【#私募的力量# 专访 | 茂典资产梅东亚：2021投资以股票债券均衡配置为主】百亿私募舵手梅东亚近日做客新浪财经，针对2021年行情趋势和投资策略进行了分享。他表示，中国股市已呈现长期向上趋势，今年的投资建议以均衡配置为主，需降低收益预期，守正出奇，等待时机。更多干货内容点击链接阅读>>
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中金重磅报告：中国股市生态正发生四大结构性变化！影响深远
2020-12-24 06:59:51
即将过去的2020年无论对资本市场还是对公募基金而言，注定是一个令人难忘的年份，这一年，公募基金发行规模超过3万亿份，创出历史新高，而在专业机构看来，未来市场还将发生深远变革。
中金公司在近期发布的一份名为《中国股市生态的四大变化》的研报中指出，随着近年来中国资本市场的不断开放、机构投资者崛起， A股市场正在迎来四方面改变：一是居民资产配置将更多转向金融资产；二是投资者结构逐渐“机构化”；三是机构投资者“头部效应”明显；四是市场投资行为趋于“基本面化”。
研报里面包含了很多关于公募基金及资本市场的专业、详实数据，基金君摘录部分内容，供投资者参考。
变化一：
居民资产配置迎来拐点
中金公司指出，中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，随着发展水平逐步提高、生命周期演进，配置主力从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平（购买各类家庭耐用消费品），再到购买不动产、乘用车等“昂贵”的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。
未来，中国居民家庭不动产配置比例可能已经见顶，金融风险资产配置将加速增长，市场均衡利率易降难升等趋势驱动之下，需要继续密切关注居民资产配置拐点的到来所伴随的一系列变化。
对于资本市场而言，中金公司判断居民资产配置的趋势性变化有望在未来五到十年甚至更长一段时间持续引导投资者行为的变化。
图表： 迎接居民家庭资产配置的拐点
图表： 中国、美国、日本、德国、英国居民资产配置结构（2019）
图片
变化二：
机构投资者市场占比将继续提升
历史上A股散户投资者占比颇高、市场投机氛围较重，但近几年随着对外加速开放、外资持续流入A股市场，A股机构投资者表现好于整体市场，机构持股占比比例逐年上升，市场呈现了明显的“机构化”趋势。
中金公司综合多方面数据估算结果显示：
一、总市值中个人投资者持股的比例已经从2014年的28%下降到2020年的22%，“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2020年的52%（VS.2019年为54%）。股市资金面上，个人投资者直接入市对市场的影响边际减弱。
二、总市值中机构投资持股的比例已经从2014年的11%上升到2020年的21%（VS.2019年为19%），而“自由流通市值”中，机构投资者持股的比例已经从2014年的38%上升到2020年的48%（VS.2019年为47%）。
三、截止今年上半年，通过QFII、RQFII通道及沪深港通北向投资A股的头寸在2.5万亿元左右，大概占A股总市值的4%左右，自由流通市值比例在9%左右。公募基金（剔除保险、社保、年金等持股）、保险、私募基金在A股自由流通市值的占比分别为8.8%、8.8%、6.8%。
在中金公司看来，2021年除了传统的机构投资者如公募、私募等类型外，边际上值得高度关注的机构投资者是银行理财子公司、养老资金及外资。
图表： A股投资者结构估算（自由流通市值）
图表：股票型基金连续四年整体表现好于市场，年初至今股票型基金平均回报38%
图片
图表： 今年二季度以来，个人投资者入市与市场成交的相关性明显减弱
图片
变化三：
机构“头部化”趋势明显
截止目前，今年以来，前十大公募基金公司的资产管理规模比2019年年底增加21%，增速快于全行业平均增速。同时，主动管理的权益类产品的规模，也呈现了份额上升的趋势，“二八效应”明显，头部前20%的主动偏股型基金管理规模已经占据全部主动偏股型基金的73%。
图表： 公募基金呈现市场份额“头部化”集中的趋势
图片
图表： 数量前20%的主动偏股型基金持有股票市值占全部主动偏股型基金持有市值比例的73%
图片
图表： 新基金年初至今发行规模超过3.0万亿份
图片
图片
变化四：
投资行为更趋“基本面化”
随着海外投资者加大A股市场的配置、市场投资者结构“机构化”趋势强化，A股投资者投资行为也越来越“基本面化”。基本面类因子影响增强，个股成交也呈现向优质股集中的趋势。
图表：量化分析显示2016年后A股基本面类因子对超额收益的解释力大幅好于“投机类”因子
图片
图表： 外资持股较为集中的公司与市场整体表现对比
图片
来源:中国基金报
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中金公司指出，中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，随着发展水平逐步提高、生命周期演进，配置主力从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平(购买各类家庭耐用消费品)，再到购买不动产、乘用车等"昂贵"的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。未来，中国居民家庭不动产配置比例可能已经见顶，金融风险资产配置将加速增长，市场均衡利率易降难升等趋势驱动之下，需要继续密切关注居民资产配置拐点的到来所伴随的一系列变化。点评：该买的都买了，手上还有余钱了，进入股市也是大概率事件
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2020-12-24 06:59:51
即将过去的2020年无论对资本市场还是对公募基金而言，注定是一个令人难忘的年份，这一年，公募基金发行规模超过3万亿份，创出历史新高，而在专业机构看来，未来市场还将发生深远变革。
中金公司在近期发布的一份名为《中国股市生态的四大变化》的研报中指出，随着近年来中国资本市场的不断开放、机构投资者崛起， A股市场正在迎来四方面改变：一是居民资产配置将更多转向金融资产；二是投资者结构逐渐“机构化”；三是机构投资者“头部效应”明显；四是市场投资行为趋于“基本面化”。
研报里面包含了很多关于公募基金及资本市场的专业、详实数据，基金君摘录部分内容，供投资者参考。
变化一：
居民资产配置迎来拐点
中金公司指出，中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，随着发展水平逐步提高、生命周期演进，配置主力从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平（购买各类家庭耐用消费品），再到购买不动产、乘用车等“昂贵”的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。
未来，中国居民家庭不动产配置比例可能已经见顶，金融风险资产配置将加速增长，市场均衡利率易降难升等趋势驱动之下，需要继续密切关注居民资产配置拐点的到来所伴随的一系列变化。
对于资本市场而言，中金公司判断居民资产配置的趋势性变化有望在未来五到十年甚至更长一段时间持续引导投资者行为的变化。
图表： 迎接居民家庭资产配置的拐点
图表： 中国、美国、日本、德国、英国居民资产配置结构（2019）
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变化二：
机构投资者市场占比将继续提升
历史上A股散户投资者占比颇高、市场投机氛围较重，但近几年随着对外加速开放、外资持续流入A股市场，A股机构投资者表现好于整体市场，机构持股占比比例逐年上升，市场呈现了明显的“机构化”趋势。
中金公司综合多方面数据估算结果显示：
一、总市值中个人投资者持股的比例已经从2014年的28%下降到2020年的22%，“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2020年的52%（VS.2019年为54%）。股市资金面上，个人投资者直接入市对市场的影响边际减弱。
二、总市值中机构投资持股的比例已经从2014年的11%上升到2020年的21%（VS.2019年为19%），而“自由流通市值”中，机构投资者持股的比例已经从2014年的38%上升到2020年的48%（VS.2019年为47%）。
三、截止今年上半年，通过QFII、RQFII通道及沪深港通北向投资A股的头寸在2.5万亿元左右，大概占A股总市值的4%左右，自由流通市值比例在9%左右。公募基金（剔除保险、社保、年金等持股）、保险、私募基金在A股自由流通市值的占比分别为8.8%、8.8%、6.8%。
在中金公司看来，2021年除了传统的机构投资者如公募、私募等类型外，边际上值得高度关注的机构投资者是银行理财子公司、养老资金及外资。
图表： A股投资者结构估算（自由流通市值）
图表：股票型基金连续四年整体表现好于市场，年初至今股票型基金平均回报38%
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图表： 今年二季度以来，个人投资者入市与市场成交的相关性明显减弱
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变化三：
机构“头部化”趋势明显
截止目前，今年以来，前十大公募基金公司的资产管理规模比2019年年底增加21%，增速快于全行业平均增速。同时，主动管理的权益类产品的规模，也呈现了份额上升的趋势，“二八效应”明显，头部前20%的主动偏股型基金管理规模已经占据全部主动偏股型基金的73%。
图表： 公募基金呈现市场份额“头部化”集中的趋势
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图表： 数量前20%的主动偏股型基金持有股票市值占全部主动偏股型基金持有市值比例的73%
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变化四：
投资行为更趋“基本面化”
随着海外投资者加大A股市场的配置、市场投资者结构“机构化”趋势强化，A股投资者投资行为也越来越“基本面化”。基本面类因子影响增强，个股成交也呈现向优质股集中的趋势。
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银行ETF逆势上涨基金仓位上升，三季度宏观低于预期
一周一说：可转债遭遇爆炒引发监管出手 基金经理直言参与炒作风险太高
近日，可转债价格频现涨超20%、触发临时停牌的情况，备受市场关注。10月22日，有15只可转债宣布临时停牌。例如，正元转债当日价格从前收盘的128元最高涨至359元，涨幅达180.47%。10月23日，证监会紧急发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》。多位可转债基金经理在接受记者采访时表示，多因素引发可转债异动，不少产品是资金炒作，估值严重偏高，存在极大风险。
点评：
可转债实行T+0的交易制度，即当天买进当天就可以卖出，再加上可转债无涨跌幅和交易门槛的限制，又具有通过质押回购进行融资加杠杆的功能，因此容易受到市场上热钱的爆炒。上周可转债的强势表现让可转债基金受益，但此类波动与基本面无关，波动不确定性较大，长期来看蕴含较大的投资风险。
与普通债券相比，可转债具有“攻守兼备”的优势，可通过正股的上涨来获取更高的收益，是一个比较好的投资标的。然而，参与可转债投资一方面要承担转股溢价率过高的风险，另一方面要承担正股大幅波动带来的风险。对时间精力有限的个人投资者来说，购买可转债基金是投资可转债市场的更好选择。
理财环境的重要变化
一是，三季度GDP略低于预期，但是9月份经济继续向好。经济整体复苏趋势未变。
二是，海外经济复苏不确定性增加。投资者重点关注美国大选走向。
三是，美元指数继续弱势震荡。
A股投资者情绪
上周A股投资者情绪低位小幅波动，整体偏弱。上周五A股投资者情绪指数收于0.9575，较10月16日回落0.0138。
国内股市：
A股指数普跌。上周，沪深300指数、创业板指数分别下跌1.53%、4.54%。中证100、上证50指数表现强于市场（分别下跌0.29%、0.99%），而创业板指、中证1000指数跌幅较大（分别下跌4.54%、3.84%）。
风格上，价值股表现强于成长股，大盘股表现好于小盘股。
行业上，上周银行、汽车等行业指数上涨。而医药、农林牧渔、国防军工等行业指数则出现大幅下跌。
主题上，上周共享汽车、生物识别、新能源汽车等主题指数领先市场。而太阳能发电、新能源、生物疫苗等主题指数跌幅较大。
海外股市：
标普500指数下跌0.53、恒生指数上涨2.18%。美国大选与海外新冠疫情走向是投资者关注重点。
国内债市：
三季度经济数据略低于预期，带动债市上涨。上周10年期国债收益率下降2个BP，达到3.2%。
原油：
上周WTI原油价格下跌3.26%。三季度经济数据略低于预期，减弱了投资者对原油需求的信心。
黄金：
COMEX黄金价格下跌0.16%，短期缺少大幅上涨理由。
类货币资产：
货币基金收益率小幅回落7个BP，上周五7日年化收益率收于2.2%。货币基金收益率在目前水平附近波动为主。
基金表现一周回顾
上周A股市场震荡回落，各类基金普跌。偏债型基金平均下跌0.09%，收益排名第一。偏股型基金平均下跌2.49%，其中普通股票型基金平均下跌3.16%，正收益占比不足5%，赚钱效应极差。
虽然上周偏股型基金收益排名垫底，但今年以来，偏股型基金的平均收益率为32.32%，业绩表现优秀，远超其他类型基金。
上周债市小幅波动，中债综合指数收于205.0992，上行 0.2675%。排名前五的偏债型基金中有4只都是普通债券型基金。排名第五的天弘添利债券基金持有可转债的比例超过90%。上周部分可转债被市场爆炒，带动以可转债为主要投资标的的相关偏债型基金大幅上涨，投资者需识别由短期投机情绪推动的基金净值上涨，谨慎投资。
杜广基金经理标签：淡化择时，控制回撤，擅长当前市场行情。投资年限0.95年，还未经历完整牛熊周期检验，生涯年化投资回报率为27.02%，而大盘同期只有21.64%，投资能力较强。
权益ETF：主题ETF份额多为上涨 银行主题ETF领涨
表3：主题ETF份额变动（亿份）& 上期区间涨跌幅排名前五的单个ETF
虽然上周权益市场下行，权益基金普跌，但除消费主题ETF份额小幅下跌外，其他各主题ETF份额逆势上涨。TMT主题ETF份额上涨99.33亿份，涨幅排名第一。金融地产主题ETF份额小幅上涨，涨幅排名第四。此前，金融地产主题ETF份额连续三周持续上涨，相比之下，上周金融地产主题ETF份额涨幅有较大回落。
上期区间净值涨跌幅排名前五的股票型ETF都是银行主题ETF。今年以来，偏股型基金平均收益上涨32.32%，但偏股型基金内部估值分化明显。医药、科技和消费等行业估值偏高，而银行、地产等顺周期主题估值仍然较低。最近两周银行主题ETF领涨，回补了部分估值。后市可继续关注低估值且基本面向好的板块，把握估值结构性分化的机会。
权益主题基金：银行板块基金持续领涨 医药行业基金波动较大
上周风格延续，价值领先成长。银行板块基金收益连续两周排名第一，一方面，高估值板块上行空间不足，银行板块由于今年以来涨幅靠后，估值具备安全边际。另一方面，经济复苏背景下，银行板块作为顺周期行业显著受益。
医药行业基金上周排名垫底，收益下跌5.67%。受疫情影响，今年以来医药行业基金平均上涨54.76%，目前估值已攀升至历史高位，板块波动加大，需要警惕估值过高的风险。
基金仓位：市场整体基金仓位上升，平均仓位为80.09%
截止 2020年10月23日，市场整体基金平均为80.09%，相比10月16日估计值上升2.63个百分点。其中普通股票型基金仓位中位数为90.5%，相比上周估计值上升 0.1%，
偏股混合型基金仓位中位数为 87.1%，相比上周估计值下降 0.6%。
公募基金行业配置周度变动情况：银行、非银金融仓位上升，电子、计算机仓位下降
截止上周五，公募基金在医药、食品饮料、银行、非银金融、电子、计算机等行业有着较高的配置权重。上周偏股型基金在电子、计算机等行业的仓位下降，在银行、非银金融、房地产等行业的仓位提升。
本周新发基金盘点
本周，全市场拟新发行基金一共10只（同一基金不同份额只展示一只），发行数量较上周大幅减少。其中有9只为偏股型基金，1只为增强股票指数型基金，下表为本周全部新发基金。
重点关注基金
嘉实核心成长混合A（010186）
基金投资目标：在严格控制风险的前提下，通过深入的基本面研究精选优质的长期潜力股并以合理价格买入，从而分享公司业绩持续增长带来的长期稳定回报，力争实现基金资产的持续稳定增值。
基金经理归凯：归凯是业绩出色的老牌基金经理，其投资理念是立足长期，寻找能够持续提升内在价值的好公司、好生意，追求长期业绩卓越。归凯擅长选股和择时，主要在大健康、大消费、科技和先进制造四个方向上选择个股进行配置，目前在管基金产品有7只，基金资产总规模接近300亿元，旗下基金产品任职回报最高为160.20%。
归凯盈利能力：归凯管理的基金，在过去3000 点以下的任一交易日购买并持有两年平均100.00%正收益，持有两年平均收益率75.89%，最高收益率达154.41%。
归凯投资风格：在上涨行情进攻能力强，震荡行情守城能力强，但下跌行情防御能力较弱，擅长大类资产配置，股债配置灵活度高。
一周一说：可转债遭遇爆炒引发监管出手 基金经理直言参与炒作风险太高
近日，可转债价格频现涨超20%、触发临时停牌的情况，备受市场关注。10月22日，有15只可转债宣布临时停牌。例如，正元转债当日价格从前收盘的128元最高涨至359元，涨幅达180.47%。10月23日，证监会紧急发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》。多位可转债基金经理在接受记者采访时表示，多因素引发可转债异动，不少产品是资金炒作，估值严重偏高，存在极大风险。
点评：
可转债实行T+0的交易制度，即当天买进当天就可以卖出，再加上可转债无涨跌幅和交易门槛的限制，又具有通过质押回购进行融资加杠杆的功能，因此容易受到市场上热钱的爆炒。上周可转债的强势表现让可转债基金受益，但此类波动与基本面无关，波动不确定性较大，长期来看蕴含较大的投资风险。
与普通债券相比，可转债具有“攻守兼备”的优势，可通过正股的上涨来获取更高的收益，是一个比较好的投资标的。然而，参与可转债投资一方面要承担转股溢价率过高的风险，另一方面要承担正股大幅波动带来的风险。对时间精力有限的个人投资者来说，购买可转债基金是投资可转债市场的更好选择。
理财环境的重要变化
一是，三季度GDP略低于预期，但是9月份经济继续向好。经济整体复苏趋势未变。
二是，海外经济复苏不确定性增加。投资者重点关注美国大选走向。
三是，美元指数继续弱势震荡。
A股投资者情绪
上周A股投资者情绪低位小幅波动，整体偏弱。上周五A股投资者情绪指数收于0.9575，较10月16日回落0.0138。
国内股市：
A股指数普跌。上周，沪深300指数、创业板指数分别下跌1.53%、4.54%。中证100、上证50指数表现强于市场（分别下跌0.29%、0.99%），而创业板指、中证1000指数跌幅较大（分别下跌4.54%、3.84%）。
风格上，价值股表现强于成长股，大盘股表现好于小盘股。
行业上，上周银行、汽车等行业指数上涨。而医药、农林牧渔、国防军工等行业指数则出现大幅下跌。
主题上，上周共享汽车、生物识别、新能源汽车等主题指数领先市场。而太阳能发电、新能源、生物疫苗等主题指数跌幅较大。
海外股市：
标普500指数下跌0.53、恒生指数上涨2.18%。美国大选与海外新冠疫情走向是投资者关注重点。
国内债市：
三季度经济数据略低于预期，带动债市上涨。上周10年期国债收益率下降2个BP，达到3.2%。
原油：
上周WTI原油价格下跌3.26%。三季度经济数据略低于预期，减弱了投资者对原油需求的信心。
黄金：
COMEX黄金价格下跌0.16%，短期缺少大幅上涨理由。
类货币资产：
货币基金收益率小幅回落7个BP，上周五7日年化收益率收于2.2%。货币基金收益率在目前水平附近波动为主。
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上周A股市场震荡回落，各类基金普跌。偏债型基金平均下跌0.09%，收益排名第一。偏股型基金平均下跌2.49%，其中普通股票型基金平均下跌3.16%，正收益占比不足5%，赚钱效应极差。
虽然上周偏股型基金收益排名垫底，但今年以来，偏股型基金的平均收益率为32.32%，业绩表现优秀，远超其他类型基金。
上周债市小幅波动，中债综合指数收于205.0992，上行 0.2675%。排名前五的偏债型基金中有4只都是普通债券型基金。排名第五的天弘添利债券基金持有可转债的比例超过90%。上周部分可转债被市场爆炒，带动以可转债为主要投资标的的相关偏债型基金大幅上涨，投资者需识别由短期投机情绪推动的基金净值上涨，谨慎投资。
杜广基金经理标签：淡化择时，控制回撤，擅长当前市场行情。投资年限0.95年，还未经历完整牛熊周期检验，生涯年化投资回报率为27.02%，而大盘同期只有21.64%，投资能力较强。
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基金仓位：市场整体基金仓位上升，平均仓位为80.09%
截止 2020年10月23日，市场整体基金平均为80.09%，相比10月16日估计值上升2.63个百分点。其中普通股票型基金仓位中位数为90.5%，相比上周估计值上升 0.1%，
偏股混合型基金仓位中位数为 87.1%，相比上周估计值下降 0.6%。
公募基金行业配置周度变动情况：银行、非银金融仓位上升，电子、计算机仓位下降
截止上周五，公募基金在医药、食品饮料、银行、非银金融、电子、计算机等行业有着较高的配置权重。上周偏股型基金在电子、计算机等行业的仓位下降，在银行、非银金融、房地产等行业的仓位提升。
本周新发基金盘点
本周，全市场拟新发行基金一共10只（同一基金不同份额只展示一只），发行数量较上周大幅减少。其中有9只为偏股型基金，1只为增强股票指数型基金，下表为本周全部新发基金。
重点关注基金
嘉实核心成长混合A（010186）
基金投资目标：在严格控制风险的前提下，通过深入的基本面研究精选优质的长期潜力股并以合理价格买入，从而分享公司业绩持续增长带来的长期稳定回报，力争实现基金资产的持续稳定增值。
基金经理归凯：归凯是业绩出色的老牌基金经理，其投资理念是立足长期，寻找能够持续提升内在价值的好公司、好生意，追求长期业绩卓越。归凯擅长选股和择时，主要在大健康、大消费、科技和先进制造四个方向上选择个股进行配置，目前在管基金产品有7只，基金资产总规模接近300亿元，旗下基金产品任职回报最高为160.20%。
归凯盈利能力：归凯管理的基金，在过去3000 点以下的任一交易日购买并持有两年平均100.00%正收益，持有两年平均收益率75.89%，最高收益率达154.41%。
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