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鲁政委:汇率大跌、A股大跌……系列事件背后暗藏哪条规律?

原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源:视觉中国
文/鲁政委

编辑/石东

4月26日,腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际,对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌?A股大跌到底是为什么?

鲁政委表示,金融市场有一个规律,那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇,还是A股,都是波浪式、而非线性前进的。在他看来,在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上,就必须要坚持长期主义。

以下为正文。

原子智库:最近中国的金融市场颇有些动荡,上周人民币汇率大跌,4月25日A股失守3000点,再之前中美利差倒挂,这一系列事件,在您看来,是否出乎意料?导致这一系列事件的根本原因是什么?

鲁政委:金融市场的影响因素非常复杂,不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因,并不容易。

但是,我觉得金融市场有一个规律,不管是什么原因,规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思?也就是说,估值高了,过一段时间就得下来;到了估值过低的时候,过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背,这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。

比如说人民币汇率,在此轮人民币汇率对美元贬值之前,之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平,而且是迭创历史新高。我记得2015年前后,外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9,之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前,人民币汇率指数已经冲到了105多,而且比较高的水平上已经持续了一段时间。

看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率,最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量,人民币这么强,而且维持了一段时间,市场最终也会让它调整回来,只是需要一个时机的触发。如此,我们就看到前两天由于美元汇率的反弹,美元破了100,人民币汇率也随之出现了调整。

再看股票,特别是回到去年上半年,几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了,很多下不了手,干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一,比如说新能源、医药,但他们预期还会继续走高。但是,随后也就出现了一波调整。

我觉得,调整到现在,所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看,目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数,差不多也调到了历史分位数的4成左右,都已经不贵了。

如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中,比如在前十大经济体当中,我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说,在全球横向对比,A股目前也不贵了。从这个意义上讲,风险已经得到了很大的释放。

所有的这些,反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后,是受到了人们心理波动的影响,并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候,总觉得哪一天会调整;可是如果看着一直往上涨,自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动,就想要先跑。所以当它涨的时候,形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候,也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。

原子智库:市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗?因为很多的风险已经释放了。

鲁政委:是。如果我们聚焦于股票市场,因为所有的人都承认在各类市场当中,毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场,就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱,是很难的,因为没有人手里握着“水晶球”,靠“水晶球”维生的人,最后总是要吃玻璃渣子的。事实上,所有金融专业的人,如果他愿意,都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理,任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理,然后追踪他们在未来的三年里,业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现,根本找不出来。

具有可持续性是什么意思?比如说今年排名前十的十个基金经理,他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十?基本上不可能,也就是他的业绩没有可持续性。

也有人做了一个更简单的实验,假定拿一笔钱投十年,但是每一年都要换一支基金,怎么换呢?就是到每一年年末时,除非买的这只基金当年排名第一了,否则就把基金赎出来,然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法,在很多人眼里,应该是最佳选择了吧。然而结果,照这样做,在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。

投资者一定要坚持长期主义,长期主义的逻辑在哪里呢?我不能确定你的基金经理是不是水平最高的,但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看,中国的股票市场如果拿万得基金指数来看,年化收益也可以有10%。是什么概念呢?大概你的投资六七年左右可以翻倍。

现在我们看到,虽然A股重回3000点时代,但如果统计一下,中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%,股票基金指数大概涨了200%。也就是说,同样3000点,价值已不同。在股票市场,不要期待赚短期的钱,那很难。

从长期的角度来说,每一次的下跌,其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
详情链接:https://t.cn/A6X7b5n9

【特朗普疫情协调员著书,披露美式“政治防疫”】

美国防疫真相,长文,值得一读……问题出在特朗普撒谎干预、被错当成流感、检测不足、无症状失控、数据不准、机制官僚……那些神话美式防疫,鼓动我们抄作业的人应该会拒绝看这样的打脸信息,更不会告诉你这样的信息。

前白宫冠状病毒应对工作组协调员 Deborah Birx 博士在周二出版的新书中表示,数据收集和测试、沟通缓慢以及特朗普政府内部的人际冲突等问题损害了美国对 2019 冠状艾滋病疫情的最初应对。

在“沉默的入侵:特朗普政府、 2019 冠状病毒病和在为时已晚之前预防下一次大流行的不为人知的故事”一书中,比尔克斯讲述了她如何努力说服一个对疫情毫无准备的政府和特朗普总统,后者很快对她关于病毒可能造成的破坏的生硬预测感到冷淡。

“任何其他总统都会想知道事情会变得多么糟糕,以及如何才能防止最坏的情况发生,”比克斯在 2020 年的工作组中写道“这不是任何其他总统或任何其他白宫。这是特朗普总统和特朗普的白宫。我站在不断流动的沙子上,在我所不认识的政治人物中,一个显然喜欢听到关于他好的或喜欢听,否则就不听新闻的总统。”

Bi rx 也对美国疾病控制和预防中心提出了批评,因为它对这种疾病的最初反应是类似流感的,而且各机构之间缺乏明确的职责分工。她将这部分归因于 CDC 主任 Robert Redfield 博士作为特朗普政府的“政治任命者”的身份。

“普通民众会质疑来自鲍勃和白宫的一切,”她说,她很难让疾控中心官员承认冠状病毒的广泛无症状传播。

尽管如此,当政治信息排挤公共卫生信息时,比克斯写道,她和 2019 冠状病毒病应对中的一些医生达成了一个协议:如果有人被解雇,Redfield ,国家过敏和传染病研究所主任 Anthony Fauci 博士和美国食品和药物管理局局长 Stephen Hahn 博士同意他们都辞职以示抗议。

她写道:“我既不希望被解雇,也不愿意在别人被解雇的情况下辞职。”

“我不相信我的离开会让事情变得更好。指责特朗普政府的疏忽不会突然产生与他们不同的应对疫情的反应。”

她写道,解雇她会造成不好的影响。

在 2020 年 8 月,比克斯告诉 CNN 的达纳·巴什( Dana Bash ),这种病毒“非常普遍”之后,他写道,特朗普打电话给她,要求说出预约采访的人的名字,说:“就是这样!听明白了吗?再也不要(那样说)了!病毒已经被控制住了。“

虽然他们在进步,她写道“总统错了。我们没能控制住病毒。”

Birx 写道,除了一个“功能失调”的白宫,美国还在努力跟上快速传播的病毒。她说,解决 2019 冠状病毒病大流行所暴露的问题可能有助于拯救这个国家。

1. 解决数据汇集和分析不足的问题

“数据是流行病的一切,”比克斯在书中写道。数据表明了你们的差距;它表明了社区在哪些方面作出了有效的反应;它揭示了真相,说明了哪些方面的情况正在恶化,哪些方面情况正在好转。它可以让您保持专注,并制定循证政策。没有全面的数据,你就不会有全面的回应。”

在加入 2019 冠状病毒病的反应小组之前, Birx 写道,她认为美国卫生官员看到了她无法访问的数据。但是,当她在 2020 年 3 月她加入后,比尔克斯就清楚地意识到,这个国家在新出现的冠状病毒的数据收集方面“相当落后”,这是一个危险的问题。比尔克斯曾参与总统的艾滋病紧急救援计划。

Birx 描述了 3 月份的一次会议,特别工作组在会上收到了一张双面打印的数据,“汇总了各州的病例数据和死亡情况”。

她写道,在 2020 年,一些州的数据经常通过传真发送,然后传给疾病预防控制中心。

“这到底是怎么回事?在这一点上,我们怎么可能没有明确的数据?”她纳闷。

她说:“我用手捂着眼睛,摇摇头。我曾期待一些非常不同的东西,但现在我可以看到,在非洲花费数年时间建立的数据报告机制出现在了美国,而且我们得花好几天的时间来完成同样的工作。”

2. 要知道一种新的病毒可能会有不同的表现

Birx 写道,甚至在她加入白宫团队之前,她就怀疑无症状的传播导致了 2019 冠状病毒病的快速上升,尽管证据不足。

她说:“根据多年的经验,在表格中看到无症状、有症状和轻度症状的病例被忽略,每当我看到一个数字表明确诊病例时,我都会将其乘以 3 到 10 倍。”
至少在早期,关注的是那些有症状的人,就像流感的情况一样。但是引起 2019 冠状病毒病的病毒非常不同。

当纽约市的病例激增时,这一点变得清晰起来,这种急剧增加“不能仅仅用症状扩散来解释”。

“如果之前对无症状传播在多大程度上是病例数上升的重要因素有任何疑问的话,纽约市的数据使研究小组确信,我对至少 30 - 50 %无症状传播的估计很可能是准确的,甚至可能是保守的。”比克斯写道。

“尽管测试问题使我们无法获得所需的数据的数量和类型,以及大量的数字证据,但情况非常清楚。
“对我们这些在那个小房间里的人来说,怀疑已经被一种共同的恐惧所取代,”她在谈到工作组时说。

3. 尽早开发测试

在美国进行检测是一个重要的需求,这导致了关于 2019 冠状病毒病的清晰的数据的缺乏以及对无声传播的误解。疾病预防控制中心的早期测试是有缺陷的,使国家几周后的测试, Bi rx 写道。即使在那时,公共卫生实验室也没有足够的设备来快速处理 2019 冠状病毒病反应所需的数量。

Birx 在她任职初期曾写过一次与美国 COVID - 19 测试制造商的会议,她说,这才了解到白宫在有限的测试和缓慢的测试处理上拖拖拉拉与制造商开会,代表了“最坏的情况”。

她写道:“在后来的谈话中,我问一家对生产高通量和即时检测至关重要的生产商,是否有人在 2020 年 1 月和 2 月给他们打过电话。”

“他们的回答是,事实上,这是反过来的:制造商打电话给疾控中心,了解它在做什么,以及他们可以如何帮助。制造商们被保持着一定的距离”由疾病预防控制中心、卫生和公众服务部及其准备和反应助理部长办公室负责。“他们被告知不需要他们的帮助,”比克斯写道。

后来,特朗普关于检测的言论发生了变化——他表示,美国的病例数高是因为它检测了这么多人但比克斯说,工作组正迅速扩大这项计划,花费数十亿美元在测试和用品上,并在养老院和大学实施系列测试。
“从来没有人告诉我们在测试中停止这种加速。总统擅长说一套话来安抚他的选民,而他的政府却做另一套来支持抗击病毒,”她写道。

4. 在问题出现之前,推动解决方案

Bi rx 的书最后列出了美国应对和防范流感的“关键问题”。它包括明确各机构之间的责任分工,加强检测和诊断,改进疾病预防控制中心的数据收集,以及公共卫生协调的“总体”改进。

为了管理目前的流行病,仍然需要作出一些改变。
她写道:“在这里,最重要的一点是不要等到激增或节日来临。”“我们了解到,爆发中有间歇期。在这些间歇期,我们需要扩大测试访问。我们本应利用这段时间为下一次增兵做准备,让尽可能多的美国人做出保护脆弱家庭成员所需的关键行为改变。”
展望未来, Bi rx 写道,解决方案不能只在出现紧急情况时才被推进到位。

她写道:“我们不需要一套标准和程序来改善国家的公共卫生,另一套用于防范大流行——它们需要在大流行之间整合和利用,以改善国民的健康。”

“我们需要停止只是观察问题,要开始解决问题。”

https://t.cn/A6XheaSU


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