池厂或者材料厂存在捂货不出的情况，这都在一定程度上营造了回收市场的恐慌情绪，拉升电池回收的市场价格和预期。
据前述投资人士观察，现在电池回收行业整体心态比较浮躁。“有些企业在去年低位的时候买进原材料，短期内价格猛涨，轻轻松松就能赚一大笔差价，比辛辛苦苦赚加工费强多了，无形中消磨了从事冶炼加工实业的斗志；还有之前主营做梯次利用或者再生利用的企业，看到废旧电池价格高涨，甚至会单独成立贸易公司，直接低进高出赚贸易的差价。”
“目前动力电池回收行业水够大够深，入局者大多都有钱赚，但一旦材料和电池价格降下来，一定会有一批不够扎实，企图赚快钱的企业被清洗出去。” 高点（深圳）科技有限公司副总经理李梁坦言，回收企业维持稳定的生产经营需要固定资产和团队，这些都属于固定开支，另外还需要保持连续生产的最低库存。镍、钴、锂都属于小金属，市场行情波动比较大，价格一旦开始掉头向下，回收企业手中的库存会急速下跌，但产线又不能不开工，生产越多可能意味着亏得越多，而倘若不生产，库存贬值的风险会更高。
“一般来说，回收企业在回收电池或废料时，都要求现款现货，而在出售产成品时，面对大型材料厂或电池厂，因话语权不够强通常会有一定的账期，对于规模不是很大的回收企业来说，回收电池的价格上涨意味着更大的资金占用。”赵卫夺告诉证券时报·e公司记者，而从废料或退役电池采购，到生成硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等产成品的出货周期是一到两周，一旦碳酸锂价格出现下滑，这将给回收企业带来巨大的现金流风险。
“当前原材料价格处于高位，正规回收企业最安全的做法就是快进快出，以销定产，以在手订单为导向采购上游原材料，这样虽然未必能赚到库存差价，但可以把风险降到最低。”前述投资人士表示。
技术为主
电池回收领域引来各路玩家，几乎贯通了新能源汽车的产业链条，涉及整车厂、电池厂、材料厂和第三方回收企业等不同背景。其中整车厂和电池厂掌握资源，是材料厂和回收企业争相绑定的对象。
材料厂最有动力做回收业务，因为提取的金属可以直接作为原材料，进而带来成本优势。一个可供对比的案例是，主营回收业务的格林美将硫酸镍、硫酸钴等资源用于生产正极材料，2021年中报显示，其三元前驱体和四氧化三钴毛利率分别达到25.63%和20.66%，而同期正极厂商中伟股份两种产品毛利率分别为12.45%和12.01%。
在原材料涨价的背景下，保供的紧迫性更加促使材料厂下场回收。其中一种方式是自建回收产线，例如三元材料厂华友钴业旗下有循环科技和再生资源两家回收企业，目前具备年处理废旧电池料6.5万吨产能；另一种是以投资或战略合作等方式绑定第三方回收企业的资源，例如容百科技近期与格林美达成协议，将投资格林美旗下电池回收公司动力再生，并在未来5年内向后者采购前驱体不低于30万吨。
电池厂涉足的方式与材料厂类似，头部企业都在斥重金培育自己的回收板块。宁德时代控股子公司广东邦普负责电池循环业务，位于宜昌的邦普一体化新能源产业项目去年底开工建设，总投资达320亿元。国轩高科也将120亿元的项目落地合肥，包括动力锂电池上游原材料及电池回收等项目生产基地。此外，孚能科技、蜂巢能源等电池厂则通过与投资合作等方式切入回收产业链。
第三方回收企业背景多元，除了上述专门从事资源循环利用的格林美，还有主营PCB等化学品的光华科技、汽车智能装备提供商天奇股份、环保企业高能环境和旺能环境等。
不同行业的公司与回收链条的联系紧密程度有所差异。证券时报·e公司记者注意到，光华科技本身有一块三元正极材料业务，且近期在与奥动新能源、松下、力神电池等公司建立合作；天奇股份依托主业与车企联系密切，长期覆盖汽车拆解、再制造等后市场业务；环保企业多以收购方式切入电池回收，且相对入局较晚。
“第三方回收企业虽然具备专业能力，但是缺少回收渠道，需要和电池厂、整车厂谈合作，还需要为回收出来的资源或梯次利用的电池寻找出路，要做的工作很多。”真锂研究创始人墨柯对证券时报·e公司记者表示，供应渠道和下游销路要靠着一边，回收业务的发展前景才会更好。
值得一提的是，当前电池厂产生的废料、边角料等回收资源更受市场欢迎，因为这些材料品质和一致性相对较高，为回收企业省去了拆解成本，能产生更高的收益率。
在技术方面，多位业内人士认为关键在于降低成本和提高回收率。一位锂电行业分析师告诉证券时报·e公司记者，目前镍、钴的回收率比较高，难点在锂的提取。
据赵卫夺介绍，目前主流的湿法冶炼工艺，三元材料中提锂顺序一般在钴、镍之后，锂的回收率平均为70~75%，工艺好一些的能超80%，但纯度只有80~85%，若产出电池级碳酸锂，还需要经过一道加工工序；而如果采用湿法优先提锂工艺，三元材料中锂的回收率能达到95%，磷酸铁锂材料锂的回收率也能达到92%，且纯度更高，产出的碳酸锂和磷酸铁可直接返回至电池生产系统。”在原材料成本接近的情况下，回收率越高、产成品附加值越高，就意味着更大的利润空间。”
如何应对市场不同需求进行柔性化生产也是回收企业重要的技术能力。天奇股份相关负责人举例称，如在电池行业景气度高时可生产应用于电池材料的硫酸钴，在电池行业景气度下降时可以转产应用于磁性材料行业、陶瓷色釉料行业、橡胶或合金粘结剂行业等不同行业的产品。此外，电池回收的原料端都是多种类电池混合的非标品，如何生产出与新料产品品质一致的标准品，这也是回收行业重要的技术壁垒。
“工厂能力和渠道建设是相辅相成的，两者互相结合才能实现整体企业经营的价值最大化。现阶段来讲，我们觉得工厂能力是基础，在回收渠道的市场竞争中，只有工艺水平足够成熟，才有确保在渠道方面赢得足够的合作伙伴。”天奇股份相关负责人表示。
“从投资的角度看，正极材料厂商不会受到太多关注，因为回收业务只是作为它们原材料来源的一个补充。第三方回收企业中，一些公司原本主业利润比较低，回收作为一个单独的板块，能够贡献较大的业绩弹性，就会被资金热炒。但总体来说，现在回收行业都是当作半个周期股在炒，对金属价格走势的依赖比较强。”上述锂电行业分析师表示。
详情可见：https://t.cn/A666bHC8
明泰铝业电话会议纪要 20220306
公司近期基本情况介绍:
1-2 月的销量从数据看不是很理想，主要是铝价上涨太快和春节影响，对发货节奏的影 响。
目前全年的销售目标还是 140 万吨，再生铝还是 80 万吨。主要的产能增加是明晟新材料 搬迁，设备已经进入调试阶段，可以贡献 8 万吨增量;义瑞新材料有热轧投产，今年增加 5 万吨;光阳铝业也在调试阶段，今年在 3-5 万吨销量。公司下半年的产销量增加会更多 一些。
当前出口市场，从销售内部统计数据看，外贸的加工费比内贸高 1000 元左右，目前国外 铝锭价格比国内铝锭价格要高，这部分也会有利润贡献。去年前三季度出口占 26%左右， 从 Q4 开始外贸的出口放量，现在可以占到 37%，外贸预计 Q1 整体可以占 35%以上。 从产品结构看，效果比较显著，目前建材占 6%(用于大型场馆的屋面料;雕刻版、门板 料)，工业耗材占 36%;新能源及电子家电占 20%;汽车交通占 18%;食品药品包装 15%; 其他就是新基建军工领域。后期增量包括 25 万吨电池方面的材料(义瑞新材投产)。今年 预计电池箔、铝塑膜箔、电池 pack 箱等新能源产品销量在 8 万吨左右。
2 月销量数据较差的原因包括 3 点，公司自己之前也过高预期了，其实 9 万多吨已经不错 了。1 月-2 月初物流不畅，公司也希望自己的库存降一降，腾出库存，使得在制金属料压 一下，把周转速度提起来:
✓ 自身生产方面没有跟上，部分出口的货由于没有全部生产完导致发货不及预期:因为
规格的原因导致做货不齐有 0.5-1 万吨，导致外贸部少发了这么多。
✓ 铝锭价格上涨过快，公司国内客户计价按照发货当天计价，导致现在国内客户提货观 望，且 2021 年底国内贸易商屯了一定量的货。国内客户中，有一半是发给贸易商， 因为过年前订了很多货，铝价最近快速上涨，贸易商自己不提货，下游终端客户也不 提货，客户担心接盘之后，铝价下跌，会承担亏损，所以货放在了明泰的仓库没有提 走。内贸就是贸易公司，因为市场的因素，想延迟提货，大概也有 1 万吨。(从定价机 制上，公司和国内专业型的铝厂比如南山忠旺不同，这些企业交货期 2 个月左右，是 锁价的，基本上最近发的货按照 2 万的价格发出去的)从 3 月来看，实际上客户那边 都处于复工的状态，目前几天发货还可以
✓ 明晟新材料搬迁过程中一开始生产不太顺利，搬迁之后，需要理顺生产流程，设备的 调试稳定，以及投料顺序都不是很正产。
下游需求景气度
✓ 比较好的除了外贸，就是医药家用铝箔、新能源汽车和电池方面。
✓ 比较一般的是和建材和 6 系的大宗材料。房地产不景气的情况下，很多行业都会关
联，2 月最后半个月市场上没有很好的反馈，可能是放假时间长或者铝价太高不愿意
备货，3 月最近几天，贸易商也开始逐步发货了。 明泰是一个综合性铝厂，每个行业所处的发展阶段不一样，每个行业都有自己的淡旺季。 比如 2022Q1 电池材料、汽车材料、食品药品包装，需求非常旺盛，但是在这方面的产能 有限，使得公司处于交不出货的状态;但是，建材行业，比如屋顶屋面料，自动化设备 6061 等板材出口并不是景气，量在下滑;导致目前市场有分化。 当前巩义的几家企业，永杰万达巨科，都是订单比较饱和。
Q:外贸需求好体现在哪里?
在 20 年以前，国外的铝加工行业，已经减少了投资，北美、欧洲、日韩都没有新增，目 前就 2 个工厂是最近 20 年的增量。但是，铝材是可回收的高能量金属，应用市场一直在 向好。公司外贸的增长是翻倍多增长，2012 年之前是 1-1.5 万吨，美国市场还占了一般， 今年 2022 年连续两个月发货量在 4 万吨。
铝的需求多元化，2020-2021 年因为欧美转型往中高端走汽车、电池、飞机、半导体，国 外的铝厂各种成本都比较高，所以聚焦在中高端领域。诺贝丽斯，400 万吨里面有 100- 150 万吨汽车，160 万吨易拉罐材料，40-50 万吨的航材/半导体材料，他们的建材和氧化 料(加工费 5000-8000 左右加工费的)都已经放弃了。所以这些客户都来找明泰，化妆品 氧化料/电池方面的中低端产品，市场也让给了明泰。 因为明泰是综合性的铝加工企业，不像南山只有易拉罐、汽车板、航材三种产品。明泰自 己的产品，非常不适合南山华峰这样的企业去干。所以我们的外贸量在最近 2-3 年增长是 非常快的，多种产品去承接需求。所以国内和国外从我们做的产品来看，综合型铝厂国内 外都比较少一些。所以未来 3 年中，200 万吨的规划，市场容量肯定是够的，如何把国外 的项目拿到手，一步一步扩大份额增加产销量，是需要锻炼内功的。
Q:去年可以看到经过长期萧条之后，加工费上调了不少，未来如何看?
公司认为，工业企业至少要维持在 5-10%的净利率，否则无法支撑研发、提升附加值。
在 2012 年-2018 年，因为大干快上，供大于求，这段时间恢复到供需平衡或者略微失衡的 状态，目前公司平均加工费在 5000 元左右，单吨平均净利在 1500 左右，大概就是 5-8%的 净利率，对我们这样的行业(我们定位中档产品)，所以这个利润率是恢复到了合理的区 间。如果继续上涨，服务的是中小企业/贸易商，我们也要把合理的利润让给终端客户/贸 易商，让他们去更好发展。加工费大跌的可能性不太大，目前除了魏桥的项目，没有其他 新增产能。供给端已经不会出现之前的情况。 需求端随着限塑令，碳中和，铝的应用前景会越来越广泛。公司会根据自身的产品结构， 比如上了义瑞新材，可以改善自己的产品结构，提升附加值。 这两年经济形式比较好，可以恢复自身的增长，这是公司长期发展比较好的方式，不能激 进也不能悲观。
Q:外贸利润如何?
海外平均加工费比国内多 1000，伦铝和沪铝价差 2000 多，但要扣除一部分汇率的损失。 伦铝和沪铝价差已经到了 2000 多。实际上我们还有 2000 块的铝锭差价，如果出口常规的 5052 材料，目前国外的出口量占了 1/3。国内加工费在 4000-4300，国外在 5000 多，还 要加上内外贸的价差，但是也要考虑汇率的波动。目前很多企业都在出口的原因就是国内/ 国外的正挂。
Q:国内外客户定价方式?
国外参考 LME，合同按照前 1 个月均价，LME+加工费;国内参考长江现货价和上海有色 网，明泰是按照发货当天计算。
Q:客户如果延期不提货，有什么办法?
30 天内催客户提货，超过 30 天没提货回炉重造，加工费损失客户全部承担。(公司有 30% 的预收款)
Q:加工费是否还有上调空间?
要看接受度，和下游客户形成良好关系。 海外客户本来铝锭价格就很高了，再提加工费说不过去，不能把客户都得罪了。 内贸降低加工费概率不大，特别好的领域比如铝箔可能有些产品会单独上调加工费。比如 家用箔和医药包装箔，前几年加工费价格在 5500-6000 元/吨，目前已经到了 7000 元/吨 多，海外的一些药箔长期在 7000 元/吨，今年已经到了 10000 元/吨多，说明市场供小于 求，市场也有足够的接受力承受这个价格。
Q:海外客户对再生铝的接受度?
在 3C 和汽车领域有溢价。
#投资##价值投资日志[超话]#
公司近期基本情况介绍:
1-2 月的销量从数据看不是很理想，主要是铝价上涨太快和春节影响，对发货节奏的影 响。
目前全年的销售目标还是 140 万吨，再生铝还是 80 万吨。主要的产能增加是明晟新材料 搬迁，设备已经进入调试阶段，可以贡献 8 万吨增量;义瑞新材料有热轧投产，今年增加 5 万吨;光阳铝业也在调试阶段，今年在 3-5 万吨销量。公司下半年的产销量增加会更多 一些。
当前出口市场，从销售内部统计数据看，外贸的加工费比内贸高 1000 元左右，目前国外 铝锭价格比国内铝锭价格要高，这部分也会有利润贡献。去年前三季度出口占 26%左右， 从 Q4 开始外贸的出口放量，现在可以占到 37%，外贸预计 Q1 整体可以占 35%以上。 从产品结构看，效果比较显著，目前建材占 6%(用于大型场馆的屋面料;雕刻版、门板 料)，工业耗材占 36%;新能源及电子家电占 20%;汽车交通占 18%;食品药品包装 15%; 其他就是新基建军工领域。后期增量包括 25 万吨电池方面的材料(义瑞新材投产)。今年 预计电池箔、铝塑膜箔、电池 pack 箱等新能源产品销量在 8 万吨左右。
2 月销量数据较差的原因包括 3 点，公司自己之前也过高预期了，其实 9 万多吨已经不错 了。1 月-2 月初物流不畅，公司也希望自己的库存降一降，腾出库存，使得在制金属料压 一下，把周转速度提起来:
✓ 自身生产方面没有跟上，部分出口的货由于没有全部生产完导致发货不及预期:因为
规格的原因导致做货不齐有 0.5-1 万吨，导致外贸部少发了这么多。
✓ 铝锭价格上涨过快，公司国内客户计价按照发货当天计价，导致现在国内客户提货观 望，且 2021 年底国内贸易商屯了一定量的货。国内客户中，有一半是发给贸易商， 因为过年前订了很多货，铝价最近快速上涨，贸易商自己不提货，下游终端客户也不 提货，客户担心接盘之后，铝价下跌，会承担亏损，所以货放在了明泰的仓库没有提 走。内贸就是贸易公司，因为市场的因素，想延迟提货，大概也有 1 万吨。(从定价机 制上，公司和国内专业型的铝厂比如南山忠旺不同，这些企业交货期 2 个月左右，是 锁价的，基本上最近发的货按照 2 万的价格发出去的)从 3 月来看，实际上客户那边 都处于复工的状态，目前几天发货还可以
✓ 明晟新材料搬迁过程中一开始生产不太顺利，搬迁之后，需要理顺生产流程，设备的 调试稳定，以及投料顺序都不是很正产。
下游需求景气度
✓ 比较好的除了外贸，就是医药家用铝箔、新能源汽车和电池方面。
✓ 比较一般的是和建材和 6 系的大宗材料。房地产不景气的情况下，很多行业都会关
联，2 月最后半个月市场上没有很好的反馈，可能是放假时间长或者铝价太高不愿意
备货，3 月最近几天，贸易商也开始逐步发货了。 明泰是一个综合性铝厂，每个行业所处的发展阶段不一样，每个行业都有自己的淡旺季。 比如 2022Q1 电池材料、汽车材料、食品药品包装，需求非常旺盛，但是在这方面的产能 有限，使得公司处于交不出货的状态;但是，建材行业，比如屋顶屋面料，自动化设备 6061 等板材出口并不是景气，量在下滑;导致目前市场有分化。 当前巩义的几家企业，永杰万达巨科，都是订单比较饱和。
Q:外贸需求好体现在哪里?
在 20 年以前，国外的铝加工行业，已经减少了投资，北美、欧洲、日韩都没有新增，目 前就 2 个工厂是最近 20 年的增量。但是，铝材是可回收的高能量金属，应用市场一直在 向好。公司外贸的增长是翻倍多增长，2012 年之前是 1-1.5 万吨，美国市场还占了一般， 今年 2022 年连续两个月发货量在 4 万吨。
铝的需求多元化，2020-2021 年因为欧美转型往中高端走汽车、电池、飞机、半导体，国 外的铝厂各种成本都比较高，所以聚焦在中高端领域。诺贝丽斯，400 万吨里面有 100- 150 万吨汽车，160 万吨易拉罐材料，40-50 万吨的航材/半导体材料，他们的建材和氧化 料(加工费 5000-8000 左右加工费的)都已经放弃了。所以这些客户都来找明泰，化妆品 氧化料/电池方面的中低端产品，市场也让给了明泰。 因为明泰是综合性的铝加工企业，不像南山只有易拉罐、汽车板、航材三种产品。明泰自 己的产品，非常不适合南山华峰这样的企业去干。所以我们的外贸量在最近 2-3 年增长是 非常快的，多种产品去承接需求。所以国内和国外从我们做的产品来看，综合型铝厂国内 外都比较少一些。所以未来 3 年中，200 万吨的规划，市场容量肯定是够的，如何把国外 的项目拿到手，一步一步扩大份额增加产销量，是需要锻炼内功的。
Q:去年可以看到经过长期萧条之后，加工费上调了不少，未来如何看?
公司认为，工业企业至少要维持在 5-10%的净利率，否则无法支撑研发、提升附加值。
在 2012 年-2018 年，因为大干快上，供大于求，这段时间恢复到供需平衡或者略微失衡的 状态，目前公司平均加工费在 5000 元左右，单吨平均净利在 1500 左右，大概就是 5-8%的 净利率，对我们这样的行业(我们定位中档产品)，所以这个利润率是恢复到了合理的区 间。如果继续上涨，服务的是中小企业/贸易商，我们也要把合理的利润让给终端客户/贸 易商，让他们去更好发展。加工费大跌的可能性不太大，目前除了魏桥的项目，没有其他 新增产能。供给端已经不会出现之前的情况。 需求端随着限塑令，碳中和，铝的应用前景会越来越广泛。公司会根据自身的产品结构， 比如上了义瑞新材，可以改善自己的产品结构，提升附加值。 这两年经济形式比较好，可以恢复自身的增长，这是公司长期发展比较好的方式，不能激 进也不能悲观。
Q:外贸利润如何?
海外平均加工费比国内多 1000，伦铝和沪铝价差 2000 多，但要扣除一部分汇率的损失。 伦铝和沪铝价差已经到了 2000 多。实际上我们还有 2000 块的铝锭差价，如果出口常规的 5052 材料，目前国外的出口量占了 1/3。国内加工费在 4000-4300，国外在 5000 多，还 要加上内外贸的价差，但是也要考虑汇率的波动。目前很多企业都在出口的原因就是国内/ 国外的正挂。
Q:国内外客户定价方式?
国外参考 LME，合同按照前 1 个月均价，LME+加工费;国内参考长江现货价和上海有色 网，明泰是按照发货当天计算。
Q:客户如果延期不提货，有什么办法?
30 天内催客户提货，超过 30 天没提货回炉重造，加工费损失客户全部承担。(公司有 30% 的预收款)
Q:加工费是否还有上调空间?
要看接受度，和下游客户形成良好关系。 海外客户本来铝锭价格就很高了，再提加工费说不过去，不能把客户都得罪了。 内贸降低加工费概率不大，特别好的领域比如铝箔可能有些产品会单独上调加工费。比如 家用箔和医药包装箔，前几年加工费价格在 5500-6000 元/吨，目前已经到了 7000 元/吨 多，海外的一些药箔长期在 7000 元/吨，今年已经到了 10000 元/吨多，说明市场供小于 求，市场也有足够的接受力承受这个价格。
Q:海外客户对再生铝的接受度?
在 3C 和汽车领域有溢价。
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国医大师干祖望：从痰、湿、瘀、虚、心火论治神经性耳鸣耳聋（下）
5、心血亏损耳窍失养案
赵某，女，时年34岁。初诊于1986年12月25日。左耳连续性鸣响，声调低沉，时轻时重，眩晕，其程度与耳鸣声响程度成正比，听力下降。舌苔薄，脉细。检查：鼓膜未见异常。干氏认为耳鸣者非实则虚，眩晕则“无虚不成眩。”此虚非肾虚，盖寄窍于耳之心血亏损使然。取养血宁心手法，四物汤加味。
处方：熟地黄10g，川芎3g，当归10g，灵磁石30g（先煎），栀子仁10g，酸枣仁10g，补骨脂10g，山药10g，五味子10g。嘱无外感可连服20剂。
1987年2月26日二诊：药后耳鸣响声逐渐下降，眩晕消失，但晨起有舌麻，心慌，舌少苔，质稍红，脉细。干氏取养血宁心之法，以舌质示意，应当旁顾心阴。
处方：熟地黄10g，莲子（杵）10g，当归10g，柏子仁10g，麦冬10g，白芍10g，山药10g，太子参10g，自加桂圆肉5个，五味子10g。仍进20剂。
1987年3月18日三诊：诸症消失，已获全效，为巩固疗效，再进20剂。
按：干氏认为，心血亏虚可导致耳鸣耳聋，特点为：耳鸣时轻时重，声调低沉，起病缓慢；全身症状伴见头晕眼花、手足麻木、视物模糊、舌质淡、唇苍白、脉细等；局部检查：耳膜可无异常。治当养营补血，常用方有四物汤及归脾汤等。此例患者病史近1年，曾进服过六味地黄、杞菊地黄、天麻钩藤饮、耳聋左慈丸、知柏八味、金匮肾气丸等，疗效时有时无，或有效而不著，乃未顾及心之营血而然。考肾开窍于耳，心寄窍于耳，心肾同窍于耳；心主血，肾藏精，精血同源，相互化生。故补心血以疗虚鸣，在所为宜。案中熟地黄、川芎、当归养血，心主血，血旺而心自得养；补骨脂、山药、五味子益肾精以滋心血；心主火，心血不足易生火，故佐栀子仁以泻心火；酸枣仁养心安神；灵磁石补肾，潜阳止鸣。
二诊时，耳鸣、眩晕好转，有晨起舌麻，仍属心血不足。故续以熟地黄、当归、白芍养血以补心；莲子、山药健脾益肾，脾肾强则精血生；五味子、麦冬、太子参益气养阴以补心；柏子仁、桂圆肉养血安神以宁心。
6、气血亏虚瘀阻耳窍案
赵某，女，时年65岁。诉自1993年患美尼尔氏病后，双耳听力渐降，鸣响无宁日，如蝉鸣不息。面白神疲，时头晕，头痛。检查：双外耳正常，鼓膜内陷，混浊。舌淡暗，苔薄白，脉弦细。证属气血亏虚，血瘀耳窍。治以益气养血，化瘀通窍。方药合四物汤与通窍活血汤于一炉。
处方：当归l0g，丹参10g，熟地黄l0g，白芍6g，红花6g，桃仁6g，益母草10g，路路通l0g，石菖蒲6g，大枣3枚。日服1剂。
7剂后复诊：精神好转，耳鸣减轻，无头晕，按原方去益母草，加党参l0g，连服20剂，耳鸣明显改善，听力有所提高；续以上方加减，调治3个月，耳鸣基本消失，嘱继续门诊调治。
按：本例患者为梅尼埃病所致耳鸣耳聋，且以耳鸣症状为著。梅尼埃病之间歇期多属虚证，或以虚为主，虚实夹杂。此例患者即是气血亏虚为主，兼血瘀耳窍。故治以益气养血，化瘀通窍。用四物汤合通窍活血汤加减。方中当归、熟地黄、白芍、大枣养血；丹参、红花、桃仁、益母草活血化瘀；路路通通络；石菖蒲通窍开闭。二诊时药已奏效，去益母草而加党参健脾益气。
7、气滞血瘀耳窍失利案
陈某，女，时年59岁。双侧耳鸣，左重右轻，已半年余。服滋阴泻火中药无效。刻下鸣声有节律，自感与心跳同步。查见鼓膜轻度内陷，右侧混浊变硬。舌有紫气，苔薄白，脉平。
处方：暂从化瘀通络求之：当归尾、葛根、桃仁各10g，赤芍、红花、泽兰各6g，乳香、没药各3g，乌药5g。
10剂后复诊：鸣声辍息，但停药后鸣声又作，程度见轻。知药中病机。处方：上方加黑芝麻10g，胡桃肉5个，连服10剂后诸症消失，未再发。
按：患者辨证依据不充分，干氏根据医理与临床经验，从气血瘀滞，窍络痹阻认识。治以化瘀通络。方中当归尾、葛根、桃仁、赤芍、红花、泽兰活血化瘀；乳香、没药、乌药行气活血。黑芝麻、胡桃肉滋补肾元。
8、心火上扰清窍失利案
徐某，女，时年46岁。1991年7月5日初诊。右耳鸣响1年多，为持续性、音调高、音量小，对外来噪音拒绝，闻到后心烦，疲乏后及情绪波动时加重，心悸手颤，右重左轻，近来头痛伴有脑鸣、舌薄苔、质有红意、脉平等。证属心火旺盛，上犯于耳，盖心寄窍于耳。
处方：取清心养营：生地黄、淡竹叶、白茅根、柏子仁、当归、丹参、益母草、菊花各10g，朱灯心3扎。
1991年7月12日二诊：药进7剂，鸣声无息，但往昔因鸣声扰而不能安眠之状已得改善，而闻噪声心烦仍然，手颤可以自主一些，其余无变化，自觉舌底部冒火感，两掌焦灼，得食作胀，舌苔薄，脉平。药后已稍有良好反应。可能量之未及而难以明显，前方仅在离火，未及坎火，今当调整一二。生地黄10g，黄柏3g，知母、柏子仁、益母草、地骨皮、牡丹皮、丹参、桑椹子各10g，朱灯心3扎。
8月9日三诊：上月处方进服未辍，耳鸣改善，脑鸣消失，掌心也随鸣响之宁静而热退，现已能正常上班。进清心养营益肾之剂，确有佳兆，理应踵进。原方又进10剂，耳鸣已止。
按：本例患者为神经性耳鸣，证属心营不足，心火偏旺、火性炎上所致。《素问·金匮真言论》说：“南方赤色，入通于心，开窍于耳。”《医贯》又有“心为耳窍之客”。若忧愁思虑则伤心，心虚血耗，耳窍失养，故心慌、耳鸣，血脉失养致手颤。故治以清心养营。首诊方中，生地黄、淡竹叶、白茅根、朱灯心清心火；柏子仁、当归、桑椹子养心营；心主血脉，心营不足，可致脉络瘀滞，故用丹参、益母草养血（营）和营化瘀；心火偏旺者，心肾不交，故加黄柏、知母滋肾降火；菊花清肝，止头痛与脑鸣。
9、心肾不交耳窍失利案
李某，男，时年21岁。右耳鸣如蝉、朝轻暮重、头晕乏力、难寐心烦、口干咽燥、不欲多饮、大便偏干，多次治疗未效。查见右耳鼓膜轻度内陷，音叉检查见两耳气导骨导均无明显下降。舌红少苔，脉细弦。肾阴亏虚，心火偏旺。治当泻离填坎：黄连1.5g，木通3g，灯心3扎，酸枣仁、熟地黄、麦冬、丹参、茯神、菟丝子、覆盆子各10g。上方10剂而安。
按：《辨证录·耳痛门》卷3说：“凡人心肾两交，始能上下清宁，以司视听，肾不交心与心不交肾，皆能使听闻之乱。然而肾欲上交于心，与心欲下交于肾，必彼此能受，始庆相安。倘肾火大旺，则心畏肾火而不敢下交；心火过盛，则肾畏心焰不敢上交矣。二者均能使两耳之鸣。但心不交肾耳鸣轻，肾不交心耳鸣重。”
本例患者病机从阴虚火旺，心肾不交，耳窍功能失利认识。方中熟地黄、麦冬、菟丝子、覆盆子补肾滋阴；黄连、木通、灯心清心降火；丹参、酸枣仁、茯神养心安神。全方合用，共奏滋阴补肾，清心降火之功。
（完）
提示：文中处方，请在专业中医指导下使用。
5、心血亏损耳窍失养案
赵某，女，时年34岁。初诊于1986年12月25日。左耳连续性鸣响，声调低沉，时轻时重，眩晕，其程度与耳鸣声响程度成正比，听力下降。舌苔薄，脉细。检查：鼓膜未见异常。干氏认为耳鸣者非实则虚，眩晕则“无虚不成眩。”此虚非肾虚，盖寄窍于耳之心血亏损使然。取养血宁心手法，四物汤加味。
处方：熟地黄10g，川芎3g，当归10g，灵磁石30g（先煎），栀子仁10g，酸枣仁10g，补骨脂10g，山药10g，五味子10g。嘱无外感可连服20剂。
1987年2月26日二诊：药后耳鸣响声逐渐下降，眩晕消失，但晨起有舌麻，心慌，舌少苔，质稍红，脉细。干氏取养血宁心之法，以舌质示意，应当旁顾心阴。
处方：熟地黄10g，莲子（杵）10g，当归10g，柏子仁10g，麦冬10g，白芍10g，山药10g，太子参10g，自加桂圆肉5个，五味子10g。仍进20剂。
1987年3月18日三诊：诸症消失，已获全效，为巩固疗效，再进20剂。
按：干氏认为，心血亏虚可导致耳鸣耳聋，特点为：耳鸣时轻时重，声调低沉，起病缓慢；全身症状伴见头晕眼花、手足麻木、视物模糊、舌质淡、唇苍白、脉细等；局部检查：耳膜可无异常。治当养营补血，常用方有四物汤及归脾汤等。此例患者病史近1年，曾进服过六味地黄、杞菊地黄、天麻钩藤饮、耳聋左慈丸、知柏八味、金匮肾气丸等，疗效时有时无，或有效而不著，乃未顾及心之营血而然。考肾开窍于耳，心寄窍于耳，心肾同窍于耳；心主血，肾藏精，精血同源，相互化生。故补心血以疗虚鸣，在所为宜。案中熟地黄、川芎、当归养血，心主血，血旺而心自得养；补骨脂、山药、五味子益肾精以滋心血；心主火，心血不足易生火，故佐栀子仁以泻心火；酸枣仁养心安神；灵磁石补肾，潜阳止鸣。
二诊时，耳鸣、眩晕好转，有晨起舌麻，仍属心血不足。故续以熟地黄、当归、白芍养血以补心；莲子、山药健脾益肾，脾肾强则精血生；五味子、麦冬、太子参益气养阴以补心；柏子仁、桂圆肉养血安神以宁心。
6、气血亏虚瘀阻耳窍案
赵某，女，时年65岁。诉自1993年患美尼尔氏病后，双耳听力渐降，鸣响无宁日，如蝉鸣不息。面白神疲，时头晕，头痛。检查：双外耳正常，鼓膜内陷，混浊。舌淡暗，苔薄白，脉弦细。证属气血亏虚，血瘀耳窍。治以益气养血，化瘀通窍。方药合四物汤与通窍活血汤于一炉。
处方：当归l0g，丹参10g，熟地黄l0g，白芍6g，红花6g，桃仁6g，益母草10g，路路通l0g，石菖蒲6g，大枣3枚。日服1剂。
7剂后复诊：精神好转，耳鸣减轻，无头晕，按原方去益母草，加党参l0g，连服20剂，耳鸣明显改善，听力有所提高；续以上方加减，调治3个月，耳鸣基本消失，嘱继续门诊调治。
按：本例患者为梅尼埃病所致耳鸣耳聋，且以耳鸣症状为著。梅尼埃病之间歇期多属虚证，或以虚为主，虚实夹杂。此例患者即是气血亏虚为主，兼血瘀耳窍。故治以益气养血，化瘀通窍。用四物汤合通窍活血汤加减。方中当归、熟地黄、白芍、大枣养血；丹参、红花、桃仁、益母草活血化瘀；路路通通络；石菖蒲通窍开闭。二诊时药已奏效，去益母草而加党参健脾益气。
7、气滞血瘀耳窍失利案
陈某，女，时年59岁。双侧耳鸣，左重右轻，已半年余。服滋阴泻火中药无效。刻下鸣声有节律，自感与心跳同步。查见鼓膜轻度内陷，右侧混浊变硬。舌有紫气，苔薄白，脉平。
处方：暂从化瘀通络求之：当归尾、葛根、桃仁各10g，赤芍、红花、泽兰各6g，乳香、没药各3g，乌药5g。
10剂后复诊：鸣声辍息，但停药后鸣声又作，程度见轻。知药中病机。处方：上方加黑芝麻10g，胡桃肉5个，连服10剂后诸症消失，未再发。
按：患者辨证依据不充分，干氏根据医理与临床经验，从气血瘀滞，窍络痹阻认识。治以化瘀通络。方中当归尾、葛根、桃仁、赤芍、红花、泽兰活血化瘀；乳香、没药、乌药行气活血。黑芝麻、胡桃肉滋补肾元。
8、心火上扰清窍失利案
徐某，女，时年46岁。1991年7月5日初诊。右耳鸣响1年多，为持续性、音调高、音量小，对外来噪音拒绝，闻到后心烦，疲乏后及情绪波动时加重，心悸手颤，右重左轻，近来头痛伴有脑鸣、舌薄苔、质有红意、脉平等。证属心火旺盛，上犯于耳，盖心寄窍于耳。
处方：取清心养营：生地黄、淡竹叶、白茅根、柏子仁、当归、丹参、益母草、菊花各10g，朱灯心3扎。
1991年7月12日二诊：药进7剂，鸣声无息，但往昔因鸣声扰而不能安眠之状已得改善，而闻噪声心烦仍然，手颤可以自主一些，其余无变化，自觉舌底部冒火感，两掌焦灼，得食作胀，舌苔薄，脉平。药后已稍有良好反应。可能量之未及而难以明显，前方仅在离火，未及坎火，今当调整一二。生地黄10g，黄柏3g，知母、柏子仁、益母草、地骨皮、牡丹皮、丹参、桑椹子各10g，朱灯心3扎。
8月9日三诊：上月处方进服未辍，耳鸣改善，脑鸣消失，掌心也随鸣响之宁静而热退，现已能正常上班。进清心养营益肾之剂，确有佳兆，理应踵进。原方又进10剂，耳鸣已止。
按：本例患者为神经性耳鸣，证属心营不足，心火偏旺、火性炎上所致。《素问·金匮真言论》说：“南方赤色，入通于心，开窍于耳。”《医贯》又有“心为耳窍之客”。若忧愁思虑则伤心，心虚血耗，耳窍失养，故心慌、耳鸣，血脉失养致手颤。故治以清心养营。首诊方中，生地黄、淡竹叶、白茅根、朱灯心清心火；柏子仁、当归、桑椹子养心营；心主血脉，心营不足，可致脉络瘀滞，故用丹参、益母草养血（营）和营化瘀；心火偏旺者，心肾不交，故加黄柏、知母滋肾降火；菊花清肝，止头痛与脑鸣。
9、心肾不交耳窍失利案
李某，男，时年21岁。右耳鸣如蝉、朝轻暮重、头晕乏力、难寐心烦、口干咽燥、不欲多饮、大便偏干，多次治疗未效。查见右耳鼓膜轻度内陷，音叉检查见两耳气导骨导均无明显下降。舌红少苔，脉细弦。肾阴亏虚，心火偏旺。治当泻离填坎：黄连1.5g，木通3g，灯心3扎，酸枣仁、熟地黄、麦冬、丹参、茯神、菟丝子、覆盆子各10g。上方10剂而安。
按：《辨证录·耳痛门》卷3说：“凡人心肾两交，始能上下清宁，以司视听，肾不交心与心不交肾，皆能使听闻之乱。然而肾欲上交于心，与心欲下交于肾，必彼此能受，始庆相安。倘肾火大旺，则心畏肾火而不敢下交；心火过盛，则肾畏心焰不敢上交矣。二者均能使两耳之鸣。但心不交肾耳鸣轻，肾不交心耳鸣重。”
本例患者病机从阴虚火旺，心肾不交，耳窍功能失利认识。方中熟地黄、麦冬、菟丝子、覆盆子补肾滋阴；黄连、木通、灯心清心降火；丹参、酸枣仁、茯神养心安神。全方合用，共奏滋阴补肾，清心降火之功。
（完）
提示：文中处方，请在专业中医指导下使用。
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