【纪要】风华高科(000636)电话会议20210923
祥和75亿元的扩产项目+10亿的电阻扩产在正常扩产。换了新董事长，之前在上市公司，很有经验。
Q 我们管理层的变动频次很多，现任董事长的背景？现在董事长工作的重心是怎么样的？
风华是国有控股的上市公司，和民营企业的高管变更不同。刘伟在任期间，做了很多工作，也在业绩里面体现出来了；他自己到检测集团任总经理，从副厅到正厅。吴泽林董事长，在中金岭南做纪委，后来担任广晟有色的董事长；广晟有色在他的领导下，实现了业绩的大幅增长，从一个困难重重的企业变成了一个很好的企业。吴泽林董事长是一个有很有魄力的董事长，我们在做的重点工作已经开始在部署了。
战略问题：上一任董事长还在董事会里面，两任董事长的的看法是高度一致的，不会因为董事长的变化而发生变化。风华高科作为mlcc 、电阻、电容的龙头企业。要实现国产替代，就是要实现高端化，把技术水平提升上去，替代日资、韩资和台资企业的份额。立足加电市场，通过技术突破，提高我们在工控市场的突破，进军车规市场；我们祥和的扩产，经历了一个小小的波折，项目的建设在如火如荼开展，营销改革、激励措施、供应链改革都在有条不紊的开展；我们都一致认为新董事长来了以后，有大的发展机遇。
Q 祥和工业园扩产的情况怎么样？具体的产能爬坡预期是怎样的？
电容185亿只，祥和一期已经拉通产线，年底可以顺利达产，客户明确，订单清晰，直接决定了祥和项目的成败。祥和一期的进展顺利，年底到235亿只；我们在对祥和项目进行优化，我们规划的450亿只里面，针对手机产品，有320亿只的产能；另一方面，我们在高容产品实现突破，我们要调整优化产品结构。我们要增加高容产品在产品中的比重，小尺寸料号的占比，实现项目利润和产值最大化。高端就是高容产品的比重提高，祥和的主导产品。我们力争在2022年年底和23年年初实现投资和投产。
电阻：现在实际电阻产能500亿只，明年年中之前达到650亿只；电阻扩产比之前的进度更快；我们实际产能达到了世界第二，超过了厚生，仅次于国巨，还是有相当的竞争力。
Q 从三环的扩产速度来看，比我们要快很多；今年的规模上已经不相上下了？
投资扩产看量是一个角度，也要看扩产的品类；祥和在105和106 产品的比重占比是很大的，大家会拿产量做横向的比较，只比量的话，不太可比；要看小尺寸、高容的占比有多大。常规料号维持高毛利是不持续的，常规料号要供需平衡或者供过于求，龙头企业要实现高端化，传统家电企业，70%的常规料号产值占比30%，30%的料号产值占比70%。我们对自己一直充满信心的，我们在扩量，更重要的是提高质量。
Q 电阻扩产进度超预期，是和厂房、设备到厂时间变慢了吗？
祥和整体还是按照项目进度在往前推，一期出现延误是因为厂房发现溶洞，因为这个花了不少时间；祥和项目已经基本达到我们的预期了，稍有延误，但还是在预期范围之内。电阻比电容要简单很多，对设备和产房要求比较低，我们在行业内有比较有事，电阻实现的速度更快。电阻复制产能比较简单，祥和不仅是复制常规料号的产能，更多的屎高容的料号，祥和项目在原来的可研项目的预期之内。
Q 台湾友商在降价，我们价格降了吗？价格的判断？
近期电子板块都出现了回调，二级市场对产品市场做出了反应。
跌价疫情和刺激政策的退出、跌价对外出口放缓，运费因素，大家都看到三季度以来电子产品消费市场处于低迷的状态，应对市场进行价格调整是比较正常的调整。我们也调整了价格，从原则上说，我们不是价格调整的发起方，友商调整价格以后我们跟进调整；电容价格下滑稍大一些，我们比同行维持5-8%的溢价；电阻整体价格是处于稳定的，我们关注到国巨降价，我们比较了一下，我们在产品价格上，国巨价格略低；我们和厚生比较大的供应商，希望形成比较稳定的局面。整体来看，目前的价格调整的比较到位了，电容价格的调整达到了市场的预期，降价以后，接单情况符合我们的预期。要辩证看待价格的调整，我们还是要加强市场的预判；还有很多因素制约到需求的爆发。
Q 非公开发行的进度情况？未来的时间节点展望？公司在股权激励和员工持股是否会有考虑？
定增8月6号报了材料，我们在中秋之前对预审员进行了反馈；之前因为节能检查的问题，祥和工业园区有暂停施工耽搁了几天的时间，公司从上到下对环保局等进行反应，用了一周时间就拿到了节能审查报告；祥和项目，为我们定增的推进起到了很好的租用；预审员和发行部的处室，给了比较正面的反馈，国庆前不就之后，预计就有好消息；希望在年底前完成资金募集，目前来说项目的进展比较顺利。大的障碍我们经营层已经排雷掉了。
高管的变动，国企和名企，有一个正常的调整；我们也在做股权激励的方案，还要广东省国资委认可和审批。我们在积极努力的争取，没有一个明确的时间表，工作实在推进的。
Q 限电对我们的运营和扩产有什么影响吗？
目前我们受的影响还是比较小，肇庆受影响比较小，我们属于领先的制造企业，我们有政策倾斜；我们的开工情况基本上是一致的，广深地区的限产对下游比较严格的，对产业链的额影响不会太多；如果限电时间长的话，下游传导到上游，就有影响了。
Q mlcc 对上游原材料的国产化进程和设备的储备上，达到什么样的水平了？
.........
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祥和75亿元的扩产项目+10亿的电阻扩产在正常扩产。换了新董事长，之前在上市公司，很有经验。
Q 我们管理层的变动频次很多，现任董事长的背景？现在董事长工作的重心是怎么样的？
风华是国有控股的上市公司，和民营企业的高管变更不同。刘伟在任期间，做了很多工作，也在业绩里面体现出来了；他自己到检测集团任总经理，从副厅到正厅。吴泽林董事长，在中金岭南做纪委，后来担任广晟有色的董事长；广晟有色在他的领导下，实现了业绩的大幅增长，从一个困难重重的企业变成了一个很好的企业。吴泽林董事长是一个有很有魄力的董事长，我们在做的重点工作已经开始在部署了。
战略问题：上一任董事长还在董事会里面，两任董事长的的看法是高度一致的，不会因为董事长的变化而发生变化。风华高科作为mlcc 、电阻、电容的龙头企业。要实现国产替代，就是要实现高端化，把技术水平提升上去，替代日资、韩资和台资企业的份额。立足加电市场，通过技术突破，提高我们在工控市场的突破，进军车规市场；我们祥和的扩产，经历了一个小小的波折，项目的建设在如火如荼开展，营销改革、激励措施、供应链改革都在有条不紊的开展；我们都一致认为新董事长来了以后，有大的发展机遇。
Q 祥和工业园扩产的情况怎么样？具体的产能爬坡预期是怎样的？
电容185亿只，祥和一期已经拉通产线，年底可以顺利达产，客户明确，订单清晰，直接决定了祥和项目的成败。祥和一期的进展顺利，年底到235亿只；我们在对祥和项目进行优化，我们规划的450亿只里面，针对手机产品，有320亿只的产能；另一方面，我们在高容产品实现突破，我们要调整优化产品结构。我们要增加高容产品在产品中的比重，小尺寸料号的占比，实现项目利润和产值最大化。高端就是高容产品的比重提高，祥和的主导产品。我们力争在2022年年底和23年年初实现投资和投产。
电阻：现在实际电阻产能500亿只，明年年中之前达到650亿只；电阻扩产比之前的进度更快；我们实际产能达到了世界第二，超过了厚生，仅次于国巨，还是有相当的竞争力。
Q 从三环的扩产速度来看，比我们要快很多；今年的规模上已经不相上下了？
投资扩产看量是一个角度，也要看扩产的品类；祥和在105和106 产品的比重占比是很大的，大家会拿产量做横向的比较，只比量的话，不太可比；要看小尺寸、高容的占比有多大。常规料号维持高毛利是不持续的，常规料号要供需平衡或者供过于求，龙头企业要实现高端化，传统家电企业，70%的常规料号产值占比30%，30%的料号产值占比70%。我们对自己一直充满信心的，我们在扩量，更重要的是提高质量。
Q 电阻扩产进度超预期，是和厂房、设备到厂时间变慢了吗？
祥和整体还是按照项目进度在往前推，一期出现延误是因为厂房发现溶洞，因为这个花了不少时间；祥和项目已经基本达到我们的预期了，稍有延误，但还是在预期范围之内。电阻比电容要简单很多，对设备和产房要求比较低，我们在行业内有比较有事，电阻实现的速度更快。电阻复制产能比较简单，祥和不仅是复制常规料号的产能，更多的屎高容的料号，祥和项目在原来的可研项目的预期之内。
Q 台湾友商在降价，我们价格降了吗？价格的判断？
近期电子板块都出现了回调，二级市场对产品市场做出了反应。
跌价疫情和刺激政策的退出、跌价对外出口放缓，运费因素，大家都看到三季度以来电子产品消费市场处于低迷的状态，应对市场进行价格调整是比较正常的调整。我们也调整了价格，从原则上说，我们不是价格调整的发起方，友商调整价格以后我们跟进调整；电容价格下滑稍大一些，我们比同行维持5-8%的溢价；电阻整体价格是处于稳定的，我们关注到国巨降价，我们比较了一下，我们在产品价格上，国巨价格略低；我们和厚生比较大的供应商，希望形成比较稳定的局面。整体来看，目前的价格调整的比较到位了，电容价格的调整达到了市场的预期，降价以后，接单情况符合我们的预期。要辩证看待价格的调整，我们还是要加强市场的预判；还有很多因素制约到需求的爆发。
Q 非公开发行的进度情况？未来的时间节点展望？公司在股权激励和员工持股是否会有考虑？
定增8月6号报了材料，我们在中秋之前对预审员进行了反馈；之前因为节能检查的问题，祥和工业园区有暂停施工耽搁了几天的时间，公司从上到下对环保局等进行反应，用了一周时间就拿到了节能审查报告；祥和项目，为我们定增的推进起到了很好的租用；预审员和发行部的处室，给了比较正面的反馈，国庆前不就之后，预计就有好消息；希望在年底前完成资金募集，目前来说项目的进展比较顺利。大的障碍我们经营层已经排雷掉了。
高管的变动，国企和名企，有一个正常的调整；我们也在做股权激励的方案，还要广东省国资委认可和审批。我们在积极努力的争取，没有一个明确的时间表，工作实在推进的。
Q 限电对我们的运营和扩产有什么影响吗？
目前我们受的影响还是比较小，肇庆受影响比较小，我们属于领先的制造企业，我们有政策倾斜；我们的开工情况基本上是一致的，广深地区的限产对下游比较严格的，对产业链的额影响不会太多；如果限电时间长的话，下游传导到上游，就有影响了。
Q mlcc 对上游原材料的国产化进程和设备的储备上，达到什么样的水平了？
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#永明資管# 港股急挫之後 兩手準備部署
香港經濟日報 - 投資理財 010 投資理財周刊 |1709 字 |2021-08-02
港股上周顯著急挫，恐慌情緒瀰漫，短短兩三日內股價大跌超過40至50%者比比皆是，雖然其後出現一定反彈，惟仍是難言最壞已過，投資者應該如何自處，可參考永明資產管理的專家意見。
恒生指數上周現股災，短短兩個交易日之內最多曾跌2,573點或9.4%（見下圖），最低曾見24748點。大市如此，個股跌幅更加慘烈，連藍籌股也可以單日跌2成，對於後市形勢，永明資產管理首席投資策略師雷志海在接受本刊專訪時認為，要做兩手準備，一方面要知道關鍵支持位，另方面要避重就輕。
以恒指走向而言，雷志海表示要從基本面和技術層面兩大方向出發，「基本面方面，整體經濟形勢向好，企業盈利對辦，經濟基本面相當理想，但政策相關的不確定性高，所以整體基本面來看的話，只能算是中性。」
技術層面來看，雷志海以估值看恒指，現水平其實並不貴，「恒指25000點的話，往績PE約10倍，略低於10年平均水平，尚算吸引，加上我們預計今年企業盈利增長會較為理想，預測PE會更加吸引。」
恒指支持 留意PE
不過，現時確實難以排除進一步破底的可能，假如大市繼續回落，下一關鍵支持位在哪？「以過去10年往績PE來看的話，恒指25000點是略低於10年平均，再向下1個標準差，恒指大概在22800點左右，1個標準差已經是相當穩固的支持位。」
值得留意的是，港股上周之所以急跌，離不開兩大原因：一是有傳言指美國或限制美國基金在中國和香港的投資，所以美國基金在大舉拋售中港資產；二是監管風暴愈演愈烈，令市場風聲鶴唳。
雷志海指出，美資傳言非始於今日，特朗普在任美國總統時已有說過，「特朗普完全是無影拳，突然間想到就做，但拜登政策好少會這樣突如其來，多多少少會尋求共識。」
他認為，拜登上任後對中國的態度固然是比市場原先預期強硬得多，但傳言的可能性並不高，因為影響太過深遠，「美國好多機構都有投資中國，尤其是近兩年隨?中國債市開放，對中國債券的投資更多，真的勒令不准投資的話，影響會好大。」
監管難測 避重就輕
至於監管風暴方面，雷志海坦言難估，「由去年11月螞蟻集團上市前被剎停，至今已經7個多月，此前投資者甚至憧憬監管舉措已近尾聲，但原來又繼續，政策無得估。」
他進一步分析道，盡管新經濟板塊未來的發展空間相當大，惟監管會收緊到甚麼程度依然是未知之數，「如果營運模式無變，仍然可以用PE來預測，但當監管直接令其變成非營利，如同壯士斷臂，還能如何預計呢？」
因此，現階段投資者應該要「避重就輕」，避開不確定性充斥的新經濟股，尋找確定性高的領域，例如是與經濟高度相關、受監管政策影響較小的舊經濟股，「舊經濟板塊如金融、能源等大多已是受政策規管的行業，理應不是當局加強監管的重點對象。」
經濟復甦 趨勢明確
在新冠疫苗接種穩步推進的情況下，目前環球經濟正在復甦，「中國經濟最先復甦，而疫苗接種率高的國家，如歐美等地，經濟亦明顯做得較好，加上歐美是全球經濟火車頭，若出現較健康的反彈，中國以至全球經濟正面。」
經濟復甦可以肯定，所以經濟相關性高的舊經濟板塊，向好趨勢明確，如工業、資源、航運等等，由去年第四季起已經明顯攀升，但增長故事遠未到結束的時候。
以商品行業為例，雷志海指出礦業、能源等行業的做法已出現較大轉變，「以往這些公司的管理思維相對簡單，慣常做法是當價好、需求強勁，就會投放更多資本開支擴產或尋找新礦藏；而今年上半年，盈利估計會相當厲害，但資本開支並無增加，甚至預計未來兩年的資本開支持平，與以往相比截然不同。」
環保抬頭 商品價升
其中一原因，相信是環保意識抬頭，「近幾年ESG（環境、社會和企業管治）愈來愈多人留意，很多資金流入ESG基金，令機構投資者的思維也開始改變，以往基金公司很被動，代理投票時很少會有特別意見，只是『跟大隊』，現在則趨勢不同，導致大型礦業、能源公司賺大錢亦無增加資本開支，反而是派股息和進行回購。」
因此，他估計商品價格仍可再上，「經濟復甦，加上新能源投放愈來愈大，需要大量原材料做基建，需求是看得到的，配合資本開支持平，可能兩年之後就會出現供應瓶頸，所以這些股份股價過去大半年固然升了很多，基本面其實仍然向好。」
雷志海亦有就美股、全球市場布局和新能源車分享看法，詳細內容可留意OR Code和本報網站「名家」頻道更新。
投資涉風險，每位投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。
香港經濟日報 - 投資理財 010 投資理財周刊 |1709 字 |2021-08-02
港股上周顯著急挫，恐慌情緒瀰漫，短短兩三日內股價大跌超過40至50%者比比皆是，雖然其後出現一定反彈，惟仍是難言最壞已過，投資者應該如何自處，可參考永明資產管理的專家意見。
恒生指數上周現股災，短短兩個交易日之內最多曾跌2,573點或9.4%（見下圖），最低曾見24748點。大市如此，個股跌幅更加慘烈，連藍籌股也可以單日跌2成，對於後市形勢，永明資產管理首席投資策略師雷志海在接受本刊專訪時認為，要做兩手準備，一方面要知道關鍵支持位，另方面要避重就輕。
以恒指走向而言，雷志海表示要從基本面和技術層面兩大方向出發，「基本面方面，整體經濟形勢向好，企業盈利對辦，經濟基本面相當理想，但政策相關的不確定性高，所以整體基本面來看的話，只能算是中性。」
技術層面來看，雷志海以估值看恒指，現水平其實並不貴，「恒指25000點的話，往績PE約10倍，略低於10年平均水平，尚算吸引，加上我們預計今年企業盈利增長會較為理想，預測PE會更加吸引。」
恒指支持 留意PE
不過，現時確實難以排除進一步破底的可能，假如大市繼續回落，下一關鍵支持位在哪？「以過去10年往績PE來看的話，恒指25000點是略低於10年平均，再向下1個標準差，恒指大概在22800點左右，1個標準差已經是相當穩固的支持位。」
值得留意的是，港股上周之所以急跌，離不開兩大原因：一是有傳言指美國或限制美國基金在中國和香港的投資，所以美國基金在大舉拋售中港資產；二是監管風暴愈演愈烈，令市場風聲鶴唳。
雷志海指出，美資傳言非始於今日，特朗普在任美國總統時已有說過，「特朗普完全是無影拳，突然間想到就做，但拜登政策好少會這樣突如其來，多多少少會尋求共識。」
他認為，拜登上任後對中國的態度固然是比市場原先預期強硬得多，但傳言的可能性並不高，因為影響太過深遠，「美國好多機構都有投資中國，尤其是近兩年隨?中國債市開放，對中國債券的投資更多，真的勒令不准投資的話，影響會好大。」
監管難測 避重就輕
至於監管風暴方面，雷志海坦言難估，「由去年11月螞蟻集團上市前被剎停，至今已經7個多月，此前投資者甚至憧憬監管舉措已近尾聲，但原來又繼續，政策無得估。」
他進一步分析道，盡管新經濟板塊未來的發展空間相當大，惟監管會收緊到甚麼程度依然是未知之數，「如果營運模式無變，仍然可以用PE來預測，但當監管直接令其變成非營利，如同壯士斷臂，還能如何預計呢？」
因此，現階段投資者應該要「避重就輕」，避開不確定性充斥的新經濟股，尋找確定性高的領域，例如是與經濟高度相關、受監管政策影響較小的舊經濟股，「舊經濟板塊如金融、能源等大多已是受政策規管的行業，理應不是當局加強監管的重點對象。」
經濟復甦 趨勢明確
在新冠疫苗接種穩步推進的情況下，目前環球經濟正在復甦，「中國經濟最先復甦，而疫苗接種率高的國家，如歐美等地，經濟亦明顯做得較好，加上歐美是全球經濟火車頭，若出現較健康的反彈，中國以至全球經濟正面。」
經濟復甦可以肯定，所以經濟相關性高的舊經濟板塊，向好趨勢明確，如工業、資源、航運等等，由去年第四季起已經明顯攀升，但增長故事遠未到結束的時候。
以商品行業為例，雷志海指出礦業、能源等行業的做法已出現較大轉變，「以往這些公司的管理思維相對簡單，慣常做法是當價好、需求強勁，就會投放更多資本開支擴產或尋找新礦藏；而今年上半年，盈利估計會相當厲害，但資本開支並無增加，甚至預計未來兩年的資本開支持平，與以往相比截然不同。」
環保抬頭 商品價升
其中一原因，相信是環保意識抬頭，「近幾年ESG（環境、社會和企業管治）愈來愈多人留意，很多資金流入ESG基金，令機構投資者的思維也開始改變，以往基金公司很被動，代理投票時很少會有特別意見，只是『跟大隊』，現在則趨勢不同，導致大型礦業、能源公司賺大錢亦無增加資本開支，反而是派股息和進行回購。」
因此，他估計商品價格仍可再上，「經濟復甦，加上新能源投放愈來愈大，需要大量原材料做基建，需求是看得到的，配合資本開支持平，可能兩年之後就會出現供應瓶頸，所以這些股份股價過去大半年固然升了很多，基本面其實仍然向好。」
雷志海亦有就美股、全球市場布局和新能源車分享看法，詳細內容可留意OR Code和本報網站「名家」頻道更新。
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