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【深度图文】美国制裁叠加行业景气度下行 中芯国际抗压能力如何？
文｜财新数据 牟雅菲2022/09/05 22:39
短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益

【财新数据专稿】在行业景气度下行的背景下，受益国产替代，中芯国际（688981.SH/00981.HK）上半年业绩依然实现逆势增长。财报显示，公司今年上半年实现营收245.92亿元，同比增长52.8%；实现归母净利润62.52亿元，同比增长19.3%。公司毛利率同比增加13.6个百分点至40.26%。
◆半导体行业同时面临全球经济总量放缓的宏观周期压力，以及行业本身的下行周期压力，这一轮周期调整至少要持续到明年上半年。全球晶圆代工产能由全面稀缺转为结构性紧缺，智能手机进入去库存阶段，消费电子需求疲软
◆公司下半年整体ASP（平均销售价格）进一步提升的压力较大，其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降，而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健，公司下半年收入的主要驱动力将来自产能的增加
◆半导体尤其是先进制程半导体发展一直是我国的“卡脖子”问题之一，近年来美国也通过多种手段不断限制我国半导体行业的发展。受此影响，半导体行业替代化逻辑不断加强。中长期来看，根据公司的规划，2025 年产能翻倍及投资密度会基本保持不变，持续释放的产能将会稳定转化成公司利润，成为业绩稳定增长的重要保证
行业进入调整周期 后续营收增长靠产能释放
公司今年上半年营收增长主要是由于本期销售晶圆的数量增加、平均售价上升和产品组合变动所致。销售晶圆的数量由上年同期的330.4万片约当8英寸晶圆增加12.8%至本期的372.7万片约当8英寸晶圆。平均售价（销售晶圆收入除以总销售晶圆数量）由上年同期4390元增加至本期的6084元。

分季度表现来看，公司今年二季度单季实现营收127.38亿元，连续6个季度创历史新高，同比增45%；毛利率为39.4%，环比跌1.3个百分点，同比增9.3个百分点。二季度营收、毛利率略超指引上限，主要是由于疫情对于人员流动的管控，部分工厂岁修未在二季度进行，使疫情对于产出的整体影响低于预期。
公司二季度归母净利润同比下滑19%至34亿元，主要是由于应占联营企业和合营企业收益减少，以及当期政府补贴同比减少的原因。另外，公司二季度的产能利用率受疫情封控以及新产能投放尚在爬坡中的影响环比下滑3.3个百分点至97.1%。
从行业整体情况来看，半导体行业同时面临全球经济总量放缓的宏观周期压力，以及行业本身的下行周期压力，公司认为这一轮周期调整至少要持续到明年上半年，何时结束要看接下来宏观经济走势、消费端需求恢复节奏，以及行业去库存情况。全球晶圆代工产能由全面稀缺转为结构性紧缺，智能手机进入去库存阶段，消费电子需求疲软，而汽车电子、新能源、工业控制等领域需求依然保持稳健增长。

对应公司终端应用营收结构来看，公司上半年智能手机的终端应用收入占比同比下降5.2个百分点至27%，智能家居和消费电子收入占比分别同比提升1.9和0.5个百分点至15%和23.5%，以工业为代表的其他应用占比也提升3.8个百分点至34.6%。
在行业整体景气度下行的背景下，公司发布了较为稳健的第三季度业绩指引，季度收入环比增长 0—2%，毛利率介于 38%—40%之间。
至于行业周期调整对公司未来几个季度的产能利用率的影响，公司管理层在业绩说明会上表示，下行周期对其新工厂的压力要大一些，这主要是由于时间久的工厂，节点、产品平台、客户都特别多，而新工厂客户验证过的产品是比较少的，“公司三季度的产能利用率会和二季度比较接近，处于比较高的水平，对四季度看的还不是很清楚。”
光大证券分析师付天姿表示，景气度下行影响，公司下半年整体ASP（平均销售价格）进一步提升的压力较大，其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降，而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健。公司年初指引2022年新增约当8寸产能13~15万片/每月，截至二季度末已新增5.3万片/每月，下半年产能将进一步释放，公司下半年收入的主要驱动力将来自产能的增加。
富途证券研报也认为，在消费电子疲软的背景下，叠加未来全球新产能开始投放，ASP对营收贡献会明显边际递减，公司后续营收主要看新产能的投放。
美国制裁下国产替代需求持续增强
值得注意的是，在美国对中国半导体行业“卡脖子”的制裁背景下，国产替代需求也持续增强。
中芯国际在2020年12月被美国商务部列入实体清单，美国供应商要在获得政府许可的情况下才能向中芯国际供应产品。此外，美国还制裁了中芯国际的大客户华为，令其无法为华为生产芯片。而据美国商务部公告，将对所有用于10nm及以下制程的独特设备（如EUV光刻机）出口采取“推定拒绝”的审批政策。因此，尽管中芯国际可以继续为客户提供12/14nm晶圆的代工服务，但在涉及EUV的研发活动中，公司面临不确定性。
美国近期又通过 《芯片与科学法案》，该法案规定“禁止获得该法案资助的公司在10 年内于中国或其他国家扩建某些关键半导体产能”。除此以外，美国商务部近期亦通知有关企业，限制将14nm 及以下先进制程工艺芯片设备销往中国大陆，此前限制为 10nm。
半导体尤其是先进制程半导体发展一直是我国的“卡脖子”问题之一，近年来美国也通过多种手段不断限制我国半导体行业的发展。国泰君安研报认为，受此影响，半导体行业替代化逻辑不断加强。中长期来看，根据公司的规划，2025 年产能翻倍及投资密度会基本保持不变，持续释放的产能将会稳定转化成公司利润，成为业绩稳定增长的重要保证。

从国内外的营收占比来看，今年上半年公司国内收入占比大幅提升，国外市场占比有所下降。具体来看，公司在中国内地及香港的营收占比为69%，上年同期提升近10个百分点，在北美洲的营收占比为18.9%，较上年同期下降4.4个百分点；在欧洲及亚洲的营收占比为12.1%，占比下降3个百分点。
公司今年上半年成功开发了0.35微米至FinFET的多种技术节点，主要应用于逻辑工艺技术平台与特色工艺技术平台。目前公司在积极逆势扩张， 8月26日公告称，与天津市西青经济开发集团有限公司和天津西青经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议，拟投资75亿美元，建设12英寸晶圆代工生产线项目，产品主要应用于通讯、汽车电子、消费电子、工业等领域，拟选址西青开发区赛达新兴产业园内。规划建设产能为10万片/月的12英寸晶圆代工生产线，可提供28nm—180nm不同技术节点的晶圆代工与技术服务。
市场分析认为，短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。
国联证券分析师熊军表示，中国大陆去年芯片产量仅为312亿美元，自给率为16.7%，其中中国大陆本土企业产量为123亿美元，本土自给率仅为6.6%，供需缺口较大。此次中芯逆势投资，除了满足行业需求，更加凸显了本土晶圆制造的重要性。
目前中芯国际12英寸晶圆制造规划在深圳、上海、北京和天津四地新增产能，四地合计新增12英寸产能34万片/月，约当8英寸产能918万片/年，规划产能全部达产后预计国内还有较大晶圆制造产能缺口，国产替代空间较大。

从二级市场表现来看，公司港股和A股股价今年以来持续调整，截至8月29日收盘，公司港股和A股股价分别累计跌17.36%和24.33%。财报发布后，有机构下调公司目标价或评级。
华泰证券分析师黄乐平维持公司2022/2023/2024年18.05/16.05/18.26亿美元盈利预测，但将目标价下调至33港元（前值：40港元）。光大证券分析师付天姿表示，考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，下调港股中芯国际至“增持”评级（原“买入”评级）；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际“增持”评级。
https://t.cn/A6SlzWDg（来自财新客户端）
【深度图文】美国制裁叠加行业景气度下行 中芯国际抗压能力如何？
文｜财新数据 牟雅菲2022/09/05 22:39
短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益

【财新数据专稿】在行业景气度下行的背景下，受益国产替代，中芯国际（688981.SH/00981.HK）上半年业绩依然实现逆势增长。财报显示，公司今年上半年实现营收245.92亿元，同比增长52.8%；实现归母净利润62.52亿元，同比增长19.3%。公司毛利率同比增加13.6个百分点至40.26%。
◆半导体行业同时面临全球经济总量放缓的宏观周期压力，以及行业本身的下行周期压力，这一轮周期调整至少要持续到明年上半年。全球晶圆代工产能由全面稀缺转为结构性紧缺，智能手机进入去库存阶段，消费电子需求疲软
◆公司下半年整体ASP（平均销售价格）进一步提升的压力较大，其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降，而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健，公司下半年收入的主要驱动力将来自产能的增加
◆半导体尤其是先进制程半导体发展一直是我国的“卡脖子”问题之一，近年来美国也通过多种手段不断限制我国半导体行业的发展。受此影响，半导体行业替代化逻辑不断加强。中长期来看，根据公司的规划，2025 年产能翻倍及投资密度会基本保持不变，持续释放的产能将会稳定转化成公司利润，成为业绩稳定增长的重要保证
行业进入调整周期 后续营收增长靠产能释放
公司今年上半年营收增长主要是由于本期销售晶圆的数量增加、平均售价上升和产品组合变动所致。销售晶圆的数量由上年同期的330.4万片约当8英寸晶圆增加12.8%至本期的372.7万片约当8英寸晶圆。平均售价（销售晶圆收入除以总销售晶圆数量）由上年同期4390元增加至本期的6084元。

分季度表现来看，公司今年二季度单季实现营收127.38亿元，连续6个季度创历史新高，同比增45%；毛利率为39.4%，环比跌1.3个百分点，同比增9.3个百分点。二季度营收、毛利率略超指引上限，主要是由于疫情对于人员流动的管控，部分工厂岁修未在二季度进行，使疫情对于产出的整体影响低于预期。
公司二季度归母净利润同比下滑19%至34亿元，主要是由于应占联营企业和合营企业收益减少，以及当期政府补贴同比减少的原因。另外，公司二季度的产能利用率受疫情封控以及新产能投放尚在爬坡中的影响环比下滑3.3个百分点至97.1%。
从行业整体情况来看，半导体行业同时面临全球经济总量放缓的宏观周期压力，以及行业本身的下行周期压力，公司认为这一轮周期调整至少要持续到明年上半年，何时结束要看接下来宏观经济走势、消费端需求恢复节奏，以及行业去库存情况。全球晶圆代工产能由全面稀缺转为结构性紧缺，智能手机进入去库存阶段，消费电子需求疲软，而汽车电子、新能源、工业控制等领域需求依然保持稳健增长。

对应公司终端应用营收结构来看，公司上半年智能手机的终端应用收入占比同比下降5.2个百分点至27%，智能家居和消费电子收入占比分别同比提升1.9和0.5个百分点至15%和23.5%，以工业为代表的其他应用占比也提升3.8个百分点至34.6%。
在行业整体景气度下行的背景下，公司发布了较为稳健的第三季度业绩指引，季度收入环比增长 0—2%，毛利率介于 38%—40%之间。
至于行业周期调整对公司未来几个季度的产能利用率的影响，公司管理层在业绩说明会上表示，下行周期对其新工厂的压力要大一些，这主要是由于时间久的工厂，节点、产品平台、客户都特别多，而新工厂客户验证过的产品是比较少的，“公司三季度的产能利用率会和二季度比较接近，处于比较高的水平，对四季度看的还不是很清楚。”
光大证券分析师付天姿表示，景气度下行影响，公司下半年整体ASP（平均销售价格）进一步提升的压力较大，其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降，而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健。公司年初指引2022年新增约当8寸产能13~15万片/每月，截至二季度末已新增5.3万片/每月，下半年产能将进一步释放，公司下半年收入的主要驱动力将来自产能的增加。
富途证券研报也认为，在消费电子疲软的背景下，叠加未来全球新产能开始投放，ASP对营收贡献会明显边际递减，公司后续营收主要看新产能的投放。
美国制裁下国产替代需求持续增强
值得注意的是，在美国对中国半导体行业“卡脖子”的制裁背景下，国产替代需求也持续增强。
中芯国际在2020年12月被美国商务部列入实体清单，美国供应商要在获得政府许可的情况下才能向中芯国际供应产品。此外，美国还制裁了中芯国际的大客户华为，令其无法为华为生产芯片。而据美国商务部公告，将对所有用于10nm及以下制程的独特设备（如EUV光刻机）出口采取“推定拒绝”的审批政策。因此，尽管中芯国际可以继续为客户提供12/14nm晶圆的代工服务，但在涉及EUV的研发活动中，公司面临不确定性。
美国近期又通过 《芯片与科学法案》，该法案规定“禁止获得该法案资助的公司在10 年内于中国或其他国家扩建某些关键半导体产能”。除此以外，美国商务部近期亦通知有关企业，限制将14nm 及以下先进制程工艺芯片设备销往中国大陆，此前限制为 10nm。
半导体尤其是先进制程半导体发展一直是我国的“卡脖子”问题之一，近年来美国也通过多种手段不断限制我国半导体行业的发展。国泰君安研报认为，受此影响，半导体行业替代化逻辑不断加强。中长期来看，根据公司的规划，2025 年产能翻倍及投资密度会基本保持不变，持续释放的产能将会稳定转化成公司利润，成为业绩稳定增长的重要保证。

从国内外的营收占比来看，今年上半年公司国内收入占比大幅提升，国外市场占比有所下降。具体来看，公司在中国内地及香港的营收占比为69%，上年同期提升近10个百分点，在北美洲的营收占比为18.9%，较上年同期下降4.4个百分点；在欧洲及亚洲的营收占比为12.1%，占比下降3个百分点。
公司今年上半年成功开发了0.35微米至FinFET的多种技术节点，主要应用于逻辑工艺技术平台与特色工艺技术平台。目前公司在积极逆势扩张， 8月26日公告称，与天津市西青经济开发集团有限公司和天津西青经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议，拟投资75亿美元，建设12英寸晶圆代工生产线项目，产品主要应用于通讯、汽车电子、消费电子、工业等领域，拟选址西青开发区赛达新兴产业园内。规划建设产能为10万片/月的12英寸晶圆代工生产线，可提供28nm—180nm不同技术节点的晶圆代工与技术服务。
市场分析认为，短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。
国联证券分析师熊军表示，中国大陆去年芯片产量仅为312亿美元，自给率为16.7%，其中中国大陆本土企业产量为123亿美元，本土自给率仅为6.6%，供需缺口较大。此次中芯逆势投资，除了满足行业需求，更加凸显了本土晶圆制造的重要性。
目前中芯国际12英寸晶圆制造规划在深圳、上海、北京和天津四地新增产能，四地合计新增12英寸产能34万片/月，约当8英寸产能918万片/年，规划产能全部达产后预计国内还有较大晶圆制造产能缺口，国产替代空间较大。

从二级市场表现来看，公司港股和A股股价今年以来持续调整，截至8月29日收盘，公司港股和A股股价分别累计跌17.36%和24.33%。财报发布后，有机构下调公司目标价或评级。
华泰证券分析师黄乐平维持公司2022/2023/2024年18.05/16.05/18.26亿美元盈利预测，但将目标价下调至33港元（前值：40港元）。光大证券分析师付天姿表示，考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，下调港股中芯国际至“增持”评级（原“买入”评级）；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际“增持”评级。
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【人民银行出招力托 惟人民币或仍会跌见7算】美汇指数持续走强，人民币中间价周一(5日)报6.8998兑每美元，下调81点子，再创逾两年新低。基本上，人民币已连续第6个月下跌，今年以来累计下跌逾9%，并创下2018年10月中美贸易战以来的最长连跌纪录。为挽狂澜，收市后中国人民银行宣布，9月15日起外汇存款准备金率由现行8%大幅下调两个百分点至6%，比对上一次(即5月15日生效)下调一厘更重手，估计可向市场释出191亿美元需求，有利稳定人民币汇率。消息公布后，离岸人民币曾跳涨200多点子至6.9314，之后回顺至6.942。
分析指出，今次人行单次下调幅度扩大至两个百分点，显然是要加大稳定人民币汇率的力量，而后续可以使用的招数，还可能上调外汇风险准备金率，由目前执行0%重新上调至20%；调节全口径境跨融资宏观审慎调节参数，如从1上调回1.25；以及调节境内企业境外放款宏观审慎调节系数，如从0.5下调回0.3等；另重启人民币逆周期因子的可能性亦在加大。
此前中银证券全球首席经济学家、前外汇管理局国际收支司司长管涛亦派定心丸，指虽然最新一轮人民币调整又跌至整数关口(7算)附近，但累计跌幅远小于次季即上一轮调整；又指这次汇率波动期间外汇成交放量没有上次明显，而A股反录累计淨买入，皆反映如今中国拥有更加强劲的基础收支顺差和更加稳健的民间对外负债，具有更强的抵御资本流动和汇率波动衝击的信心和底气。
券商高盛称，基于中国境内需求疲弱、货币政策偏向宽鬆，料人民币兑美元汇价短期会受压，但基于中国庞大的贸易盈馀下，中期应可支持人民币汇价，未来3个月预测为7算水平，此前预测为6.75。
人行周一继续进行20亿元人民币(下同)逆回购操作，期限为7日，中标利率维持于2厘，完全对冲当日到期。公开市场本周逆回购到期量为100亿元，周一至周五每日到期量为20亿元。
分析指出，今次人行单次下调幅度扩大至两个百分点，显然是要加大稳定人民币汇率的力量，而后续可以使用的招数，还可能上调外汇风险准备金率，由目前执行0%重新上调至20%；调节全口径境跨融资宏观审慎调节参数，如从1上调回1.25；以及调节境内企业境外放款宏观审慎调节系数，如从0.5下调回0.3等；另重启人民币逆周期因子的可能性亦在加大。
此前中银证券全球首席经济学家、前外汇管理局国际收支司司长管涛亦派定心丸，指虽然最新一轮人民币调整又跌至整数关口(7算)附近，但累计跌幅远小于次季即上一轮调整；又指这次汇率波动期间外汇成交放量没有上次明显，而A股反录累计淨买入，皆反映如今中国拥有更加强劲的基础收支顺差和更加稳健的民间对外负债，具有更强的抵御资本流动和汇率波动衝击的信心和底气。
券商高盛称，基于中国境内需求疲弱、货币政策偏向宽鬆，料人民币兑美元汇价短期会受压，但基于中国庞大的贸易盈馀下，中期应可支持人民币汇价，未来3个月预测为7算水平，此前预测为6.75。
人行周一继续进行20亿元人民币(下同)逆回购操作，期限为7日，中标利率维持于2厘，完全对冲当日到期。公开市场本周逆回购到期量为100亿元，周一至周五每日到期量为20亿元。
华人机构评选，中国前50座城市：
香港一枝独秀，分值大幅领先；台北力压北京；杭州超过广州；苏州排名第10；武汉排名17；重庆险胜成都。
城市综合实力排名不只是国人的专利，华人机构也常常给出自己的评价。这份榜单在海外华人世界流传，同步在纽约和香港发布。通过榜单，一起了解华人眼里的中国。
我个人感觉，这份榜单的排名视角陈旧，思想停留在20年前，对现在的中国需要深入了解。北京是国际化大都市，经济、教育、科技实力远在台北市之上。另外，我国的西部中心城市武汉、成都、重庆等发展成果显著，实力大幅度跃升。对于这份榜单，我看不懂，你怎么看？#财经#
香港一枝独秀，分值大幅领先；台北力压北京；杭州超过广州；苏州排名第10；武汉排名17；重庆险胜成都。
城市综合实力排名不只是国人的专利，华人机构也常常给出自己的评价。这份榜单在海外华人世界流传，同步在纽约和香港发布。通过榜单，一起了解华人眼里的中国。
我个人感觉，这份榜单的排名视角陈旧，思想停留在20年前，对现在的中国需要深入了解。北京是国际化大都市，经济、教育、科技实力远在台北市之上。另外，我国的西部中心城市武汉、成都、重庆等发展成果显著，实力大幅度跃升。对于这份榜单，我看不懂，你怎么看？#财经#
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