鸿道投资孙建冬：5%净利率不是一个天花板，不仅可突破还有可能很大提升
回到刚才说的军工，尤其是成本加成或者5%净利率的问题，这是不是一个天花板？
首先我觉得成本加成不是对军工产业链所有企业都适用，它主要是针对下游的整机商业销售企业，其实像上中游的一些企业，尤其是上中游提供原料，新材料，提供关键设备的民营企业，它并没有明确的净利率上限的人为限制，这是第一层意思。
第二层意思，其实5%净利率的这个线并不是不可突破的，其实我们已经看到军工一些上市公司，比如像中航沈飞已经略微超过5%的净利润。
更重要的一点，5%的净利率它过去是怎么操作实现的？它实际上并不是人为的限了一个净利，而是推算企业的成本，然后定了军品的价格。
我们打个比方，比如一架飞机，如果它5年前定型以后，军方要开始批量采购，如果把它价格定在1个亿，当时可能军方和军工厂他们共同协商飞机的完全成本是9500万。
但是大家想一想，其实军品的完全成本不是固定的。
因为刚才我讲了军品的最大成本实际上是一个研发和设备投入的成本，这是一个固定成本，是一个沉没成本。
其实很简单，做50架飞机还是做100架飞机，成本是完全不一样的。
大家如果是军迷知道美国F22，洛克希德·马丁做了全世界最先进的战机F22，当时号称飞机好像是3点多亿美金一架。
因为飞机定型之后，美国参众两院通过的购买的军机数量是比较少的，这样大大提升了 F22的成本。
回过来讲咱们国内军工这些整机厂，现在正在开始交货的一些主战型号的飞机，实际上大家谈成本，博弈成本，应该是好几年之前的事情，大家想一想2016年之前跟2016年之后国际形势是不是差别非常大？
我记得百年未有之大变局好像也是2016年左右提出来的。
再打个比方，比如在2014年或者2015年，如果军方跟一个主机厂说，你的飞机将来我们在（产品）生命周期一共要买600架，我相信主机厂一定不会干，这样会把成本算得很低，说不行你最多只能算100架，因为过去你就这样，最后只买60架，我会赔的底掉。
我想大家最后一个博弈结果也可能谈出来飞机按照150架或者200架，算了一个生命周期军方对飞机的总采购量，因为只有把总的采购量定下来，双方认可之后，才能把飞机固定成本的摊销算清楚。
所以我相信在2014年、2015年的时候，一个飞机对未来整个生命周期谈的价格，显然跟现在最新的军方所要求的，未来几年要交付的价格相当不一样。
大家如果了解一点军工行业，可以看到今年二季度几个主要的上市公司，尤其像沈飞，包括航发，他们都收到了大量的预付款，大家从他们的财务报表当中的合同负债，以及他们做申请做理财投资能看出来他们收到大量的预付款，而且预付款据了解也只是后面订单的一部分。
实际上就是现在这种国际环境下发生了一个巨变，百年未有之大变局。
所以当初谈定价的时候，谈的量跟现在军方要的量实际上不是一个数量级的差别，哪怕是当时谈好的一个价格，净利率可能会有一个很大的提升。#股票##价值投资日志[超话]#
回到刚才说的军工，尤其是成本加成或者5%净利率的问题，这是不是一个天花板？
首先我觉得成本加成不是对军工产业链所有企业都适用，它主要是针对下游的整机商业销售企业，其实像上中游的一些企业，尤其是上中游提供原料，新材料，提供关键设备的民营企业，它并没有明确的净利率上限的人为限制，这是第一层意思。
第二层意思，其实5%净利率的这个线并不是不可突破的，其实我们已经看到军工一些上市公司，比如像中航沈飞已经略微超过5%的净利润。
更重要的一点，5%的净利率它过去是怎么操作实现的？它实际上并不是人为的限了一个净利，而是推算企业的成本，然后定了军品的价格。
我们打个比方，比如一架飞机，如果它5年前定型以后，军方要开始批量采购，如果把它价格定在1个亿，当时可能军方和军工厂他们共同协商飞机的完全成本是9500万。
但是大家想一想，其实军品的完全成本不是固定的。
因为刚才我讲了军品的最大成本实际上是一个研发和设备投入的成本，这是一个固定成本，是一个沉没成本。
其实很简单，做50架飞机还是做100架飞机，成本是完全不一样的。
大家如果是军迷知道美国F22，洛克希德·马丁做了全世界最先进的战机F22，当时号称飞机好像是3点多亿美金一架。
因为飞机定型之后，美国参众两院通过的购买的军机数量是比较少的，这样大大提升了 F22的成本。
回过来讲咱们国内军工这些整机厂，现在正在开始交货的一些主战型号的飞机，实际上大家谈成本，博弈成本，应该是好几年之前的事情，大家想一想2016年之前跟2016年之后国际形势是不是差别非常大？
我记得百年未有之大变局好像也是2016年左右提出来的。
再打个比方，比如在2014年或者2015年，如果军方跟一个主机厂说，你的飞机将来我们在（产品）生命周期一共要买600架，我相信主机厂一定不会干，这样会把成本算得很低，说不行你最多只能算100架，因为过去你就这样，最后只买60架，我会赔的底掉。
我想大家最后一个博弈结果也可能谈出来飞机按照150架或者200架，算了一个生命周期军方对飞机的总采购量，因为只有把总的采购量定下来，双方认可之后，才能把飞机固定成本的摊销算清楚。
所以我相信在2014年、2015年的时候，一个飞机对未来整个生命周期谈的价格，显然跟现在最新的军方所要求的，未来几年要交付的价格相当不一样。
大家如果了解一点军工行业，可以看到今年二季度几个主要的上市公司，尤其像沈飞，包括航发，他们都收到了大量的预付款，大家从他们的财务报表当中的合同负债，以及他们做申请做理财投资能看出来他们收到大量的预付款，而且预付款据了解也只是后面订单的一部分。
实际上就是现在这种国际环境下发生了一个巨变，百年未有之大变局。
所以当初谈定价的时候，谈的量跟现在军方要的量实际上不是一个数量级的差别，哪怕是当时谈好的一个价格，净利率可能会有一个很大的提升。#股票##价值投资日志[超话]#
1947年10月4日，解放军开始进攻清涧城。10日，解放军放回一个俘虏兵，送来一纵队司令员张宗逊，劝国民党守军第76师师长廖昂放下武器的信。24旅旅长张新力劝廖昂接受。廖昂说:“那怎么可以!”
师参谋长刘学超当时思想上极为矛盾，但他不敢流露，因为他不是胡宗南的嫡系而是“外牌”。虽然处境危险，但万一侥幸援军赶到解围，传出去说他曾赞成放下武器，胡宗南很可能“杀鸡儆猴”，借他的性命来警告其他人。
当张新说:“看参座意见怎样”时，廖望了刘一眼仍说:“那怎么可以!”
刘想廖昂既不斥责张，可能是在留后路，因此说:“这件事关系重大，希望师长详加考虑，权衡利害，早下决心。”
刘还转向张新说:“你是师长的部下，我是僚属师长决心如何办，我们就如何办吧!”
廖昂迟疑一下说:“再怎么说也不能放下武器!”这个问题也就搁下了。
下年3时后，解放军进攻暂停，廖昂约张新和刘学超商量，准备将城外所有部队撤入城内固守。刘赞同这一意见，这样固守待援较有希望。
哪知道预备命令已经下了，廖的计划又变了。他认为城外残存据点的作用虽不大，但解放军必须逐个夺取后，才能接近城垣，尚可拖延时间，于是又决心仍照原态势固守。
入夜时，解放军又开始猛攻，张新再提出放下武器的主张，廖昂还未置答。张遂派参谋处第二科代科长孙景敏前往同解放军交涉，孙以张非直属长官，迟迟不行。刘学超看情况危急，向孙说:“张旅长派你去，你就去吧!”孙已出指挥所，廖昂又犹豫了，派人追回说:“不要去，不要去。”
夜半，解放军又暂时进攻，廖昂准备向西南突围，前进二三十里就可能与援军会合，问刘学超的意见怎样。刘先前或许有成功可能，现在城外部队已全部丧失，城内仅师、旅特务营、连和旅工兵连较完整，以这样微弱的力量要突围谈何容易?不突围还可凭借工事苟延残喘。
廖昂常自以为作战经验丰富，刘此时亦不愿提出相反意见，因此便说:“师长决心突围，当然估计过情况和力量，那也好;但我因病不能行动(从西安治病归来身体还很不好)，只好留在这里，以免成为部队行动的累赘。”
廖昂想不到适当的话，望着刘默默无言。刘继续说:“要突围，那就趁早，你们赶快准备吧!”说完返回自己窑洞。
后来刘起来外出小解，看见廖昂脱去皮大衣，换上士兵单衣，正在翻箱倒笼。张新正痛哭流涕和他谈论着，估计是不愿跟他突围，可能又在劝他放下武器。刘不愿打扰他们，返回窑洞休息。
刘休息了约20分钟后，忽然看见廖昂在熊熊的火焰旁边焚毁文件。询问卫士，才知道胡宗南空投的30亿元法币，廖既不愿留给解放军，也不愿发给自己的官兵，还不愿假手别人来处理，而亲自在那里焚烧。
烧完后，他的卫士来说:“师长请参谋长。”
刘到了后，看见过道上挤满官兵，情形很混乱，遂问:“师长准备出发了吗?”
廖说:“不突围，还有什么办法?”
刘误以为廖要坚决突围，觉得马上就要分别，心里很难过，抑制着感情说:“祝师长突围成功!”
廖却不安地解释:“我请你来商量，除了突围，看还有什么其它办法?”
刘这才知道廖的突围决心又动摇了，叹息说:“有什么办法呢!”
廖说:“难道一点办法也没有吗?”
刘以为廖可能考虑了放下武器来征求意见，因此大胆地说：“张旅长曾一再主张放下武器，师长考虑了吗?是不是可以走这条路呢?”
廖迟疑一下说:“那怎么可以，那不等于束手就擒吗?”
刘反问:“那么师长又决心怎么办呢?”
廖想了一下说:“特务营已经集合了，我们是不是先去把核心阵地防御部署起来，万一城被突破，还可作最后抵抗，以待援军到达。”
刘答:“好嘛!”但见廖迟迟不行，只好说:“我走的慢，我先走一步。”
廖说:“好吧。”
刘喊了声:“弟兄们!跟我来!”就出门沿交通壕沟向高地上走。初出门时，隐约看见一些官兵跟着来了，走了一段再回头一看，一个人影也不见了。刘又等了一阵，既不见部队来，也不见廖来。
等刘折返指挥所，看见拥挤的官兵没有了，秩序恢复了，廖昂披着大衣衔着纸烟，独自在窑洞徘徊。刘气极了，心想你不来，也该派人通知我，遂不屑再问廖怎样处置恢复秩序的事，径回窑洞休息。
佛晓前，解放军开始攻城。天亮后，犹豫不决的廖昂、怒其不争的刘学超、一心投降的张新都做了解放军的俘虏。
#微博公开课#
师参谋长刘学超当时思想上极为矛盾，但他不敢流露，因为他不是胡宗南的嫡系而是“外牌”。虽然处境危险，但万一侥幸援军赶到解围，传出去说他曾赞成放下武器，胡宗南很可能“杀鸡儆猴”，借他的性命来警告其他人。
当张新说:“看参座意见怎样”时，廖望了刘一眼仍说:“那怎么可以!”
刘想廖昂既不斥责张，可能是在留后路，因此说:“这件事关系重大，希望师长详加考虑，权衡利害，早下决心。”
刘还转向张新说:“你是师长的部下，我是僚属师长决心如何办，我们就如何办吧!”
廖昂迟疑一下说:“再怎么说也不能放下武器!”这个问题也就搁下了。
下年3时后，解放军进攻暂停，廖昂约张新和刘学超商量，准备将城外所有部队撤入城内固守。刘赞同这一意见，这样固守待援较有希望。
哪知道预备命令已经下了，廖的计划又变了。他认为城外残存据点的作用虽不大，但解放军必须逐个夺取后，才能接近城垣，尚可拖延时间，于是又决心仍照原态势固守。
入夜时，解放军又开始猛攻，张新再提出放下武器的主张，廖昂还未置答。张遂派参谋处第二科代科长孙景敏前往同解放军交涉，孙以张非直属长官，迟迟不行。刘学超看情况危急，向孙说:“张旅长派你去，你就去吧!”孙已出指挥所，廖昂又犹豫了，派人追回说:“不要去，不要去。”
夜半，解放军又暂时进攻，廖昂准备向西南突围，前进二三十里就可能与援军会合，问刘学超的意见怎样。刘先前或许有成功可能，现在城外部队已全部丧失，城内仅师、旅特务营、连和旅工兵连较完整，以这样微弱的力量要突围谈何容易?不突围还可凭借工事苟延残喘。
廖昂常自以为作战经验丰富，刘此时亦不愿提出相反意见，因此便说:“师长决心突围，当然估计过情况和力量，那也好;但我因病不能行动(从西安治病归来身体还很不好)，只好留在这里，以免成为部队行动的累赘。”
廖昂想不到适当的话，望着刘默默无言。刘继续说:“要突围，那就趁早，你们赶快准备吧!”说完返回自己窑洞。
后来刘起来外出小解，看见廖昂脱去皮大衣，换上士兵单衣，正在翻箱倒笼。张新正痛哭流涕和他谈论着，估计是不愿跟他突围，可能又在劝他放下武器。刘不愿打扰他们，返回窑洞休息。
刘休息了约20分钟后，忽然看见廖昂在熊熊的火焰旁边焚毁文件。询问卫士，才知道胡宗南空投的30亿元法币，廖既不愿留给解放军，也不愿发给自己的官兵，还不愿假手别人来处理，而亲自在那里焚烧。
烧完后，他的卫士来说:“师长请参谋长。”
刘到了后，看见过道上挤满官兵，情形很混乱，遂问:“师长准备出发了吗?”
廖说:“不突围，还有什么办法?”
刘误以为廖要坚决突围，觉得马上就要分别，心里很难过，抑制着感情说:“祝师长突围成功!”
廖却不安地解释:“我请你来商量，除了突围，看还有什么其它办法?”
刘这才知道廖的突围决心又动摇了，叹息说:“有什么办法呢!”
廖说:“难道一点办法也没有吗?”
刘以为廖可能考虑了放下武器来征求意见，因此大胆地说：“张旅长曾一再主张放下武器，师长考虑了吗?是不是可以走这条路呢?”
廖迟疑一下说:“那怎么可以，那不等于束手就擒吗?”
刘反问:“那么师长又决心怎么办呢?”
廖想了一下说:“特务营已经集合了，我们是不是先去把核心阵地防御部署起来，万一城被突破，还可作最后抵抗，以待援军到达。”
刘答:“好嘛!”但见廖迟迟不行，只好说:“我走的慢，我先走一步。”
廖说:“好吧。”
刘喊了声:“弟兄们!跟我来!”就出门沿交通壕沟向高地上走。初出门时，隐约看见一些官兵跟着来了，走了一段再回头一看，一个人影也不见了。刘又等了一阵，既不见部队来，也不见廖来。
等刘折返指挥所，看见拥挤的官兵没有了，秩序恢复了，廖昂披着大衣衔着纸烟，独自在窑洞徘徊。刘气极了，心想你不来，也该派人通知我，遂不屑再问廖怎样处置恢复秩序的事，径回窑洞休息。
佛晓前，解放军开始攻城。天亮后，犹豫不决的廖昂、怒其不争的刘学超、一心投降的张新都做了解放军的俘虏。
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#基金早参#20210928
1、一场性价比切换默默上演
（1）白酒股触底反弹和周期板块大跌，再次打得很多基金经理措手不及。面对“调仓”还是“坚守”的“灵魂之问”，多位基金经理直言，好迷茫，都快整不会了。一位私募基金经理称，最近都想让投资人赎回产品，感觉自己不会做投资了，太难了。
（2）也有机构认为，沪深300/中证500、沪深300/中证1000比值大涨，可能导致聚焦中证500、中证1000这类中小市值板块的量化陷入踩踏。而对于白酒板块崛起，机构表示谨慎乐观。
2、据中国基金报，继监管部门针对基金风格偏离做“窗口指导”后，近期不少托管行也开始要求基金公司自查“风格库”或者“主题库”，有托管行检查主题基金前20大重仓股是否符合契约约定，目标直指少部分基金“挂羊头卖狗肉”的“风格漂移”行为。
3、9月28日，首批科创50ETF迎来1周年。目前，4只既吸睛又吸金的ETF在今年年中时的规模已经超过400亿元。从收益来看，首批4只科创50ETF成立以来收益率均为负，但难掩资金越跌越买的情绪，4只ETF中有2只场内份额成立以来保持着净增长。
下面我们看一下盘面情况。
回顾近两年国庆节前的市场走势，基本上都是以震荡调整为主，节后行情表现较为强势。大盘跌破20日均线，触发S点信号，在没有重新站上5日均线之前，都是以震荡调整为主。昨天大盘创出阶段新低，预计盘中有望迎来反抽机会。
本次从3723点回调到3560点附近，回调160点左右，大的下跌空间差不多是这样。从结构上，这里如果是4浪调整，对应8月11日-8月20日7天左右的2浪调整，时间周期也差不多，就看近期能否出现不创新低的回升机会了。站上5日均线，则意味着4浪调整完毕。5浪上涨则有望在节后展开创出前高的机会。
1、一场性价比切换默默上演
（1）白酒股触底反弹和周期板块大跌，再次打得很多基金经理措手不及。面对“调仓”还是“坚守”的“灵魂之问”，多位基金经理直言，好迷茫，都快整不会了。一位私募基金经理称，最近都想让投资人赎回产品，感觉自己不会做投资了，太难了。
（2）也有机构认为，沪深300/中证500、沪深300/中证1000比值大涨，可能导致聚焦中证500、中证1000这类中小市值板块的量化陷入踩踏。而对于白酒板块崛起，机构表示谨慎乐观。
2、据中国基金报，继监管部门针对基金风格偏离做“窗口指导”后，近期不少托管行也开始要求基金公司自查“风格库”或者“主题库”，有托管行检查主题基金前20大重仓股是否符合契约约定，目标直指少部分基金“挂羊头卖狗肉”的“风格漂移”行为。
3、9月28日，首批科创50ETF迎来1周年。目前，4只既吸睛又吸金的ETF在今年年中时的规模已经超过400亿元。从收益来看，首批4只科创50ETF成立以来收益率均为负，但难掩资金越跌越买的情绪，4只ETF中有2只场内份额成立以来保持着净增长。
下面我们看一下盘面情况。
回顾近两年国庆节前的市场走势，基本上都是以震荡调整为主，节后行情表现较为强势。大盘跌破20日均线，触发S点信号，在没有重新站上5日均线之前，都是以震荡调整为主。昨天大盘创出阶段新低，预计盘中有望迎来反抽机会。
本次从3723点回调到3560点附近，回调160点左右，大的下跌空间差不多是这样。从结构上，这里如果是4浪调整，对应8月11日-8月20日7天左右的2浪调整，时间周期也差不多，就看近期能否出现不创新低的回升机会了。站上5日均线，则意味着4浪调整完毕。5浪上涨则有望在节后展开创出前高的机会。
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