经济观察网 记者 胡艳明 “本月比较理想的是两个期限LPR同步下降5个基点，然而央妈还是太矜持了！” 有研究人士如此形容21日上午9点15分公布的3月贷款市场报价利率（LPR）。

3月21日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）公布：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。与上月价格持平。

从宏观经济数据来看，有观点认为本次利率报价有降低的必要：2月金融数据低于预期、资本市场正在经历大幅波动、国务院金稳委提出“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”等要求。

而本次3月LPR报价维持不变，标志着3月份的降准降息预期均落空。总结研究人士的观点，本次LPR未降息的原因主要有三点：目前市场上的贷款平均利率已经处于低位；美国开始加息，中国货币政策暂避锋芒；本月MLF（中期借贷便利）按兵不动，报价银行缺乏下调LPR报价的动力。

本月降息预期落空后，为了进一步刺激需求、降低企业融资成本，后续货币政策值得期待。“在降成本和宽信用目标下，后续降准或降息以引导LPR下行仍有必要。”中信证券首席经济学家明明表示。

LPR下调预期落空

3月15日，央行等额操作100亿元逆回购和超额续做2000亿元MLF，中标利率分别为2.1%和2.85%，与此前持平。

LPR报价=MLF利率+加点。作为LPR报价的基础，MLF利率反映了银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，报价加点幅度则主要取决于各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

从LPR的以往价格走势来看，若当月15日的MLF利率不动，LPR报价与MLF的利差也大概率保持不变。不过，3月15日央行对MLF利率保持2.85%不变，已有不少分析人士表示意外。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭曾预计3月15日的MLF会下调10个基点。

“我当时认为MLF利率会降低10个基点，是因为中国经济所面临的各种挑战，中国一般降低MLF的利率或者是降准一般都是发出一个信号，说银行应该怎么样给他的客户借贷。为什么没有出现这个情况呢？还是因为中国前两个月的经济数据显示基本面还是非常强劲的。我认为未来中国的货币政策还会继续放宽，因为两个月并不代表一个长期的趋势。”赵耀庭对记者表示。

政策利率不变，银行负债成本走高，从而报价银行缺乏下调LPR报价的动力，被认为是导致本月报价维持不动的重要原因。

当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+90bps=5年以上LPR（4.60%）。

从实体经济获得贷款的利率水平看，央行发布的《2021年第四季度货币政策执行报告》显示，2021年12月末金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%，其中企业贷款加权平均利率为4.57%。2021年全年企业贷款加权平均利率是改革开放四十多年来的最低水平。

赵耀庭分析，也可能（没有降低MLF利率的）这个举措是因为经济数据出来比较强劲，所以央行可以节省一些“弹药”。并不是说这两个月的数据就能够代表长期的趋势，中国经济还是会面临一些因素的挑战，零售数据有可能会因为奥密克戎的蔓延而在一定程度上受到影响。

二季度或存在下调空间

2022年的第一季度即将收尾，没有等来预期的政策关怀。市场将降息或降准的期望寄托于第二季度。

“展望未来，我们判断本轮LPR报价下调过程尚未结束，二季度存在10至15个基点的下调空间。”首席宏观分析师王青认为。

王青做出这个判断主要原因在于：二季度央行有可能再度实施一次全面降准，进而带动LPR报价下调5个基点；二季度MLF利率也存在下调10个基点的可能。尽管年初投资、消费、工业生产等宏观数据超预期，但多与去年同期低基数（以两年平均增速衡量）有关，更多具有短期波动性质，3月这些数据都将出现不同程度回落；加之2月城镇调查失业率已升至今年5.5%的控制目标上限，这意味着在房地产市场持续降温背景下，当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”尚未全面缓解。年初宏观数据发布后，3月16日召开的金融委会议要求，“切实振作一季度经济”，这意味着后期宏观政策稳增长取向不变。

3月16日，人民银行传达学习了国务院金融委当天专题会议精神，对于货币政策方面，央行提到“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。”

对于“新增贷款要保持适度增长”这一要求，市场认为降准是提升银行放贷能力的最有效措施之一。因此，二季度降息降准或均有可能。

招联金融首席研究员董希淼对记者表示，从外部环境看，发达经济体正在收紧货币金融政策。日前，欧美主要经济体正在开启货币政策正常化进程，特别是美联储3月17日已经宣布加息25个基点。虽然我国货币政策“以我为主”，但这也一定程度上使得金融管理部门和金融机构调降政策利率、市场利率的行为更加谨慎。

在当前疫情、俄乌冲突等不确定冲击影响下降的情况下，未来央行或将放松货币政策。“从货币政策做好内外平衡的角度看，3月MLF利率和LPR均维持不变，一方面是在经济与金融数据分化的背景下，货币政策需观察后续宽信用稳增长的效果与可持续性；另一方面，美联储加息落地前后中国货币政策暂避锋芒。后续要进一步引导LPR下行需要等待降准或降息政策的落地。”明明认为。

目前，全球不少经济体走向加息之路，相比之下，中国货币政策依然按兵不动。赵耀庭对记者表示，中美货币政策的分化大家是有目共睹的，但是可能中国相对宽松的政策，在价格上没有反映出来，或者在投资意愿上没有反映出来。预计到了今年秋天，中国的刺激政策还是会比较充足的，在未来的几个季度刺激政策会托起经济的增长，所以未来投资者对这个因素也是会看得到。