石榴云/新疆日报记者 黑宏伟 新疆具有发展奶业的自然资源优势和悠久的奶牛养殖传统。天山北坡又位于世界公认的“黄金奶源带”上，是国际公认的优质奶牛饲养带。 近年来，依托资金投入和政策扶持，新疆着力提高奶业规模化、集约化、标准化水平，积极推进奶牛群体改良，加强奶源基地建设，以优质安全、绿色发展为方向，加快推进新疆奶业做大做强。 数据显示，今年前三季度，我区奶牛存栏和产量实现双增长，全区奶牛存栏137.6万头，同比增长13.1%；生鲜乳产量157.1万吨，同比增长11.8%。 2020年8月30日，社员在呼图壁县大丰镇联丰奶牛农民专业合作社自动化挤奶厅作业。陶维明摄 打基础 选育优良奶牛品种 畜牧发展，良种先行。对于乳业而言，良种直接影响到行业的核心竞争力。 今年，呼图壁县的种牛场完成3000头高产荷斯坦奶牛的育种任务。 “下一步，我们将继续加大科研投入，将优质奶牛种群推向全疆。”新疆呼图壁种牛场有限公司副总经理葛建军介绍，作为全国最大的西门塔尔牛育繁基地，呼图壁种牛场平均每年要为全国提供100多头西门塔尔种牛，用于改良肉、奶兼用牛品种。 实际上，一些畜牧企业已利用新技术在为这个传统产业赋能，且效果不俗。 12月20日，在位于察布查尔锡伯自治县纳达齐牛录乡的伊犁创锦犇牛牧业有限公司养殖基地内，良种奶牛正悠闲地吃着富含营养的饲草料。 “经过近10年的扩繁培育，基地目前存栏7000多头良种母牛。”该公司总经理张宝刚说，工作人员按照牛的年龄、长势、待产情况将其分类在不同圈里饲养，采取科学规范的技术手段进行品种改良，确保每一批都达到良种良畜的品质要求。 “畜禽良种对畜牧业发展的贡献率超过40%，种源供应是否充足、种畜品质是否稳定直接影响着畜牧业生产的效果。”新疆畜牧科学院研究员王锡波说，育种是系统工程，需要产、学、研紧密合作。 2月18日，员工在新疆瑞源乳业有限公司包装奶制品。今年，该公司引进全自动生产线后，每天加工120吨纯牛奶、酸奶等乳产品，满足市场需求。魏银和摄 新疆畜牧业科技力量相对薄弱，过去相当长一段时间内，产、学、研衔接不够，致使很多育种方案不能及时推广，育种创新收益过慢，令很多企业望而却步。 2019年，《新疆奶业振兴行动方案（2019-2025年）》印发，提出到2025年，全区牛奶产量达到270万吨，把新疆建成全国奶业大区。 同年，我区建立奶产业技术体系，王锡波领衔的奶产业技术体系共有52名专家组成，负责体系顶层设计、优势企业遴选、综合试验站确定、岗位专家选定、统筹协调、监督管理、绩效评价等工作，建立了产、学、研联合育种平台。 今年，我区共下达2911万元现代畜禽种业提升专项资金，从创建规范养殖示范企业、数字化育种等方面，推动包括西门塔尔牛在内的5个畜禽种业提升工作。 “打好奶牛种业翻身仗，需多方发力，一方面要夯实基础，做好种质资源普查，以科技驱动，推动种业自主创新。另一方面还要以市场为主导，建立商业化的育种体系。”王锡波说，产业技术体系的建设、5个种业提升计划的实施，有助于实现智力资源大融合，助力奶业振兴。 2月18日，员工在新疆瑞源乳业有限公司包装奶制品。今年，该公司引进全自动生产线后，每天加工120吨纯牛奶、酸奶等乳产品，满足市场需求。 魏银和摄 优供给 加快奶源基地建设 产好奶，奶源是关键。 始建于1955年的呼图壁种牛场，经过几十年的发展，成为全产业链综合性农牧企业，拥有10座现代化高产奶牛示范养殖场，年产牛奶8万余吨，是新疆最大的奶源基地，为其所属的新疆西域春乳业有限责任公司提供了充足优质的奶源。 葛建军说，近年来，新疆呼图壁种牛场有限公司加速“智能牧场”建设升级，建成了西北地区规模最大的高产奶牛现代化示范养殖场，助力传统奶业高质量发展。 目前，天山北坡已经形成了以昌吉回族自治州为代表的农区产业集中带和以呼图壁种牛场为代表的集科研、育种、生产、加工于一体的奶业产业链，具有发展特色风味乳品产业的良好基础。 “随着市场的带动和各项政策的出台， 新疆奶源基地建设有了突飞猛进的进步。”王锡波说。 我区持续推进中小养殖场改造升级，目前，50头以上奶牛规模养殖场达433家，标准化牧场已成为养殖主体。 10月29日，工人在自动化生产罐装车间分装鲜奶产品。阿拉尔新农乳业有限责任公司正开足马力加快生产乳制产品，确保完成全年3万余吨目标任务。其生产的乳制品畅销广州、深圳、浙江、成都等地市场。孙国权摄 在位于乌鲁木齐市区以南40多公里的新疆天润烽火台奶牛养殖有限公司，一头头奶牛在“智慧养牛”系统调配下，接受数字化精准喂养。到了挤奶时间，奶牛会听着音乐产出鲜奶，而这些鲜奶是新疆天润乳业股份有限公司的奶源之一。 在严格把控产品质量的同时，天润乳业也更加注重奶源安全。目前，天润乳业在天山南北布局了6家奶牛养殖企业、16个规模化牧场，奶牛养殖规模达3.1万多头，自主奶源占到总奶源的67%。 “公司正在打造全产业链。”该公司董事长刘让说，天润乳业已成为集饲草种植、奶牛养殖、乳品生产、科研开发、市场营销为一体的专业化乳品企业。 打造优质奶源地，好的饲草料必不可少。 自治区畜牧兽医局相关负责人介绍，我区加快实施奶牛优质饲草料保障行动，推进优质饲草料种植和奶牛养殖配套衔接。目前，全区种植青贮面积850万亩以上、苜蓿295万亩以上，其他人工种草75万亩以上。 7月30日，工人在呼图壁县新疆西域春乳业有限责任公司生产车间作业。陶维明摄 重品质 推动奶产业升级 今年“双11”，天猫超市新疆乳制品销售同比增长超100%，麦趣尔、西域春、天润等新疆乳制品品牌“火”向全国，新疆奶正凭实力加速“出圈”。 作为集科研、生产、销售为一体的专业化生产乳生物制品和牛初乳系列产品的大型企业，近年来，新疆天润乳业股份有限公司坚持差异化原则进行研发，不断加大新产品科技研发投入。天润乳业成为“网红制造机”，爆款频出，打造了“天润奶啤”“冰淇淋化了”“巧克力碎了”“被柚惑了”等一系列畅销产品。独特的口感和新颖的包装让天润牛奶迅速获得了消费者认可，并远销国内其他省份。 近几年，新疆加快培育“疆字号”乳制品品牌，以新疆以外的市场作为消费主要增长点，鼓励企业积极拓展市场。 如今，借着新疆奶“香”出圈的东风，新疆乳企纷纷涉足疆外市场，乳品销量增长较快。数据显示，今年全区市场监管部门注册备案乳品生产企业60家，其中规模以上15家，实现销售收入81.56亿元，同比增长13.58%。 2020年11月27日，工人在新疆西域春乳业有限责任公司生产车间工作。陶维明摄 “取得成绩的同时，我们也要认识到不足。目前，新疆奶业正处于由数量扩张向整体优化升级、由传统养殖向产业化市场发展的转型期，在面临良好发展机遇的同时，还存在不少制约瓶颈和短板。”王锡波说，要建立完善乳业品牌产品标准化生产技术体系和管理体系，以疆外市场作为消费主要增长点，鼓励企业积极拓展市场。 乳品质量是保证奶业发展的生命线。近几年，自治区不断加强监督检查，强化生鲜乳质量安全监管。 “不管是自建牧场，还是合作牧场，乳制品生产企业一定要加强原料供应商的审核，保证生鲜乳和乳粉的质量安全，同时要加强对辅料、包装材料及食品相关产品的控制，确保产品品质不下降。”王锡波说。 2008年，阿拉尔新农乳业有限责任公司首次获得“中国有机产品”认证，可生产常温奶、低温奶、奶粉和乳饮料4大系列近40种产品。目前，新农乳业产品销售网络已覆盖全国多个城市，在华东、华北、华南等区域已形成较密集的销售网络。 2020年11月12日，工人在阿拉尔新农乳业有限责任公司奶牛繁育养殖一厂机械自动化挤奶车间工作。 孙国权 罗文敏摄 “对于乳制品企业来说，品质是企业的生命线和立身之本。我们不断投入资金及人力，建设产品质量安全管理体系，组建了原辅料检测、过程控制、成品检验全面覆盖的技术中心，从源头到成品全程把控，确保食品安全万无一失。”该公司总经理谭路平介绍。 王锡波表示，自然生态对于乳业来说是先天优势，新疆奶业应牢牢抓住机会，开发生产特色酸奶、奶疙瘩、奶皮子、奶酪、风味冰淇淋等特色乳制品，完善加工工艺，严控奶源质量，提升产品档次，打造高端乳制品，延伸产业链。 记者手记：新疆奶业振兴需“多管齐下” 后疫情时代，人们对身体健康越来越重视，选择健康的食品和饮品成为人们生活中的重要话题，而以高品质著称的新疆奶被越来越多的消费者熟知，“醇香浓郁”让新疆奶火速出圈。 众所周知，天山北坡位于世界公认的“黄金奶源带”上，充足的日照和优良的牧草让新疆成为中国优质牛奶产地之一。拥有好的品质，如何让产品走出去已成为新疆乳业需要破解的难题。 2019年，《新疆奶业振兴行动方案（2019-2025年）》出台，提出到2025年，全区牛奶产量达到270万吨，把新疆建成全国奶业大区。近年来，我区大力推进标准化规模养殖，优化奶源基地建设，不断提高生鲜乳质量，提升乳制品知名度，持续推进新疆奶业转型升级，实现了奶产业高质量发展。 在采访中记者也了解到，尽管新疆奶口碑逐渐打响，在网上受人追捧，但仍有不少方面需要完善。 比如，过去相当长一段时间，新疆奶业产、学、研衔接不够，人才供应不足，生产技术有待改善等都是制约新疆奶业高质量发展的因素。 另外，新疆奶出名了，但品牌叫得响的新疆乳企还是屈指可数，新疆还未培育形成全国知名的乳业品牌，与国内一线品牌和国外品牌相比，新疆乳品品牌效应尚低。 奶业振兴，离不开消费引擎拉动。一方面，在新形势下新疆乳企要不断适应参与新的市场挑战，创造新疆特色乳制品，在产品结构差异化发展基础上，实现向全国市场拓展。 另一方面，在保证新疆优质奶源的前提下，加大乳制品创新。新疆的自然生态对于乳业来说是先天优势，如何打好这副牌，还必须练好内功，强品质重创新。目前新疆畅销的乳制品多为常温奶、酸奶等液体奶。产品的创新需要企业研发团队不断推陈出新，延长产业链。同时在高端乳制品研发上也需要长期政策支持，需要核心技术的不断革新，只有多方发力才能让新疆乳业走得更远，变得更强。 责任编辑：余若琪 版权作品，未经授权严禁转载。转载须注明来源、原标题、著作者名，不得变更核心内容。
#南京正方新城[超话]#
18号线正方大道设点的建议书
作者：talent
首发于微信公众号：正方新城一家亲
——致开发区及地铁集团领导的一封信
作为“轨道上的长三角”规划中的重要一环，南京地铁18号线在江宁段的站点比选，受到了全南京特别是江宁人民的广泛关注。
交通因以人民而起，地区因以交通而兴。
经综合比选，建议南京地铁18号线在江宁段正方大道设点，可实现江宁地区的利益最大化。
从地缘政治上：
18号线北接新南京北站，穿过老主城后，直通南京南站，最后抵达禄口机场，串起了江北新区、老城区、江宁区等区。
目前的规划中，除去终点禄口地区，在江宁区仅设有1处站点。在剩余江宁段近30公里的江宁大地上没有一处站点。
一个地区主要交通线发生变化，往往会引起该地区聚落空间形态的变化。
鉴于18号线在长三角的重要影响，建成后恐会在这30公里的路线上形成区域真空。
冲淡禄口机场辐射江宁的直接利好；
将更多由机场带来的政治、经济、文化等战略机遇向江北新区和其他区引流；
引起产业、人口、生态等核心要素的转移；
进一步削弱江宁区的地缘优势和未来发展腹地的红利。
在近30公里的路线上，建议可“折中”取点恰落于正方大道与机场高速公路交叉点，可在不影响18号线快速化行进的前提下，实现在江宁段的多设点。
从区域板块上看：
正方大道东接上秦淮，西接正方新城、江苏软件园、滨江新城。
从近期发布的《南京市江宁区国土空间规划近期实施方案》中，江宁区规划了形成“一轴一带三楔，一核两区两城”的空间格局，其中“金轴”定位为南京城市发展脊梁，沿百家湖、九龙湖，再到上秦淮，直指禄口。
作为江宁的下一个发展重心，上秦淮更远离主城，目前仅有地铁3号线秣周东路一站进行与主城的交通连接，发展辐射有限。
18号线的加入，将与3号线3期规划（和风路站、秣陵街道站）、S1号线正方中路站、东吉谷线轻轨（远期规划）在上秦淮产生交通联动，形成群聚效应。
更会沿正方大道向西辐射至正方新城、江苏软件园、滨江新城，带动大片储备区域的开发，特别是秣陵地铁小镇的孵化，为江宁未来的发展奠定基础。
配合机场高速秣陵互通改造和正方大道快速化改造，擘画机场高速与正方大道的黄金发展十字路口，将有效激发地区活力、释放金轴魅力。
从发展要素上看：
一是土地：
18号线的引入，将盘活正方大道沿线大量的待开发土地。
今年南京组织了2021年首批集中供地的竞拍与摇号，正方大道以北G03、G44两个地块均超过50家房企报名、不到60秒就触顶最高限价。
土拍热潮充分彰显了正方大道沿线土地的对外吸引力。
二是产业：
江宁区的产业发展定位于向产业高端化、智能化、服务化、绿色化发展；
《南京市江宁区国民经济和社会发展第十四个五年规划纲要和二〇三五年远景目标草案》中明确指出将南京中汽创智总部及产业化基地等在正方大道附近的项目列为近些年要实施的重大产业项目；
上秦淮、江苏软件园等地已吸引甲骨文、微软等涉软知名企业800多家。
18号线的引入，将为重大产业的布局和产业生态链、生态体系的建立提供强有力的支撑保障。
三是创新技术：
今年，江苏省“十四五”规划建议：支持紫金山实验室争创国家实验室。
在我国的实验室序列中，国家实验室等级最高、数量最少、投资最大，是创新体系的重中之重。
南京市委一号文件《关于新发展阶段全面建设创新名城的若干政策措施》更是提出：要深入推进以网络通信与安全紫金山实验室为载体的高水平科技创新开放平台建设，要加快紫金山科技城等科创载体高质量发展建设。
18号线的引入，将充分拓宽紫金山实验室和紫金山科技城的发展走廊，为人才、资金、技术的交流与融合提供快速、便捷通道，助力南京创新名城和强富美高新江苏建设。
交通的问题，不仅仅是交通问题，也是政治、经济和社会问题。
交通的发展，也不仅仅是眼下的需求发展，更是未来的战略谋划。
仅此呈送关于南京地铁18号线在正方大道设点的建议，供各位领导参考决策。
18号线正方大道设点的建议书
作者：talent
首发于微信公众号：正方新城一家亲
——致开发区及地铁集团领导的一封信
作为“轨道上的长三角”规划中的重要一环，南京地铁18号线在江宁段的站点比选，受到了全南京特别是江宁人民的广泛关注。
交通因以人民而起，地区因以交通而兴。
经综合比选，建议南京地铁18号线在江宁段正方大道设点，可实现江宁地区的利益最大化。
从地缘政治上：
18号线北接新南京北站，穿过老主城后，直通南京南站，最后抵达禄口机场，串起了江北新区、老城区、江宁区等区。
目前的规划中，除去终点禄口地区，在江宁区仅设有1处站点。在剩余江宁段近30公里的江宁大地上没有一处站点。
一个地区主要交通线发生变化，往往会引起该地区聚落空间形态的变化。
鉴于18号线在长三角的重要影响，建成后恐会在这30公里的路线上形成区域真空。
冲淡禄口机场辐射江宁的直接利好；
将更多由机场带来的政治、经济、文化等战略机遇向江北新区和其他区引流；
引起产业、人口、生态等核心要素的转移；
进一步削弱江宁区的地缘优势和未来发展腹地的红利。
在近30公里的路线上，建议可“折中”取点恰落于正方大道与机场高速公路交叉点，可在不影响18号线快速化行进的前提下，实现在江宁段的多设点。
从区域板块上看：
正方大道东接上秦淮，西接正方新城、江苏软件园、滨江新城。
从近期发布的《南京市江宁区国土空间规划近期实施方案》中，江宁区规划了形成“一轴一带三楔，一核两区两城”的空间格局，其中“金轴”定位为南京城市发展脊梁，沿百家湖、九龙湖，再到上秦淮，直指禄口。
作为江宁的下一个发展重心，上秦淮更远离主城，目前仅有地铁3号线秣周东路一站进行与主城的交通连接，发展辐射有限。
18号线的加入，将与3号线3期规划（和风路站、秣陵街道站）、S1号线正方中路站、东吉谷线轻轨（远期规划）在上秦淮产生交通联动，形成群聚效应。
更会沿正方大道向西辐射至正方新城、江苏软件园、滨江新城，带动大片储备区域的开发，特别是秣陵地铁小镇的孵化，为江宁未来的发展奠定基础。
配合机场高速秣陵互通改造和正方大道快速化改造，擘画机场高速与正方大道的黄金发展十字路口，将有效激发地区活力、释放金轴魅力。
从发展要素上看：
一是土地：
18号线的引入，将盘活正方大道沿线大量的待开发土地。
今年南京组织了2021年首批集中供地的竞拍与摇号，正方大道以北G03、G44两个地块均超过50家房企报名、不到60秒就触顶最高限价。
土拍热潮充分彰显了正方大道沿线土地的对外吸引力。
二是产业：
江宁区的产业发展定位于向产业高端化、智能化、服务化、绿色化发展；
《南京市江宁区国民经济和社会发展第十四个五年规划纲要和二〇三五年远景目标草案》中明确指出将南京中汽创智总部及产业化基地等在正方大道附近的项目列为近些年要实施的重大产业项目；
上秦淮、江苏软件园等地已吸引甲骨文、微软等涉软知名企业800多家。
18号线的引入，将为重大产业的布局和产业生态链、生态体系的建立提供强有力的支撑保障。
三是创新技术：
今年，江苏省“十四五”规划建议：支持紫金山实验室争创国家实验室。
在我国的实验室序列中，国家实验室等级最高、数量最少、投资最大，是创新体系的重中之重。
南京市委一号文件《关于新发展阶段全面建设创新名城的若干政策措施》更是提出：要深入推进以网络通信与安全紫金山实验室为载体的高水平科技创新开放平台建设，要加快紫金山科技城等科创载体高质量发展建设。
18号线的引入，将充分拓宽紫金山实验室和紫金山科技城的发展走廊，为人才、资金、技术的交流与融合提供快速、便捷通道，助力南京创新名城和强富美高新江苏建设。
交通的问题，不仅仅是交通问题，也是政治、经济和社会问题。
交通的发展，也不仅仅是眼下的需求发展，更是未来的战略谋划。
仅此呈送关于南京地铁18号线在正方大道设点的建议，供各位领导参考决策。
【首席推荐】荀玉根：曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望
来源： 股市荀策
作者：荀玉根为海通证券首席经济学家
核心结论：①类似1980年代美股，A股长牛已徐徐展开，两大驱动力：产业结构升级推升企业ROE，资产配置迁移抬高估值中枢。②长牛也有休整期，22年的扰动：通胀制约利率水平、盈利的周期性回落，岁末年初的跨年行情是最好窗口期。③岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，明年结构性亮点：部分涨价领域（铜、猪等）、困境反转的消费服务。
曲则全，枉则直
——2022年中国资本市场展望
我们在19年初时提出我国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下A股有望迎来类似1980年代后美股的长牛。当然事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，虽然方向是前进上升，但过程可能是迂回曲折。因此我们在19年初时也指出，从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续三年，万得全A指数今年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下， A股或将迎来长牛中的整固。这并不改变我国长期股权投资时代的大趋势，短期的波折是积蓄长期上涨的动力，正如《道德经》中所述：“曲则全，枉则直”。
1. 远景：全和直是方向
2019年初以来我们多篇报告，讨论当前我国类似于1980年代的美国，经济转型的大幕已经拉开，股权投资时代徐徐展开，背后的核心驱动力源于产业结构升级将带来企业ROE的抬升，以及投资者资产配置结构向股市迁移。时隔两年多时间，站在当前时点看，可以发现积极变化已经在发生。前期报告如《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》、《A股估值中枢可能正在上移-20210507》等。
长牛基础一：转型推升企业ROE中枢。具体来看，从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。目前来看，我国产业转型升级已经在三个方面具备坚实的基础：
①人力资本方面，我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现。②政策方面，我国已经把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，同时金融政策也在积极助力科技创新，科创板及创业板注册制改革、北交所的设立均为科技产业融资提供更好支持。③技术积累方面，我国在5G、新能源技术等领域已经取得一定的优势，例如截至21年2月华为5G专利份额在全球的占比达15.4%，处于领先地位；在新能源技术上，2020年中国光伏总装机量占全球约36%，21Q1宁德时代动力电池在全球市场份额达32%，均稳居全球第一。
图片1-4
参考1980年代美国经验，1980年后美国产业结构优化，从行业增加值占GDP比重看，1980年后制造业增加值占GDP比重从20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业ROE，在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从1976-1985年的14%上升到1986年至2020年的16%。反观我国，过去长期以来我国产业结构以劳动密集型制造业为主，随着2010年后劳动人口占比下降、人口老龄化加速，劳动年龄（15-64岁）人口占总人口比重从2010年的74.5%下降至2020年的68.6%，中国人口红利拐点已现，传统劳动密集型制造业优势正逐渐消失，而成本上升、盈利水平下降导致过去十年全部A股ROE中枢整体下移，全部A股ROE（TTM）从10Q4最高的约16%持续下滑至20Q2最低的8%。未来随着我国产业结构转型升级进程不断深化，A股ROE中枢也将类似1980年代的美股逐步上行。
图片5-8
长牛基础二：资产配置的迁移有助于股市估值上移。随着产业结构和人口结构变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势。在配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升。
居民资产配置方面，长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。但前期促使居民资产配置偏向地产的产业结构和人口结构因素正发生转变：一方面，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构正从工业主导转向信息+服务业主导，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导。另一方面，2020年我国人口平均年龄已达38.8岁，人均住房面积约39.8平方米、接近世界中等水平，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。另外，过去我国房价涨幅高且波动率小，和我国其他大类资产相比房产投资的性价比很高，而未来我国房地产税改革试点或有望减少房屋资产的投资吸引力，凸显权益资产的性价比，从而助推我国居民资产配置从房产转向权益。机构资产配置方面，随着资管新规过渡期进入倒计时，银行和理财公司正在通过发行FOF类产品加强权益类资产布局。本轮牛市以来，险资的资产配置同样呈现了偏向权益资产的趋势，20年险资权益投资的占比提升至13.7%，今年以来权益资产配置比例也高于18和19年的平均水平。
详情链接：https://t.cn/A6x85hbt
来源： 股市荀策
作者：荀玉根为海通证券首席经济学家
核心结论：①类似1980年代美股，A股长牛已徐徐展开，两大驱动力：产业结构升级推升企业ROE，资产配置迁移抬高估值中枢。②长牛也有休整期，22年的扰动：通胀制约利率水平、盈利的周期性回落，岁末年初的跨年行情是最好窗口期。③岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，明年结构性亮点：部分涨价领域（铜、猪等）、困境反转的消费服务。
曲则全，枉则直
——2022年中国资本市场展望
我们在19年初时提出我国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下A股有望迎来类似1980年代后美股的长牛。当然事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，虽然方向是前进上升，但过程可能是迂回曲折。因此我们在19年初时也指出，从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续三年，万得全A指数今年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下， A股或将迎来长牛中的整固。这并不改变我国长期股权投资时代的大趋势，短期的波折是积蓄长期上涨的动力，正如《道德经》中所述：“曲则全，枉则直”。
1. 远景：全和直是方向
2019年初以来我们多篇报告，讨论当前我国类似于1980年代的美国，经济转型的大幕已经拉开，股权投资时代徐徐展开，背后的核心驱动力源于产业结构升级将带来企业ROE的抬升，以及投资者资产配置结构向股市迁移。时隔两年多时间，站在当前时点看，可以发现积极变化已经在发生。前期报告如《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》、《A股估值中枢可能正在上移-20210507》等。
长牛基础一：转型推升企业ROE中枢。具体来看，从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。目前来看，我国产业转型升级已经在三个方面具备坚实的基础：
①人力资本方面，我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现。②政策方面，我国已经把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，同时金融政策也在积极助力科技创新，科创板及创业板注册制改革、北交所的设立均为科技产业融资提供更好支持。③技术积累方面，我国在5G、新能源技术等领域已经取得一定的优势，例如截至21年2月华为5G专利份额在全球的占比达15.4%，处于领先地位；在新能源技术上，2020年中国光伏总装机量占全球约36%，21Q1宁德时代动力电池在全球市场份额达32%，均稳居全球第一。
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参考1980年代美国经验，1980年后美国产业结构优化，从行业增加值占GDP比重看，1980年后制造业增加值占GDP比重从20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业ROE，在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从1976-1985年的14%上升到1986年至2020年的16%。反观我国，过去长期以来我国产业结构以劳动密集型制造业为主，随着2010年后劳动人口占比下降、人口老龄化加速，劳动年龄（15-64岁）人口占总人口比重从2010年的74.5%下降至2020年的68.6%，中国人口红利拐点已现，传统劳动密集型制造业优势正逐渐消失，而成本上升、盈利水平下降导致过去十年全部A股ROE中枢整体下移，全部A股ROE（TTM）从10Q4最高的约16%持续下滑至20Q2最低的8%。未来随着我国产业结构转型升级进程不断深化，A股ROE中枢也将类似1980年代的美股逐步上行。
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长牛基础二：资产配置的迁移有助于股市估值上移。随着产业结构和人口结构变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势。在配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升。
居民资产配置方面，长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。但前期促使居民资产配置偏向地产的产业结构和人口结构因素正发生转变：一方面，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构正从工业主导转向信息+服务业主导，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导。另一方面，2020年我国人口平均年龄已达38.8岁，人均住房面积约39.8平方米、接近世界中等水平，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。另外，过去我国房价涨幅高且波动率小，和我国其他大类资产相比房产投资的性价比很高，而未来我国房地产税改革试点或有望减少房屋资产的投资吸引力，凸显权益资产的性价比，从而助推我国居民资产配置从房产转向权益。机构资产配置方面，随着资管新规过渡期进入倒计时，银行和理财公司正在通过发行FOF类产品加强权益类资产布局。本轮牛市以来，险资的资产配置同样呈现了偏向权益资产的趋势，20年险资权益投资的占比提升至13.7%，今年以来权益资产配置比例也高于18和19年的平均水平。
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