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罗志恒:从货币视角看微观主体行为与当前宏观经济形势
以下文章来源于粤开志恒宏观 ,作者罗志恒
摘要
10月主要经济指标(生产、投资、消费、出口)均出现下行,与前期PMI、社会融资规模等数据保持一致,总体上反映出当前经济下行压力较大、核心矛盾仍是总需求不足,三重压力仍未根本解决。经济继续承压从宏观需求看是全球经济下行引发出口下行、疫情反弹影响消费、房地产市场风险影响房地产投资,从微观主体看仍是预期偏弱、加杠杆和扩张动力不足。经济的支撑力量主要是政策发力取得的效果,如财政支出加快带动基建投资上升以及部分新经济(新能源汽车、太阳能电池等)发展较好。往后看,伴随央行等部门积极化解房地产风险以及疫情防控政策优化,后续房地产投资和消费可能有所回升,但要彻底稳住经济仍要稳定预期和激发市场活力。
观察宏观经济有两大视角:一是实体层面,从总需求来看,包括消费、投资和出口,从经济循环来看,涉及生产、分配、流通和消费。二是货币层面,货币是经济的血液,货币既是经济活动的反映,货币流动的背后是货物、资源等的流动;货币也是政府宏观调控影响经济的重要渠道,无论是货币政策还是财政政策,最后都要通过货币数量、利率、流向等的变动来发挥作用。货币与经济的联系可以用费雪的交易方程式来表示:MV=PT。其中,M是货币总量,V是货币流通速度,P是物价或通胀,T是交易量或经济总量。
当前市场对于实体层面的经济学叙事已有充分讨论,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力基本上足以解释今年各月的经济走势。受外需下滑和疫情反弹等影响,10月国内经济再度出现全面回落,上述即是遵循实体层面的分析。本文主要尝试从货币视角切入,对微观主体行为与当前宏观经济形势进行新的诠释。
一、货币总量视角,钱从哪里来?出口创汇回落、私人部门谨慎加杠杆、政府部门主动加杠杆
货币总量的来源结构与微观主体行为密切相关。企业出口创汇后的外汇结算、居民和企业出于消费和投资目的而向银行贷款、政府发债并加大财政支出力度等都会增加经济中的货币总量。今年M2同比增速并不低,4月以来一直保持在10%以上;但来源结构欠佳,9月以来M2同比开始下滑。
第一,全球经济衰退风险上升,外需放缓,企业出口创汇能力减弱。中国出口增速已连续3个月下滑,10月同比下降0.3%。
第二,居民和企业谨慎加杠杆,私人部门信贷需求不足。一方面,居民消费与购房意愿下降,表现为社零消费、房地产销售、居民短期和中长期消费贷款同比增速持续下滑,甚至于出现了提前还贷现象;另一方面,经济下行压力增大背景下,企业盈利与产能利用率偏低,投资扩产意愿不足,短期贷款和票据融资增速显著高于中长期贷款增速。
第三,政府逆周期调控稳增长,财政大额净投放导致货币高增。今年1-9月,M2增加24.4万亿元,其中财政净投放(一般公共预算与政府性基金预算财政收支差额)达7.2万亿元,贡献了近30%,若算上国企与城投企业等政府隐性负债,占比将更大。
二、货币流通速度视角,钱往何处去?居民消费与企业投资意愿下降,政策调控效果减弱
为何今年货币增速较高的背景下,通胀和经济增速却仍较低迷呢?疫情以来,货币流动速度出现了显著下降,微观主体行为趋于避险化,出现了货币窖藏现象,具体表现为居民消费和企业投资意愿的长期低迷。
首先,居民预防性储蓄上升,平均消费倾向下降。居民获得收入后,优先储蓄而非消费,从而降低货币流通速度。今年前三季度居民平均消费倾向(人均消费支出/人均可支配收入)为64.7%,均低于去年和疫情前同期的65.8%和67.5%。
其次,企业资金周转率下降,投资扩产意愿不强。企业资金和收入被应收账款和存货等占用,今年1-9月工业企业应收账款平均回收期和产成品周转天数分别为54和18天,高于去年同期的51.2和17.3天。贷款方面,企业更倾向于短期贷款以补充营运资金,而非中长期贷款来扩大投资。
最后,消费和投资意愿低迷还将削弱宏观调控效果。财政政策具有乘数效应,财政乘数取决于私人部门的支出意愿,支出意愿越强,乘数越大,政策刺激效果越好。当前居民消费和企业投资意愿不足,自然削弱了宏观调控效果。
因此有两点政策启示:一是提振微观主体信心,例如房地产领域保交楼、优化防疫政策、防止“层层加码”和“一刀切”等;二是稳增长保民生政策持续发力,以更大力度来对冲政策效果的减弱。
三、货币配置效率视角,钱应投向哪?激发微观主体活力,发挥市场在资源配置中的决定性作用
货币流动的背后是资源的流动,因此货币投向具有资源配置效应。资源应配置到最有效率的部门,货币也应优先投向这些地方。
像外汇结算、私人部门贷款、居民消费、民营企业投资等场景中,市场机制起主导作用,货币将流向更高效的部门;而若财政净投放、国企和城投信贷占主导,则可能出现信贷错配和资源错配,进而导致债务风险上升、产能过剩等问题。
政府加杠杆对于托底经济有着突出贡献,但从效率角度来说,关键是激发微观主体活力,让市场机制主导经济运行,政府则在调结构、补短板、保民生等方面发挥更大作用。
详情链接:https://t.cn/A6oFoy1z
以下文章来源于粤开志恒宏观 ,作者罗志恒
摘要
10月主要经济指标(生产、投资、消费、出口)均出现下行,与前期PMI、社会融资规模等数据保持一致,总体上反映出当前经济下行压力较大、核心矛盾仍是总需求不足,三重压力仍未根本解决。经济继续承压从宏观需求看是全球经济下行引发出口下行、疫情反弹影响消费、房地产市场风险影响房地产投资,从微观主体看仍是预期偏弱、加杠杆和扩张动力不足。经济的支撑力量主要是政策发力取得的效果,如财政支出加快带动基建投资上升以及部分新经济(新能源汽车、太阳能电池等)发展较好。往后看,伴随央行等部门积极化解房地产风险以及疫情防控政策优化,后续房地产投资和消费可能有所回升,但要彻底稳住经济仍要稳定预期和激发市场活力。
观察宏观经济有两大视角:一是实体层面,从总需求来看,包括消费、投资和出口,从经济循环来看,涉及生产、分配、流通和消费。二是货币层面,货币是经济的血液,货币既是经济活动的反映,货币流动的背后是货物、资源等的流动;货币也是政府宏观调控影响经济的重要渠道,无论是货币政策还是财政政策,最后都要通过货币数量、利率、流向等的变动来发挥作用。货币与经济的联系可以用费雪的交易方程式来表示:MV=PT。其中,M是货币总量,V是货币流通速度,P是物价或通胀,T是交易量或经济总量。
当前市场对于实体层面的经济学叙事已有充分讨论,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力基本上足以解释今年各月的经济走势。受外需下滑和疫情反弹等影响,10月国内经济再度出现全面回落,上述即是遵循实体层面的分析。本文主要尝试从货币视角切入,对微观主体行为与当前宏观经济形势进行新的诠释。
一、货币总量视角,钱从哪里来?出口创汇回落、私人部门谨慎加杠杆、政府部门主动加杠杆
货币总量的来源结构与微观主体行为密切相关。企业出口创汇后的外汇结算、居民和企业出于消费和投资目的而向银行贷款、政府发债并加大财政支出力度等都会增加经济中的货币总量。今年M2同比增速并不低,4月以来一直保持在10%以上;但来源结构欠佳,9月以来M2同比开始下滑。
第一,全球经济衰退风险上升,外需放缓,企业出口创汇能力减弱。中国出口增速已连续3个月下滑,10月同比下降0.3%。
第二,居民和企业谨慎加杠杆,私人部门信贷需求不足。一方面,居民消费与购房意愿下降,表现为社零消费、房地产销售、居民短期和中长期消费贷款同比增速持续下滑,甚至于出现了提前还贷现象;另一方面,经济下行压力增大背景下,企业盈利与产能利用率偏低,投资扩产意愿不足,短期贷款和票据融资增速显著高于中长期贷款增速。
第三,政府逆周期调控稳增长,财政大额净投放导致货币高增。今年1-9月,M2增加24.4万亿元,其中财政净投放(一般公共预算与政府性基金预算财政收支差额)达7.2万亿元,贡献了近30%,若算上国企与城投企业等政府隐性负债,占比将更大。
二、货币流通速度视角,钱往何处去?居民消费与企业投资意愿下降,政策调控效果减弱
为何今年货币增速较高的背景下,通胀和经济增速却仍较低迷呢?疫情以来,货币流动速度出现了显著下降,微观主体行为趋于避险化,出现了货币窖藏现象,具体表现为居民消费和企业投资意愿的长期低迷。
首先,居民预防性储蓄上升,平均消费倾向下降。居民获得收入后,优先储蓄而非消费,从而降低货币流通速度。今年前三季度居民平均消费倾向(人均消费支出/人均可支配收入)为64.7%,均低于去年和疫情前同期的65.8%和67.5%。
其次,企业资金周转率下降,投资扩产意愿不强。企业资金和收入被应收账款和存货等占用,今年1-9月工业企业应收账款平均回收期和产成品周转天数分别为54和18天,高于去年同期的51.2和17.3天。贷款方面,企业更倾向于短期贷款以补充营运资金,而非中长期贷款来扩大投资。
最后,消费和投资意愿低迷还将削弱宏观调控效果。财政政策具有乘数效应,财政乘数取决于私人部门的支出意愿,支出意愿越强,乘数越大,政策刺激效果越好。当前居民消费和企业投资意愿不足,自然削弱了宏观调控效果。
因此有两点政策启示:一是提振微观主体信心,例如房地产领域保交楼、优化防疫政策、防止“层层加码”和“一刀切”等;二是稳增长保民生政策持续发力,以更大力度来对冲政策效果的减弱。
三、货币配置效率视角,钱应投向哪?激发微观主体活力,发挥市场在资源配置中的决定性作用
货币流动的背后是资源的流动,因此货币投向具有资源配置效应。资源应配置到最有效率的部门,货币也应优先投向这些地方。
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这就是S6的有意思的地方,一种收着玩的性能车,一种老子明明很牛B但是不屑于跟你耍的姿态…一种对于家庭与自我的德式想法,很拧巴、但是很实在。奥迪的运动部设计好的S6车主应该是能够无缝衔接纽博格林与法兰克福、金港与国贸的一群闷骚奥迪粉儿,他们享受这种低调带来的快感、他们只想礼貌的瞬间秒了你、然后回到舒适的房间里抽着雪茄慢慢回味…So…S6是你的菜吗?
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