［4月6日]第1880期指数估值
今天大盘整体波动不大，还是在4.5星级。
1.今天价值风格继续强势。
银行、红利指数上涨。
银行指数连续6个交易日上涨。
其他品种波动不大。
消费行业相对低迷。
周一的时候港股大涨，今天又变成了下跌。
不过因为周一涨的比较多，本周港股还是上涨的。
今晚港股类基金净值更新的是“假期周一+今天周三”的涨跌幅，会发现净值还是上涨的。
2.有朋友问，投资投顾组合的时候，开始组合有一个比例。
之后市场涨涨跌跌，比例跟最开始，不就不一样了么？
那岂不是涨的越多的品种，在组合里比例就越高了？
其实这个问题不用担心。
分散配置，会搭配再平衡策略一起使用。
分散配置可以减少波动风险，但假设只做分散，那过段时间后，不同资产的比例自然也会有高有低，也就失去了分散。
需要再按照一定方式做再平衡。
再平衡的方法有很多种
（1）定期再平衡。
比如说50:50，每年重新再平衡一次。简单方便容易操作。但可能每年不一定有较大的变化。
或者一年中，先上涨又下跌，一年下来变化不大，但中途有较大变化。
（2）偏离度达到一定程度后再平衡
比如说一开始50:50。
之后如果比例达到60:40或者40:60，就触发一次再平衡。
相比定期再平衡，可以捕捉到相对的波动。
365天组合更类似这种，平时365天组合股票比例在15%，每季度会看看是否偏离度较高，是否需要调仓。
如果偏离不大就不调整了。
（3）按照估值再平衡
原理类似偏离度，但不是参考价格，而是看估值。
因为有的时候价格上涨，估值不一定上涨。
目前咱们主动、指数组合采用的是按照估值再平衡。
比如说去年就是价值风格相对成长风格便宜，组合配置价值风格的比例较高。
未来如果成长风格便宜，组合配置成长风格的比例就会较高。
回到指数和主动优选，一般是估值达到一定程度的时候做再平衡。
如果单个品种达到高估止盈，也会将单个品种止盈，投入到低估品种上。
例如去年年初，主动优选就止盈了白酒占比高的基金，提高了价值风格基金的比例。
不过这种再平衡的频率不会太高。往往是市场出现了大涨大跌之后了。
例如最近几个月的话，可能是跌出5星级，或者涨回到3.5星级会考虑下是不是做再平衡。
今天大盘整体波动不大，还是在4.5星级。
1.今天价值风格继续强势。
银行、红利指数上涨。
银行指数连续6个交易日上涨。
其他品种波动不大。
消费行业相对低迷。
周一的时候港股大涨，今天又变成了下跌。
不过因为周一涨的比较多，本周港股还是上涨的。
今晚港股类基金净值更新的是“假期周一+今天周三”的涨跌幅，会发现净值还是上涨的。
2.有朋友问，投资投顾组合的时候，开始组合有一个比例。
之后市场涨涨跌跌，比例跟最开始，不就不一样了么？
那岂不是涨的越多的品种，在组合里比例就越高了？
其实这个问题不用担心。
分散配置，会搭配再平衡策略一起使用。
分散配置可以减少波动风险，但假设只做分散，那过段时间后，不同资产的比例自然也会有高有低，也就失去了分散。
需要再按照一定方式做再平衡。
再平衡的方法有很多种
（1）定期再平衡。
比如说50:50，每年重新再平衡一次。简单方便容易操作。但可能每年不一定有较大的变化。
或者一年中，先上涨又下跌，一年下来变化不大，但中途有较大变化。
（2）偏离度达到一定程度后再平衡
比如说一开始50:50。
之后如果比例达到60:40或者40:60，就触发一次再平衡。
相比定期再平衡，可以捕捉到相对的波动。
365天组合更类似这种，平时365天组合股票比例在15%，每季度会看看是否偏离度较高，是否需要调仓。
如果偏离不大就不调整了。
（3）按照估值再平衡
原理类似偏离度，但不是参考价格，而是看估值。
因为有的时候价格上涨，估值不一定上涨。
目前咱们主动、指数组合采用的是按照估值再平衡。
比如说去年就是价值风格相对成长风格便宜，组合配置价值风格的比例较高。
未来如果成长风格便宜，组合配置成长风格的比例就会较高。
回到指数和主动优选，一般是估值达到一定程度的时候做再平衡。
如果单个品种达到高估止盈，也会将单个品种止盈，投入到低估品种上。
例如去年年初，主动优选就止盈了白酒占比高的基金，提高了价值风格基金的比例。
不过这种再平衡的频率不会太高。往往是市场出现了大涨大跌之后了。
例如最近几个月的话，可能是跌出5星级，或者涨回到3.5星级会考虑下是不是做再平衡。
连续20多天生意很差，我特地开发的一批造型壁饰。
不管做什么，仿佛都一样，顺利的时候什么都顺，倒霉的时候做什么都不顺。
车间负责人的抖音小店，开了有十几天了，陆陆续续给他交了5000多块钱，开局的第六天，就是两笔罚款，抖音罚款很重，几千块钱没了……
抖店，在他开之前，我一直都很反感，这个平台水分很大，炒作的成分多过它的真正价值。这是我个人的看法，也可能跟个人偏见有关。
车间负责人对抖音小店依旧情有独钟，热情不减，可能是从抖音里学到的抖音是兴趣电商、是风口、是未来。他又跟我提出S单、请达人、上直播。
其实，我们今天销售的问题不在于有没有请达人或者直播，更不是有没有抖音小店。而是在如今的大环境下，整个行业的萎靡，它和软装息息相关，我们的产品太单一，不能仅限于装饰，今后，我会更多地往实用功能型方向开发，打造多品种、多功能组合的制造！ https://t.cn/EKqapmV
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抖店，在他开之前，我一直都很反感，这个平台水分很大，炒作的成分多过它的真正价值。这是我个人的看法，也可能跟个人偏见有关。
车间负责人对抖音小店依旧情有独钟，热情不减，可能是从抖音里学到的抖音是兴趣电商、是风口、是未来。他又跟我提出S单、请达人、上直播。
其实，我们今天销售的问题不在于有没有请达人或者直播，更不是有没有抖音小店。而是在如今的大环境下，整个行业的萎靡，它和软装息息相关，我们的产品太单一，不能仅限于装饰，今后，我会更多地往实用功能型方向开发，打造多品种、多功能组合的制造！ https://t.cn/EKqapmV
【衰退信号出现！美国经济判“死缓”？警惕美债利率继续上行 冲击成长股杀估值】
过去70年，美国的经济衰退都是在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂后发生的，而近期这一现象再度出现。
美东时间3月29日本周二美股午盘时段，基准10年期美国国债收益率降至2.40%下方，而对利率更敏感的2年期逼近2.40%，2年期美债收益率曾短线高于10年期收益率。
2年和10年期美债的收益率曲线自2019年8月以来首次倒挂，息差一度收窄至-0.234个基点，逼近2019年8月28日低点-6.634个基点。此后该段收益率曲线很快反弹，目前未再倒挂。
对股市而言，美债长端利率一直是世界上无风险收益率的参照，而无风险收益率是决定股票投资额度的一个关键变量，所以美债收益率的变化对市场影响非常巨大。
巴菲特把利率比做股市的引力，利率越高引力越大，妖股就不能起飞了。
历史经验看，10年期和2年期美债利差倒挂往往对经济衰退有一定的预测作用，倒挂后不久联储也有从加息转向降息。那么本轮中，美联储接下来如何应对？美国经济衰退风险有多大？
通常，重要收益率曲线的倒挂是经济陷入衰退的前兆，被市场广泛关注。自1980年代以来的每次经济衰退之前，重要收益率曲线都会倒挂。而2年与10年期收益率是最重要的美债收益率组合之一。
各机构对此看法不一，但总体而言不太乐观。
美银报告称，在过去八次经济衰退之前，2年与10年期收益率曲线均出现倒挂，在过去13次衰退中，有十次曾出现过这段曲线倒挂。
德银研究显示，虽然并不是每一次加息周期都会导致衰退，但所有造成美债收益率曲线倒挂的加息周期都在1-3年内造成经济衰退。
摩根士丹利认为，曲线倒挂是美联储货币政策下的“自然结果”，尽管美债收益率曲线倒挂即将到来，但并非预示着经济衰退。
高盛上周预计，2年期和10年期美债收益率曲线将在今年第二季度发生倒挂，并持续三年，但这不会产生任何可怕的经济后果。70年来几乎没有例外的核心衰退指标“这次会不一样”。
美债期限利差在什么情况下会收窄甚至出现倒挂？
一般来说有两种情况，一种情况是10年期上升，但是2年期较10年期上升更快，整条收益率曲线上移；第二种情况是10年期回落，但2年期回落速度慢或是仍在上升。
当前的情况更符合第一种情况，这往往出现在加息周期中，而第二种情况则往往出现在货币政策调整滞后宏观风险的时候。
美债整条收益率曲线上抬，但是2年期比10年期上升的更快，可以说这是联储货币政策收紧时期的收益率曲线特征。
这是由于：
一、美联储加息加的是美国银行间的隔夜拆解利率，因此对短端收益率的影响往往会更快、更直接。
二、由于货币紧缩会带来对未来经济和通胀走势的抑制，意味着短期通胀和增长的预期要高于长期，则体现为短端收益率会比长端收益率上行更快。
以史为鉴：曲线倒挂几乎相当于宣判美国经济“死缓”？
从历史经验的角度来看，长短端收益率的倒挂往往和经济衰退联系在一起，这种联系不只出现在美国，在其他经济体中也有体现。因此，市场普遍会把倒挂认为是对经济衰退的一种领先行指标。
背后的逻辑来看，一方面，这与货币政策调整滞后宏观风险有关。另一方面，出现倒挂容易催化金融体系的风险，进而影响宏观经济。
如何理解呢？因为金融体系的借贷关系往往建立在借短买长，一旦期限利差收窄，意味着收益空间的压缩，由此会使得借贷行为下降，债务压力上升，引起金融风险。
历史经验和背后驱动的逻辑都会使得倒挂和衰退往往联系在一起。
因此，不管是加息周期开启带来的，还是因为看到了宏观风险带来的收益率收窄甚至倒挂，都有可能会引起金融部门不稳定性的上升，最后带来经济的回落。
但是值得一提的是，首先，离此次最近的一次倒挂出现在2019年，尽管2020年美国经济衰退，但是由疫情这一外生变量所导致，倒挂和衰退之间其实没有直接的联系。
其次，从历史来看，10年期和2年期收益率曲线的倒挂到衰退的传导时间则变化较大，从5个月到23个月不等，这取决于倒挂出现时宏观经济的一个情况，比如杠杆率的高低、金融部门的安全垫是否足够、经济所处的周期是否可以实现软着陆而非衰退等等。
曲线形态调节的两条路径：压低短端或抬升长端。
逻辑上来看，要防止曲线进入倒挂，主要有两种路径，其一是边际转向，降低短端上行的压力(比如1995年年中的短暂降息)；其二是通过资产负债表的调整来侧重性抬升长端利率(2017年10月缩表开启后，长端利率显著上行)。
当前来看，通过缩表抬升长端显然是联储的优选项。因为抗通胀是其目前首要任务。
对联储而言，能源、农产品和劳动力三个层面供给的不确定性高悬，其货币政策的首要任务仍然是防止通胀预期失锚，从这个角度而言，二季度抗通胀压力仍大。
储自11月底以来政策急转弯，除了误判供需改善情况导致落后于曲线之外，压力还来自于政治：由于民众对政府处理通胀不满，拜登支持率2021年三季度起明显回落，目前只有41%；
考虑到2022年11月美国国会两院将迎来中期选举，这显然不利于民主党继续掌控两院。因此，政治压力下，货币政策也需要继续鹰派抗通胀。
对资产的启示：美债上行尚未结束，警惕利率上行对成长股的冲击
为了缓解曲线倒挂，联储大概率采取缩表来抬升长端利率，这意味着10年期美债利率的上行可能并未结束。长端美债利率的上行可能尚未结束，警惕利率上行对成长股的冲击。
在高通胀压力下联储二季度预期将继续维持鹰派，货币政策紧缩对利率上行的牵引仍将延续。
就美股而言，由于历次10Y-2Y曲线倒挂到实际发生衰退的时间有很大差异，倒挂后美股的走势也呈现出较大的不同。
在美债曲线呈现熊平的过程中，要随时警惕估值冲杀带来的波动，尤其是高估值的成长板块，受到的潜在压力可能更为显著。
美债收益率上升对于股票的影响主要在于估值较高的抱团股和科技股，美债收益率在DCF模型中处于定价锚的地位，当美债收益率上升，促使高估值的品种价值重估。这也是为什么近期美债收益率上升各种龙头和创业板跌幅最大的原因。
Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示：“2年-10年(美债收益率)的走势反映出市场愈发担心美联储可能无法成功促成软着陆。”
联邦基金利率期货交易员预计，美联储基准利率将在明年2月份前升至2.60%，目前为0.33%。
除了两年和十年期收益率曲线外，3个月和10年期收益率曲线也被美联储当作经济衰退指标来监测，而这一指标尚未出现倒挂，目前息差为184个基点。
过去70年，美国的经济衰退都是在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂后发生的，而近期这一现象再度出现。
美东时间3月29日本周二美股午盘时段，基准10年期美国国债收益率降至2.40%下方，而对利率更敏感的2年期逼近2.40%，2年期美债收益率曾短线高于10年期收益率。
2年和10年期美债的收益率曲线自2019年8月以来首次倒挂，息差一度收窄至-0.234个基点，逼近2019年8月28日低点-6.634个基点。此后该段收益率曲线很快反弹，目前未再倒挂。
对股市而言，美债长端利率一直是世界上无风险收益率的参照，而无风险收益率是决定股票投资额度的一个关键变量，所以美债收益率的变化对市场影响非常巨大。
巴菲特把利率比做股市的引力，利率越高引力越大，妖股就不能起飞了。
历史经验看，10年期和2年期美债利差倒挂往往对经济衰退有一定的预测作用，倒挂后不久联储也有从加息转向降息。那么本轮中，美联储接下来如何应对？美国经济衰退风险有多大？
通常，重要收益率曲线的倒挂是经济陷入衰退的前兆，被市场广泛关注。自1980年代以来的每次经济衰退之前，重要收益率曲线都会倒挂。而2年与10年期收益率是最重要的美债收益率组合之一。
各机构对此看法不一，但总体而言不太乐观。
美银报告称，在过去八次经济衰退之前，2年与10年期收益率曲线均出现倒挂，在过去13次衰退中，有十次曾出现过这段曲线倒挂。
德银研究显示，虽然并不是每一次加息周期都会导致衰退，但所有造成美债收益率曲线倒挂的加息周期都在1-3年内造成经济衰退。
摩根士丹利认为，曲线倒挂是美联储货币政策下的“自然结果”，尽管美债收益率曲线倒挂即将到来，但并非预示着经济衰退。
高盛上周预计，2年期和10年期美债收益率曲线将在今年第二季度发生倒挂，并持续三年，但这不会产生任何可怕的经济后果。70年来几乎没有例外的核心衰退指标“这次会不一样”。
美债期限利差在什么情况下会收窄甚至出现倒挂？
一般来说有两种情况，一种情况是10年期上升，但是2年期较10年期上升更快，整条收益率曲线上移；第二种情况是10年期回落，但2年期回落速度慢或是仍在上升。
当前的情况更符合第一种情况，这往往出现在加息周期中，而第二种情况则往往出现在货币政策调整滞后宏观风险的时候。
美债整条收益率曲线上抬，但是2年期比10年期上升的更快，可以说这是联储货币政策收紧时期的收益率曲线特征。
这是由于：
一、美联储加息加的是美国银行间的隔夜拆解利率，因此对短端收益率的影响往往会更快、更直接。
二、由于货币紧缩会带来对未来经济和通胀走势的抑制，意味着短期通胀和增长的预期要高于长期，则体现为短端收益率会比长端收益率上行更快。
以史为鉴：曲线倒挂几乎相当于宣判美国经济“死缓”？
从历史经验的角度来看，长短端收益率的倒挂往往和经济衰退联系在一起，这种联系不只出现在美国，在其他经济体中也有体现。因此，市场普遍会把倒挂认为是对经济衰退的一种领先行指标。
背后的逻辑来看，一方面，这与货币政策调整滞后宏观风险有关。另一方面，出现倒挂容易催化金融体系的风险，进而影响宏观经济。
如何理解呢？因为金融体系的借贷关系往往建立在借短买长，一旦期限利差收窄，意味着收益空间的压缩，由此会使得借贷行为下降，债务压力上升，引起金融风险。
历史经验和背后驱动的逻辑都会使得倒挂和衰退往往联系在一起。
因此，不管是加息周期开启带来的，还是因为看到了宏观风险带来的收益率收窄甚至倒挂，都有可能会引起金融部门不稳定性的上升，最后带来经济的回落。
但是值得一提的是，首先，离此次最近的一次倒挂出现在2019年，尽管2020年美国经济衰退，但是由疫情这一外生变量所导致，倒挂和衰退之间其实没有直接的联系。
其次，从历史来看，10年期和2年期收益率曲线的倒挂到衰退的传导时间则变化较大，从5个月到23个月不等，这取决于倒挂出现时宏观经济的一个情况，比如杠杆率的高低、金融部门的安全垫是否足够、经济所处的周期是否可以实现软着陆而非衰退等等。
曲线形态调节的两条路径：压低短端或抬升长端。
逻辑上来看，要防止曲线进入倒挂，主要有两种路径，其一是边际转向，降低短端上行的压力(比如1995年年中的短暂降息)；其二是通过资产负债表的调整来侧重性抬升长端利率(2017年10月缩表开启后，长端利率显著上行)。
当前来看，通过缩表抬升长端显然是联储的优选项。因为抗通胀是其目前首要任务。
对联储而言，能源、农产品和劳动力三个层面供给的不确定性高悬，其货币政策的首要任务仍然是防止通胀预期失锚，从这个角度而言，二季度抗通胀压力仍大。
储自11月底以来政策急转弯，除了误判供需改善情况导致落后于曲线之外，压力还来自于政治：由于民众对政府处理通胀不满，拜登支持率2021年三季度起明显回落，目前只有41%；
考虑到2022年11月美国国会两院将迎来中期选举，这显然不利于民主党继续掌控两院。因此，政治压力下，货币政策也需要继续鹰派抗通胀。
对资产的启示：美债上行尚未结束，警惕利率上行对成长股的冲击
为了缓解曲线倒挂，联储大概率采取缩表来抬升长端利率，这意味着10年期美债利率的上行可能并未结束。长端美债利率的上行可能尚未结束，警惕利率上行对成长股的冲击。
在高通胀压力下联储二季度预期将继续维持鹰派，货币政策紧缩对利率上行的牵引仍将延续。
就美股而言，由于历次10Y-2Y曲线倒挂到实际发生衰退的时间有很大差异，倒挂后美股的走势也呈现出较大的不同。
在美债曲线呈现熊平的过程中，要随时警惕估值冲杀带来的波动，尤其是高估值的成长板块，受到的潜在压力可能更为显著。
美债收益率上升对于股票的影响主要在于估值较高的抱团股和科技股，美债收益率在DCF模型中处于定价锚的地位，当美债收益率上升，促使高估值的品种价值重估。这也是为什么近期美债收益率上升各种龙头和创业板跌幅最大的原因。
Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示：“2年-10年(美债收益率)的走势反映出市场愈发担心美联储可能无法成功促成软着陆。”
联邦基金利率期货交易员预计，美联储基准利率将在明年2月份前升至2.60%，目前为0.33%。
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