【数据创造竞争优势，也可能不止...】人人都说数据重要，那么，对于企业来说，该如何看待数据增长？又如何利用数据分析趋势呢？通常，在预测和分析增长的时候，很多企业都是毫无头绪的，尤其对于创业公司来说，资本已开始偏向于关注具体的变现渠道。这很容易理解，很多投资者已经受够了“让我们收购一群用户，并靠着卖广告赚点钱”，这种表面上的“好模式”。创业公司需要通过变现来证明自己的商业价值，否则这种单纯的依靠卖卖广告变现就能找投资的做法，纯粹就是耍流氓。
从一开始就建立一个精确的、与你真实数据情况相匹配的增长模型，听起来是很困难的。但诸葛君今天就给你一个更清晰、更易达成的目标。
1、判断如何获得增长
其实在一家企业刚刚创立初期，用大数据驱动是一个伪命题——因为用户数量有限，样本性不足。因此，我们必须先判断行业趋势、市场前景，是否被投资机构持续看好？其次，更广泛地去了解潜在用户的需求，让更多用户来使用我们的产品。
2、确立增长模型
在这一阶段，我们需要布局与增长有关的核心指标了，比如：日/月活，留存。这些指标的目的不是为了衡量产品当前当下的表现，而是为了未来做增长时有可比较的基准。并且，这些指标能够告诉我们，什么时候我们应该去做增长。产品本身没有粘度的话，即使烧钱做增长，也不会实现良性增长，因为流失速度很可能超过增长速度。以前很多烧钱的企业能成功，是因为竞争没有那么激烈，用户没有辣么多选择。但今天如果你的产品很差，留存又不高，口碑也不好，烧再多钱也不能获得真正核心的自然增长。
3、优化效率
这个阶段就能看出来好的创业公司和普通创业公司的巨大差别——效率。无论PR还是做活动，都需要人力和时间成本。如何在增长中，找到效率最高的渠道呢？其实这正是创业公司之间PK的核心竞争力。如果不通过数据来驱动，还是靠直觉，一次两次可以，但没人能在赌局中连赢一万次。
所以，直觉需要和数据进行结合，这样企业能迅速优化各个渠道，来提高单位时间的转化效率。通过转化效率的提高和叠加，变成企业的核心竞争力。一个不用数据驱动的公司，和一个用数据驱动的公司，假设运营策略一样，资本储备、用户量相当，后者也有大概率胜出机会。
4、实现营收的运营策略
业务变现，要求有很高的用户基数。一般互联网产品中高活跃、体验好的用户会转化为付费用户。就像一个漏斗不断筛出高价值用户，这其中拼得就是运营效率了。比如，电商用户的转化漏斗一般是：访问——注册——搜索——浏览——加入购物车——支付——（退货）。这是一个非常长的漏斗，数据化的精细化运营，需要对漏斗的每个环节持续地追踪。因为不能衡量，就很难实现增长。
一个注重营收的企业，必须时刻关注各个部门、各个环节的转化效率。为提升转化效率，可以通过市场营销、产品迭代、用户运营来实现。而其中每个环节即使只是小幅提升，但叠加后可实现成倍增长。这种倍增，如果没有做过数据化运营的人，很难体会到。
下面我们就来具体说说如何实现数据驱动的精细化运营，我们将围绕以下2点展开：
1、明确各部门核心的关注指标：拆解目标，加强数据在企业内部的流转效率；
2、构建用户画像，设计增长策略：基于用户行为数据，根据同期群衡量表，通过纵向分层运营，挖掘用户层级状态迁越的关键；横向状态监控，阶段性的设计激活和召回方案。
一、明确各部门核心关注点
将用户生命周期分为获取、激活、留存、营收和传播，将该模型与用户生命周期历程各阶段做对应，并基于业务特点来梳理的具体指标。将业务与企业各部门的目标对应起来，即：
➤营销推广部门，对应获取阶段的数据指标；
➤运营部门，覆盖从激活、留存、营收到传播各个阶段；
➤产品部门，从功能实现的可用性和用户使用体验各个方面，对所有指标进行一个整体把控，但是根据产品阶段可分阶段设定优先级来逐步解决。
但是，如果每个部门各关注各的指标，还是不能将精力集中在一起，如果想形成合力，可通过用户价值分层的同期群衡量表来统一大家的目标。以注册评估者占比新手投资占比复投占比，这个关键指标为例，说明如何使用这张用户价值分层的同期群衡量表。
当有一张图表能够对整体产品的增长状态进行评估时，那么集中各部门的意见就会容易很多。参见上图，基于同期群分析用户价值分层的数据可视化：
1、注册评估者为蓝色，新手期投资者为黄色，周期复投者为橙色，流失用户为红色，之所以有不同深浅的红色黄色，是在分层的同时进行质量的区分；
2、每个柱子代表某时间段内新增的所有用户；
3、每个颜色代表截止查看此表时，各类价值用户占当时新增总数的比例，即，在查看这张表时，每个柱子代表的那一天，所有的新增用户转化为各个层级用户的一个比例。
通过这样的方式，即可衡量产品当前的健康度：
➤纵向来看，明确各个价值阶段用户转化的情况；
➤横向来看，明确是否逐步有所提升，上图就是一个比较波动的状态，是由于早期运营活动力度大，而新增的量比较小，所以带来的波动比较大。之所以，最右边蓝色部分那么长，是因为蓝色是注册评估者，最右边说明刚刚新增，还未流失，所以占比很高。
「用户分层的同期群衡量表」，集中了不同价值用户群的一个状态，每个部门要负责的用户群都在这个表里有所体现，能够通过这个表来讨论数据波动，以及各个部门该如何共同发力，给用户带来更大的价值，让用户更为喜欢使用产品。
从整体上，营销推广的主要目标是围绕着不断带来更精准的用户，监控用户质量的指标展开的；运营主要围绕投资转化和不断重复投资，监控和分析数据，并且不断优化；理财品类的设计则围绕如何让用户追加投资来设计策略；产品部门是围绕实现用户需求，实现收益以及长期的易用性、粘性和体验来不断迭代产品。
如此拆解，就会目标明确，然后围绕企业阶段性的共同价值，共同努力，加强数据在企业内部的流转效率，进而带来更大的价值。
二、构建画像 设计增长策略
用户画像是把目标用户群作为一个虚拟用户进行描述，对用户有一个更情感化的感知。
用户画像，如果下个定义的话，就是一个基于用户自身属性、场景需求目标和行为模式特点高度概括提炼出来的虚拟角色画像，比如，上图右边的一个理财产品新手期用户的用户画像：
➤用户自身属性：25~35岁之间，白领及以上，年薪8~15万；
➤行为特点：粘性比较强，周访问天数大于3天，对收益、安全性的信息特别敏感，同时处于一个选购理财产品的阶段；
➤场景需求：由于首次投资，正在验证平台的安全性和收益效果；同时，由于首投常为短期产品，在对平台有好印象的情况下，一般会对比其他产品的收益准备继续投资。
想象一下，如果有这样一个用户画像，在设计增长策略时会不会更落地、更踏实？其实在工作中，经常会遇到的问题都是很多很杂很细碎的，容易淹没在具体的事务中。
比如：本来要让新用户更好的get到产品的点，进而认可产品的价值，带来留存，但是文案在斟酌的过程中，就传达出只有资深用户才能get到的点，那这样的活动必然无法提升新增用户的留存，因为「用户画像」搞错了，很可能是对着“自己心中的那些资深用户”在设计运营，甚至在以自己为角色原型设计运营策略，这都是在运营过程中很容易犯的错误。
这时，就需要将「用户画像」与具体工作内容对应起来，就能够更好的切中用户需求，带来超出用户预期的体验。
首先，能够将各个价值层级特点的用户，通过条件判断划分出来进行特征聚类，分析用户的自身属性和行为特点，并且结合业务进行场景解读，配合电话调研便能够更好的认知用户，形成更准确的用户画像。
角色画像是一个难度和门槛非常高的工作，因为传统调研都是通过人与人之间的观察和交流完成的，用户的使用环境和场景都不同，就需要调研者有很高的素质来对信息进行辨别，最后形成有效的结论。但随着近几年数据采集能力越来越强，基于用户行为数据来做用户画像，相较之下更为直接和高效。
当有了自己产品不同价值阶段用户的用户画像，那么该如何设计增长策略呢？给大家一个大的方向——「用户价值分层的同期群衡量表」。
1、纵向分层运营，挖掘用户层级状态迁越的关键
举例，要找到用户从注册评估转化为新手投资的关键促成点，进而升级用户价值。比如：新手引导在理财产品中特别重要，为新增一天内没有查看财产安全相关内容的用户，推送让用户信赖的信息内容和投资引导，就能够更好的帮助用户度过迷茫期，更快的进行投资决策。
2、横向状态监控，阶段性的设计激活和召回方案
随着时间推移，用户无法避免的逐渐进入沉默状态，一旦在图上发现沉默流失的征兆，即可基于用户的行为特点，推送与用户查看过的内容相关的信息，召回的效果就比较好。但是如果沉默很久了，那将错过最佳召回时机。
分析只是手段，根本目标在于通过数据驱动企业增长，企业的核心诉求就是提高效率，降低成本，诸葛io帮助企业首先根据行业特征，搭建指标体系，这是“让数据服务于业务增长”的重要一步，同时，让数据在各部门之间高效流转则可以极大地提升沟通效率，让企业中每个岗位都有明确的核心关注指标及奋斗目标，最终形成增长合力。
从一开始就建立一个精确的、与你真实数据情况相匹配的增长模型，听起来是很困难的。但诸葛君今天就给你一个更清晰、更易达成的目标。
1、判断如何获得增长
其实在一家企业刚刚创立初期，用大数据驱动是一个伪命题——因为用户数量有限，样本性不足。因此，我们必须先判断行业趋势、市场前景，是否被投资机构持续看好？其次，更广泛地去了解潜在用户的需求，让更多用户来使用我们的产品。
2、确立增长模型
在这一阶段，我们需要布局与增长有关的核心指标了，比如：日/月活，留存。这些指标的目的不是为了衡量产品当前当下的表现，而是为了未来做增长时有可比较的基准。并且，这些指标能够告诉我们，什么时候我们应该去做增长。产品本身没有粘度的话，即使烧钱做增长，也不会实现良性增长，因为流失速度很可能超过增长速度。以前很多烧钱的企业能成功，是因为竞争没有那么激烈，用户没有辣么多选择。但今天如果你的产品很差，留存又不高，口碑也不好，烧再多钱也不能获得真正核心的自然增长。
3、优化效率
这个阶段就能看出来好的创业公司和普通创业公司的巨大差别——效率。无论PR还是做活动，都需要人力和时间成本。如何在增长中，找到效率最高的渠道呢？其实这正是创业公司之间PK的核心竞争力。如果不通过数据来驱动，还是靠直觉，一次两次可以，但没人能在赌局中连赢一万次。
所以，直觉需要和数据进行结合，这样企业能迅速优化各个渠道，来提高单位时间的转化效率。通过转化效率的提高和叠加，变成企业的核心竞争力。一个不用数据驱动的公司，和一个用数据驱动的公司，假设运营策略一样，资本储备、用户量相当，后者也有大概率胜出机会。
4、实现营收的运营策略
业务变现，要求有很高的用户基数。一般互联网产品中高活跃、体验好的用户会转化为付费用户。就像一个漏斗不断筛出高价值用户，这其中拼得就是运营效率了。比如，电商用户的转化漏斗一般是：访问——注册——搜索——浏览——加入购物车——支付——（退货）。这是一个非常长的漏斗，数据化的精细化运营，需要对漏斗的每个环节持续地追踪。因为不能衡量，就很难实现增长。
一个注重营收的企业，必须时刻关注各个部门、各个环节的转化效率。为提升转化效率，可以通过市场营销、产品迭代、用户运营来实现。而其中每个环节即使只是小幅提升，但叠加后可实现成倍增长。这种倍增，如果没有做过数据化运营的人，很难体会到。
下面我们就来具体说说如何实现数据驱动的精细化运营，我们将围绕以下2点展开：
1、明确各部门核心的关注指标：拆解目标，加强数据在企业内部的流转效率；
2、构建用户画像，设计增长策略：基于用户行为数据，根据同期群衡量表，通过纵向分层运营，挖掘用户层级状态迁越的关键；横向状态监控，阶段性的设计激活和召回方案。
一、明确各部门核心关注点
将用户生命周期分为获取、激活、留存、营收和传播，将该模型与用户生命周期历程各阶段做对应，并基于业务特点来梳理的具体指标。将业务与企业各部门的目标对应起来，即：
➤营销推广部门，对应获取阶段的数据指标；
➤运营部门，覆盖从激活、留存、营收到传播各个阶段；
➤产品部门，从功能实现的可用性和用户使用体验各个方面，对所有指标进行一个整体把控，但是根据产品阶段可分阶段设定优先级来逐步解决。
但是，如果每个部门各关注各的指标，还是不能将精力集中在一起，如果想形成合力，可通过用户价值分层的同期群衡量表来统一大家的目标。以注册评估者占比新手投资占比复投占比，这个关键指标为例，说明如何使用这张用户价值分层的同期群衡量表。
当有一张图表能够对整体产品的增长状态进行评估时，那么集中各部门的意见就会容易很多。参见上图，基于同期群分析用户价值分层的数据可视化：
1、注册评估者为蓝色，新手期投资者为黄色，周期复投者为橙色，流失用户为红色，之所以有不同深浅的红色黄色，是在分层的同时进行质量的区分；
2、每个柱子代表某时间段内新增的所有用户；
3、每个颜色代表截止查看此表时，各类价值用户占当时新增总数的比例，即，在查看这张表时，每个柱子代表的那一天，所有的新增用户转化为各个层级用户的一个比例。
通过这样的方式，即可衡量产品当前的健康度：
➤纵向来看，明确各个价值阶段用户转化的情况；
➤横向来看，明确是否逐步有所提升，上图就是一个比较波动的状态，是由于早期运营活动力度大，而新增的量比较小，所以带来的波动比较大。之所以，最右边蓝色部分那么长，是因为蓝色是注册评估者，最右边说明刚刚新增，还未流失，所以占比很高。
「用户分层的同期群衡量表」，集中了不同价值用户群的一个状态，每个部门要负责的用户群都在这个表里有所体现，能够通过这个表来讨论数据波动，以及各个部门该如何共同发力，给用户带来更大的价值，让用户更为喜欢使用产品。
从整体上，营销推广的主要目标是围绕着不断带来更精准的用户，监控用户质量的指标展开的；运营主要围绕投资转化和不断重复投资，监控和分析数据，并且不断优化；理财品类的设计则围绕如何让用户追加投资来设计策略；产品部门是围绕实现用户需求，实现收益以及长期的易用性、粘性和体验来不断迭代产品。
如此拆解，就会目标明确，然后围绕企业阶段性的共同价值，共同努力，加强数据在企业内部的流转效率，进而带来更大的价值。
二、构建画像 设计增长策略
用户画像是把目标用户群作为一个虚拟用户进行描述，对用户有一个更情感化的感知。
用户画像，如果下个定义的话，就是一个基于用户自身属性、场景需求目标和行为模式特点高度概括提炼出来的虚拟角色画像，比如，上图右边的一个理财产品新手期用户的用户画像：
➤用户自身属性：25~35岁之间，白领及以上，年薪8~15万；
➤行为特点：粘性比较强，周访问天数大于3天，对收益、安全性的信息特别敏感，同时处于一个选购理财产品的阶段；
➤场景需求：由于首次投资，正在验证平台的安全性和收益效果；同时，由于首投常为短期产品，在对平台有好印象的情况下，一般会对比其他产品的收益准备继续投资。
想象一下，如果有这样一个用户画像，在设计增长策略时会不会更落地、更踏实？其实在工作中，经常会遇到的问题都是很多很杂很细碎的，容易淹没在具体的事务中。
比如：本来要让新用户更好的get到产品的点，进而认可产品的价值，带来留存，但是文案在斟酌的过程中，就传达出只有资深用户才能get到的点，那这样的活动必然无法提升新增用户的留存，因为「用户画像」搞错了，很可能是对着“自己心中的那些资深用户”在设计运营，甚至在以自己为角色原型设计运营策略，这都是在运营过程中很容易犯的错误。
这时，就需要将「用户画像」与具体工作内容对应起来，就能够更好的切中用户需求，带来超出用户预期的体验。
首先，能够将各个价值层级特点的用户，通过条件判断划分出来进行特征聚类，分析用户的自身属性和行为特点，并且结合业务进行场景解读，配合电话调研便能够更好的认知用户，形成更准确的用户画像。
角色画像是一个难度和门槛非常高的工作，因为传统调研都是通过人与人之间的观察和交流完成的，用户的使用环境和场景都不同，就需要调研者有很高的素质来对信息进行辨别，最后形成有效的结论。但随着近几年数据采集能力越来越强，基于用户行为数据来做用户画像，相较之下更为直接和高效。
当有了自己产品不同价值阶段用户的用户画像，那么该如何设计增长策略呢？给大家一个大的方向——「用户价值分层的同期群衡量表」。
1、纵向分层运营，挖掘用户层级状态迁越的关键
举例，要找到用户从注册评估转化为新手投资的关键促成点，进而升级用户价值。比如：新手引导在理财产品中特别重要，为新增一天内没有查看财产安全相关内容的用户，推送让用户信赖的信息内容和投资引导，就能够更好的帮助用户度过迷茫期，更快的进行投资决策。
2、横向状态监控，阶段性的设计激活和召回方案
随着时间推移，用户无法避免的逐渐进入沉默状态，一旦在图上发现沉默流失的征兆，即可基于用户的行为特点，推送与用户查看过的内容相关的信息，召回的效果就比较好。但是如果沉默很久了，那将错过最佳召回时机。
分析只是手段，根本目标在于通过数据驱动企业增长，企业的核心诉求就是提高效率，降低成本，诸葛io帮助企业首先根据行业特征，搭建指标体系，这是“让数据服务于业务增长”的重要一步，同时，让数据在各部门之间高效流转则可以极大地提升沟通效率，让企业中每个岗位都有明确的核心关注指标及奋斗目标，最终形成增长合力。
“探索新增量”——FBIF2021食品饮料创新论坛将于2021年6月30日-7月2日在杭州国际博览中心举办。论坛将从行业战略、产品、营销、包装、投融资不同角度讨论行业趋势及创新案例。益普索中国资深研究总监程皓受邀出席FBIF2021饮料及零食创新分论坛，并将从行业、消费者和市场三个角度为你一探究竟，与大家就《零食新风口，健康化零食的崛起之路》进行分享。https://t.cn/A6fVPncJ
直播回顾|对话金牛基金经理程洲：关于行情、未来与“固收+”
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
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