【短波动难改长趋势，投行看高机构抢筹，京东“新基建”打开新空间】【深读财报】虽然2020年遭遇新冠疫情，但京东再次交出一份满意的答卷。京东财报显示，2020年全年净收入为7458亿元，同比增长29.3%；活跃购买用户数达到4.72亿，全年净增近1.1亿。京东亮闪闪的业绩背后是公司多年倾注资源进行基础设施建设，推动科技创新与线下零售、产业带等实体经济深度融合，不断提升社会效率，依靠科技创新为中国经济的高质量发展创造价值，履行社会“公民”的责任，同时在商业上获得回报。活跃会员增加超1亿，服务收入提升强劲财报显示，2020年第四季度，京东集团净收入为2243亿元，同比增长31.4%，2020年全年净收入为7458亿元，其中净服务收入为939亿元。按照年份来看，京东2020年净收入增长超过29%，也是最近三年（2018-2020年）收入增长的最好表现。无论是2014年上市前，还是上市后，京东始终保持高速成长。收入高增长的同时，京东也实现了创纪录的净利润。其中2020年四季度实现净利润大约243亿元，同比增长569%；全年净利润超过494亿元，同比增长305%。时间拉长一点，也是京东连续8个季度实现规模盈利。京东创始人刘强东在京东亏损时就表示，京东想要盈利，随时都可以盈利，此言不虚。另外两个数据也非常值得关注。其一是净服务收入增长更快，这使得公司收入结构更为合理。财报显示，2020年四季度，京东净服务收入为321亿元，同比增长53.2%，占净收入比重达到14.3%；全年净服务收入为939亿元，同比增长42%；无论是规模，还是占总收入比例，京东净服务收入都显著提升。第二数据是活跃用户和买家增长迅猛。截至2020年12月31日，京东过去12个月活跃购买用户数达到4.72亿，全年净增近1.1亿活跃用户，并且有超过80%新增活跃用户来自于下沉市场。2020年第四季度，京东年度活跃购买用户数单季净增超过3000万，创造了上市来最高增幅。以供应链为纽带，京东“新基建”打开新空间收入和用户大涨背后，依赖的并不仅仅是京东电商平台的模式优越，更是京东独特的——扎扎实实的“实体”供应链模式，以及对于“第一性原理” 的不懈坚持——不断优化行业乃至整个社会的成本、效率、体验。所谓“第一性原理”，就是事情的本质是什么。零售业从农贸市场到百货商店、超市、便利店，再到各类型电商，前端交易场景无论如何变化，零售业本质不变，那就是如何以更高效率将商品触达到消费者。因此，围绕成本、效率、体验的供应链是以不变应万变，这就是零售业的第一性原理。在京东的历史上，曾经有几次起着决定性作用的战略决策。一次是2004年转型做电商，京东得以抓住未来更长时期的消费趋势；另一次是决定向全品类扩张，从只做3C产品转为一站式消费平台；还有一次是决定自建仓（仓储）配（配送）一体的物流体系。用产业互联网的思维，解决零售垂直行业的供应链效率。支撑京东在过去十几年来的发展，这正是源自于京东对第一性原理的洞察。可以说，京东是在互联网上半场做了下半场的事情。截至2020年年末，京东物流运营超过900个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2100万平方米。为此，京东在过去十多年投入重金到供应链中。2014年京东IPO，2014年-2020年，最近7年，京东用于投资活动的现金流出净额超过2100亿元，与此同时，京东通过经营活动得到的现金流净额总计为1200多亿元。这说明，京东通过筹资来支持投资活动，包括IPO、增发和发行债券等各种融资方式。比如就在2020年，京东通过筹资得到现金流量净额超过700亿元。供应链的投入带来的进步，还体现在京东库存周转天数，已经降至33天，再创新纪录。全球零售业以运营效率著称的Costco，库存周转天数30天左右，但Costco仅管理几千个SKU（商品数），而京东自营商品有数百万SKU。沃尔玛和亚马逊库存周转天数均超过40天，沃尔玛管理的SKU仅为数万个。库存周转速度是零售业最核心的指标之一，京东库存周转天数已达世界级水平。同时也意味着京东打造的供应链体系达到世界领先水平，而这还有进步空间。2020年初，京东集团定位正式升级为“以供应链为基础的技术与服务企业”，这意味着京东已经将整个战略的原点由零售延伸到了其他相关行业。京东在研发投入上也是不惜血本。过去几年研发投入都是百亿元以上，在大型互联网公司中居于前列。消费互联网上半场，京东是基于公司的商品供应链和物流供应链走到现在，而走到产业互联网下半场时，京东要影响和改变的垂直行业就不仅仅是零售行业，还要改变其他行业，产业互联网意味着京东要构建一个新的零售基础设施。这个新供应链基础设施，京东称之为“数智化社会供应链”。数智化供应链体系集合商流、物流、资金流、信息流、数据流等核心要素，不仅大幅提升了物流效率，而且有效促进了产业链上下游的融合互动性，帮助制造端的企业实现降本增效、以需定产、有效配置资源，加快数字化转型。京东打造的供应链“新基建”不仅将让公司发展更上层楼，也将提高全社会的效率。从2007年至今，中国社会化物流成本占GDP的比重从18.4%下降到14.7%，对应目前每年超过40万亿元的社会消费品零售总额，一年都将节约数万亿元。相比于欧美发达国家7-9%社会化物流成本，中国仍有巨大的效率提升空间。依仗京东“数智化社会供应链”，京东未来十年战略目标之一，要推动社会物流成本占比降至10%以内。“实在”的京东，成为巨大就业池京东多年高速发展还在于始终服务实体经经济。作为一家以供应链为基础的技术与服务企业，京东“数智化社会供应链”有两大独特优势：一方面京东独特的一体化供应链模式，效率与弹性最优。另一方面京东具备行业内链条最全、流程最完整、价值最大的智能供应链。这让京东能不断向零售上游迈进，深入到产品的设计、研发和制造中，与实体企业产生强大的协同效应，为其注入数字化新动能。2020年，为了助力受疫情影响的中小企业复工复产，京东特别推出了“中小企业帮扶计划”，向平台数十万商家推出了11项补贴支持措施，费用减免、金融和物流支持、流量支持、技术支持、健康保障等。京东全程支持北京市消费券的发放与核销，助力商家复商复市，惠及上千万市民；2021年2月春节期间，京东再次参与支持北京市“零门槛”年货消费券项目。仅在2020年，京东物流就服务了超过19万家企业客户，覆盖了快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业。就业是民生之本，京东的社会责任还体现在解决就业方面。2020年受疫情影响，京东体系上市公司及非上市公司净增10万名员工，截至2020年12月31日员工数已达36万人，其中有80%一线员工来自于农村地区。通过提供稳定的收入、五险一金、有效的职业培训和成长空间，为20余万农村家庭带来保障。2020年前三个季度，京东物流用于一线员工的薪酬福利开支约179亿元，平均每位员工每月支出超过8300元。今年将有909万大学生毕业，增加35万，毕业生就业形势异常严峻。去年12月2日，京东启动了历史上最大规模的校招：向2021届高校毕业生提供1.5万就业岗位。其中，京东物流招聘超1万名高校毕业生，以储备、培养基层管理人才。1.5万个岗位意味着每万名2021届高校毕业生中就将有17人入职京东。无论是农村就业人群，还是大学毕业生群体，京东将成为吸纳人力资源的巨大“就业池”。相对弱势的农村就业人口，只要踏实付出就有回报；刚踏上社会的大学生，也来到一个充满希望的新学校中。四大投行看好京东，机构纷纷增持在京东财报发布后，多家投行调高京东目标价。富瑞维持京东“买入”评级，目标价426港元。高盛指出，京东收入及用户增长稳健，将京东集团目标价由445港元上调至460港元，维持“买入”评级。摩根士丹利研究报告指出，估计京东今年首季收入增长强劲，将公司2021-2023年按非通用会计准则计算净利预测分别降3.6%、1.7%及3.2%，评级“增持”。交银国际发布报告，京东2020年4季度总收入2243亿元，同比增31%，超出市场预期2%，其中带电/非带电品类收入分别同比增25%、34%，服务收入维持高速增长（物流、广告分别增95%/30%）。由于品类结构变化，毛利率同比小幅下降20个基点至13.9%。经调整净利润率1.1%，好于2019年4季度的0.5%，主要受益于运营效率的提高。交银国际预计1季度自营收入同比增28%，春节期间的就地过年政策带来GMV的强劲增长。管理层预计2021年毛利率持稳，品类结构不断改善，但被物流基础设施的投资所抵消，特别是在低线城市。基于新业务估值提升和投资价值增加，交银国际将目标价从101美元上调至104美元（港股为402港元）。尽管短期内利润率承压，该行仍看好京东强大的供应链和技术能力，维持“买入”评级。另一方面，截至2020年底，持股京东的机构数量提高至743个，比上一个季度677个增加大约9.8%，最近两年来，持股京东机构稳步增加。投行看好，机构纷纷抢走筹码，也是资本市场对京东的认可。一切过往，皆为序章。2020年底，京东提出数智化社会供应链未来十年的三大目标：赋能实体经济，提升社会效率，促进环境友好。坚守长期主义的京东，正迎来持续发展的成果，为用户、行业和社会担负起更大的责任、奉献出更大的价值。（注：本文所有数据来自公司年报和Wind等公开渠道）

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