共达电声（002655）
拟吸收合并万魔声学，万魔声学品牌占有率持续提升
2018 年 11 月公司公告了《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关
联交易预案》，共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行
股份的方式收购万魔声学 100%股权，从而实现对万魔声学实施
吸收合并。近日，公司公告对《中国证监会行政许可项目审查一
次反馈意见通知书》进行了相关回复，吸收合并仍在持续推进过
程中。根据 ZOL 中关村互联网消费中心提供的耳机品牌占有率情
况（更新至 2019 年 12 月 4 日）显示，目前 1MORE 的品牌占有率
高达 15.5%，排名第一,，而 2019 年 4 月，1MORE 的品牌占有率
只是 10%，万魔声学自有品牌产品的品牌占有率在持续提升中。
TWS 耳机市场火爆，公司业务有望实现快速发展
Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球 TWS 耳机
出货量为 2700 万副，相比一季度 1750 万副环比增长约 54%，2019
年上半年出货量为 4450 万副，超过 2018 年全年出货量。根据智
研咨询发布的数据显示 TWS 耳机 2020 年市场规模将达 110.42 亿
“科技为矛、金融为盾” 美元，2017-2020 年的复合增速高达 76.7%。万魔声学 ODM 业务
主要客户是小米、华为，随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不
断推出自己的解决方案，使得非苹果 TWS 耳机的连接性问题也得
以实现很好的解决，非苹果 TWS 耳机有望迎来高速增长，假设吸
收合并万魔声学能够成功，在 ODM 业务模块未来将持续受益于安
卓阵营 TWS 耳机的渗透。
未来公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布
局，万魔 ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成
为国内领先声学品牌。
共达+万魔协同性显现，2020Q1 业绩亏损主要系疫情及资产减值
影响。
“科技为矛、金融为盾”
公司发布 2019 年年报及 2020Q1 季报，2019 年实现收入 9.8 亿
元，同比+22%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比+44%，考虑到
公司计提资产减值损失 0.24 亿元，公司实际经营获得净利润
0.55 亿元。我们认为，公司传统声学主业和万魔声学 TWS 整机
业务具备较强的产业链上下游协同效应，自 2017 年底万魔实控
人谢冠宏先生实际控制公司后，此协同效应正在逐步显现。分季
度来看，公司 2019Q4/2020Q1 收入分别 2.9/2.5 亿元，分别同比
+42%/+3.5%，归母净利润分别 0.14/-0.05 亿元，主要系前期疫
情影响，同时 Q1 计提资产减值损失达 0.1 亿元。
毛利率下滑至 15.5%，费用端持续高效管控。2019 年公司毛利率
23.9%，同比-1.4pcts，分季度看，2019Q3-2020Q1 分别为
26.5%/19.5%/15.5%，主要系公司和万魔的上下游协同效应所致。
另一角度，公司费用端持续收窄，2019 年管理+销售+财务费用
总计 1.12 亿元，同比-5.2%，费用率 11.35%，同比-3.3pcts，
2020Q1 三费费用率进一步降至 7.54%，同比-5.2pcts。此外，公
司运营方面持续好转，2019 年资产周转率同比提升 0.13 至 0.86，
“科技为矛、金融为盾” 周转天数降低 75 天至 418 天；存货周转率同比提升 0.41 至 3.63，
周转天数降低 13 天至 99 天。
智能音频仍是增量市场，万魔声学业务增长确定性高。
万魔声学 TWS 核心业务进展相对顺利，前期发布的小米 Air2s
（399 元）、OPPOEnco W31（299 元）亦是公司供应的产品。今
年仍然是万魔声学 TWS 业务的扩张之年，下游客户包括小米、
OPPO、华为（间接供应）等主流品牌，小米端公司独供 199-399
等中阶产品，预计 2020 年出货量同比+50%至约 150 万副；OPPO
端公司供应 Enco Free（699 元）和 W31（299 元），预计今年
出货量 100-200 万副，后续进一步切入其低阶款产品，预计出货
量达 500 万副；华为端，公司以核心组件形式出货，对应包括
FreeBudlite（399 元）和 FlyPods 青春版（399 元）产品，预计
2020 年翻倍增长至 300 万副左右。整体来看，我们测算万魔声
学 2019/2020 年 TWS 产品分别约 300 万副和 1000 万副（含声学
组件部分），万魔声学 TWS 组件及整机业务收入分别达 6-7/15-16
亿元。
持续推进万魔声学合并方案，预计 2020Q3 再报会。
“科技为矛、金融为盾” 公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会
延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之
日起 12 个月（预计 2020 年 5 月至 2021 年 5 月）。公司前期吸
收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控
制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源
对关联方依赖度较高。根据公司公告，标的资产（即万魔声学）
实控人自 2013 年成立即是谢冠宏先生。2017 年 6 月以前由于持
股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标
的资产；2017 年 6 月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先
生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市
公司有望在 2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来
打开公司新成长空间。
风险因素：吸收合并万魔声学不确定的风险；行业竞争加剧；新
品推广不及预期；研发不及预期。
拟吸收合并万魔声学，万魔声学品牌占有率持续提升
2018 年 11 月公司公告了《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关
联交易预案》，共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行
股份的方式收购万魔声学 100%股权，从而实现对万魔声学实施
吸收合并。近日，公司公告对《中国证监会行政许可项目审查一
次反馈意见通知书》进行了相关回复，吸收合并仍在持续推进过
程中。根据 ZOL 中关村互联网消费中心提供的耳机品牌占有率情
况（更新至 2019 年 12 月 4 日）显示，目前 1MORE 的品牌占有率
高达 15.5%，排名第一,，而 2019 年 4 月，1MORE 的品牌占有率
只是 10%，万魔声学自有品牌产品的品牌占有率在持续提升中。
TWS 耳机市场火爆，公司业务有望实现快速发展
Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球 TWS 耳机
出货量为 2700 万副，相比一季度 1750 万副环比增长约 54%，2019
年上半年出货量为 4450 万副，超过 2018 年全年出货量。根据智
研咨询发布的数据显示 TWS 耳机 2020 年市场规模将达 110.42 亿
“科技为矛、金融为盾” 美元，2017-2020 年的复合增速高达 76.7%。万魔声学 ODM 业务
主要客户是小米、华为，随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不
断推出自己的解决方案，使得非苹果 TWS 耳机的连接性问题也得
以实现很好的解决，非苹果 TWS 耳机有望迎来高速增长，假设吸
收合并万魔声学能够成功，在 ODM 业务模块未来将持续受益于安
卓阵营 TWS 耳机的渗透。
未来公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布
局，万魔 ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成
为国内领先声学品牌。
共达+万魔协同性显现，2020Q1 业绩亏损主要系疫情及资产减值
影响。
“科技为矛、金融为盾”
公司发布 2019 年年报及 2020Q1 季报，2019 年实现收入 9.8 亿
元，同比+22%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比+44%，考虑到
公司计提资产减值损失 0.24 亿元，公司实际经营获得净利润
0.55 亿元。我们认为，公司传统声学主业和万魔声学 TWS 整机
业务具备较强的产业链上下游协同效应，自 2017 年底万魔实控
人谢冠宏先生实际控制公司后，此协同效应正在逐步显现。分季
度来看，公司 2019Q4/2020Q1 收入分别 2.9/2.5 亿元，分别同比
+42%/+3.5%，归母净利润分别 0.14/-0.05 亿元，主要系前期疫
情影响，同时 Q1 计提资产减值损失达 0.1 亿元。
毛利率下滑至 15.5%，费用端持续高效管控。2019 年公司毛利率
23.9%，同比-1.4pcts，分季度看，2019Q3-2020Q1 分别为
26.5%/19.5%/15.5%，主要系公司和万魔的上下游协同效应所致。
另一角度，公司费用端持续收窄，2019 年管理+销售+财务费用
总计 1.12 亿元，同比-5.2%，费用率 11.35%，同比-3.3pcts，
2020Q1 三费费用率进一步降至 7.54%，同比-5.2pcts。此外，公
司运营方面持续好转，2019 年资产周转率同比提升 0.13 至 0.86，
“科技为矛、金融为盾” 周转天数降低 75 天至 418 天；存货周转率同比提升 0.41 至 3.63，
周转天数降低 13 天至 99 天。
智能音频仍是增量市场，万魔声学业务增长确定性高。
万魔声学 TWS 核心业务进展相对顺利，前期发布的小米 Air2s
（399 元）、OPPOEnco W31（299 元）亦是公司供应的产品。今
年仍然是万魔声学 TWS 业务的扩张之年，下游客户包括小米、
OPPO、华为（间接供应）等主流品牌，小米端公司独供 199-399
等中阶产品，预计 2020 年出货量同比+50%至约 150 万副；OPPO
端公司供应 Enco Free（699 元）和 W31（299 元），预计今年
出货量 100-200 万副，后续进一步切入其低阶款产品，预计出货
量达 500 万副；华为端，公司以核心组件形式出货，对应包括
FreeBudlite（399 元）和 FlyPods 青春版（399 元）产品，预计
2020 年翻倍增长至 300 万副左右。整体来看，我们测算万魔声
学 2019/2020 年 TWS 产品分别约 300 万副和 1000 万副（含声学
组件部分），万魔声学 TWS 组件及整机业务收入分别达 6-7/15-16
亿元。
持续推进万魔声学合并方案，预计 2020Q3 再报会。
“科技为矛、金融为盾” 公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会
延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之
日起 12 个月（预计 2020 年 5 月至 2021 年 5 月）。公司前期吸
收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控
制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源
对关联方依赖度较高。根据公司公告，标的资产（即万魔声学）
实控人自 2013 年成立即是谢冠宏先生。2017 年 6 月以前由于持
股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标
的资产；2017 年 6 月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先
生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市
公司有望在 2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来
打开公司新成长空间。
风险因素：吸收合并万魔声学不确定的风险；行业竞争加剧；新
品推广不及预期；研发不及预期。
央行降息提振情绪
菲股与比索双双收高
在菲律宾中央银行(BSP)再次下调关键利率的一天后，本国比索和主要股指于周五均收高。
比索与美元的兑换率收市报四十九点九二，比较一天前的五十。
它开市报五十，相比周四开市的五十点零五变化不大。
它升值到四十九点八九，但没有低于开市水平，因此平均四十九点九三九。
成交额总计七亿三千八百二十万美元，低于上个交易日的八亿四千八百九十三万美元。
相对的，菲律宾股票交易所指数(PSEi)在下跌三天后反弹，涨百分之一点二，或七十三点五八点，报六千一百九十一点八四点。
大盘股指上升百分之零点八四，或三十点一七点，报三千六百三十一点一五点。
当天跃升百分之二点零二的服务类股引领各大板块，随后是控股公司，百分之一点三五；金融，百分之一点一三；矿业与石油，百分之零点九九；工业，百分之零点六八；和地产，百分之零点四八。
成交量总计十亿七千万股，成交额五十三亿比索。
上升股以九十九比九十一领先下降股，而五十四种不变。
Regina资本发展公司销售主管林陵岸说，各种银行规章的放松以缓冲大流行病的经济冲击支持了投资者的情绪。
PITC取消三十万公吨大米进口计划
贸工部(DTI)部长罗帛示说，它的附属机构，菲律宾国际贸易公司(PITC)已经放弃了进口三十万公吨(MT)大米的计划。
PITC被责成通过农业部(DA)的指令，进行政府对政府(G2G)的大米进口，正如大米关税化法(RTL)所声明的。
PITC初始考虑在七月和八月青黄不接月令进口三十万公吨大米。
罗帛示周五在一份声明中说，「回顾一下，G2G进口计划的初步决定是因为出现了对本国大米供应缓冲保持良好的潜在威胁。DA较早前的计算显示在四月越南实施大米出口禁令后，缓冲库存的目标水平出现了威胁。」
越南在二零一九新冠肺炎(COVID-19)爆发期间初步禁止出口，以保障它自己市场的大米。但是越南已经取消了大米出口禁令。
罗帛示说，「由于越南取消了大米出口禁令，我们可以期待未来较为有利的缓冲库存水平。」
据DTI说，本国大米需求的百分之七至百分之十四是进口的。这些进口大米的百分之九十以上是来自越南。
自由农民联盟(FFF)上周在一份声明中就PITC进口三十万MT大米提出质疑。
他们援引基于大米关税化法的实施细则，如果官方宣布本国大米短缺，PITC可以进口。
该团体还说DA部长沓尔称本国大米供应充足。
HSBC料本国央行第4季将再降息
在菲律宾中央银行(BSP)「意外」降息五十个基点后，英国金融巨头汇丰银行(HSBC)说本国央行的货币放松循环远远还未结束，因为它试图为受到大流行病打击的经济提供流动性支持。
HSBC在一份研究通告中说，央行的意外举动「使得央行的未来道路难以评估。」
因此，HSBC说央行很可能在未来几个月停止货币放松以评估最新的降息对经济的全面冲击。
它说，「这意味着政策利率在二零二零年第三季度可能保持稳定。这个季度只安排了八月的一场会议。」
然后问题变成央行是否今年晚些时候会再次降息。
HSBC说，「我们相信第二季度经济复苏可能缓慢-财政激励通过延期和COVID-19病例持续上升-使得央行更可能再次降息。」
它说，「如今我们预期在第四季度再降息二十五个基点，使得到年底时逆回购利率在二厘。」
到目前为止，央行已经一共降息一百七十五个基点-二月份二十五个基点，三月、四月、五月各五十个基点。
经济学家谈央行意外降息：
想要走在比赛和曲线的前面
一名经济学家周五说，随着新冠肺炎封城逐步放松，菲律宾中央银行(BSP)出乎意料地下调基准利率将帮助确保经济增长。
央行周四下调银行用来定价贷款的利率五十个基点，使得它处于空前之低的二点二五厘。
渣打银行亚洲经济学家那拉雅南告诉记者，「看来他们是想要走在比赛的前面，走在曲线的前面，并确保逐步取消封城且各种活动重新开始时，有足够有利的条件来恢复增长。」
他说，如果必要的话，央行在年底前将再削减银行准备金率二百个基点，以支持额外借贷。
公私合资无需强制通知合并
本国反垄断机构周五说，为了更容易经商，政府和私营企业之间的合资如今不需要强制性的合并通知。
该机构在一份声明中说，自七月十一日起，国家经济与发展署(NEDA)下的公私合资不必通知菲律宾竞争委员会合并事宜。
PCC主席描礼沙甘说，「PCC一直不断地简化其流程，以支持政府推动简化营商环境。值得注意的是，PCC这些规则的发布和政府的救济、恢复和弹性努力一致，直接加速关键基础设施项目的推出，以应对当前的危机。」
它说，根据该通令，PCC将进行合资的竞争性评估，不需要合并审查，将便利关键发展项目的展开。
PCC说，该机构将签发项目豁免证明。
薪金补助领取截至周日
财政部周五说，五百一十亿比索的小商业薪金补助的受益人向汇款点领取他们份额的最后期限是六月二十八日。
财政部在一份声明中说，通过Mlhuillier Kwarta Padala通知其两个月的补助的中型公司的雇员必须在周日之前领取他们的补助。
根据这项方案，符合资格的工人每个月可以领取五千比索到八千比索，一共两个月。
财政助理部长兰比诺说，最后期限从六月十日延展到六月二十八日。
财政部说，截止六月二十四日，此方案第一批中至少有四万一千三百八十六名工人尚未向Mlhuillier领取他们的薪金补助，而第二批则还有有五万六千九百八十七人未领取。
该份声明表示，截止六月二十日日，已经向小商业的三百多万名工人约发放了四百五十六亿比索。
劳工部较早前为因为COVID-19及其导致的封城而失业的正式、非正式与海外劳工启动现金援助和就业机会方案。
罗宾逊地产债券发行获SEC批准
证券交易署(SEC)已经批准了上市地产开发商罗宾逊地产公司通过发行固定利率债券筹资二百亿比索的计划。
SEC周五在一份声明中说，它认为罗宾逊地产价值一百亿比索且有一百亿比索的超购选择的固定利率债券公开发行的注册声明有利。
该吴奕辉家族领导的地产开发商将按面额发行这些固定利率债券。
该公司有权将本次债券发行分成两个系列，二零二三年到期的C系列债券和二零二五年到期的D系列债券。
罗宾逊地产正预期本次基础发行净收入九十八亿七千一百三十四万六千八百七十五比索，或如果它全面行使超购选择，则是一百九十七亿五千四百六十一万六千八百七十五比索。
它打算使用部份净收入来融资其二零二零年与二零二一年的资本开支；部份偿还二零二零年下半年到期的短期贷款；和融资公司的一半用途，包括，但不局限于工作资本。
这些固定利率债券获得菲律宾信评服务公司「PRS Aaa」的评级，将在菲律宾交易与兑换所上市和交易。
BDO资本与投资公司、BPI资本公司、中兴银行资本公司、第一首都投资公司和渣打银行将是本次发行的共同首要承销者和簿记者。
菲股与比索双双收高
在菲律宾中央银行(BSP)再次下调关键利率的一天后，本国比索和主要股指于周五均收高。
比索与美元的兑换率收市报四十九点九二，比较一天前的五十。
它开市报五十，相比周四开市的五十点零五变化不大。
它升值到四十九点八九，但没有低于开市水平，因此平均四十九点九三九。
成交额总计七亿三千八百二十万美元，低于上个交易日的八亿四千八百九十三万美元。
相对的，菲律宾股票交易所指数(PSEi)在下跌三天后反弹，涨百分之一点二，或七十三点五八点，报六千一百九十一点八四点。
大盘股指上升百分之零点八四，或三十点一七点，报三千六百三十一点一五点。
当天跃升百分之二点零二的服务类股引领各大板块，随后是控股公司，百分之一点三五；金融，百分之一点一三；矿业与石油，百分之零点九九；工业，百分之零点六八；和地产，百分之零点四八。
成交量总计十亿七千万股，成交额五十三亿比索。
上升股以九十九比九十一领先下降股，而五十四种不变。
Regina资本发展公司销售主管林陵岸说，各种银行规章的放松以缓冲大流行病的经济冲击支持了投资者的情绪。
PITC取消三十万公吨大米进口计划
贸工部(DTI)部长罗帛示说，它的附属机构，菲律宾国际贸易公司(PITC)已经放弃了进口三十万公吨(MT)大米的计划。
PITC被责成通过农业部(DA)的指令，进行政府对政府(G2G)的大米进口，正如大米关税化法(RTL)所声明的。
PITC初始考虑在七月和八月青黄不接月令进口三十万公吨大米。
罗帛示周五在一份声明中说，「回顾一下，G2G进口计划的初步决定是因为出现了对本国大米供应缓冲保持良好的潜在威胁。DA较早前的计算显示在四月越南实施大米出口禁令后，缓冲库存的目标水平出现了威胁。」
越南在二零一九新冠肺炎(COVID-19)爆发期间初步禁止出口，以保障它自己市场的大米。但是越南已经取消了大米出口禁令。
罗帛示说，「由于越南取消了大米出口禁令，我们可以期待未来较为有利的缓冲库存水平。」
据DTI说，本国大米需求的百分之七至百分之十四是进口的。这些进口大米的百分之九十以上是来自越南。
自由农民联盟(FFF)上周在一份声明中就PITC进口三十万MT大米提出质疑。
他们援引基于大米关税化法的实施细则，如果官方宣布本国大米短缺，PITC可以进口。
该团体还说DA部长沓尔称本国大米供应充足。
HSBC料本国央行第4季将再降息
在菲律宾中央银行(BSP)「意外」降息五十个基点后，英国金融巨头汇丰银行(HSBC)说本国央行的货币放松循环远远还未结束，因为它试图为受到大流行病打击的经济提供流动性支持。
HSBC在一份研究通告中说，央行的意外举动「使得央行的未来道路难以评估。」
因此，HSBC说央行很可能在未来几个月停止货币放松以评估最新的降息对经济的全面冲击。
它说，「这意味着政策利率在二零二零年第三季度可能保持稳定。这个季度只安排了八月的一场会议。」
然后问题变成央行是否今年晚些时候会再次降息。
HSBC说，「我们相信第二季度经济复苏可能缓慢-财政激励通过延期和COVID-19病例持续上升-使得央行更可能再次降息。」
它说，「如今我们预期在第四季度再降息二十五个基点，使得到年底时逆回购利率在二厘。」
到目前为止，央行已经一共降息一百七十五个基点-二月份二十五个基点，三月、四月、五月各五十个基点。
经济学家谈央行意外降息：
想要走在比赛和曲线的前面
一名经济学家周五说，随着新冠肺炎封城逐步放松，菲律宾中央银行(BSP)出乎意料地下调基准利率将帮助确保经济增长。
央行周四下调银行用来定价贷款的利率五十个基点，使得它处于空前之低的二点二五厘。
渣打银行亚洲经济学家那拉雅南告诉记者，「看来他们是想要走在比赛的前面，走在曲线的前面，并确保逐步取消封城且各种活动重新开始时，有足够有利的条件来恢复增长。」
他说，如果必要的话，央行在年底前将再削减银行准备金率二百个基点，以支持额外借贷。
公私合资无需强制通知合并
本国反垄断机构周五说，为了更容易经商，政府和私营企业之间的合资如今不需要强制性的合并通知。
该机构在一份声明中说，自七月十一日起，国家经济与发展署(NEDA)下的公私合资不必通知菲律宾竞争委员会合并事宜。
PCC主席描礼沙甘说，「PCC一直不断地简化其流程，以支持政府推动简化营商环境。值得注意的是，PCC这些规则的发布和政府的救济、恢复和弹性努力一致，直接加速关键基础设施项目的推出，以应对当前的危机。」
它说，根据该通令，PCC将进行合资的竞争性评估，不需要合并审查，将便利关键发展项目的展开。
PCC说，该机构将签发项目豁免证明。
薪金补助领取截至周日
财政部周五说，五百一十亿比索的小商业薪金补助的受益人向汇款点领取他们份额的最后期限是六月二十八日。
财政部在一份声明中说，通过Mlhuillier Kwarta Padala通知其两个月的补助的中型公司的雇员必须在周日之前领取他们的补助。
根据这项方案，符合资格的工人每个月可以领取五千比索到八千比索，一共两个月。
财政助理部长兰比诺说，最后期限从六月十日延展到六月二十八日。
财政部说，截止六月二十四日，此方案第一批中至少有四万一千三百八十六名工人尚未向Mlhuillier领取他们的薪金补助，而第二批则还有有五万六千九百八十七人未领取。
该份声明表示，截止六月二十日日，已经向小商业的三百多万名工人约发放了四百五十六亿比索。
劳工部较早前为因为COVID-19及其导致的封城而失业的正式、非正式与海外劳工启动现金援助和就业机会方案。
罗宾逊地产债券发行获SEC批准
证券交易署(SEC)已经批准了上市地产开发商罗宾逊地产公司通过发行固定利率债券筹资二百亿比索的计划。
SEC周五在一份声明中说，它认为罗宾逊地产价值一百亿比索且有一百亿比索的超购选择的固定利率债券公开发行的注册声明有利。
该吴奕辉家族领导的地产开发商将按面额发行这些固定利率债券。
该公司有权将本次债券发行分成两个系列，二零二三年到期的C系列债券和二零二五年到期的D系列债券。
罗宾逊地产正预期本次基础发行净收入九十八亿七千一百三十四万六千八百七十五比索，或如果它全面行使超购选择，则是一百九十七亿五千四百六十一万六千八百七十五比索。
它打算使用部份净收入来融资其二零二零年与二零二一年的资本开支；部份偿还二零二零年下半年到期的短期贷款；和融资公司的一半用途，包括，但不局限于工作资本。
这些固定利率债券获得菲律宾信评服务公司「PRS Aaa」的评级，将在菲律宾交易与兑换所上市和交易。
BDO资本与投资公司、BPI资本公司、中兴银行资本公司、第一首都投资公司和渣打银行将是本次发行的共同首要承销者和簿记者。
【八大机构论市】中信证券：共识凝聚 5月慢涨延续
本周沪指累计上涨1.23%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。
中信证券：共识凝聚 5月慢涨延续
4月数据陆续落地，经济恢复逐步得到验证，同时中国相对海外的经济强度显现，海外资金持续流入，全球资金再配置加速得到验证。随着经济快速恢复和外资流入逐步验证，投资者对市场上涨的共识也在逐渐凝聚。当前宏观流动性依然宽松，绝对估值本身并不构成上涨障碍。4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖，是供需博弈的结果，并不改变宏观流动性依旧宽松的事实。
从绝对估值来看，结构性绝对估值偏高是当前全球范围内的共性，是产业趋势、流动性环境和风险偏好综合反映的结果，并不是市场进一步上涨的障碍。从相对估值来看，A股相对全球主要市场，整体估值洼地仍多，向下风险有限，向上重估空间较大。5月外围扰动因素有限，抓住5月上涨的时间窗口更为重要，无需过多关注涨速和空间。
我们依旧认为5月是今年二季度最好的投资窗口，节奏上倾向于慢涨，配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、新能源车等)为主线，同时建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块。
安信策略：十论“复苏牛”之高质量复苏
部分投资者倾向用“红五月”或者“两会预期”来定义当前行情，我们认为未来几个月，A股的核心不是精准把握小波动，而是要确保把握住“复苏牛”的大趋势。我们认为 “两会”结束并不会是“复苏牛”的结束。
我们认为当前的这一轮复苏是新经济产业引领的复苏，我们将其定义为“高质量复苏”。由于当前中国经济结构的转型，以及国内政策导向的调整，使得这一轮与2009年的经济复苏不同，从“铁公基”到新基建，从“以房地产为支柱”到“房住不炒”，从“家电下乡”到发放消费券，从“四万亿”到“六稳六保” 当前的复苏不是追求量的快速增长，而更在于质的有效提升。因此，我们认为“复苏牛”的机会不是结构性的，而是全局性的，但是也要看到，这一轮复苏，新经济产业整体供需格局更优，复苏速度更快。
我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，节后市场如因外部扰动出现回调，积极关注布局机会。未来的经济回升将使得各行业都呈现景气上行，结构机会将从必需消费扩散至科技、周期、可选消费与金融，结合回升弹性与中期产业空间，我们依然倾向将科技作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、电子、云计算、互联网、军工、通信、建材、建筑、券商等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
海通策略：市场短期震荡蓄势 “两会”关注啥焦点？
历史上“两会”前后A股上涨的概率并不显著。A股历来有“两会行情”一说，主要源于两会上会讨论一系列宏观经济及行业政策，因此受到投资者关注。由于大会前投资者往往会猜测宏观政策走向，而会后政策趋势进一步明朗，因此会议前后市场走势会有所变化。当前市场部分投资者认为“两会行情”大概率会带来“红五月”，我们从统计的角度出发，看看两会前后及会中是否真的大概率上涨。
我们以上证综指来衡量股市走势，分别计算上证综指在会议召开前后两周交易日的历年累计涨跌幅平均值，历年换手率平均值以及胜率(上证综指取得累计正收益次数/总样本数)，发现从统计规律上看，“两会行情”的确定性一般：3月的两会会后行情明显优于会前，2000-2019年间开会(T1)前两周交易日/会中/会后(T2)后两周交易日上证综指平均涨跌幅为1.7%/-0.6%/3.7%，总体涨幅一般。会前/会中/会后的胜率(涨幅为正的次数/总年数)分别为66.7%/52.4%/71.4%，同50%的基准对比，会前和会中的上涨概率其实并不算高。
进一步对“两会行情”的风格进行判断，我们以申万大小盘指数(该系列指数从1999/12/30开始)代表大小盘风格，分别计算申万大小盘指数在各会议召开前后两周交易日的相对走势及历年累计涨跌幅平均值，发现从统计规律上看会议前后风格偏好并不显著，会前/会中/会后的大盘股胜率(大盘股涨幅优于小盘股的次数/总年数)分别为57.7%/51.3%/48.4%，同50%的基准对比，也没有显著的风格特征。进一步回顾历史，从单个月的统计来看，回顾2000-2019年间上证综指月度涨幅，我们发现上证综指在2月正收益概率全年最高，为80%，2月涨幅的平均数/中位数分别为3.2%/3.2%，而上证综指在5月正收益概率全年最低，为45%，5月涨幅平均数与中位数分别为0%/-0.9%。
国君策略：空窗期也要保持警醒
经济和政策的空窗期，也要保持警醒。5月关键的时间窗口在下旬，包括两会和经济数据。当前我们处于数据和政策的空窗期，但仍需要适当避免过高的预期、过分狂热的情绪。当前定价的市场预期包括：全球疫情逐步修复、政策刺激会带来经济V型反转(美股表现所隐含)、流动性会持续宽松(降准降息预期、债市表现)、基本面修复(消费投资双复苏、Q1是盈利的底部)。我们认为：当前市场所定价的预期是最乐观的预期，仍需要警惕不及预期的可能。第一，流动性宽松的边际需要修正。第二，外生性风险的冲击需要审慎评估。第三，微观交易结构，各类风格已完成完整的轮动，破局需要新的超预期。
回顾3月以来市场的流动性水平，当前逐步进入宽松预期修正阶段。从4月份以来，利率性质的流动性宽松是核心手段，周度公开市场操作均已净回笼为主，而且净回笼规模在2000亿以上。反观利率手段，4月3日公布定向将准1%分两次完成，往后看，存款基准利率和存款准备金率下行预期较为充分(5月会有1次)。那么，我们需要反过来思考，复工复产全球性质全面推进，流动性会不会继续宽松？从宽松的边际上看，维持甚至微微回收流动性将是大方向。
广发策略：渐入佳境 增配可选消费
各种迹象表明全球增长预期正在修复。
(1)全球疫情得到一定控制，全球复工复产加码，中国疫情防控级别调低；(2)工业原料/黄金走强表明经济增长预期正从极度悲观中修复；(3)全球长短端利率可能已经见底，债券收益率曲线陡峭化，风险资产涨/避险资产乏力的组合也证实全球开始交易经济增长从悲观中缓慢修复。
复盘09年：A股见底回升由逆周期政策对冲向经济增长修复传导。
展望20年：业绩减记&流动性宽松组合与08年次贷危机后比较相似但幅度和结构有所不同。
A股“渐入佳境”，配置由“免疫”全面转向“修复”，增配可选消费。
A股从“业绩减记+宽松加码”转向“盈利修复+维持宽松”的组合，历史经验表明这是权益市场最友好组合，即使外部环境变化有所扰动也不会构成主要影响。我们建议配置从“免疫”全面转向“修复”，由“业绩相对优势”的必需消费/线上科技阶段性转向增长预期驱动的可选消费/线下科技：(1)受益“风险溢价顶”且全球疫情逐步可控的线下科技成长(消费电子/新能源车/IDC)；(2)景气触底且绝对和相对估值优势显现的可选消费(乘用车/空调/休闲服务)；(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。
兴证策略：“蓝筹搭台 成长唱戏”进行时
经济基本面，整体向好爬坡的趋势基本没啥大问题，业绩盈利底部向上。我们此前强调的“一个中心，两个基本点”，围绕以内需的中心，正在逐步从预期改善到数据改善。如果没有疫情影响，2020年本是库存周期进入补库存阶段，盈利逐步向上，现在来看，大方向转好确定，部分库存较低或没有库存的行业，随着经济恢复，进入补库存，最典型的水泥行业。往后看，阶段性，与外需相关使经济复苏有波折，除了“危机”情况，比Q1更悲观的点，很难再见。
流动性，宽松一如既往，关注“降息”预期落地。1)央行在最新一季度货币政策执行报告中，首次提到“规范存款利率”，在贷款、债券等资产端利率下行中，负债成本下行速度相对较慢，结构性存款等增加，高收益产品存在。2)过去2个月，多地房地产市场较以往热闹不少，放水，地产涨，延续着固有模式。2020Q1与2019Q4相比，货币政策执行报告对于地产措施变得更严格，取消“因城施策”表述，进一步抑制资金流向地产。规范存款定价、抑制资金炒房，在宽松环境下，政策导向希望支持实体。
制度完善，理性看待公司供给，把握优质公司机会。创业板注册制实施，正在以中国速度完善资本市场制度建设，有望在三季度，看到新一批创业板以注册制挂牌企业上市。同时，5月8日，全国股转系统发布了2020年度新三板首批分层的名单，新三板创新层数量大增。
行业配置：围绕“内需”中心，蓝筹搭台+成长唱戏进行时。1)业绩稳定、估值底部区域，外资流出转向流入的核心资产蓝筹方向。2)受益于利率下行，政策改革，业务提升的券商；3)与5G相关、半导体链、5G应用端的云、传媒游戏、传媒视频等“科技基建”领域。
山证策略：A股仍处于中长期配置时点
总体而言，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面(我国外需)的恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，中长期看好黄金避险、抗通胀、超主权货币的配置价值，短期通胀预期低迷等因素对金价的扰动实则创造了长期买点。权益资产中短期仍建议投资者规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
A股、港股资产的估值性价比和收益预期在全球范围内比较而言仍相对占优，在金融全面开放背景下后续仍有望吸引外资逐步回流。国内政策逆周期调节持续发力，以加大有效投资和扩内需作为两大主攻方向，相关政策将在二季度加速落地并显现效力，对大盘和相关受益行业都有望产生一定的提振效应。全国两会定于5月21-22日召开，届时将对全年经济目标、经济工作、宏观政策发力重点方向等给出更明确的定调，国债和地方债发行预计进一步放量，财政发力有望对经济产生更显著的拉动效果。当前处于两会前窗口期，政策预期将有望进一步升温并主导短期市场运行方向，政策刺激领域有望获得超额收益，建议继续关注扩大内需和有效投资两大方向，持续跟进大基建(建筑、建材、机械)、部分新基建(5G、云计算、大数据中心等)、以及促消费(汽车、小家电、国内旅游)等领域的相对确定性的投资机会。
粤开策略：公募基建REITs启动 科技回归最强音
国内方面，一季度的盈利深坑有望逐渐恢复，二季度业绩存在边际改善预期。目前股债性价比居于64%高分位数，国内资本市场改革进入“深水区”，在全球逆周期政策加码以及两会周期对市场信心的提振之下，大盘仍具备向上拓展的空间，红五月将延续演绎。
5月下旬即将迎来两会行情，回溯近十年数据，两会前后1月，沪指都有不表现。2010-2019年两会前后上证指数呈现普遍上涨态势，特别是两会前1个月、后1周、2周、1月内上涨概率分别为80%、60%、70%、70%，涨幅达到1.31%、1.08%、4.10%。今年作为相对特殊的年份，两会延迟至五月召开。由于公共卫生事件的影响，市场对两会定调有较大期待。在要素市场化改革的大基调之下，政策改革红利的持续释放将提振市场信心。配置方向：大消费与基建、科技成长、大金融
本周沪指累计上涨1.23%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。
中信证券：共识凝聚 5月慢涨延续
4月数据陆续落地，经济恢复逐步得到验证，同时中国相对海外的经济强度显现，海外资金持续流入，全球资金再配置加速得到验证。随着经济快速恢复和外资流入逐步验证，投资者对市场上涨的共识也在逐渐凝聚。当前宏观流动性依然宽松，绝对估值本身并不构成上涨障碍。4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖，是供需博弈的结果，并不改变宏观流动性依旧宽松的事实。
从绝对估值来看，结构性绝对估值偏高是当前全球范围内的共性，是产业趋势、流动性环境和风险偏好综合反映的结果，并不是市场进一步上涨的障碍。从相对估值来看，A股相对全球主要市场，整体估值洼地仍多，向下风险有限，向上重估空间较大。5月外围扰动因素有限，抓住5月上涨的时间窗口更为重要，无需过多关注涨速和空间。
我们依旧认为5月是今年二季度最好的投资窗口，节奏上倾向于慢涨，配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、新能源车等)为主线，同时建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块。
安信策略：十论“复苏牛”之高质量复苏
部分投资者倾向用“红五月”或者“两会预期”来定义当前行情，我们认为未来几个月，A股的核心不是精准把握小波动，而是要确保把握住“复苏牛”的大趋势。我们认为 “两会”结束并不会是“复苏牛”的结束。
我们认为当前的这一轮复苏是新经济产业引领的复苏，我们将其定义为“高质量复苏”。由于当前中国经济结构的转型，以及国内政策导向的调整，使得这一轮与2009年的经济复苏不同，从“铁公基”到新基建，从“以房地产为支柱”到“房住不炒”，从“家电下乡”到发放消费券，从“四万亿”到“六稳六保” 当前的复苏不是追求量的快速增长，而更在于质的有效提升。因此，我们认为“复苏牛”的机会不是结构性的，而是全局性的，但是也要看到，这一轮复苏，新经济产业整体供需格局更优，复苏速度更快。
我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，节后市场如因外部扰动出现回调，积极关注布局机会。未来的经济回升将使得各行业都呈现景气上行，结构机会将从必需消费扩散至科技、周期、可选消费与金融，结合回升弹性与中期产业空间，我们依然倾向将科技作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、电子、云计算、互联网、军工、通信、建材、建筑、券商等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
海通策略：市场短期震荡蓄势 “两会”关注啥焦点？
历史上“两会”前后A股上涨的概率并不显著。A股历来有“两会行情”一说，主要源于两会上会讨论一系列宏观经济及行业政策，因此受到投资者关注。由于大会前投资者往往会猜测宏观政策走向，而会后政策趋势进一步明朗，因此会议前后市场走势会有所变化。当前市场部分投资者认为“两会行情”大概率会带来“红五月”，我们从统计的角度出发，看看两会前后及会中是否真的大概率上涨。
我们以上证综指来衡量股市走势，分别计算上证综指在会议召开前后两周交易日的历年累计涨跌幅平均值，历年换手率平均值以及胜率(上证综指取得累计正收益次数/总样本数)，发现从统计规律上看，“两会行情”的确定性一般：3月的两会会后行情明显优于会前，2000-2019年间开会(T1)前两周交易日/会中/会后(T2)后两周交易日上证综指平均涨跌幅为1.7%/-0.6%/3.7%，总体涨幅一般。会前/会中/会后的胜率(涨幅为正的次数/总年数)分别为66.7%/52.4%/71.4%，同50%的基准对比，会前和会中的上涨概率其实并不算高。
进一步对“两会行情”的风格进行判断，我们以申万大小盘指数(该系列指数从1999/12/30开始)代表大小盘风格，分别计算申万大小盘指数在各会议召开前后两周交易日的相对走势及历年累计涨跌幅平均值，发现从统计规律上看会议前后风格偏好并不显著，会前/会中/会后的大盘股胜率(大盘股涨幅优于小盘股的次数/总年数)分别为57.7%/51.3%/48.4%，同50%的基准对比，也没有显著的风格特征。进一步回顾历史，从单个月的统计来看，回顾2000-2019年间上证综指月度涨幅，我们发现上证综指在2月正收益概率全年最高，为80%，2月涨幅的平均数/中位数分别为3.2%/3.2%，而上证综指在5月正收益概率全年最低，为45%，5月涨幅平均数与中位数分别为0%/-0.9%。
国君策略：空窗期也要保持警醒
经济和政策的空窗期，也要保持警醒。5月关键的时间窗口在下旬，包括两会和经济数据。当前我们处于数据和政策的空窗期，但仍需要适当避免过高的预期、过分狂热的情绪。当前定价的市场预期包括：全球疫情逐步修复、政策刺激会带来经济V型反转(美股表现所隐含)、流动性会持续宽松(降准降息预期、债市表现)、基本面修复(消费投资双复苏、Q1是盈利的底部)。我们认为：当前市场所定价的预期是最乐观的预期，仍需要警惕不及预期的可能。第一，流动性宽松的边际需要修正。第二，外生性风险的冲击需要审慎评估。第三，微观交易结构，各类风格已完成完整的轮动，破局需要新的超预期。
回顾3月以来市场的流动性水平，当前逐步进入宽松预期修正阶段。从4月份以来，利率性质的流动性宽松是核心手段，周度公开市场操作均已净回笼为主，而且净回笼规模在2000亿以上。反观利率手段，4月3日公布定向将准1%分两次完成，往后看，存款基准利率和存款准备金率下行预期较为充分(5月会有1次)。那么，我们需要反过来思考，复工复产全球性质全面推进，流动性会不会继续宽松？从宽松的边际上看，维持甚至微微回收流动性将是大方向。
广发策略：渐入佳境 增配可选消费
各种迹象表明全球增长预期正在修复。
(1)全球疫情得到一定控制，全球复工复产加码，中国疫情防控级别调低；(2)工业原料/黄金走强表明经济增长预期正从极度悲观中修复；(3)全球长短端利率可能已经见底，债券收益率曲线陡峭化，风险资产涨/避险资产乏力的组合也证实全球开始交易经济增长从悲观中缓慢修复。
复盘09年：A股见底回升由逆周期政策对冲向经济增长修复传导。
展望20年：业绩减记&流动性宽松组合与08年次贷危机后比较相似但幅度和结构有所不同。
A股“渐入佳境”，配置由“免疫”全面转向“修复”，增配可选消费。
A股从“业绩减记+宽松加码”转向“盈利修复+维持宽松”的组合，历史经验表明这是权益市场最友好组合，即使外部环境变化有所扰动也不会构成主要影响。我们建议配置从“免疫”全面转向“修复”，由“业绩相对优势”的必需消费/线上科技阶段性转向增长预期驱动的可选消费/线下科技：(1)受益“风险溢价顶”且全球疫情逐步可控的线下科技成长(消费电子/新能源车/IDC)；(2)景气触底且绝对和相对估值优势显现的可选消费(乘用车/空调/休闲服务)；(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。
兴证策略：“蓝筹搭台 成长唱戏”进行时
经济基本面，整体向好爬坡的趋势基本没啥大问题，业绩盈利底部向上。我们此前强调的“一个中心，两个基本点”，围绕以内需的中心，正在逐步从预期改善到数据改善。如果没有疫情影响，2020年本是库存周期进入补库存阶段，盈利逐步向上，现在来看，大方向转好确定，部分库存较低或没有库存的行业，随着经济恢复，进入补库存，最典型的水泥行业。往后看，阶段性，与外需相关使经济复苏有波折，除了“危机”情况，比Q1更悲观的点，很难再见。
流动性，宽松一如既往，关注“降息”预期落地。1)央行在最新一季度货币政策执行报告中，首次提到“规范存款利率”，在贷款、债券等资产端利率下行中，负债成本下行速度相对较慢，结构性存款等增加，高收益产品存在。2)过去2个月，多地房地产市场较以往热闹不少，放水，地产涨，延续着固有模式。2020Q1与2019Q4相比，货币政策执行报告对于地产措施变得更严格，取消“因城施策”表述，进一步抑制资金流向地产。规范存款定价、抑制资金炒房，在宽松环境下，政策导向希望支持实体。
制度完善，理性看待公司供给，把握优质公司机会。创业板注册制实施，正在以中国速度完善资本市场制度建设，有望在三季度，看到新一批创业板以注册制挂牌企业上市。同时，5月8日，全国股转系统发布了2020年度新三板首批分层的名单，新三板创新层数量大增。
行业配置：围绕“内需”中心，蓝筹搭台+成长唱戏进行时。1)业绩稳定、估值底部区域，外资流出转向流入的核心资产蓝筹方向。2)受益于利率下行，政策改革，业务提升的券商；3)与5G相关、半导体链、5G应用端的云、传媒游戏、传媒视频等“科技基建”领域。
山证策略：A股仍处于中长期配置时点
总体而言，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面(我国外需)的恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，中长期看好黄金避险、抗通胀、超主权货币的配置价值，短期通胀预期低迷等因素对金价的扰动实则创造了长期买点。权益资产中短期仍建议投资者规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
A股、港股资产的估值性价比和收益预期在全球范围内比较而言仍相对占优，在金融全面开放背景下后续仍有望吸引外资逐步回流。国内政策逆周期调节持续发力，以加大有效投资和扩内需作为两大主攻方向，相关政策将在二季度加速落地并显现效力，对大盘和相关受益行业都有望产生一定的提振效应。全国两会定于5月21-22日召开，届时将对全年经济目标、经济工作、宏观政策发力重点方向等给出更明确的定调，国债和地方债发行预计进一步放量，财政发力有望对经济产生更显著的拉动效果。当前处于两会前窗口期，政策预期将有望进一步升温并主导短期市场运行方向，政策刺激领域有望获得超额收益，建议继续关注扩大内需和有效投资两大方向，持续跟进大基建(建筑、建材、机械)、部分新基建(5G、云计算、大数据中心等)、以及促消费(汽车、小家电、国内旅游)等领域的相对确定性的投资机会。
粤开策略：公募基建REITs启动 科技回归最强音
国内方面，一季度的盈利深坑有望逐渐恢复，二季度业绩存在边际改善预期。目前股债性价比居于64%高分位数，国内资本市场改革进入“深水区”，在全球逆周期政策加码以及两会周期对市场信心的提振之下，大盘仍具备向上拓展的空间，红五月将延续演绎。
5月下旬即将迎来两会行情，回溯近十年数据，两会前后1月，沪指都有不表现。2010-2019年两会前后上证指数呈现普遍上涨态势，特别是两会前1个月、后1周、2周、1月内上涨概率分别为80%、60%、70%、70%，涨幅达到1.31%、1.08%、4.10%。今年作为相对特殊的年份，两会延迟至五月召开。由于公共卫生事件的影响，市场对两会定调有较大期待。在要素市场化改革的大基调之下，政策改革红利的持续释放将提振市场信心。配置方向：大消费与基建、科技成长、大金融
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