【纪要】晶澳科技(002459)中报业绩解读纪要20210823
公司近况：
预计今年全球新增装机150-170GW。公司坚持稳健增长，加大销售力度，加速产能建设。上半年公司实现收入161.92亿元，同比增长48.77%；归属母公司净利润7.13亿元，同比增长1.78%；2021年2季度实现收入92.36亿元，同比增长46.76%；归属母公司净利润5.57亿元，同比增长34.05%。
电池出货10.12GW，海外63%，国内37%。Q2出货5.66GW，国内33%，均价相对提升，欧洲出货27%（+7pct）。公司加大分销渠道销售力度，上半年分销出货量占比35.3%（+3.9pct）。
年度组件产能近40GW，硅片组件为组件80%。电站运营440MW。硅料长单锁定量48万吨。
定增50亿元，32亿元用于20GW硅片，3亿元用于高效电池中试。
1、2季度单瓦净利9分钱，3-4季度预计如何？
1）订单价格上涨。定价策略调整，同客户在价格上达成和解。2）出货量增长，费用摊薄。成本变化不是太大。
光伏行业历史上的波动比较大，一些供需矛盾和国际贸易壁垒等，对产业各环节都会产生影响，三季度公司的成本会承受很大的压力，因为三季度的库存是更高价的库存。但是公司将通过技术提升和管理优化，降低成本。总体上对公司的前景依然乐观。
2、合同负债17亿，历史新高。目前的订单情况如何，全年的出货指引？
三季度的订单非常饱满，公司尚有一些老旧产能，目前大尺寸产品订单尤其紧张。四季度需求比三季度会好很多，所以三季度会控制接单节奏，希望接到一些更好的订单。目前是组件价格的低谷期，未来市场价格还会回调一些。
3、国内外大尺寸占比的情况？
大尺寸占比，下半年60%。全年51-52%。
分销占比，不含税价格1.62元/W，比直销高1毛左右。公司越南的供应比例大幅增长，公司在越南和欧洲的分销优势较强。因为项目是阶段性的，大项目对公司的均价会有比较大的影响。
4、公司2季度单瓦净利高的原因，几个原因中哪个影响更大？
二季度单瓦净利达到9分钱，上半年单瓦净利6分多。二季度盈利高的主要原因还是价格的上涨，成本基本是环比持平的。二季度的硅料环比是上涨的，但是玻璃是降价的，有一些抵消。新产能爬坡和技改也带来非硅成本的下降，组件下降7分钱，电池下降2分钱。后续加强研发投入，继续降低成本。
5、大尺寸产能对成本下降的贡献？
成本下降最明显的还是在非硅的环节。公司158产能2017年投产，单线产出少，非硅比较高，182有明显的优势。
6、4季度的需求比较好，明年的出货量和需求的发展状态？
明年预计200-205GW，同比增长20%+。公司目标维持市占并努力提升。明年疫情会得到更有效的控制，公司今年国内订单占比增大，2019年73%为海外出口量，明年希望做到70%以上的海外占比。
7、组件的非硅成本下降7分钱的原因？
玻璃降价贡献7厘多，硅胶等也有降本。生产效率也在提高。三季度项目落地之后生产效率会进一步提升。
8、5月底签了颗粒硅的协议，如何看待？
公司试用颗粒硅是比较早的，硅料市场价格的极速变化使公司试用了颗粒硅。同时公司也看到了颗粒硅的一些优势。
公司把颗粒硅当复投料用。各家公司对颗粒硅的用法不尽相同。
9、目前颗粒硅的掺入比例？
大炉子掺的少一点，小炉子掺的多一些。公司掺杂比例是比较高的。公司的掺入比例远远没有达到40%。
10、公司的新型电池技术的看法？
TOPCon在做中试，实验室已经完成。HJT作为储备技术，不排除未来两者同时上量产产能。选择哪种技术，取决于对度电成本的比较。
11、四季度整体需求向好，组件价格或有回升，如何看待？
历年以来四季度的需求最高。一是中国的央企抢装，二是海外的企业目标约束。二季度末是组件相对高点，公司看到了组件价格的临界点。182单玻1.8元/W，双玻1.84-1.85元/W，导致一部分项目出现了延期。目前价格略有下降，1.77元/W的国内市场均价，全球24-25美分/W。下半年价格会回调，182产品市场价预计在1.79-1.81元/W。182是最好的产品，成本更低且售价很好。公司的价格未必能反映市场的均价。
12、各区域的价格敏感度？
印度以低价著称（低2-3美分），明年4月要增加关税，所以印度在抢货，价格有拉升（仍低1美分）。北美价格好一些。其它地区价格差不多。分销和项目的价格也不一样，项目对价格比较敏感，所以报价低一些。分销的价格，特别是户用的及格，目前以将近26美分/W的不含税价格依然有相当多的订单。
13、公司的市场定位和销售策略？
保证在第一梯队（前四），争取在前3或前2。
14、海运运费的走势判断？
欧洲、北美的运费价格涨幅比较大，去年12000，今年19000，甚至达到20000左右。上海港的航运指数也在不断创新高。预计明年4季度会有所缓解，今年下半年仍然有挑战。
15、一季度的出货均价和二季度的出货均价？电池组件出货中，电池占多少？
上半年不含税均价1.5-1.6元/W，二季度比一季度高7分钱。电池出货占非常少，对均价计算的影响非常小。
16、近期国内硅片价格上行，胶膜涨价，辅材价格波动对公司的出货是否有影响？
二季度的出货大多数不是现货。有些不合理的订单都在重新谈。三四季度的超低价订单预计非常非常少了，更多是二季度以后签订的价格。
17、7月份出口美国组件同比下降，原因？
1）政治因素。2）美国的组件进口基本上都不是国产，而是东南亚产。3）疫情影响美国续期和东南亚的产出。
18、美国海关扣货的情况？
如果完全不用新疆的工业硅，供应会受到很大的影响。新疆的工业硅和其它地区工业硅混在一起，溯源问题更加严重。非中国的硅料也用了新疆的工业硅。
同行近期也在布局海外的硅料供应。
（注：指晶科和瓦克的长单）
19、明年的盈利水平预期？
传统制造业的毛利率应该在15-20%。光伏还在快速增长，毛利率水平会有一些波动，明后年比较理想的情况是达到15%以上。
21、国内毛利率反而比海外高，原因？
1）海外订单的调价不如国内方便。海外订单最长提前1-2年就下单了。国内一般3个月。且海外订单的谈价模式和国内不同。海外会商定让之后的订单价格提高一些，而不是改变前期的订单价格。
2）海运费上涨。
3）汇率波动。去年年中到年末汇率接近7元，今年一路下跌，目前在6.5元。
22、未来增速比较快的全球市场有哪些？
1）中国今年预计40-45GW，达不到60GW。明年预计60GW+。
2）海外维持稳定的增速，北美今年达不到今年的预期，明年有望达到今年的预期。
3）越南今年会比去年大幅降低，明年会有恢复。
4）印度今年装机量会有增加，但是出货量未必增加，可能会有萎缩。
5）墨西哥有所恢复。
6）巴西维持稳定。
7）智利等逐步恢复。
8）非洲基数低，增速预计高于全球。
9）澳洲大幅增加。
预计明年中国60GW，海外130-135GW。具体还取决于硅料产能的市场节奏。
23、组件平均量产效率水平及展望？
23.5%是PERC的量产极限。
24、公司未来的扩产节奏？
公司积极进行老旧产能的替换。目前公司成本在行业二三名的水平。
25、上半年海外市场的毛利率的拆分？下半年海外毛利率的判断？
组件业务，Q1海外毛利率不到10%，Q2上升到11%多一点。境内从Q1的不到11%上升到Q2的19%多一些。
展望后续，毛利率会有反转：1）从近几年汇率走势来看，目前在低点，后续继续降低的可能性不会太大，目前有企稳的迹象。2）前期疫情影响下海运周期正常，订单提前的时间也随之延长，加大风险。同时运费上涨会带来成本上涨，影响毛利率。未来疫情控制趋势向好，海外成本有望下降。
26、分销占比的展望？
公司在北美、欧洲等海外市场的分销比例比较大，30%左右，欧洲甚至超过一年都是分销，明年会继续扩大分销比例。刚起步的市场中，分销量不大（如印度）。
国内的分销比例会有所增加。整县推进如果在明年得到较大程度的落实，公司也会相应调整销售策略。对于和央企合作进行整县推进方面的销售，定义为分销还是直销尚不确定。
27、大尺寸182/210的选择？
公司目前还是延续182的产品。
28、半年维度，硅料、玻璃、胶膜的价格走势？
硅料下半年处于高位。9月份的硅料价格会决定今年年底的装机。预计大概率维持在200元/kg左右。玻璃和胶膜的涨价同样是对组件装机量的约束，但今年对需求的影响不会特别大。
29、3-5年维度，海外产能的布局？
5年内国内产能依然大于海外。海外的产能布局取决于海外市场的变化，目前还是国内的成本低，所以一般情况下晶澳不会过多投资海外产能。
30、BIPV的布局？
公司在保证主业稳健发展的同时，对新兴行业进行投入。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
公司近况：
预计今年全球新增装机150-170GW。公司坚持稳健增长，加大销售力度，加速产能建设。上半年公司实现收入161.92亿元，同比增长48.77%；归属母公司净利润7.13亿元，同比增长1.78%；2021年2季度实现收入92.36亿元，同比增长46.76%；归属母公司净利润5.57亿元，同比增长34.05%。
电池出货10.12GW，海外63%，国内37%。Q2出货5.66GW，国内33%，均价相对提升，欧洲出货27%（+7pct）。公司加大分销渠道销售力度，上半年分销出货量占比35.3%（+3.9pct）。
年度组件产能近40GW，硅片组件为组件80%。电站运营440MW。硅料长单锁定量48万吨。
定增50亿元，32亿元用于20GW硅片，3亿元用于高效电池中试。
1、2季度单瓦净利9分钱，3-4季度预计如何？
1）订单价格上涨。定价策略调整，同客户在价格上达成和解。2）出货量增长，费用摊薄。成本变化不是太大。
光伏行业历史上的波动比较大，一些供需矛盾和国际贸易壁垒等，对产业各环节都会产生影响，三季度公司的成本会承受很大的压力，因为三季度的库存是更高价的库存。但是公司将通过技术提升和管理优化，降低成本。总体上对公司的前景依然乐观。
2、合同负债17亿，历史新高。目前的订单情况如何，全年的出货指引？
三季度的订单非常饱满，公司尚有一些老旧产能，目前大尺寸产品订单尤其紧张。四季度需求比三季度会好很多，所以三季度会控制接单节奏，希望接到一些更好的订单。目前是组件价格的低谷期，未来市场价格还会回调一些。
3、国内外大尺寸占比的情况？
大尺寸占比，下半年60%。全年51-52%。
分销占比，不含税价格1.62元/W，比直销高1毛左右。公司越南的供应比例大幅增长，公司在越南和欧洲的分销优势较强。因为项目是阶段性的，大项目对公司的均价会有比较大的影响。
4、公司2季度单瓦净利高的原因，几个原因中哪个影响更大？
二季度单瓦净利达到9分钱，上半年单瓦净利6分多。二季度盈利高的主要原因还是价格的上涨，成本基本是环比持平的。二季度的硅料环比是上涨的，但是玻璃是降价的，有一些抵消。新产能爬坡和技改也带来非硅成本的下降，组件下降7分钱，电池下降2分钱。后续加强研发投入，继续降低成本。
5、大尺寸产能对成本下降的贡献？
成本下降最明显的还是在非硅的环节。公司158产能2017年投产，单线产出少，非硅比较高，182有明显的优势。
6、4季度的需求比较好，明年的出货量和需求的发展状态？
明年预计200-205GW，同比增长20%+。公司目标维持市占并努力提升。明年疫情会得到更有效的控制，公司今年国内订单占比增大，2019年73%为海外出口量，明年希望做到70%以上的海外占比。
7、组件的非硅成本下降7分钱的原因？
玻璃降价贡献7厘多，硅胶等也有降本。生产效率也在提高。三季度项目落地之后生产效率会进一步提升。
8、5月底签了颗粒硅的协议，如何看待？
公司试用颗粒硅是比较早的，硅料市场价格的极速变化使公司试用了颗粒硅。同时公司也看到了颗粒硅的一些优势。
公司把颗粒硅当复投料用。各家公司对颗粒硅的用法不尽相同。
9、目前颗粒硅的掺入比例？
大炉子掺的少一点，小炉子掺的多一些。公司掺杂比例是比较高的。公司的掺入比例远远没有达到40%。
10、公司的新型电池技术的看法？
TOPCon在做中试，实验室已经完成。HJT作为储备技术，不排除未来两者同时上量产产能。选择哪种技术，取决于对度电成本的比较。
11、四季度整体需求向好，组件价格或有回升，如何看待？
历年以来四季度的需求最高。一是中国的央企抢装，二是海外的企业目标约束。二季度末是组件相对高点，公司看到了组件价格的临界点。182单玻1.8元/W，双玻1.84-1.85元/W，导致一部分项目出现了延期。目前价格略有下降，1.77元/W的国内市场均价，全球24-25美分/W。下半年价格会回调，182产品市场价预计在1.79-1.81元/W。182是最好的产品，成本更低且售价很好。公司的价格未必能反映市场的均价。
12、各区域的价格敏感度？
印度以低价著称（低2-3美分），明年4月要增加关税，所以印度在抢货，价格有拉升（仍低1美分）。北美价格好一些。其它地区价格差不多。分销和项目的价格也不一样，项目对价格比较敏感，所以报价低一些。分销的价格，特别是户用的及格，目前以将近26美分/W的不含税价格依然有相当多的订单。
13、公司的市场定位和销售策略？
保证在第一梯队（前四），争取在前3或前2。
14、海运运费的走势判断？
欧洲、北美的运费价格涨幅比较大，去年12000，今年19000，甚至达到20000左右。上海港的航运指数也在不断创新高。预计明年4季度会有所缓解，今年下半年仍然有挑战。
15、一季度的出货均价和二季度的出货均价？电池组件出货中，电池占多少？
上半年不含税均价1.5-1.6元/W，二季度比一季度高7分钱。电池出货占非常少，对均价计算的影响非常小。
16、近期国内硅片价格上行，胶膜涨价，辅材价格波动对公司的出货是否有影响？
二季度的出货大多数不是现货。有些不合理的订单都在重新谈。三四季度的超低价订单预计非常非常少了，更多是二季度以后签订的价格。
17、7月份出口美国组件同比下降，原因？
1）政治因素。2）美国的组件进口基本上都不是国产，而是东南亚产。3）疫情影响美国续期和东南亚的产出。
18、美国海关扣货的情况？
如果完全不用新疆的工业硅，供应会受到很大的影响。新疆的工业硅和其它地区工业硅混在一起，溯源问题更加严重。非中国的硅料也用了新疆的工业硅。
同行近期也在布局海外的硅料供应。
（注：指晶科和瓦克的长单）
19、明年的盈利水平预期？
传统制造业的毛利率应该在15-20%。光伏还在快速增长，毛利率水平会有一些波动，明后年比较理想的情况是达到15%以上。
21、国内毛利率反而比海外高，原因？
1）海外订单的调价不如国内方便。海外订单最长提前1-2年就下单了。国内一般3个月。且海外订单的谈价模式和国内不同。海外会商定让之后的订单价格提高一些，而不是改变前期的订单价格。
2）海运费上涨。
3）汇率波动。去年年中到年末汇率接近7元，今年一路下跌，目前在6.5元。
22、未来增速比较快的全球市场有哪些？
1）中国今年预计40-45GW，达不到60GW。明年预计60GW+。
2）海外维持稳定的增速，北美今年达不到今年的预期，明年有望达到今年的预期。
3）越南今年会比去年大幅降低，明年会有恢复。
4）印度今年装机量会有增加，但是出货量未必增加，可能会有萎缩。
5）墨西哥有所恢复。
6）巴西维持稳定。
7）智利等逐步恢复。
8）非洲基数低，增速预计高于全球。
9）澳洲大幅增加。
预计明年中国60GW，海外130-135GW。具体还取决于硅料产能的市场节奏。
23、组件平均量产效率水平及展望？
23.5%是PERC的量产极限。
24、公司未来的扩产节奏？
公司积极进行老旧产能的替换。目前公司成本在行业二三名的水平。
25、上半年海外市场的毛利率的拆分？下半年海外毛利率的判断？
组件业务，Q1海外毛利率不到10%，Q2上升到11%多一点。境内从Q1的不到11%上升到Q2的19%多一些。
展望后续，毛利率会有反转：1）从近几年汇率走势来看，目前在低点，后续继续降低的可能性不会太大，目前有企稳的迹象。2）前期疫情影响下海运周期正常，订单提前的时间也随之延长，加大风险。同时运费上涨会带来成本上涨，影响毛利率。未来疫情控制趋势向好，海外成本有望下降。
26、分销占比的展望？
公司在北美、欧洲等海外市场的分销比例比较大，30%左右，欧洲甚至超过一年都是分销，明年会继续扩大分销比例。刚起步的市场中，分销量不大（如印度）。
国内的分销比例会有所增加。整县推进如果在明年得到较大程度的落实，公司也会相应调整销售策略。对于和央企合作进行整县推进方面的销售，定义为分销还是直销尚不确定。
27、大尺寸182/210的选择？
公司目前还是延续182的产品。
28、半年维度，硅料、玻璃、胶膜的价格走势？
硅料下半年处于高位。9月份的硅料价格会决定今年年底的装机。预计大概率维持在200元/kg左右。玻璃和胶膜的涨价同样是对组件装机量的约束，但今年对需求的影响不会特别大。
29、3-5年维度，海外产能的布局？
5年内国内产能依然大于海外。海外的产能布局取决于海外市场的变化，目前还是国内的成本低，所以一般情况下晶澳不会过多投资海外产能。
30、BIPV的布局？
公司在保证主业稳健发展的同时，对新兴行业进行投入。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
【均值回归→价值回归的初级阶段(有效&无效市场)】
☆价值规律(客观)是科学•价值判断(主观)是艺术→科学投资•理性投资•长期投资•安全投资
☆投资=“价值判断”(内在/模糊的精确•毛估)/因果导向•事前→“应然" vs 投机="事实判断"(现象/外在)•供求关系/结果导向•事后→"实然"
☆投资收益=自己的认知变现→每个人都是在自己的“井”里坐井观天→有所不为方能有所为•知道自己不知道什么比知道自己知道什么更重要/守正待时•谋定后动•抓大放小•戒定慧•曲高和寡/正见•定见/坚信•坚定•坚守•坚持
☆ 投资=马拉松(投机=短跑)→ 为什么每跑一百米&一圈就开始计名次•论胜负•定成败(跑的是长跑•却按短跑的规则定输赢)?
☆ 我们是来跑马拉松的(长线投资=马拉松)/不是来跑短跑百米冲刺的(短线投机=百米冲刺)→ 跑马拉松计每一圈每百米的成绩和名次有意义么?
☆ 安全边际(冗余/容错)=安全边也是一种冗余•一种保险系数•一种再保险→能力圏的安全边际/估值的安全边际and系统性安全边际(熊市带来系统性的安全边际)/个股安全边际and相对安全边际/绝对安全边际and估值零点的安全边际(估值零点的漂移)
☆PB→凭什么溢价&溢价这么多?
☆PE→凭什么(1/PE)收益率这么低&高?
☆咬定“企业”价值不放松=先企业价值之忧而忧•后股市价格之乐而乐→有的放矢
☆牛熊周期=从一个极端走向另一个极端(过犹不及•矫往过正)→涨过头•跌过头(均值回归)
☆短期市场(价格)=随机波动→无效市场(供求关系•市场情绪)
☆长期市场(价格)=价值回归→有效市场(价值属性•理性•纠错)
☆周期性=再熊的熊市后面也是牛市•再牛的牛市后面也是熊市→轮回
☆熊市是牛市惹的祸•熊市是牛市之母→纠错•再试错并矫往过正着ing
☆递向•逆周期投资=熊吸•牛抛→从上(大盘牛熊)至下(个股贵贱)
☆熊吓人(纸老虎)vs牛吃人(猛于虎)→越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分
☆价值投资老三篇①好不好?②值不值?③涨不涨→好在哪?哪里好/安全边际够不够?是否“足够”/守正待时•滚雪球
☆投资=相马(因果导向)/事前•伯乐vs投机=赛马(结果导向)/事后•马后炮
☆炒股=选股(好坏•好不好)•选时(选价•值不值)•选市(牛熊•涨不涨)→值不值(绝对值≠相对便宜/热胀冷缩水涨船高的“估值零点漂")≠安全边际(足够的安全边际才是“安全边际”)/不是值了就可以买(此时的安全边际未必足够)and往往只有在大熊市"黄金天坑"里才能找到具有所谓“足够安全边际”的买入价格(大熊市具有天赋系统性的安全边际)
☆巴菲特价值投资精髓
①能力圈(“甜区”?出圈/有所不为•负面清单)=当一个人明白自己有多傻的时候他就不傻了(巴菲特)→知道自己不会做什么•什么事不能做/比知道自己会做什么更重要(每个人都只是坐在自己的“井”里•坐井观天•管中窥豹)and有所不为•才能有所为(有所不为是有所为的前提)/术业有专攻•没有金刚钻别揽瓷器活(扬长避短•田忌赛马)/内行•专业•强项•擅长•拿手•信得足•有把握and用能力圈的“甜区”(带安全边际的能力圈核心区)去投资(在你能力圈的核心区里去投资才有更大的胜算和更大的确定性•才能在最黑暗的时候相信自己相信明天)
②安全边际(价格的安全边际&能力圈的安全边际and个股的安全边际&大盘的系统性安全边际)→“做最坏打算”(极限压力测试)•依然信得足•把握得住(有绝对把握)•承担得了最坏结果(盲区•误区•短板•硬伤•死穴•先天不足•小概率黑天鹅事件)and(上升空间•概率>>下跌空间•概率)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)→"从上至下”更容易获得更安全的投资•上升空间更大•更少煎熬的投资收益。
③逆向投资(递向思维•逆周期投资/跨周期•穿越牛熊周期/逆周期的时候才有“足够的系统性的安全边际”而不仅仅是个股貌似相对便宜)→机会永远是跌出来的(越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分)•风险永远是涨出来的(越涨越贵•离顶越近•风险积累越高)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)=缺一不可•两手都要硬(光有个股的安全边际是不够的并不安全/当大盘有了充分的安全边际•"够熊"•往往个股的安全边际也会够明显和充分/而当个股有了我们自以为充分的安全边际时候•大盘不一定有安全边际=这也是我们必须“从上至下”逆向投资的理论基础之所在)and行情在绝望中诞生•在犹豫中成长•在希望中毁灭→一根阴线改变情绪•二根阴线改变预期•三根阴线改变信仰…
④滚雪球(确定性的可“持续复合增长)
⑤核心竞争优势
⑥投资组合
⑦审慎原则(不亏本•不亏本•不亏本/不亏才有赚/宁错过不做错/有所不为)
⑧股权投资→长期主义•长期投资
☆谋定后动/谋其上
①竞争优势→不断强化ing(侵略性•排它性•独占性•先进性•难以复制和替代性))
②产品→需求刚性
③盈利→确定性(稳定且向上)/给力
④增长→可持续性•确定性(主动增长•掠夺vs被动增长•分享/增长点•可持续性和确定性)/后劲
⑤周期性→产品需求/经济景气/股市牛熊/行业周期性/企业生命周期
⑥估值→安全边际是否足够(价值>>价格/价格充分反应价值)
⑦能力圈→甜区?出圈/靠谱•把握性•信得足•get到
⑧牛熊深度=感性认知•理性确认•时间足够→春暖鸭先知•感性(赚钱•亏钱效应/市场贪婪•恐惧程度/加息•减息周期/行业景气度/大盘指数相对历史位置高低/前次的顶&底距当下时间跨度和涨跌落差幅度/基金发行售罄速度/股市总市值占GDP占比/大盘PE与企业平均ROE…)and定性≠定量(社会机会收益水准＋行业收益历史定位＋企业历史PE中枢＋国际定价水准参照系＋对企业当下“变数”的重新估值)
⑨财务→无疑•健康•稳健/有罪推论•疑罪从有
⑩行业(赛道)→天花板•死穴/潜力•增长点/总供求关系•充分竞争/周期强度
☆quick thinker&deep thinker https://t.cn/8kertdu
☆价值规律(客观)是科学•价值判断(主观)是艺术→科学投资•理性投资•长期投资•安全投资
☆投资=“价值判断”(内在/模糊的精确•毛估)/因果导向•事前→“应然" vs 投机="事实判断"(现象/外在)•供求关系/结果导向•事后→"实然"
☆投资收益=自己的认知变现→每个人都是在自己的“井”里坐井观天→有所不为方能有所为•知道自己不知道什么比知道自己知道什么更重要/守正待时•谋定后动•抓大放小•戒定慧•曲高和寡/正见•定见/坚信•坚定•坚守•坚持
☆ 投资=马拉松(投机=短跑)→ 为什么每跑一百米&一圈就开始计名次•论胜负•定成败(跑的是长跑•却按短跑的规则定输赢)?
☆ 我们是来跑马拉松的(长线投资=马拉松)/不是来跑短跑百米冲刺的(短线投机=百米冲刺)→ 跑马拉松计每一圈每百米的成绩和名次有意义么?
☆ 安全边际(冗余/容错)=安全边也是一种冗余•一种保险系数•一种再保险→能力圏的安全边际/估值的安全边际and系统性安全边际(熊市带来系统性的安全边际)/个股安全边际and相对安全边际/绝对安全边际and估值零点的安全边际(估值零点的漂移)
☆PB→凭什么溢价&溢价这么多?
☆PE→凭什么(1/PE)收益率这么低&高?
☆咬定“企业”价值不放松=先企业价值之忧而忧•后股市价格之乐而乐→有的放矢
☆牛熊周期=从一个极端走向另一个极端(过犹不及•矫往过正)→涨过头•跌过头(均值回归)
☆短期市场(价格)=随机波动→无效市场(供求关系•市场情绪)
☆长期市场(价格)=价值回归→有效市场(价值属性•理性•纠错)
☆周期性=再熊的熊市后面也是牛市•再牛的牛市后面也是熊市→轮回
☆熊市是牛市惹的祸•熊市是牛市之母→纠错•再试错并矫往过正着ing
☆递向•逆周期投资=熊吸•牛抛→从上(大盘牛熊)至下(个股贵贱)
☆熊吓人(纸老虎)vs牛吃人(猛于虎)→越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分
☆价值投资老三篇①好不好?②值不值?③涨不涨→好在哪?哪里好/安全边际够不够?是否“足够”/守正待时•滚雪球
☆投资=相马(因果导向)/事前•伯乐vs投机=赛马(结果导向)/事后•马后炮
☆炒股=选股(好坏•好不好)•选时(选价•值不值)•选市(牛熊•涨不涨)→值不值(绝对值≠相对便宜/热胀冷缩水涨船高的“估值零点漂")≠安全边际(足够的安全边际才是“安全边际”)/不是值了就可以买(此时的安全边际未必足够)and往往只有在大熊市"黄金天坑"里才能找到具有所谓“足够安全边际”的买入价格(大熊市具有天赋系统性的安全边际)
☆巴菲特价值投资精髓
①能力圈(“甜区”?出圈/有所不为•负面清单)=当一个人明白自己有多傻的时候他就不傻了(巴菲特)→知道自己不会做什么•什么事不能做/比知道自己会做什么更重要(每个人都只是坐在自己的“井”里•坐井观天•管中窥豹)and有所不为•才能有所为(有所不为是有所为的前提)/术业有专攻•没有金刚钻别揽瓷器活(扬长避短•田忌赛马)/内行•专业•强项•擅长•拿手•信得足•有把握and用能力圈的“甜区”(带安全边际的能力圈核心区)去投资(在你能力圈的核心区里去投资才有更大的胜算和更大的确定性•才能在最黑暗的时候相信自己相信明天)
②安全边际(价格的安全边际&能力圈的安全边际and个股的安全边际&大盘的系统性安全边际)→“做最坏打算”(极限压力测试)•依然信得足•把握得住(有绝对把握)•承担得了最坏结果(盲区•误区•短板•硬伤•死穴•先天不足•小概率黑天鹅事件)and(上升空间•概率>>下跌空间•概率)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)→"从上至下”更容易获得更安全的投资•上升空间更大•更少煎熬的投资收益。
③逆向投资(递向思维•逆周期投资/跨周期•穿越牛熊周期/逆周期的时候才有“足够的系统性的安全边际”而不仅仅是个股貌似相对便宜)→机会永远是跌出来的(越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分)•风险永远是涨出来的(越涨越贵•离顶越近•风险积累越高)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)=缺一不可•两手都要硬(光有个股的安全边际是不够的并不安全/当大盘有了充分的安全边际•"够熊"•往往个股的安全边际也会够明显和充分/而当个股有了我们自以为充分的安全边际时候•大盘不一定有安全边际=这也是我们必须“从上至下”逆向投资的理论基础之所在)and行情在绝望中诞生•在犹豫中成长•在希望中毁灭→一根阴线改变情绪•二根阴线改变预期•三根阴线改变信仰…
④滚雪球(确定性的可“持续复合增长)
⑤核心竞争优势
⑥投资组合
⑦审慎原则(不亏本•不亏本•不亏本/不亏才有赚/宁错过不做错/有所不为)
⑧股权投资→长期主义•长期投资
☆谋定后动/谋其上
①竞争优势→不断强化ing(侵略性•排它性•独占性•先进性•难以复制和替代性))
②产品→需求刚性
③盈利→确定性(稳定且向上)/给力
④增长→可持续性•确定性(主动增长•掠夺vs被动增长•分享/增长点•可持续性和确定性)/后劲
⑤周期性→产品需求/经济景气/股市牛熊/行业周期性/企业生命周期
⑥估值→安全边际是否足够(价值>>价格/价格充分反应价值)
⑦能力圈→甜区?出圈/靠谱•把握性•信得足•get到
⑧牛熊深度=感性认知•理性确认•时间足够→春暖鸭先知•感性(赚钱•亏钱效应/市场贪婪•恐惧程度/加息•减息周期/行业景气度/大盘指数相对历史位置高低/前次的顶&底距当下时间跨度和涨跌落差幅度/基金发行售罄速度/股市总市值占GDP占比/大盘PE与企业平均ROE…)and定性≠定量(社会机会收益水准＋行业收益历史定位＋企业历史PE中枢＋国际定价水准参照系＋对企业当下“变数”的重新估值)
⑨财务→无疑•健康•稳健/有罪推论•疑罪从有
⑩行业(赛道)→天花板•死穴/潜力•增长点/总供求关系•充分竞争/周期强度
☆quick thinker&deep thinker https://t.cn/8kertdu
【均值回归→价值回归的初级阶段(有效&无效市场)】
☆价值规律(客观)是科学•价值判断(主观)是艺术→科学投资•理性投资•长期投资•安全投资
☆投资=“价值判断”(内在/模糊的精确•毛估)/因果导向•事前→“应然" vs 投机="事实判断"(现象/外在)•供求关系/结果导向•事后→"实然"
☆投资收益=自己的认知变现→每个人都是在自己的“井”里坐井观天→有所不为方能有所为•知道自己不知道什么比知道自己知道什么更重要/守正待时•谋定后动•抓大放小•戒定慧•曲高和寡/正见•定见/坚信•坚定•坚守•坚持
☆ 投资=马拉松(投机=短跑)→ 为什么每跑一百米&一圈就开始计名次•论胜负•定成败(跑的是长跑•却按短跑的规则定输赢)?
☆ 我们是来跑马拉松的(长线投资=马拉松)/不是来跑短跑百米冲刺的(短线投机=百米冲刺)→ 跑马拉松计每一圈每百米的成绩和名次有意义么?
☆ 安全边际(冗余/容错)=安全边也是一种冗余•一种保险系数•一种再保险→能力圏的安全边际/估值的安全边际and系统性安全边际(熊市带来系统性的安全边际)/个股安全边际and相对安全边际/绝对安全边际and估值零点的安全边际(估值零点的漂移)
☆PB→凭什么溢价&溢价这么多?
☆PE→凭什么(1/PE)收益率这么低&高?
☆咬定“企业”价值不放松=先企业价值之忧而忧•后股市价格之乐而乐→有的放矢
☆牛熊周期=从一个极端走向另一个极端(过犹不及•矫往过正)→涨过头•跌过头(均值回归)
☆短期市场(价格)=随机波动→无效市场(供求关系•市场情绪)
☆长期市场(价格)=价值回归→有效市场(价值属性•理性•纠错)
☆周期性=再熊的熊市后面也是牛市•再牛的牛市后面也是熊市→轮回
☆熊市是牛市惹的祸•熊市是牛市之母→纠错•再试错并矫往过正着ing
☆递向•逆周期投资=熊吸•牛抛→从上(大盘牛熊)至下(个股贵贱)
☆熊吓人(纸老虎)vs牛吃人(猛于虎)→越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分
☆价值投资老三篇①好不好?②值不值?③涨不涨→好在哪?哪里好/安全边际够不够?是否“足够”/守正待时•滚雪球
☆投资=相马(因果导向)/事前•伯乐vs投机=赛马(结果导向)/事后•马后炮
☆炒股=选股(好坏•好不好)•选时(选价•值不值)•选市(牛熊•涨不涨)→值不值(绝对值≠相对便宜/热胀冷缩水涨船高的“估值零点漂")≠安全边际(足够的安全边际才是“安全边际”)/不是值了就可以买(此时的安全边际未必足够)and往往只有在大熊市"黄金天坑"里才能找到具有所谓“足够安全边际”的买入价格(大熊市具有天赋系统性的安全边际)
☆巴菲特价值投资精髓
①能力圈(“甜区”?出圈/有所不为•负面清单)=当一个人明白自己有多傻的时候他就不傻了(巴菲特)→知道自己不会做什么•什么事不能做/比知道自己会做什么更重要(每个人都只是坐在自己的“井”里•坐井观天•管中窥豹)and有所不为•才能有所为(有所不为是有所为的前提)/术业有专攻•没有金刚钻别揽瓷器活(扬长避短•田忌赛马)/内行•专业•强项•擅长•拿手•信得足•有把握and用能力圈的“甜区”(带安全边际的能力圈核心区)去投资(在你能力圈的核心区里去投资才有更大的胜算和更大的确定性•才能在最黑暗的时候相信自己相信明天)
②安全边际(价格的安全边际&能力圈的安全边际and个股的安全边际&大盘的系统性安全边际)→“做最坏打算”(极限压力测试)•依然信得足•把握得住(有绝对把握)•承担得了最坏结果(盲区•误区•短板•硬伤•死穴•先天不足•小概率黑天鹅事件)and(上升空间•概率>>下跌空间•概率)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)→"从上至下”更容易获得更安全的投资•上升空间更大•更少煎熬的投资收益。
③逆向投资(递向思维•逆周期投资/跨周期•穿越牛熊周期/逆周期的时候才有“足够的系统性的安全边际”而不仅仅是个股貌似相对便宜)→机会永远是跌出来的(越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分)•风险永远是涨出来的(越涨越贵•离顶越近•风险积累越高)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)=缺一不可•两手都要硬(光有个股的安全边际是不够的并不安全/当大盘有了充分的安全边际•"够熊"•往往个股的安全边际也会够明显和充分/而当个股有了我们自以为充分的安全边际时候•大盘不一定有安全边际=这也是我们必须“从上至下”逆向投资的理论基础之所在)and行情在绝望中诞生•在犹豫中成长•在希望中毁灭→一根阴线改变情绪•二根阴线改变预期•三根阴线改变信仰…
④滚雪球(确定性的可“持续复合增长)
⑤核心竞争优势
⑥投资组合
⑦审慎原则(不亏本•不亏本•不亏本/不亏才有赚/宁错过不做错/有所不为)
⑧股权投资→长期主义•长期投资
☆谋定后动/谋其上
①竞争优势→不断强化ing(侵略性•排它性•独占性•先进性•难以复制和替代性))
②产品→需求刚性
③盈利→确定性(稳定且向上)/给力
④增长→可持续性•确定性(主动增长•掠夺vs被动增长•分享/增长点•可持续性和确定性)/后劲
⑤周期性→产品需求/经济景气/股市牛熊/行业周期性/企业生命周期
⑥估值→安全边际是否足够(价值>>价格/价格充分反应价值)
⑦能力圈→甜区?出圈/靠谱•把握性•信得足•get到
⑧牛熊深度=感性认知•理性确认•时间足够→春暖鸭先知•感性(赚钱•亏钱效应/市场贪婪•恐惧程度/加息•减息周期/行业景气度/大盘指数相对历史位置高低/前次的顶&底距当下时间跨度和涨跌落差幅度/基金发行售罄速度/股市总市值占GDP占比/大盘PE与企业平均ROE…)and定性≠定量(社会机会收益水准＋行业收益历史定位＋企业历史PE中枢＋国际定价水准参照系＋对企业当下“变数”的重新估值)
⑨财务→无疑•健康•稳健/有罪推论•疑罪从有
⑩行业(赛道)→天花板•死穴/潜力•增长点/总供求关系•充分竞争/周期强度
☆quick thinker&deep thinker https://t.cn/R2WxQOQ
☆价值规律(客观)是科学•价值判断(主观)是艺术→科学投资•理性投资•长期投资•安全投资
☆投资=“价值判断”(内在/模糊的精确•毛估)/因果导向•事前→“应然" vs 投机="事实判断"(现象/外在)•供求关系/结果导向•事后→"实然"
☆投资收益=自己的认知变现→每个人都是在自己的“井”里坐井观天→有所不为方能有所为•知道自己不知道什么比知道自己知道什么更重要/守正待时•谋定后动•抓大放小•戒定慧•曲高和寡/正见•定见/坚信•坚定•坚守•坚持
☆ 投资=马拉松(投机=短跑)→ 为什么每跑一百米&一圈就开始计名次•论胜负•定成败(跑的是长跑•却按短跑的规则定输赢)?
☆ 我们是来跑马拉松的(长线投资=马拉松)/不是来跑短跑百米冲刺的(短线投机=百米冲刺)→ 跑马拉松计每一圈每百米的成绩和名次有意义么?
☆ 安全边际(冗余/容错)=安全边也是一种冗余•一种保险系数•一种再保险→能力圏的安全边际/估值的安全边际and系统性安全边际(熊市带来系统性的安全边际)/个股安全边际and相对安全边际/绝对安全边际and估值零点的安全边际(估值零点的漂移)
☆PB→凭什么溢价&溢价这么多?
☆PE→凭什么(1/PE)收益率这么低&高?
☆咬定“企业”价值不放松=先企业价值之忧而忧•后股市价格之乐而乐→有的放矢
☆牛熊周期=从一个极端走向另一个极端(过犹不及•矫往过正)→涨过头•跌过头(均值回归)
☆短期市场(价格)=随机波动→无效市场(供求关系•市场情绪)
☆长期市场(价格)=价值回归→有效市场(价值属性•理性•纠错)
☆周期性=再熊的熊市后面也是牛市•再牛的牛市后面也是熊市→轮回
☆熊市是牛市惹的祸•熊市是牛市之母→纠错•再试错并矫往过正着ing
☆递向•逆周期投资=熊吸•牛抛→从上(大盘牛熊)至下(个股贵贱)
☆熊吓人(纸老虎)vs牛吃人(猛于虎)→越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分
☆价值投资老三篇①好不好?②值不值?③涨不涨→好在哪?哪里好/安全边际够不够?是否“足够”/守正待时•滚雪球
☆投资=相马(因果导向)/事前•伯乐vs投机=赛马(结果导向)/事后•马后炮
☆炒股=选股(好坏•好不好)•选时(选价•值不值)•选市(牛熊•涨不涨)→值不值(绝对值≠相对便宜/热胀冷缩水涨船高的“估值零点漂")≠安全边际(足够的安全边际才是“安全边际”)/不是值了就可以买(此时的安全边际未必足够)and往往只有在大熊市"黄金天坑"里才能找到具有所谓“足够安全边际”的买入价格(大熊市具有天赋系统性的安全边际)
☆巴菲特价值投资精髓
①能力圈(“甜区”?出圈/有所不为•负面清单)=当一个人明白自己有多傻的时候他就不傻了(巴菲特)→知道自己不会做什么•什么事不能做/比知道自己会做什么更重要(每个人都只是坐在自己的“井”里•坐井观天•管中窥豹)and有所不为•才能有所为(有所不为是有所为的前提)/术业有专攻•没有金刚钻别揽瓷器活(扬长避短•田忌赛马)/内行•专业•强项•擅长•拿手•信得足•有把握and用能力圈的“甜区”(带安全边际的能力圈核心区)去投资(在你能力圈的核心区里去投资才有更大的胜算和更大的确定性•才能在最黑暗的时候相信自己相信明天)
②安全边际(价格的安全边际&能力圈的安全边际and个股的安全边际&大盘的系统性安全边际)→“做最坏打算”(极限压力测试)•依然信得足•把握得住(有绝对把握)•承担得了最坏结果(盲区•误区•短板•硬伤•死穴•先天不足•小概率黑天鹅事件)and(上升空间•概率>>下跌空间•概率)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)→"从上至下”更容易获得更安全的投资•上升空间更大•更少煎熬的投资收益。
③逆向投资(递向思维•逆周期投资/跨周期•穿越牛熊周期/逆周期的时候才有“足够的系统性的安全边际”而不仅仅是个股貌似相对便宜)→机会永远是跌出来的(越跌越便宜•离底越近•风险释放越充分)•风险永远是涨出来的(越涨越贵•离顶越近•风险积累越高)and(个股的安全边际+大盘系统性安全边际)=缺一不可•两手都要硬(光有个股的安全边际是不够的并不安全/当大盘有了充分的安全边际•"够熊"•往往个股的安全边际也会够明显和充分/而当个股有了我们自以为充分的安全边际时候•大盘不一定有安全边际=这也是我们必须“从上至下”逆向投资的理论基础之所在)and行情在绝望中诞生•在犹豫中成长•在希望中毁灭→一根阴线改变情绪•二根阴线改变预期•三根阴线改变信仰…
④滚雪球(确定性的可“持续复合增长)
⑤核心竞争优势
⑥投资组合
⑦审慎原则(不亏本•不亏本•不亏本/不亏才有赚/宁错过不做错/有所不为)
⑧股权投资→长期主义•长期投资
☆谋定后动/谋其上
①竞争优势→不断强化ing(侵略性•排它性•独占性•先进性•难以复制和替代性))
②产品→需求刚性
③盈利→确定性(稳定且向上)/给力
④增长→可持续性•确定性(主动增长•掠夺vs被动增长•分享/增长点•可持续性和确定性)/后劲
⑤周期性→产品需求/经济景气/股市牛熊/行业周期性/企业生命周期
⑥估值→安全边际是否足够(价值>>价格/价格充分反应价值)
⑦能力圈→甜区?出圈/靠谱•把握性•信得足•get到
⑧牛熊深度=感性认知•理性确认•时间足够→春暖鸭先知•感性(赚钱•亏钱效应/市场贪婪•恐惧程度/加息•减息周期/行业景气度/大盘指数相对历史位置高低/前次的顶&底距当下时间跨度和涨跌落差幅度/基金发行售罄速度/股市总市值占GDP占比/大盘PE与企业平均ROE…)and定性≠定量(社会机会收益水准＋行业收益历史定位＋企业历史PE中枢＋国际定价水准参照系＋对企业当下“变数”的重新估值)
⑨财务→无疑•健康•稳健/有罪推论•疑罪从有
⑩行业(赛道)→天花板•死穴/潜力•增长点/总供求关系•充分竞争/周期强度
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