/搬砖小组gzh20201105
阿里减持了美年健康1.38%股份，去年10月阿里系耗资近50亿元以每股12元的价格收了美年10.82%的股权，还以11.55元的价格接了美年健康18.4亿的定增，这波减持的价格在14块以上，看起来是阿里系挣到了钱，但是买了一年就卖不太像阿里系这种巨头的风格。这一波减持对股价的冲击很明显，美年健康已经连续走出了五根阴线，5天跌了差不多30%了，市值跌没了将近200亿。阿里这么大的持股量，顶着把股价砸下来的压力，坚持减持，究竟是为啥呢？看一眼美年健康的利润情况，去年亏了8.7亿，今年前三季度继续亏了5.2亿，今年大概率还是亏损收场，连续两年亏损就要被ST了，很多机构因为风控的原因，不能买ST股，到了被ST的时候就可能引发机构踩踏出逃，所以阿里可能是赶着在有浮盈的时候先卖点。这票机构很多，后面还会有不少止损盘出来，但是美年健康面临的压力不只这些。熟悉摸鱼的老读者可能清楚，我们在2018年就写过美年健康的财务分析，这篇文章现在在网上还能看到。
当时就讲到美年健康的问题来自于它并购发展的商业模式，这几年的辗转腾挪都是围绕这个展开。民营体检曾经有三大巨头，老大爱康国宾、老二美年健康、老三慈铭体检。美年健康趁着慈铭IPO不利出手收购，磕磕绊绊终于到2017年实现了，并借此一举跃居行业龙头，把曾经的王者爱康国宾甩在身后。美年健康典型的并购运作模式，就是通过体外的基金来建设和培育体检中心，培育成熟以后再注入到上市公司，这个过程需要大量资金，公司的投资现金流每年都大幅流出，2018年投资现金流净流出27.8亿。公司每年融大把的钱，但还是很缺钱，大股东质押率很高，美年有大量子公司控股比例刚好是 51%，多一点点都不肯。为什么？因为51%持股就能并表所有利润，有多买点股份的钱还不如先拿去扩张。用更少的投资，并表更多的利润，实际上是给自己上杠杆，这是资本市场很讨巧的技法。在急速扩张下，美年积累了大量的负债和商誉，这成了美年健康现在面对的危机。从文章发出到现在过了两年多，美年健康一直都在给当初的扩张还债。从2019年开始，公司的经营状况就急转直下，今年受疫情冲击更是雪上加霜，去年亏了8.7亿，今年前三季度继续亏了5.2亿，毛利率从2018年的47.6%下滑到2020前三季度的28.91%，前三季度的经营现金流净额大幅流出7亿。公司的资产质量也不乐观，以前并购扩张积累的40多亿商誉目前还在账上，2019年定增拿到的钱，还了一部分负债，公司是想去杠杆，但是去的很艰难，目前资产负债率54%，去掉商誉后是73%，杠杆率下降的不明显。并且资产里面的应收账款暴增，从2018年19.7亿元上升到了今年三季度的28.8亿，这还是在公司收入下滑的情况出现的。这个图，是重大的风险点。
财报助手对美年健康的评分只有5分，商誉、负债和业务真实性等问题都是预警的要点，这个得分不是今天改的，一年半以前就是低分预警区的重要公司了。作为大市值网红票，小散户还是得悠着点。
-有朋友和人合伙投资了两家美年，今年是真惨。一直让我也投资，但我不懂它的模式，总感觉也许模式上有我们看不到的东西。
+今年线下公司过的都挺惨，美年是两年前就跟机构路演的案例了，交流下来，风险点都比较直白的在年报里写了。有一个市场可能会忽略的地方，就是他过去投资出去的公司，联营合营的数据，还有些可挖掘的点。阿里可能也是看到了些风险点，选择不等了。
-美年的商业模式决定了扩张成本高，估计老板是想迅速抢占市场扩大规模降低成本，提高周转率结果今年又来一出，雪上加霜。不过体检这个行业是个大行业，还是值得观察的。
+你没发现应收账款和营业收入已经脱钩了么，这个现象说明应收这块有很大的信息量。。。美年的资产端，可以挤一挤的东西太多了。。。
阿里减持了美年健康1.38%股份，去年10月阿里系耗资近50亿元以每股12元的价格收了美年10.82%的股权，还以11.55元的价格接了美年健康18.4亿的定增，这波减持的价格在14块以上，看起来是阿里系挣到了钱，但是买了一年就卖不太像阿里系这种巨头的风格。这一波减持对股价的冲击很明显，美年健康已经连续走出了五根阴线，5天跌了差不多30%了，市值跌没了将近200亿。阿里这么大的持股量，顶着把股价砸下来的压力，坚持减持，究竟是为啥呢？看一眼美年健康的利润情况，去年亏了8.7亿，今年前三季度继续亏了5.2亿，今年大概率还是亏损收场，连续两年亏损就要被ST了，很多机构因为风控的原因，不能买ST股，到了被ST的时候就可能引发机构踩踏出逃，所以阿里可能是赶着在有浮盈的时候先卖点。这票机构很多，后面还会有不少止损盘出来，但是美年健康面临的压力不只这些。熟悉摸鱼的老读者可能清楚，我们在2018年就写过美年健康的财务分析，这篇文章现在在网上还能看到。
当时就讲到美年健康的问题来自于它并购发展的商业模式，这几年的辗转腾挪都是围绕这个展开。民营体检曾经有三大巨头，老大爱康国宾、老二美年健康、老三慈铭体检。美年健康趁着慈铭IPO不利出手收购，磕磕绊绊终于到2017年实现了，并借此一举跃居行业龙头，把曾经的王者爱康国宾甩在身后。美年健康典型的并购运作模式，就是通过体外的基金来建设和培育体检中心，培育成熟以后再注入到上市公司，这个过程需要大量资金，公司的投资现金流每年都大幅流出，2018年投资现金流净流出27.8亿。公司每年融大把的钱，但还是很缺钱，大股东质押率很高，美年有大量子公司控股比例刚好是 51%，多一点点都不肯。为什么？因为51%持股就能并表所有利润，有多买点股份的钱还不如先拿去扩张。用更少的投资，并表更多的利润，实际上是给自己上杠杆，这是资本市场很讨巧的技法。在急速扩张下，美年积累了大量的负债和商誉，这成了美年健康现在面对的危机。从文章发出到现在过了两年多，美年健康一直都在给当初的扩张还债。从2019年开始，公司的经营状况就急转直下，今年受疫情冲击更是雪上加霜，去年亏了8.7亿，今年前三季度继续亏了5.2亿，毛利率从2018年的47.6%下滑到2020前三季度的28.91%，前三季度的经营现金流净额大幅流出7亿。公司的资产质量也不乐观，以前并购扩张积累的40多亿商誉目前还在账上，2019年定增拿到的钱，还了一部分负债，公司是想去杠杆，但是去的很艰难，目前资产负债率54%，去掉商誉后是73%，杠杆率下降的不明显。并且资产里面的应收账款暴增，从2018年19.7亿元上升到了今年三季度的28.8亿，这还是在公司收入下滑的情况出现的。这个图，是重大的风险点。
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