正确看待当前信托行业面临的问题

从客观看，信托公司走到今天，既有经济周期的不利影响，也有自身发展粗放、风险内控不严等老问题，有资深信托业者撰文认为。

1、就现阶段而言，大多数信托公司面临以下三个主要矛盾：一是地产类信托项目风险集中爆发，信托公司客观上无力再承担“刚兑”责任，非标融资类产品的信用等级失去融资人和发行人的双重保障；二是信托公司牌照价值缩水，固有资产流动性下降，信托公司股东增资或救助意愿明显下降，信托公司内部“大股东”“代理人”等治理问题日益突出；三是业务转型流于形式，忽视客户诉求，资源型人才、专业性人才出走，自身造血能力下降，营收、净利润等指标下降。

2、要克服困难、走出逆境，各家信托公司首要抓住主要矛盾，自上而下和自下而上有机统一，在做好风险防范基础上，积极整合资源、盘活资产、开源节流，提高公司试错、容错、纠错的恢复能力，珍惜人才、苦练内功，在安全基础上谋发展，在发展中化解风险。

3、信托公司安身立命的前提是要有信托业务，信托业务的前提之一是委托人对信托公司的信任，之二是监管部门对信托公司的信任。提升委托人对信托公司的信任，短期内，作为信托公司必须要承担起受托人的责任，切实维护和保障受益人的合法利益。

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【江苏出台12条举措推动外贸保稳提质 稳外贸再发力，助企精准拓市场】7月25日，江苏省政府召开新闻发布会，对江苏省近日出台的《关于推动外贸保稳提质的若干措施》进行专门解读。

12条举措助力企业直面挑战

《若干措施》从推动外贸领域保通保畅、帮助外贸企业抓订单拓市场、稳定外贸产业链供应链、加大财税金融支持力度等4方面提出12条具体举措。直面当前外贸发展面临的困难问题，《若干措施》从畅通物流、线下线上结合开拓国际市场、加大信保信贷支持、提升汇率风险管理能力等方面提出政策举措，稳定外贸基本盘。同时着眼长远制定创新举措，加大对跨境电商、市场采购贸易、保税维修等新业态新模式的支持力度，促进外贸加快转型升级，实现高质量发展。

推动外贸领域保通保畅方面，推出全力服务保障外经贸企业生产经营、大力促进外贸物流畅通两项措施。针对重点外经贸企业强化“一企一策”服务，推动复工企业尽快达产满产，保障外贸产业链供应链稳定。全面取消对来自低风险地区货运车辆的防疫通行限制，着力提升江苏省港口口岸通关便利化水平，全力保障货运物流运输通畅。

帮助外贸企业抓订单拓市场，支持企业线下线上结合开拓国际市场、扩大二手车出口业务、加快发展跨境电商、提升市场采购贸易发展水平。稳定外贸产业链供应链，加强进口促进载体平台建设、支持保税维修及再制造业务。

加大财税金融支持力度方面，扩大政策性出口信用保险覆盖面，加大产业链龙头企业和关键环节承保力度，力争全年产业链承保规模达400亿美元。对符合国家级“专精特新”等条件的中小微企业，在原有出口信用保险费率基础上，实施不低于10%的阶段性降费。发挥出口信用保险对保单融资的增信作用，力争今年中国出口信用保险公司江苏分公司保单融资增信规模不低于270亿元。力争今年江苏省参与外汇套保避险的企业不少于1万家，其中，中小微外贸企业不少于8000家，首次办理外汇套保的企业不少于3000家。

贸易结构呈现“四个占比提升”

尽管受到多重超预期因素影响，得益于一系列政策举措落地见效、形成叠加效应，上半年江苏省外贸运行好于全国、好于预期。1-6月，江苏省累计进出口26356.8亿元，同比增长10.0%，增幅高于全国平均水平0.6个百分点，其中，出口16619.7亿元，增长12.3%；进口9737.1亿元，增长6.2%。累计进出口、出口、进口规模均创历史同期新高。

上半年，江苏省贸易结构持续优化，呈现“四个占比提升”的特点：民营企业占比38.7%，提升1.8个百分点，拉动作用更为显著；一般贸易占比57.2%，提升0.5个百分点，支撑作用更加突出；对新兴市场出口占比50.5%，提升2个百分点，市场布局更趋多元；区域发展更加均衡，苏中、苏北占比提升0.8个百分点。

江苏省商务厅副厅长周晓阳介绍，全省累计组织2000多家企业参加线上春季广交会，支持企业拓展内外贸销售渠道，支持企业线下线上结合开拓市场、获取订单。持续推进“苏贸贷”融资工作，新增贷款51.9亿元，新增服务企业661户。上半年，出口信用保险累计支持一般贸易出口565.6亿美元，增长10.2%；短期信用险服务出口企业20231家，其中小微企业14856家。支持中小微企业通过常熟“市采通”平台高效合规出口，“市采通”平台上半年出口14.1亿美元，同比增长39.8%。建立跨境电商进出口重点联系企业制度，覆盖全省124家跨境电商进出口重点企业。

江苏省充分挖掘水路、铁路、航空运输的潜力，面向外贸企业发放重点物资运输车辆通行证，全力保障外贸运输畅通。上半年，全省中欧（亚）班列累计开行1015列，同比增长45%。详戳：https://t.cn/A6a3u8fP

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【央行短期频繁变换逆回购操作量 或在强调“重价不重量”】

央行再次变更逆回购操作量。

7月25日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月25日人民银行以利率招标方式开展了50亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.1%，持平于上次。

此次操作后，央行近7个工作日的操作量分别为：30亿、120亿、70亿、30亿、30亿、30亿、50亿。这一操作量并无数学规律且变动频繁，引起市场广泛关注。市场认为，这是央行在进一步强调“重价不重量”的货币政策新框架。

逆回购操作新框架

公开市场操作(OMO)是中央银行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。其中逆回购是近年来最常用的短期流动性调节工具，其操作频率高且灵活。

从今年6月下旬以来，7天逆回购操作量有三个明显变化的阶段：6月24日-6月30日，逆回购操作量上升至数百亿，主要是应对季末流动性偏紧的情况;7月1日-7月15日，逆回购操作量先降至100亿，然后进一步降至30亿，市场分析目的主要是打击套利交易、降债市杠杆;上周逆回购操作量先是增加至120亿，然后降低至70亿，然后再进一步降至30亿，7月25日本周一操作量则上升为50亿。

这样的操作一反常态。自2016年2月建立公开市场每日操作常态化机制后，央行逆回购操作规模大多为100亿的整数倍。2021年1月，央行公开市场操作量从100亿降到50亿，再降至20亿，整体呈现缩量的态势，市场利率也出现上升，债市杠杆也出现下降。

相比而言，近期的逆回购操作数量并无明显规律。“近期逆回购操作的变化频率很快且没有规律，在市场基本面及经济基本面都没有明显变化的情况下，这样的数量变化看不到明确的指引信号。”沪上某大型公募基金公司基金经理表示。

中信证券首席宏观分析师程强认为，在流动性比较平稳的时期，逆回购操作通常是100亿，这100亿的操作是常态。但近期操作规模从100亿的整数倍变成10亿的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。

程强进一步表示，新框架下逆回购操作数量变化不能代表货币政策的转向，可能只是为了更好地实现短期流动性均衡，逆回购利率、MLF利率和LPR等资金价格更能代表货币政策方向。

或强调重价不重量

在市场人士看来，这一政策方向即是央行一年多来频繁强调的“重价不重量”。

2021年2月，央行发布的《2020年四季度货币政策执行报告》提出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。

央行解释称，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。

光大证券首席固收分析师张旭表示，公开市场操作的一个重要作用是对银行体系流动性进行“削峰填谷”，例如当银行间流动性充裕时，央行倾向于净回笼以“削峰”。由于央行通常不会完全削平波峰、填满波谷，因此就会出现“央行净回笼时资金宽裕、净投放时资金趋紧”的现象。实际上，不是净回笼导致资金宽裕，而是资金宽裕引发了净回笼。因此，利用操作量所推断出的结论时常与事实相反。

除操作量外，目前市场比较关注的数量指标包括流动性到期量、超储率(超额准备金率)甚至准备金率的调整等。央行《2021年四季度货币政策报告》指出，我国金融机构超储率下降既是金融体系不断发展的结果，也是央行货币政策调控机制不断完善的表现。因此，当前不宜单纯根据超储率判断流动性松紧程度，更不能认为超储率下降就意味着流动性收紧。

根据央行近一年来的反复强调看，无论是短期利率走向，还是货币政策取向，不应过度关注数量指标，而要观察价格指标。数量指标指向公开市场操作量、到期量、超储率甚至存准率，价格指标则主要是逆回购利率、MLF利率以及DR007。

“央行不可能在目前情况下自损政策公信力。合理推测，可能是因为流动性本身充裕，市场预期也较为稳定，所以更加精准调控，或许是央行在尝试逐步改变100亿这样一种相对机械的投放，而让市场真正接受不看量、只看价的货币信号。”天风证券首席固收分析师孙彬彬表示。

“重价不重量”的背后是货币政策调控框架逐步向价格型转变，且政策利率体系逐步完善，政策利率的作用更加强化。

人民银行行长易纲在《中国的利率体系与利率市场化改革》一文中表示，经过近30年来持续推进利率市场化改革，目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系。

即主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。

孙彬彬续称，货币政策中介目标是宽信用，而宽信用前提在于宽货币，保持流动性高于合理充裕水平的目的就是要激发信用投放，提升社会融资需求。从政策逻辑考虑，只有观察到社会信用回升渐入佳境，货币投放和流动性才会有所收敛，资金利率也才会上升。