文/梧桐雪

2018年12月17日，新浪财经发文《三安光电：隐秘的大客户关系，逾31亿采购差额成迷》，文中，对三安光电与大客户是否构成关联交易、三安光电与三安集团采购金额存在巨大差异，提出了质疑。

随后的18和20日，三安光电（600703）两度发布澄清公告，对此事进行澄清。

问题1：三安光电参股子公司弘晟光电，其监事王雄，同时作为公司大客户福建天电的股东。三安光电与福建天电是否构成关联方？

解释：王雄已于2011年8月从弘晟光电离职，弘晟光电未及时办理监事变更手续。之后，王雄于2015年3月成为福建天电大股东。根据《上海证券交易所股票上市规则》关于关联方的认定标准，福建天电和王雄均不构成三安光电的关联方。

问题2：三安光电与三安集团在供应商采购金额上存在庞大差异。

解释：因披露口径差异所致，三安光电的供应商采购包括了原料采购和工程设备采购，三安集团的供应商采购仅为原料采购。

通过两次澄清公告可见，新浪财经提出的两大疑问得到了回应。

不过，在仔仔细细通读三安光电和三安集团公告之后，笔者对三安光电业绩的“含水量”有了新的看法。

一、前五大客户现关联方身影、信用政策有优待

三安光电主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用，主要产品包含LED芯片、LED特殊应用和第二代、第三代半导体芯片。主要用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通讯、功率器件、光通讯、感应传感等领域。公司的实际控制人为福建三安集团有限公司。

在三安集团2018 年度第三期超短期融资券认购说明书中，对其前五大客户进行了披露。其中，芯片产品的客户均为三安光电的客户。

排名第四位的安徽三首光电有限公司（简称“安徽三首”），系三安光电参股公司。因此，与三安集团和三安光电都构成关联方关系。

在此募集说明书的后文中，对安徽三首也定义为关联方。想必此处，是公司信息披露的错误之故。

安徽三首成立于2014年12月，为中外合资企业。其中三安光电认缴股份98万美元，持股比例49%。

自2015年起，安徽三首便沦为三安光电的客户。

根据多年超短融、中期票据募集说明书的整理。近三年三安光电对安徽三首实现的收入及对应的应收账款如下：

（单位：人民币万元）

由上表可见，三安光电对安徽三首实现的营业收入，逐年上涨，占三安光电营业收入的比重也不断提高。2017年已成为三安光电的第四大客户。

与此同时，三安光电也给予了安徽三首特优的信用政策。

2015年，在实现营业收入仅1352.77万元的基础上，期末应收安徽三首的款项为1474.68万元，简言之当年对安徽三首的销售基本没有收到款项。

2016年，营业收入有所提高，期末的应收账款竟保持与2015年一模一样，不知道是否又是信息披露错误？

2017年，三安光电对安徽三首实现了35,938.59万元的营业收入，当年年末应收账款原值达17,638.79万元，根据募集说明书介绍，应收账款均为一年以内，也就是说，均是当年销售所形成。据此计算赊销比例为49.08%。

而当年，三安光电日均实现营业收入为839,372.58万元，期末一年以内应收账款原值为234,284.12万元，公司综合赊销比例为27.91%。

三安光电对安徽三首的赊销比例远高于公司整体的赊销比例。由此可见，三安光电对关联方大客户的信用政策明显有所优待。

二、应收账款坏账计提标准远低于同行

三安光电业绩的大涨，容不下应收账款的贡献。

（单位：人民币亿元）

2013-2017年，随着营业收入的不断增加，应收账款和应收票据的金额也随之上涨。

不过，大额应收账款并没有计提大量的坏账准备。

就2017年末，三安光电高达24.25亿的应付款账款原值，所计提的坏账准备仅为0.35亿，计提比例1.45%。

究其原因，三安光电应收账款坏账计提标准低。

对比同行业华灿光电、乾照光电和澳洋顺昌三家上市公司的坏账计提标准。

由上图可见，三安光电应收账款坏账计提标准明显低于同行业。

那么，是三安光电应收账款管理更好、坏账风险更低吗？

不见得。

根据三安光电近几年年报公告，

2015年，核销应收账款285.76万元。

2016年，核销应收账款813.54万元。

2017年，核销应收账款1,163.65万元。

不仅每年都在核销应收账款，且核销金额年年上升。可见三安光电的应收账款存在坏账风险，且有上升趋势。

明显低于同行的坏账准备计提标准，体现出三安光电对待应收账款的谨慎性不足，而更加直接的表现，则是公司利润的高估。

三、政府扶持力度大

三安光电的业绩离不开政府的大力扶持。

盘点2015-2018年政府补助和归母净利润。

（单位：人民币亿元）

近四年，三安光电计入当期损益的政府补助金额大、占利润比极为重要，平均每年的政府补助已超过5亿元。

三安光电每年的政府补助金额，已经超过了A股多数上市公司的年净利润。

2018年三季末，三安光电递延收益余额高达20.24亿元，这些递延收益会在未来期间逐步转换成为“其他收益”，进而成为未来净利润的组成部分。

此外，三安光电还享受着低息贷款。

2018年三季末，三安光电长期应付款18.36亿元。

此款项系应付福建三安集团资金往来款。款项系国开基金支持三安光电子公司发展，而给予的贷款，贷款年利率1.2%。借款到期日为2033年，在此之前分批偿还。

目前，中国人民银行发布的5年期（及以上）贷款的基准利率为4.9%。

这笔18.36亿的贷款公司每年利息只有2203万元，若按基准年利率4.9%计算，每年利息8996万元，公司每年节约利息支出6793万元，相当于增加利润6793万元。

从政府补助到低息贷款，政府给予三安光电的扶持力度不容忽视。

三安光电优秀的业绩离不开自身良好的经营，更有着来自关联方大客户、远低于行业的坏账计提标准、政府补助和低息贷款的“鼎力相助”，挤掉这些“水分”，三安光电的真实业绩还剩多少？？