苹果同学的2022新年第一场微博官方带货直播来啦[打call]
刚开年没多久，这期算预热！除了口碑好大家日常刚需返场的，新品不算多，但我选出来的一定是自己觉得好想推荐给大家的[虎爪比心]，总第28场图文预告奉上⬇️：
1、筠子园广西武鸣甜弯弯沃柑：全国最大沃柑种植基地，素有“中国沃柑看广西，广西沃柑看武鸣”之称。皮薄肉厚，汁水多，糖酸比在16°-19°之间，酸甜适中特别好吃，是沃柑中的上等精品。虽然沃柑有籽，但好剥又甜，我的爱！！
2、山东雀斑维奈施苹果：黄金维纳斯表面有星星点点的果锈，也是它的专属特点。经过山东的雪冻和有机肥的滋养，大量甜分外涌，甜过市面98%苹果同胞。7年老树，零污染，零添加，被评“果王”，连获金奖。怎么形容它呢，不硬又不沙，很甜，孩子喜欢！
3、善品公社江西石城白莲：助农品，试吃推荐！我家煮杂粮粥必备，和普通的干莲子不同，特别软糯。江西的石城县种植白莲有一千多年的历史，是“中国白莲之乡”，颗大粒圆，肉厚，炖煮易烂，医用价值高，煮粥随便加点，或者清炖成莲子汤，有清心降火、降血压的功效。
4、逮虾记大户人家虾滑：本期超级推荐的一个新品，以我的口感评价，真的很好吃很好吃！来自于中国四大渔场之一的北部湾渔场生产的北海大虾，虾青素是正常虾的2倍。首创3:1:1配比，每一口都是弹牙、紧实、肉厚。2斤鲜虾才能产出1斤虾滑。每150g中有35-40只虾。品牌搭建了国家级检测中心，每批次都会通过微生物检验。质量有保障。对了，不止可以烫火锅吃，因为带了不同的汤料，可以做各种虾丸汤。
5、开鑫豆乳：几次直播返场，收到太多太多同学的好评，几乎每天都有晒单，铁粉群总是有晒单和推荐。如果你和我一样热爱豆制品，强烈强烈强烈推荐！！！也一定会持续购买。因为技术太牛，口感太好！每次直播都有介绍品牌背后的故事，日本纯进口做豆乳的生产线一条2000多万人民币，那口感绝对只能在日本喝到。我超喜欢！早餐喝了几个月了。推荐给办公室姑娘们都说味道很纯天然。是国内第一条全豆豆乳产线。全豆仁工艺，二次高温杀菌釜灭菌，没有豆腥味，口感丝滑，豆乳浓厚。配料简单到你不敢相信：只有东北黑土地的非转基因大豆和饮用水。
6、秋田满满卡通奶香小馒头：卡通小馒头这次升级了，是专做孩子辅食零食的“秋田满满”，这次的豆沙的格外好吃！！这个收到别给孩子看到，放冰箱藏起来，早餐蒸上可以冒充妈妈做的爱心包，超好吃又好看啊！可以增进母子感情的，特别推荐！手工制作，不添加白砂糖、盐、色素、香精、泡打粉、防腐剂。
7、NaturesAnswer好分贝润喉喷雾：返场✅。又到换季时，好多买过的朋友告诉我这款特别好用，换季喉咙不舒服干燥这款必须有。会颠覆你对口腔喷雾的认知！尤其是孩子喉咙发炎痛的时候用完全不抵触，口感甜甜的樱桃味道特别舒服。适合长期烟酒、感冒咳嗽、扁桃体发炎、嗓子干痒肿痛、异物感、痰、声音嘶哑的时候用。
8、Toofruit多果肤有机儿童青苹果洗发水：返场。这个法国有机儿童品牌我慢慢的越来越爱了！贝塔用完觉得很清爽，味道好闻，洗的干净。国际权威有机认证，专为儿童研发，0硅油0化学香精，天然水果香气。3岁以上儿童、孕产妇、敏感肌都可以用。
9、挪威Beckmann减压护脊书包：挪威国民品牌的减压护脊书包22L/Flx魔法变身款/28L/30L，第N次返场！好多人在等着，贝塔用22L，小新用30L。开学，新书包用起来！
10、Mollers×William&Beta儿童DHA鱼油果冻联名礼盒：礼盒装内还有限量方巾~只要不上架就被大家催说断货要补的一个好物返场！✅最好吃的鱼油果冻，孩子超爱吃，挪威160年国民品牌。孩子必备，健脑、护眼、促进骨骼发育。唯一要担心的就是孩子太爱吃会吃多，要藏好。
11、强生安视优美瞳：返场✅。惯例补货，经典款，颜色有五个，最爱的是棕灰金色/灰金炫闪，是我觉得最舒适的美瞳。真的戴一天也不干涩！
12、Similasan雪岚杉儿童眼药水：返场✅。瑞士眼药水销量NO.1，缓解眼部干涩，延缓近视加深，有效预防近视。符合国际最高质量标准，2岁以上儿童可用，天然成分，温和不刺激，使用后口腔里也没有苦味，这个特别棒，真的像水一样。
13、优萃美幽门螺旋杆菌咀嚼片成人版/儿童版：超级大口碑返场✅！好多好多客人吃了转阴发来感谢信和反馈，几乎隔阵子就有人问，所以也是大家要求的必须囤货之返场品。德国专利，对幽门螺旋杆菌阳性有确切效果，胃容易不舒服、口臭都会明显改善。有贫血或厌食的孩子非常建议去查下幽门螺旋杆菌，很可能是被大人传染。
14、万宁德国Essentiale健肝素：返场✅。必不可少的一款安心保健品。这次上的也是100粒/盒的规格，因为我自己虽然不喝酒，但是熬夜人群，所以对护肝产品都特别关注。Essentiale健肝素产自欧洲首大药厂、拥有50+年专业护肝历史的德国赛诺菲。它的成分里有个天然的EPL也叫肝内磷脂，是食物萃取能直接被吸收的。有医学直接证明EPL能够有助帮助修复受损的肝脏细胞、更新肝脏组织、强化肝脏功能，长时间服用有助人体营养吸收，促进肝脏整体健康，减少肝脏脂肪堆积，加强肝脏排毒解毒功能，避免毒素堆积在体内排不出去。所以非常适合肝脏功能欠佳、肝脂肪偏高、经常喝酒应酬、抽烟人群、加班熬夜、饮食不规律人群。
15、Hevert Ginkgo德国金纳多银杏叶精华提取物：这款是我好几年前就给我爸一直在吃的。家里有老人家的可以关注研究下！专注自然疗法60多年，德国最大的植物药生产商之一。银杏叶提取物提升记忆力和感知功能，加速大脑和身体的血液循环，预防老年痴呆，预防/缓解高血压。黄酮类成分能有效降低或缓解视网膜病变。感官退化、健忘，注意力不集中，老年痴呆都特别适合的。
16、Triomar挪威心脑血管鱼油胶囊。群里有妈妈说现在才知道鱼油是好东西！被要求的又一次反复返场✅。非常推荐提前做做功课，你会发现鱼油是日常保健里最不可缺的好东西。高浓缩含量是其他同类品牌的几倍，在挪威每卖出5瓶鱼油，就有三瓶是triomar。保护心脑血管，脑鱼油给自己给孩子给老人，心血管鱼油给自己给爸妈都特别好！
17、purmeo乳腺保养胶囊：返场✅。姑娘们对自己的保养不能停！现代很多女性，由于工作忙碌、饮食结构不合理等原因，体内激素水平容易紊乱，出现情绪不稳定，脾气暴躁，每月经期前乳房胀痛，长期下来容易引起乳腺疾病。这款含有DIM-二吲哚甲烷，有独特的激素调节作用，而且是临床验证有效，防御乳腺问题。含多种植提成分+多种维生素，有效对抗乳腺结节、预防小叶增生，舒缓乳房胀痛。
18、DO女性卵巢保养胶囊：这款我研究完就开始吃了！咱们现在都在做皮肤抗衰，但很多人可能没有特别在意，卵巢保养是抗早衰特别容易被忽视但非常重要的一个重点！现代女性几乎都有类似的问题，平常饮食不够规律、工作压力大、熬夜，都会很容易导致一些妇科问题。随着年龄增加，更年期提前、失眠、阴道干涩、卵巢早衰。这款是俄罗斯海洋第一品牌，绿十字奖等；添加远东深海珍贵海胆提取物，临床证实有效预防更年期、改善更年期量少、痛经，卵巢衰老。拥有独家酶水解技术，保证高活性、高纯度、无污染、4倍生物利用率、100%纯天然提取物。
19、Oneaday抗糖美肤丸：我已经吃光一瓶，我吃保健品并不按顿准时，很多都交叉着吃，也会担心吃多。但只要这几天水果多了，奶茶多了，我就会吃个抗糖，说实话，吃个心安我就吃！500强企业德国拜耳集团旗下品牌。平常防晒不够，饮食不规律，熬夜和碳水等都会导致肌肤胶原蛋白糖化。添加4大核心成分，阻断自由基，促进新陈代谢，抑制糖化，淡化黑色素。持续6周后，可改善肌肤老化问题，提亮肤色。但这款，真的似乎有效！
20、Nutrileya口服防晒胶囊：夏天来了！你觉得这款必须试试，内服的防晒试过吗？？！意大利创新精准植物疗法品牌。添加水龙骨提取物，以及维生素E 、β-胡萝卜素等整套防晒抗氧化体系，临床证实能够给肌肤提供防晒保护，抵御紫外线伤害，减少红斑和黑色素沉淀过度，预防皮肤光老化，黄褐斑。
21、MT防晒乳液：✅返场，防晒内外兼修，夏天才不怕。很多人要求补仓的，日本湘南美容指定的专业院系品牌，找品牌让再返场的，已经是我心目中和法尔曼、CPB并列的好防晒了！并且因为完全的无刺激超温和和极度轻薄，还有0搓泥！！妆前、妆后、医美后，都毫无负担！上次买过超多好评。
22、寻荟记舒缓芦荟喷雾：返场✅。一年四季用的好物，这款芦荟保湿喷雾100分推荐！我去北京是不离手的那种，特别保湿滋润，孕妇、敏感肌都可以用。95%天然植萃成分，添加德国专利成分—德敏舒，抗炎舒敏，改善肌肤光损伤，改善泛红和干痒。
23、未读《冬奥简史》：冬奥会刚刚结束，正是普及兴趣学科的好时候，所以选了未读的这本书。主要围绕冬季奥林匹克的历史脉络展开，对1924-2018年已举办过的23届冬奥会的办赛理念、组织模式、赛事概况、文化影响进行了全面细致的梳理和阐述。冬季奥林匹克是怎样构成的，哪些是时代背景、自然条件赋予的，哪些是冬季奥林匹克自己生成的特性？
24、未读《DK基因大百科》《DK微生物大百科》：从小小的种子到身边的人，DNA存在于每一种动植物中。为什么我们的眼睛颜色不同？为什么长得像爸妈？DNA证据如何帮助抓获犯罪分子？丰富的插图、清晰的图表，让孩子深入了解DNA及其在所有生物中的作用，以及它是如何塑造我们的生活的。延续让孩子轻松理解遗传学知识。《微生物大百科》在疫情时代读起来就更容易理解和学到知识了，这两本热销书！推荐。
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3、善品公社江西石城白莲：助农品，试吃推荐！我家煮杂粮粥必备，和普通的干莲子不同，特别软糯。江西的石城县种植白莲有一千多年的历史，是“中国白莲之乡”，颗大粒圆，肉厚，炖煮易烂，医用价值高，煮粥随便加点，或者清炖成莲子汤，有清心降火、降血压的功效。
4、逮虾记大户人家虾滑：本期超级推荐的一个新品，以我的口感评价，真的很好吃很好吃！来自于中国四大渔场之一的北部湾渔场生产的北海大虾，虾青素是正常虾的2倍。首创3:1:1配比，每一口都是弹牙、紧实、肉厚。2斤鲜虾才能产出1斤虾滑。每150g中有35-40只虾。品牌搭建了国家级检测中心，每批次都会通过微生物检验。质量有保障。对了，不止可以烫火锅吃，因为带了不同的汤料，可以做各种虾丸汤。
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#过滤##滤布##纺织##工业##化工# 【每天一个滤布小知识】对于悬浮液通过过滤布过滤不易分离怎么处理
改变悬浮液的特性：
1）降低液体黏度。对于高黏性的液体或非牛顿型流体而言，即使提高一点温度都能使其黏度发生较大的变化。用低温废热给悬浮液升温后，过滤速度会明显提高。此外用黏度较低的液体去稀释需要过滤的高黏度液体，也能取得同样的效果；
2）降低液体密度。液体密度小的悬浮液，其固体粒子容易沉降。升温法对液体密度影响甚小，向悬浮液中加入可溶合的低密度液体是更有效的方法；
3）降低液体表面的张力。液体表面的张力受温度的影响，但更容易受所添加的表面活性剂的影响，可以添加活性剂来降低滤饼的含水率。
博联过滤，专注于滤布精品，匠心制作，潜心专研，每一道生产工序严格把控，持续提供高质量的产品，服务及一站式滤布定制化解决方案。更多信息，您可关注博联官网，或者拨打客服热线400-017-8909详询！
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改变悬浮液的特性：
1）降低液体黏度。对于高黏性的液体或非牛顿型流体而言，即使提高一点温度都能使其黏度发生较大的变化。用低温废热给悬浮液升温后，过滤速度会明显提高。此外用黏度较低的液体去稀释需要过滤的高黏度液体，也能取得同样的效果；
2）降低液体密度。液体密度小的悬浮液，其固体粒子容易沉降。升温法对液体密度影响甚小，向悬浮液中加入可溶合的低密度液体是更有效的方法；
3）降低液体表面的张力。液体表面的张力受温度的影响，但更容易受所添加的表面活性剂的影响，可以添加活性剂来降低滤饼的含水率。
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【华安白酒】茅台中报简评及近期市场观点思考-20210730
写在前面：虽然是事后诸葛亮，但死也要明白是怎么死的，也思考下后面该咋办...
近期以茅台为代表的白酒大幅下挫，但可观察到白酒行业景气度并未发生显著的波动，故弱势的股价主要源于以近期公募为代表的资金大幅流出。资金为何大幅流出以茅台为代表的、商业模式极好的白酒？
1）高估值背景下资金偏好成长股：资金经过2020年流动性宽松大背景的推动，各明星赛道估值水平均处于历史分位的较高水平，故板块及个股的绝对增速成为了资金选择的重要因素：“反正估值都不便宜，何不选择高成长、业绩能快速消化估值的板块及个股？”显然，进入十四五的白酒头部企业多数业绩增长预期10-20%，茅台不提价的情况下稳健但难有显著弹性。我们知道，前期部分配置高端白酒的资金或是彼时市场环境下的被迫选择，本轮风格切换过程中迅速离场未有留恋，故二季度以来部分先头部队资金开始调仓，演绎出以半导体、新能源为代表的中市值成长股极致行情。近期路演可明显感受到前期重仓消费的资金正在快速调仓，当市场新一轮主线形成且持续上涨时，重仓白酒的资金持续跑输，结果是不得不逐步下降白酒持仓，同时提高高景气的半导体、新能源持仓以实现净值稳定，最终使得白酒股票资金层面产生负向循环，出现近两周的惯性下跌；
2）中报前夕纷纷形成不及预期的预期：年初资金对多数白酒企业作为国企、可能追求的十四五开门红预期较高，高预期背景下的中报前夕，多家酒企主动压预期+部分品牌渠道出现点状市场负面反馈，致白酒行业整体估值由历史高位快速回落，甚至近期传茅台负增长等鬼故事；
3）明星次高端酒企单季度亏损：水井坊中报数据显示二季度亏损，或成为了压死骆驼的最后一根稻草，虽然其季度亏损可用”二季度极度控货、高端品牌培育加大费用支出“等因素来解释，但短期负增长给了出逃资金充分的离场理由，难碍对下跌趋势中的白酒板块雪上加霜。
向后看白酒板块怎么走？单纯从市场层面来分析：（基本面层面大家心里都有数，不赘述）
个人认为，白酒板块要止跌重新开启一轮上涨趋势需要任意满足以下条件：
1）出现利好催化时：例如业绩超预期验证行业及个股景气度，消费税政策明确落地（可能解读为利空出尽）等等任何可被解读为中期利好的催化剂；
2）估值足够低时：当前茅五泸对应2022年PE分别约为37/31/28x，较2018年的极低值21/15/16x仍存在较大差距，当然这两者没法直接对比，对若对比近5年的PE均值36/32/34x，可见已回落到可以认为是不贵的水平，但离极具吸引力的估值还存在一定距离；（估值由流动性、资金等多方面因素决定，便宜、合理、贵？每个人都有各自的一杆秤，此处仅以历史数据作为参照，不作绝对的主观判断）
3）新一轮资金大举调仓时：例如前期明显板块见顶回落（通常需要热门板块的基本面预期发生了变化带来的见顶才是真见顶，短期偶有回调是否是见顶很难说），资金进入新一轮大举调仓窗口。虽然曾研究了两年新能源车，但当下作为专注白酒研究的研究员，不对热门板块的后续走势发表任何看法；
所以现在白酒板块跌到这位置咋办？
个人认为，无外乎于三条路：
1）寻找确定性：左侧下跌过程中，分批买高端酒，反正确定性高，估值不高，虽然短期看茅台提不动出厂价，但哪天万一提了呢；
2）寻找白酒中的中市值成长股：白酒还有高业绩弹性的成长股吗？好像...还真有那么几个。但要注意，高弹性高估值可接受，但若业绩受基数等因素扰动边际放缓时，高估值还能否撑得住是个问题；
3）寻找边际提速的酒企：进入十四五的白酒行业，还有能边际提速的酒企？可能...也还真有。现阶段酒企要边际提速，无外乎是之前基本面不太行，经过改革洗礼后改革势能得以兑现的酒企；
4）场外看戏，等待右侧...
选哪条路，自然是看各自的风格。
茅台中报点评：
H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末增加39.03亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107亿元，YoY+12.5%，
H1直营占比稳步提升，系列酒快速增长。H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，其中Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整（增加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货）助推吨价显著上行，故预计H1茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。H1国内经销商增加62家（主要系增加系列酒经销商），减少12家（主要系减少茅台酒经销商），对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020年各主导产品（三茅一曲四酱）批价均呈现翻倍式增长，汉酱（茅）、茅台1935（原遵义1935）等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
整体评价：茅台还是那个茅台，Q1受税金基数影响对业绩产生扰动，但拉平看公司在2020年报中设定的全年10.5%收入增长目标完成无忧，千亿基数下要大超预期很难，大不及预期想必也难以发生。#股票##价值投资日志[超话]#
写在前面：虽然是事后诸葛亮，但死也要明白是怎么死的，也思考下后面该咋办...
近期以茅台为代表的白酒大幅下挫，但可观察到白酒行业景气度并未发生显著的波动，故弱势的股价主要源于以近期公募为代表的资金大幅流出。资金为何大幅流出以茅台为代表的、商业模式极好的白酒？
1）高估值背景下资金偏好成长股：资金经过2020年流动性宽松大背景的推动，各明星赛道估值水平均处于历史分位的较高水平，故板块及个股的绝对增速成为了资金选择的重要因素：“反正估值都不便宜，何不选择高成长、业绩能快速消化估值的板块及个股？”显然，进入十四五的白酒头部企业多数业绩增长预期10-20%，茅台不提价的情况下稳健但难有显著弹性。我们知道，前期部分配置高端白酒的资金或是彼时市场环境下的被迫选择，本轮风格切换过程中迅速离场未有留恋，故二季度以来部分先头部队资金开始调仓，演绎出以半导体、新能源为代表的中市值成长股极致行情。近期路演可明显感受到前期重仓消费的资金正在快速调仓，当市场新一轮主线形成且持续上涨时，重仓白酒的资金持续跑输，结果是不得不逐步下降白酒持仓，同时提高高景气的半导体、新能源持仓以实现净值稳定，最终使得白酒股票资金层面产生负向循环，出现近两周的惯性下跌；
2）中报前夕纷纷形成不及预期的预期：年初资金对多数白酒企业作为国企、可能追求的十四五开门红预期较高，高预期背景下的中报前夕，多家酒企主动压预期+部分品牌渠道出现点状市场负面反馈，致白酒行业整体估值由历史高位快速回落，甚至近期传茅台负增长等鬼故事；
3）明星次高端酒企单季度亏损：水井坊中报数据显示二季度亏损，或成为了压死骆驼的最后一根稻草，虽然其季度亏损可用”二季度极度控货、高端品牌培育加大费用支出“等因素来解释，但短期负增长给了出逃资金充分的离场理由，难碍对下跌趋势中的白酒板块雪上加霜。
向后看白酒板块怎么走？单纯从市场层面来分析：（基本面层面大家心里都有数，不赘述）
个人认为，白酒板块要止跌重新开启一轮上涨趋势需要任意满足以下条件：
1）出现利好催化时：例如业绩超预期验证行业及个股景气度，消费税政策明确落地（可能解读为利空出尽）等等任何可被解读为中期利好的催化剂；
2）估值足够低时：当前茅五泸对应2022年PE分别约为37/31/28x，较2018年的极低值21/15/16x仍存在较大差距，当然这两者没法直接对比，对若对比近5年的PE均值36/32/34x，可见已回落到可以认为是不贵的水平，但离极具吸引力的估值还存在一定距离；（估值由流动性、资金等多方面因素决定，便宜、合理、贵？每个人都有各自的一杆秤，此处仅以历史数据作为参照，不作绝对的主观判断）
3）新一轮资金大举调仓时：例如前期明显板块见顶回落（通常需要热门板块的基本面预期发生了变化带来的见顶才是真见顶，短期偶有回调是否是见顶很难说），资金进入新一轮大举调仓窗口。虽然曾研究了两年新能源车，但当下作为专注白酒研究的研究员，不对热门板块的后续走势发表任何看法；
所以现在白酒板块跌到这位置咋办？
个人认为，无外乎于三条路：
1）寻找确定性：左侧下跌过程中，分批买高端酒，反正确定性高，估值不高，虽然短期看茅台提不动出厂价，但哪天万一提了呢；
2）寻找白酒中的中市值成长股：白酒还有高业绩弹性的成长股吗？好像...还真有那么几个。但要注意，高弹性高估值可接受，但若业绩受基数等因素扰动边际放缓时，高估值还能否撑得住是个问题；
3）寻找边际提速的酒企：进入十四五的白酒行业，还有能边际提速的酒企？可能...也还真有。现阶段酒企要边际提速，无外乎是之前基本面不太行，经过改革洗礼后改革势能得以兑现的酒企；
4）场外看戏，等待右侧...
选哪条路，自然是看各自的风格。
茅台中报点评：
H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末增加39.03亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107亿元，YoY+12.5%，
H1直营占比稳步提升，系列酒快速增长。H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，其中Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整（增加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货）助推吨价显著上行，故预计H1茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。H1国内经销商增加62家（主要系增加系列酒经销商），减少12家（主要系减少茅台酒经销商），对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020年各主导产品（三茅一曲四酱）批价均呈现翻倍式增长，汉酱（茅）、茅台1935（原遵义1935）等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
整体评价：茅台还是那个茅台，Q1受税金基数影响对业绩产生扰动，但拉平看公司在2020年报中设定的全年10.5%收入增长目标完成无忧，千亿基数下要大超预期很难，大不及预期想必也难以发生。#股票##价值投资日志[超话]#
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