【纪要】信义玻璃(00868)2021年中报电话会纪要20210802
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
一汽-大众奥迪S·T·E·P步进未来 电动时代豪华车长这样
汽势Auto-First|刘天鸣
作为最早进入中国市场的豪华品牌，一汽-大众奥迪对汽车产业发展方向有着精准把握，早在2019年便提出“S·T·E·P步进未来”战略，向电气化转型。目前，奥迪已经完成B级到D级车型列装12V/48V轻混技术，实现了燃油车智能化所需的电气化改造。
进入2021年，奥迪在电气化战略的基础上，将体系支撑、技术储备、用户体验、产品布局四大领域全面升维，”S·T·E·P步进未来”战略进入2.0阶段。
在S·T·E·P 2.0阶段下，奥迪基于用户全生命周期，将燃油车时代的豪华资产用电实现全面进化，有豪华品牌电气化转变为电动时代下的豪华品牌。all in e-tron下，奥迪的产品又将有何特点？
“物超所值”的产品实力
4月11日，国内首个豪华纯电C级SUV家族，奥迪e-tron和奥迪e-tron Sportback正式上市。在这两款全新车型上，能够看到一汽-大众奥迪”S·T·E·P步进未来”2.0时代下”物超所值“的产品实力。
对于奥迪e-tron家族来说，安全是决不妥协的底线，也是百年车企造车的基本准则。为了带给用户极致安全智能的驾乘体验，奥迪在主被动安全和动力电池安全方面的投入不计成本。
作为首款搭载激光雷达的量产电动车，奥迪e-tron从2018年就预知了行业的发展方向。在智能驾驶辅助系统方面，e-tron通过“毫米波雷达”+“摄像头”，全面提升车辆对周围感知能力，同时，摄像头搭配毫米波雷达能够预测效率辅助系统实现自动滑行回收。以e-tron 为例，包括路口辅助系统、后部横向交通辅助系统、避让辅助系统、全景影像系统、车道偏离预警和离车警告等众多驾驶辅助系统，能够时刻保障驾驶安全。
而e-tron Sportback首次配备数字矩阵式LED大灯，将行车安全提升到了全新的高度。全球首创引导“光毯”功能，能够动态照亮前方车道，清晰表示车轮在前方道路中的位置，在变更车道以及车道发生变化时，能够动态调整光照范围，实现安全车道驾驶辅助。
S·T·E·P 2.0阶段下，电气化开始向电动化过渡，因此，一汽-大众奥迪针对动力电池安全性做到了极尽严苛。整个动力电池采用3层“铝合金铠甲”保护，包含专门开发的90G机械冲击安全测试在内，奥迪e-tron电池安全测试高达137项，覆盖电芯、电池模组以及电池包，远超国标要求，造就了五星电池安全防护等级。
即使all in e-tron，奥迪也能够为用户带来强劲的动力体验和德系豪华品质。动力方面，以e-tron Sportback为例，前后双异步电动机能够爆发300kW峰值功率和664N·m峰值扭矩，百公里加速仅为5.7秒。同时，前后五连杆式独立悬架以及带有可调节避震阻力的自适应空气悬架，为驾驶者带来浓厚的德系驾驶质感。
在德系豪华品质上，就不得不提e-tron家族营造出的静谧、豪华的乘坐空间。众所周知，纯电动汽车虽然没有发动机带来的震动和噪音，但路噪、风噪以及电动机的高频噪音会更加突出，因此纯电汽车NVH的处理并不比燃油车简单。一汽-大众奥迪通过NVH控制，将噪音隔绝与车外，并通过符合空气动力学的造型设计，进一步降低噪音提升NVH的表现。
无论是强劲的动力性能、主被动安全性能还是德系品质，都展现了一汽-大众奥迪作为豪华电动先锋的魄力。
电气化也要讲体系力
“物超所值”的产品特性源自奥迪多年以来的技术积累以及强大的体系力支撑。体系力能够有力的支撑车企转型，技术储备则为电气化转型提供充足弹药。
在全面升级的S·T·E·P 2.0战略中，体系支撑、技术储备、用户体验以及产品环环相扣，而体系支撑则是一汽-大众奥迪向“电动化战略“聚焦升级的开端。接下来，奥迪将通过德系精工品质和电动化制造生态打造智慧数字制造体系。
未来5年，奥迪在品牌电动化方面的投资将达到350亿欧元。针对中国市场，为其提供动力电池的一汽-大众长春电池工厂，投资超过7亿元，PPE平台投资超300亿人民币建设首期工厂。
在研发制造层面，奥迪将形成全球化研发协同，实现三电技术、电子电器架构以及软件生态与全球接轨。同时依托长春MLB evo、PPE工厂和佛山MEB工厂，实现数字化精益制造。
在技术储备方面，奥迪完成了”四纵四横“技术布局，MLB evo纵置模块化电动车型平台、MEB入门级电动车型平台、PPE高端电动车型平台以及J1高性能电动车型平台能够全面满足奥迪全品类产品研发需求。
而在四大平台之中，奥迪有布局四大核心电气化科技，包括核心三电科技、智能互联科技、顶级驾乘科技和自动驾驶科技。以奥迪e-tron所搭载的e-quattro为例，其带给驾驶者的乐趣和操控性完全不输燃油车，30毫秒的极速响应能够更加及时的修正车身，脱困能力也更为出色。
汽势观：面对汽车产业的百年革命，一汽-大众奥迪已经规划出一条完整且符合自身实力的转型道路，通过全驾乘场景智能化、全用车触点电动化、全出行生活智慧化三大必经阶段，逐步实现移动出行服务提供商的品牌转型。
透过奥迪e-tron和奥迪e-tron Sportback，能够看到一汽-大众奥迪在S·T·E·P 2.0阶段下，产品实力将实现质的飞跃，”物超所值“的产品实力或许仅是开胃菜，随着Q4 e-tron、e-tron GT等车型的推出，一汽-大众奥迪将全面进入”all in e-tron“时代。
#一汽大众奥迪# #奥迪e-tron#
汽势Auto-First|刘天鸣
作为最早进入中国市场的豪华品牌，一汽-大众奥迪对汽车产业发展方向有着精准把握，早在2019年便提出“S·T·E·P步进未来”战略，向电气化转型。目前，奥迪已经完成B级到D级车型列装12V/48V轻混技术，实现了燃油车智能化所需的电气化改造。
进入2021年，奥迪在电气化战略的基础上，将体系支撑、技术储备、用户体验、产品布局四大领域全面升维，”S·T·E·P步进未来”战略进入2.0阶段。
在S·T·E·P 2.0阶段下，奥迪基于用户全生命周期，将燃油车时代的豪华资产用电实现全面进化，有豪华品牌电气化转变为电动时代下的豪华品牌。all in e-tron下，奥迪的产品又将有何特点？
“物超所值”的产品实力
4月11日，国内首个豪华纯电C级SUV家族，奥迪e-tron和奥迪e-tron Sportback正式上市。在这两款全新车型上，能够看到一汽-大众奥迪”S·T·E·P步进未来”2.0时代下”物超所值“的产品实力。
对于奥迪e-tron家族来说，安全是决不妥协的底线，也是百年车企造车的基本准则。为了带给用户极致安全智能的驾乘体验，奥迪在主被动安全和动力电池安全方面的投入不计成本。
作为首款搭载激光雷达的量产电动车，奥迪e-tron从2018年就预知了行业的发展方向。在智能驾驶辅助系统方面，e-tron通过“毫米波雷达”+“摄像头”，全面提升车辆对周围感知能力，同时，摄像头搭配毫米波雷达能够预测效率辅助系统实现自动滑行回收。以e-tron 为例，包括路口辅助系统、后部横向交通辅助系统、避让辅助系统、全景影像系统、车道偏离预警和离车警告等众多驾驶辅助系统，能够时刻保障驾驶安全。
而e-tron Sportback首次配备数字矩阵式LED大灯，将行车安全提升到了全新的高度。全球首创引导“光毯”功能，能够动态照亮前方车道，清晰表示车轮在前方道路中的位置，在变更车道以及车道发生变化时，能够动态调整光照范围，实现安全车道驾驶辅助。
S·T·E·P 2.0阶段下，电气化开始向电动化过渡，因此，一汽-大众奥迪针对动力电池安全性做到了极尽严苛。整个动力电池采用3层“铝合金铠甲”保护，包含专门开发的90G机械冲击安全测试在内，奥迪e-tron电池安全测试高达137项，覆盖电芯、电池模组以及电池包，远超国标要求，造就了五星电池安全防护等级。
即使all in e-tron，奥迪也能够为用户带来强劲的动力体验和德系豪华品质。动力方面，以e-tron Sportback为例，前后双异步电动机能够爆发300kW峰值功率和664N·m峰值扭矩，百公里加速仅为5.7秒。同时，前后五连杆式独立悬架以及带有可调节避震阻力的自适应空气悬架，为驾驶者带来浓厚的德系驾驶质感。
在德系豪华品质上，就不得不提e-tron家族营造出的静谧、豪华的乘坐空间。众所周知，纯电动汽车虽然没有发动机带来的震动和噪音，但路噪、风噪以及电动机的高频噪音会更加突出，因此纯电汽车NVH的处理并不比燃油车简单。一汽-大众奥迪通过NVH控制，将噪音隔绝与车外，并通过符合空气动力学的造型设计，进一步降低噪音提升NVH的表现。
无论是强劲的动力性能、主被动安全性能还是德系品质，都展现了一汽-大众奥迪作为豪华电动先锋的魄力。
电气化也要讲体系力
“物超所值”的产品特性源自奥迪多年以来的技术积累以及强大的体系力支撑。体系力能够有力的支撑车企转型，技术储备则为电气化转型提供充足弹药。
在全面升级的S·T·E·P 2.0战略中，体系支撑、技术储备、用户体验以及产品环环相扣，而体系支撑则是一汽-大众奥迪向“电动化战略“聚焦升级的开端。接下来，奥迪将通过德系精工品质和电动化制造生态打造智慧数字制造体系。
未来5年，奥迪在品牌电动化方面的投资将达到350亿欧元。针对中国市场，为其提供动力电池的一汽-大众长春电池工厂，投资超过7亿元，PPE平台投资超300亿人民币建设首期工厂。
在研发制造层面，奥迪将形成全球化研发协同，实现三电技术、电子电器架构以及软件生态与全球接轨。同时依托长春MLB evo、PPE工厂和佛山MEB工厂，实现数字化精益制造。
在技术储备方面，奥迪完成了”四纵四横“技术布局，MLB evo纵置模块化电动车型平台、MEB入门级电动车型平台、PPE高端电动车型平台以及J1高性能电动车型平台能够全面满足奥迪全品类产品研发需求。
而在四大平台之中，奥迪有布局四大核心电气化科技，包括核心三电科技、智能互联科技、顶级驾乘科技和自动驾驶科技。以奥迪e-tron所搭载的e-quattro为例，其带给驾驶者的乐趣和操控性完全不输燃油车，30毫秒的极速响应能够更加及时的修正车身，脱困能力也更为出色。
汽势观：面对汽车产业的百年革命，一汽-大众奥迪已经规划出一条完整且符合自身实力的转型道路，通过全驾乘场景智能化、全用车触点电动化、全出行生活智慧化三大必经阶段，逐步实现移动出行服务提供商的品牌转型。
透过奥迪e-tron和奥迪e-tron Sportback，能够看到一汽-大众奥迪在S·T·E·P 2.0阶段下，产品实力将实现质的飞跃，”物超所值“的产品实力或许仅是开胃菜，随着Q4 e-tron、e-tron GT等车型的推出，一汽-大众奥迪将全面进入”all in e-tron“时代。
#一汽大众奥迪# #奥迪e-tron#
#鹤汽分享# 【国内顶级旅游专列来了！#全国首列熊猫专列成都发车#[熊猫]】24日，“熊猫专列”精品列车亮相成都。该车全列定员252席，设特级软卧、高级软卧、高级硬卧等。包厢住宿面积3.38至9.5平方米，配独立卫生间、恒温淋浴系统、无线网络等，多功能娱乐车厢还有唱吧和舞池…熊猫专列↓你想试试吗？（中国铁路） https://t.cn/R2WxHCK
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