【对接DEPA 推进亚太数字经济空间成长】2021年11月1日中国正式提出申请加入《数字经济伙伴关系协定》（DEPA），这是继去年9月16日，中国正式申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）之后，中国构建开放型经济体系的又一重大举措。
随着近年来数字贸易的迅速发展，因各经济体关注重点不同，数字贸易在规则层面出现了“碎片化”现象，为深化贸易便利化和供应链互联互通，世界各主要经济体正积极将数据治理纳入国际经贸规则框架之中。目前，数字贸易规则已经反映在包括已生效的CPTPP、美墨加协定（USMCA）、日美数字贸易协定（JUDTA）、《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）以及升级后的《澳大利亚—新加坡自由贸易协定》（ASFTA）等双边和区域贸易协定之中，还有正在谈判中的世贸组织（WTO）电子商务诸边谈判。CPTPP的数字贸易规则强调允许数据自由跨境流动，给予数字产品非歧视待遇，不得强制计算设施设于境内，不得强制要求提供源代码，并可付诸争端解决机制，属于“硬约束”；RCEP鼓励推动贸易数字化、降低信息流动成本以及促进电子商务环境良性发展，但鉴于各成员国发展水平存在差异，其相关规定较为原则，且不诉诸于争端解决机制，属于“软约束”。
作为全球首个专门的数字经济治理协定，由智利、新西兰和新加坡于2020年11月签署并于2021年11月生效的DEPA共十六章，涵盖商业和贸易便利化、数字产品及相关问题的处理、数据问题、广泛的信任环境、商业和消费者信任、数字身份、新兴趋势和技术、创新与数字经济、中小企业合作、数字包容、透明度、争端解决和例外等，其核心纪律主要包括：
1.数字身份。DEPA继承了CPTPP的规则，进一步要求以成员国互认数字身份为目标，增强区域和全球互联互通，致力于有关数字身份的政策和法规、技术实施和安全标准方面的专业合作，为数字身份领域的跨境合作打下坚实基础。
2.电子发票。DEPA要求成员国在电子发票系统内进行合作，鼓励各国对其国内电子发票系统采用类似Peppol（Pan-European Public Procurement On-Line）的国际标准，促进DEPA成员国跨境使用电子发票。
3.电子支付和金融技术。DEPA要求各成员国及时公布电子支付的法规，考虑国际公认的电子支付标准，从而促进形成透明度和公平的竞争环境；同意通过金融技术公司间合作，促进开发商业领域的金融技术解决方案；同意通过非歧视、透明和促进性的规则，如开放的应用程序接口，为金融技术发展创造有利环境。
4.企业跨境无缝传输信息。数据问题涉及个人信息保护、通过电子手段进行的跨境数据流动、计算设施的位置等。DEPA允许成员国企业在确保合规的前提下跨境无缝传输信息。
5.政府数据公开。DEPA引入了USMCA的规则，规定成员国可探索扩大访问和使用公开政府数据的方式，为企业尤其是中小企业，创造新的机会包括共同确定可使用开放数据集及基于开放数据集开发新产品和服务，鼓励以在线可用的标准化公共许可证形式使用和开发开放数据许可模型，并允许所有人出于法律允许的目的自由访问、使用修改和共享开放数据。
6.数据创新和监管沙盒。DEPA鼓励通过促进跨境数据驱动型创新以促进新产品和服务的开发；要求监管沙盒构建应基于政府和行业合作机制；数据沙盒将根据各国国内法律在企业间分享包括个人信息在内的数据，支持私营部门数据创新并弥补政策差距，同时与技术和商业模式的新发展保持同步。
7.人工智能和网络安全。DEPA促进采用符合道德规范的“人工智能治理框架”，要求人工智能应该透明、公正和可解释，并具有以人为本的价值观；要求提高计算机安全事件的响应能力，识别和减少电子网络的恶意入侵或传播恶意代码带来的影响，促进网络安全领域的劳动力发展。
8.争端解决。DEPA致力于为解决政府间的争端提供有效、公平和透明的程序，争端解决的程序细节包括三个层次：协商、调解和仲裁程序，有效缓解了数字经济领域争端解决程序缺失的现状。
目前，中国在全面深入梳理评估DEPA条款的基础上，正与DEPA成员国保持密切沟通，开展技术磋商。中国数字经济规模位于全球前列，加入DEPA，既能与加强中国在全球数字经济领域合作、促进创新和可持续发展、深化改革和扩大高水平对外开放努力的方向相一致，也可为协定成员提供广阔市场，拉紧相互的数字经济合作纽带，为各成员企业和人民带来更大福祉，有助于促进亚太地区乃至全球数字经济的开放融合与长期繁荣。
在数字技术的驱动下，我国数字产业化规模迅猛扩张，产业数字化态势强劲；数字贸易是数字技术与经济、社会深度融合、共同演进的产物，正在构建各类经济活动的新业态；数字贸易在跨境研发、生产、交易和消费活动中产生，以数字平台为重要载体，高度依赖数据跨境流动, 广泛渗透到各行业、各领域、各环节的贸易形态，包括数字订购和数字交付为主要实现方式的跨境数字产品、跨境数据要素贸易、数字货物贸易和数字服务贸易。数字贸易将推动更多服务和产品、更多中小微企业甚至消费者个体融入全球价值链、嵌入全球价值链，并推动全球价值链同时向区域化和全球化方向发展。
为此，要依托自由贸易港、自由贸易试验区、服务贸易创新发展示范区和数字贸易示范区等制度型开放试点区域，以“最佳实践案例”为抓手，探索将RCEP数字贸易的“软约束”转型为“硬约束”，对接CPTPP数字贸易规则和DEPA的核心纪律，提升各类企业和政府监管部门对高标准数字贸易规则的领悟力、适应力和运用力，积极推进中国早日加入CPTPP和DEPA，为中国和各成员国企业构建一个共建、共用、共享的数字经济发展空间，造福亚太经济健康、可持续发展。（来源：中国贸易报；作者：姚为群 系中国贸促会专家委员会委员、上海对外经贸大学上海国际贸易中心战略研究院执行院长）
随着近年来数字贸易的迅速发展，因各经济体关注重点不同，数字贸易在规则层面出现了“碎片化”现象，为深化贸易便利化和供应链互联互通，世界各主要经济体正积极将数据治理纳入国际经贸规则框架之中。目前，数字贸易规则已经反映在包括已生效的CPTPP、美墨加协定（USMCA）、日美数字贸易协定（JUDTA）、《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）以及升级后的《澳大利亚—新加坡自由贸易协定》（ASFTA）等双边和区域贸易协定之中，还有正在谈判中的世贸组织（WTO）电子商务诸边谈判。CPTPP的数字贸易规则强调允许数据自由跨境流动，给予数字产品非歧视待遇，不得强制计算设施设于境内，不得强制要求提供源代码，并可付诸争端解决机制，属于“硬约束”；RCEP鼓励推动贸易数字化、降低信息流动成本以及促进电子商务环境良性发展，但鉴于各成员国发展水平存在差异，其相关规定较为原则，且不诉诸于争端解决机制，属于“软约束”。
作为全球首个专门的数字经济治理协定，由智利、新西兰和新加坡于2020年11月签署并于2021年11月生效的DEPA共十六章，涵盖商业和贸易便利化、数字产品及相关问题的处理、数据问题、广泛的信任环境、商业和消费者信任、数字身份、新兴趋势和技术、创新与数字经济、中小企业合作、数字包容、透明度、争端解决和例外等，其核心纪律主要包括：
1.数字身份。DEPA继承了CPTPP的规则，进一步要求以成员国互认数字身份为目标，增强区域和全球互联互通，致力于有关数字身份的政策和法规、技术实施和安全标准方面的专业合作，为数字身份领域的跨境合作打下坚实基础。
2.电子发票。DEPA要求成员国在电子发票系统内进行合作，鼓励各国对其国内电子发票系统采用类似Peppol（Pan-European Public Procurement On-Line）的国际标准，促进DEPA成员国跨境使用电子发票。
3.电子支付和金融技术。DEPA要求各成员国及时公布电子支付的法规，考虑国际公认的电子支付标准，从而促进形成透明度和公平的竞争环境；同意通过金融技术公司间合作，促进开发商业领域的金融技术解决方案；同意通过非歧视、透明和促进性的规则，如开放的应用程序接口，为金融技术发展创造有利环境。
4.企业跨境无缝传输信息。数据问题涉及个人信息保护、通过电子手段进行的跨境数据流动、计算设施的位置等。DEPA允许成员国企业在确保合规的前提下跨境无缝传输信息。
5.政府数据公开。DEPA引入了USMCA的规则，规定成员国可探索扩大访问和使用公开政府数据的方式，为企业尤其是中小企业，创造新的机会包括共同确定可使用开放数据集及基于开放数据集开发新产品和服务，鼓励以在线可用的标准化公共许可证形式使用和开发开放数据许可模型，并允许所有人出于法律允许的目的自由访问、使用修改和共享开放数据。
6.数据创新和监管沙盒。DEPA鼓励通过促进跨境数据驱动型创新以促进新产品和服务的开发；要求监管沙盒构建应基于政府和行业合作机制；数据沙盒将根据各国国内法律在企业间分享包括个人信息在内的数据，支持私营部门数据创新并弥补政策差距，同时与技术和商业模式的新发展保持同步。
7.人工智能和网络安全。DEPA促进采用符合道德规范的“人工智能治理框架”，要求人工智能应该透明、公正和可解释，并具有以人为本的价值观；要求提高计算机安全事件的响应能力，识别和减少电子网络的恶意入侵或传播恶意代码带来的影响，促进网络安全领域的劳动力发展。
8.争端解决。DEPA致力于为解决政府间的争端提供有效、公平和透明的程序，争端解决的程序细节包括三个层次：协商、调解和仲裁程序，有效缓解了数字经济领域争端解决程序缺失的现状。
目前，中国在全面深入梳理评估DEPA条款的基础上，正与DEPA成员国保持密切沟通，开展技术磋商。中国数字经济规模位于全球前列，加入DEPA，既能与加强中国在全球数字经济领域合作、促进创新和可持续发展、深化改革和扩大高水平对外开放努力的方向相一致，也可为协定成员提供广阔市场，拉紧相互的数字经济合作纽带，为各成员企业和人民带来更大福祉，有助于促进亚太地区乃至全球数字经济的开放融合与长期繁荣。
在数字技术的驱动下，我国数字产业化规模迅猛扩张，产业数字化态势强劲；数字贸易是数字技术与经济、社会深度融合、共同演进的产物，正在构建各类经济活动的新业态；数字贸易在跨境研发、生产、交易和消费活动中产生，以数字平台为重要载体，高度依赖数据跨境流动, 广泛渗透到各行业、各领域、各环节的贸易形态，包括数字订购和数字交付为主要实现方式的跨境数字产品、跨境数据要素贸易、数字货物贸易和数字服务贸易。数字贸易将推动更多服务和产品、更多中小微企业甚至消费者个体融入全球价值链、嵌入全球价值链，并推动全球价值链同时向区域化和全球化方向发展。
为此，要依托自由贸易港、自由贸易试验区、服务贸易创新发展示范区和数字贸易示范区等制度型开放试点区域，以“最佳实践案例”为抓手，探索将RCEP数字贸易的“软约束”转型为“硬约束”，对接CPTPP数字贸易规则和DEPA的核心纪律，提升各类企业和政府监管部门对高标准数字贸易规则的领悟力、适应力和运用力，积极推进中国早日加入CPTPP和DEPA，为中国和各成员国企业构建一个共建、共用、共享的数字经济发展空间，造福亚太经济健康、可持续发展。（来源：中国贸易报；作者：姚为群 系中国贸促会专家委员会委员、上海对外经贸大学上海国际贸易中心战略研究院执行院长）
052 全局与战略 OVERALLANDSTRATEGY
美国共和党人比民主党人更保守，支持“小 孔子主张适时结婚，“男子二十而冠，有为人
政府、大家庭”家庭完整，非婚子比例低，生育 父之端:女子十五许嫁，有适人之道。于此而往。
率高。而美国民主党、法国和北欧的政党与黑家 则自婚矣。”目前世界各国的法定结婚年龄普遍在
一样是大共同体主义。提倡“大政府、高福利” 16-18岁这符合生物学时序1980年中国为了
最近美国几次总统选举，各州对共和堂的支持率 推行计划生育。将法定最低结婚年龄推迟到男22
与生育率正相关，而对民主党的支持率则与生育 岁、女20岁，并鼓励晚婚(男25岁、女23岁)
率负相关。 晚育。
中国尽管在1980年实行独生子女政策，但 随着婚育年龄的推迟，生育能力不断下降。
是整个1980年代生育率还稳定在24，这得益于 “生育障碍率”是指生担上难以成功活产孩子的比
1979年的农村经济改革形成了“大家庭、小政府 例，30岁以下妇女为11%，35-39岁增至39%
格局。而1990年代由于实行了导致“小家庭、大 30岁以下孕妇的自然流产率为10%-15%40岁
政府”的分税制改革等政策，使得生育率从1990 增至35%。妇女怀唐氏综合症孩子的概率，20岁
年的23降到2000年的122 只有1/2000.35岁升至1/350.45岁高达1/30
目前中国的居民可支配收人总额只占GDP的 男性不孕率也随着年龄增加而上升。
43%(《中国统计年鉴2021)国际上一般占 东亚妆区的初音年龄是全球最晚，生音率拍
GDP的60%-70%。中国如此“小家庭”的财税体 最低。2017年日本韩国、中国台湾、中国香港
系是无法抚养两三个孩子的。必须大幅改革财税 的妇女初育年龄高达31-32岁，而美国不到27岁。
政策，强化家庭，才可能提升生育率。 相对干其他东亚地区，中国大陆的婚言年龄有"后
来居上"的趋势。
六、男大当婚，女大当嫁 2015-2019年日本各县、美国各州的男、
女初婚年龄都与生育率百线负相关。男性相关
婚姻“上以事宗庙，而下以继后世也，故里 性更强。日本男、女的相关系药头-075-0.65.
子重之"婚姻是“人之终始也”“治天因之，兴 美国的为-079-078男性婚育年龄推迟。
亡系焉"攸关文明兴衰，因此“夫妇之道，不可 除了生育能力、养育能力下降外，培养新一代
以不久也。故要之以怕” 的激情们下降。如果男、女初婚年龄不能控制
生育的前提是结婚，孟子期望“内无怨女 在27岁、25岁以下，生育率是难以提升到更
外无旷夫”历代统治者也都重视婚姻，比如唐太 替水平的。
宗发布《今有司劝勉府人婚聘及时诏)以提高 结论:中国的生育环境堪忧。人们面临三大
结婚室、中国的离婚室从1980年的0.3%提高到 难颖:心理上，不愿生:物上，养不起:生理上
2000年的10%2019年的349，是日本的2倍 生不了。如果只聚焦于某一块短板，即便政策力
品中国台湾城区的15倍:2019年中国东北的座 度再大，也难以提升生育率。面对严竣的人口形
婚率高达48%全球最高、生育率也是全球最低 势，家庭要有“底层设计”，国家要有“顶层设计”
2015年只有056。意味着下一代人口只是上一代 不妨借黎儒家里相，对经济社会法律、教育
的114中国的初婚人数从2013年的2386万减少 卫生、伦理、文化、城市规划等进行联动性改革。
到2020年的12229万，首其是20-24岁的结婚数 补齐每一块短板、修好每一个窗窗。才能让人口
从2011年的953万锐减到2020年的303万(《中 和文明生生不息。
国民政统计年鉴2021))可见。中国面临很大程 (作者易密势为美明成斯康星大学研究员:Brad
度的家庭危机。 Wilcox为美国弗吉尼亚大学全国婚姆项目主任)
中国经济报告12021年第6期
应易-言紧-大国军前
美国共和党人比民主党人更保守，支持“小 孔子主张适时结婚，“男子二十而冠，有为人
政府、大家庭”家庭完整，非婚子比例低，生育 父之端:女子十五许嫁，有适人之道。于此而往。
率高。而美国民主党、法国和北欧的政党与黑家 则自婚矣。”目前世界各国的法定结婚年龄普遍在
一样是大共同体主义。提倡“大政府、高福利” 16-18岁这符合生物学时序1980年中国为了
最近美国几次总统选举，各州对共和堂的支持率 推行计划生育。将法定最低结婚年龄推迟到男22
与生育率正相关，而对民主党的支持率则与生育 岁、女20岁，并鼓励晚婚(男25岁、女23岁)
率负相关。 晚育。
中国尽管在1980年实行独生子女政策，但 随着婚育年龄的推迟，生育能力不断下降。
是整个1980年代生育率还稳定在24，这得益于 “生育障碍率”是指生担上难以成功活产孩子的比
1979年的农村经济改革形成了“大家庭、小政府 例，30岁以下妇女为11%，35-39岁增至39%
格局。而1990年代由于实行了导致“小家庭、大 30岁以下孕妇的自然流产率为10%-15%40岁
政府”的分税制改革等政策，使得生育率从1990 增至35%。妇女怀唐氏综合症孩子的概率，20岁
年的23降到2000年的122 只有1/2000.35岁升至1/350.45岁高达1/30
目前中国的居民可支配收人总额只占GDP的 男性不孕率也随着年龄增加而上升。
43%(《中国统计年鉴2021)国际上一般占 东亚妆区的初音年龄是全球最晚，生音率拍
GDP的60%-70%。中国如此“小家庭”的财税体 最低。2017年日本韩国、中国台湾、中国香港
系是无法抚养两三个孩子的。必须大幅改革财税 的妇女初育年龄高达31-32岁，而美国不到27岁。
政策，强化家庭，才可能提升生育率。 相对干其他东亚地区，中国大陆的婚言年龄有"后
来居上"的趋势。
六、男大当婚，女大当嫁 2015-2019年日本各县、美国各州的男、
女初婚年龄都与生育率百线负相关。男性相关
婚姻“上以事宗庙，而下以继后世也，故里 性更强。日本男、女的相关系药头-075-0.65.
子重之"婚姻是“人之终始也”“治天因之，兴 美国的为-079-078男性婚育年龄推迟。
亡系焉"攸关文明兴衰，因此“夫妇之道，不可 除了生育能力、养育能力下降外，培养新一代
以不久也。故要之以怕” 的激情们下降。如果男、女初婚年龄不能控制
生育的前提是结婚，孟子期望“内无怨女 在27岁、25岁以下，生育率是难以提升到更
外无旷夫”历代统治者也都重视婚姻，比如唐太 替水平的。
宗发布《今有司劝勉府人婚聘及时诏)以提高 结论:中国的生育环境堪忧。人们面临三大
结婚室、中国的离婚室从1980年的0.3%提高到 难颖:心理上，不愿生:物上，养不起:生理上
2000年的10%2019年的349，是日本的2倍 生不了。如果只聚焦于某一块短板，即便政策力
品中国台湾城区的15倍:2019年中国东北的座 度再大，也难以提升生育率。面对严竣的人口形
婚率高达48%全球最高、生育率也是全球最低 势，家庭要有“底层设计”，国家要有“顶层设计”
2015年只有056。意味着下一代人口只是上一代 不妨借黎儒家里相，对经济社会法律、教育
的114中国的初婚人数从2013年的2386万减少 卫生、伦理、文化、城市规划等进行联动性改革。
到2020年的12229万，首其是20-24岁的结婚数 补齐每一块短板、修好每一个窗窗。才能让人口
从2011年的953万锐减到2020年的303万(《中 和文明生生不息。
国民政统计年鉴2021))可见。中国面临很大程 (作者易密势为美明成斯康星大学研究员:Brad
度的家庭危机。 Wilcox为美国弗吉尼亚大学全国婚姆项目主任)
中国经济报告12021年第6期
应易-言紧-大国军前
李超：疫情管控向右，货币政策向左
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置
作者：李超、林成炜（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）
内容摘要
>> 核心观点
春节期间海外市场的变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化，资产价格也整体反映这一趋势。展望未来，我们对全年的流动性展望仍然维持此前观点：短期来看，美欧实际通胀和通胀预期尚未见顶，紧缩预期将进一步增强。但全年来看全球央行紧缩力度将不及预期。金融稳定问题会成为美联储宽松退出的阶段性制约，一旦美联储因金融稳定而放慢加息步伐，下半年通胀压力回落后加息甚至缩表的必要性将进一步下降；欧洲通胀结构与美国存在明显差异，能源价格回落后通胀压力也将明显减弱，进一步加息紧缩的必要性实际较低。
>> 疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强
我们认为春节期间海外市场变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化。
疫情管控方面，发达国家逐步对新冠疫情进行流感化处理并放松管控措施，疫情对经济修复的制约逐步下降；美国就业数据本月劳动参与率的大幅修复是最大亮点。
货币政策方面，疫情对经济的扰动下降后货币政策短期聚焦于通胀的趋势更为清晰，英欧央行在本月议息会议上均出现了不同程度的鹰派转向。除此之外，乌克兰危机并未进一步发酵也减少了对发达国家货币政策的制约（通过金融稳定制约宽松退潮）。
流动性紧缩预期强化后，假期海外市场的资产价格整体呈现较为一致性的走势：10年期美债收益率反弹至1.85%以上，欧债收益率也出现了不同程度的上扬；美元高位震荡小幅下行，主要源于欧洲紧缩预期强化；美股反弹主要源于短期紧缩预期充分反应后基本面修复预期强化。
>> 在疫情高发背景下欧洲各国放松对疫情的封锁管理，新冠逐步迈向流感化时代
欧洲多国从2月起逐步放松对疫情的管控。英国方面，自2月11日起，前往英国且已接种2针疫苗的人将无需在出发前或抵达后接受核酸检测；未接种疫苗者也无需在抵达后进行自我隔离；除了医院、养老院、公共交通工具等少部分场合外，多数公共场合无需再佩戴口罩；服务型消费场所营业基本回归正常；居家办公的限制基本全部解除。欧盟方面，挪威是放松力度最大的国家，社交场景已基本恢复、抵达边境后的核酸检测均已取消，剩余的少量管控措施预计在未来数周内全部取消；除挪威外，法国、丹麦和爱尔兰也已经解除部分新冠管控措施；未来预计意大利、瑞士和芬兰均将加入这一行列。欧洲本轮放松疫情管控并非源于疫情好转，而是欧盟对于疫情管理态度的根本性转变，在高传播率、低致死率的特征下欧盟及英国已对新冠进行流感化处理。当前欧洲每日新增确诊病例数仍在160万例以上，是疫情以来的高点；但死亡人数维持稳定，并未出现大幅跃升。
>> 英央行加息缩表&欧央行转鹰，欧洲未面临广谱通胀压力加息必要性实际较低
英国21年12月CPI同比增速5.4%，欧洲22年1月调和CPI增速5.1%，预计Q1仍有进一步上行压力，受制于通胀压力，英央行和欧央行的货币政策立场小幅转鹰。
英央行2月议息会议中宣布加息25BP，9名票委中5名支持本次会议加息25BP，4名支持本次会议加息50BP，整体呈现较强的鹰派导向。当前货币市场对于年底英国央行基准利率定价已达到1.5%（当前利率水平为50BP）；除加息外，英国央行还将启动缩表，停止其持有资产的到期再投资，3月起至年末约有280亿英镑债券到期。
欧央行2月议息会议按兵不动，但拉加德的表态出现边际变化。本次议息会议不再强调“2022年不加息”；通胀方面，拉加德认为“通胀压力高于此前预期，仍预计通胀将在今年得到缓解，但欧央行也做好了适时调整所有工具的准备。”相较此前坚定2022年不加息的态度，拉加德的态度出现边际软化。
整体来看，我们认为欧央行态度的边际转变较大程度也是源自于对通胀的预期管理，实际加息的必要性仍然较低，主要原因在于欧洲并未面临广谱的涨价压力，一旦能源价格回落，欧洲通胀的压力将迅速降低。从CPI结构差异来看，欧元区的CPI压力主要源自于能源价格，虽然CPI增速高企但核心CPI同比增速2.6%尚且可控；美国则面临较为广谱的通胀压力，核心CPI同比增速已触及5.5%。欧美通胀压力结构的差异主要源于财政刺激路径的差异，美国财政刺激规模更大且直接发向居民的比例更高（占比35.1%），这使得居民可以在不就业的情况下维持较高需求，放大供需缺口；欧洲财政刺激规模小且直接发向居民的比例较小（英、德直接发向居民的比重为18.5%和8.5%），供需矛盾相对较小，面临的广谱通胀压力相对较小。从各国通胀压力的排序也不难看出，发给居民的钱越多，通胀压力越大。我们认为在欧洲并未面临广谱通胀压力的情况下，加息的必要性较低，此外欧洲国家的债务问题也将成为欧央行加息的约束（详细请参考前期报告《发达国家央行是否会出现加息潮？》）。
详情链接：https://t.cn/A6iCdxWX
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置
作者：李超、林成炜（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）
内容摘要
>> 核心观点
春节期间海外市场的变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化，资产价格也整体反映这一趋势。展望未来，我们对全年的流动性展望仍然维持此前观点：短期来看，美欧实际通胀和通胀预期尚未见顶，紧缩预期将进一步增强。但全年来看全球央行紧缩力度将不及预期。金融稳定问题会成为美联储宽松退出的阶段性制约，一旦美联储因金融稳定而放慢加息步伐，下半年通胀压力回落后加息甚至缩表的必要性将进一步下降；欧洲通胀结构与美国存在明显差异，能源价格回落后通胀压力也将明显减弱，进一步加息紧缩的必要性实际较低。
>> 疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强
我们认为春节期间海外市场变化可以总结为一条主线逻辑：疫情管控放松对经济的扰动下降，货币政策短期聚焦于通胀的动力进一步增强，流动性紧缩预期强化。
疫情管控方面，发达国家逐步对新冠疫情进行流感化处理并放松管控措施，疫情对经济修复的制约逐步下降；美国就业数据本月劳动参与率的大幅修复是最大亮点。
货币政策方面，疫情对经济的扰动下降后货币政策短期聚焦于通胀的趋势更为清晰，英欧央行在本月议息会议上均出现了不同程度的鹰派转向。除此之外，乌克兰危机并未进一步发酵也减少了对发达国家货币政策的制约（通过金融稳定制约宽松退潮）。
流动性紧缩预期强化后，假期海外市场的资产价格整体呈现较为一致性的走势：10年期美债收益率反弹至1.85%以上，欧债收益率也出现了不同程度的上扬；美元高位震荡小幅下行，主要源于欧洲紧缩预期强化；美股反弹主要源于短期紧缩预期充分反应后基本面修复预期强化。
>> 在疫情高发背景下欧洲各国放松对疫情的封锁管理，新冠逐步迈向流感化时代
欧洲多国从2月起逐步放松对疫情的管控。英国方面，自2月11日起，前往英国且已接种2针疫苗的人将无需在出发前或抵达后接受核酸检测；未接种疫苗者也无需在抵达后进行自我隔离；除了医院、养老院、公共交通工具等少部分场合外，多数公共场合无需再佩戴口罩；服务型消费场所营业基本回归正常；居家办公的限制基本全部解除。欧盟方面，挪威是放松力度最大的国家，社交场景已基本恢复、抵达边境后的核酸检测均已取消，剩余的少量管控措施预计在未来数周内全部取消；除挪威外，法国、丹麦和爱尔兰也已经解除部分新冠管控措施；未来预计意大利、瑞士和芬兰均将加入这一行列。欧洲本轮放松疫情管控并非源于疫情好转，而是欧盟对于疫情管理态度的根本性转变，在高传播率、低致死率的特征下欧盟及英国已对新冠进行流感化处理。当前欧洲每日新增确诊病例数仍在160万例以上，是疫情以来的高点；但死亡人数维持稳定，并未出现大幅跃升。
>> 英央行加息缩表&欧央行转鹰，欧洲未面临广谱通胀压力加息必要性实际较低
英国21年12月CPI同比增速5.4%，欧洲22年1月调和CPI增速5.1%，预计Q1仍有进一步上行压力，受制于通胀压力，英央行和欧央行的货币政策立场小幅转鹰。
英央行2月议息会议中宣布加息25BP，9名票委中5名支持本次会议加息25BP，4名支持本次会议加息50BP，整体呈现较强的鹰派导向。当前货币市场对于年底英国央行基准利率定价已达到1.5%（当前利率水平为50BP）；除加息外，英国央行还将启动缩表，停止其持有资产的到期再投资，3月起至年末约有280亿英镑债券到期。
欧央行2月议息会议按兵不动，但拉加德的表态出现边际变化。本次议息会议不再强调“2022年不加息”；通胀方面，拉加德认为“通胀压力高于此前预期，仍预计通胀将在今年得到缓解，但欧央行也做好了适时调整所有工具的准备。”相较此前坚定2022年不加息的态度，拉加德的态度出现边际软化。
整体来看，我们认为欧央行态度的边际转变较大程度也是源自于对通胀的预期管理，实际加息的必要性仍然较低，主要原因在于欧洲并未面临广谱的涨价压力，一旦能源价格回落，欧洲通胀的压力将迅速降低。从CPI结构差异来看，欧元区的CPI压力主要源自于能源价格，虽然CPI增速高企但核心CPI同比增速2.6%尚且可控；美国则面临较为广谱的通胀压力，核心CPI同比增速已触及5.5%。欧美通胀压力结构的差异主要源于财政刺激路径的差异，美国财政刺激规模更大且直接发向居民的比例更高（占比35.1%），这使得居民可以在不就业的情况下维持较高需求，放大供需缺口；欧洲财政刺激规模小且直接发向居民的比例较小（英、德直接发向居民的比重为18.5%和8.5%），供需矛盾相对较小，面临的广谱通胀压力相对较小。从各国通胀压力的排序也不难看出，发给居民的钱越多，通胀压力越大。我们认为在欧洲并未面临广谱通胀压力的情况下，加息的必要性较低，此外欧洲国家的债务问题也将成为欧央行加息的约束（详细请参考前期报告《发达国家央行是否会出现加息潮？》）。
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