【健合国际半年报背后的增长焦虑】
许多快消品的大佬发家是从营养品开始的，比如宗庆后的娃哈哈儿童营养液、钟睒睒的养生堂龟鳖丸，他们都从做营养品赚到事业发展的第一桶金，此后则是转向其他赛道。
但合生元创始人罗飞不同，则是在营养品赛道越走越远，由合生元益生菌开始进入婴幼儿营养品市场，之后业务扩充到成人营养品，最近又开始布局宠物营养品赛道。
关于营养品，市场总有一些争议，这也是宗庆后以及钟睒睒转型做其他赛道的因素之一。而罗飞却始终坚持，那么营养品赛道市场如何？近期健合（H&H）国际控股有限公司（此前公司名为“合生元”，下称“健合国际”）发布了最新的财报，通过财报数字，一探究竟。
近日，健合国际公布了上半年业绩。数据显示，健合国际上半年营业收入54.24亿，同比增长5%，净利润5.01亿，同比下跌30.2%。
从业务上看，主要是其婴幼儿及调理产品业绩下滑导致，该部分收入为32.99亿，同比下降6.5%，其中益生菌补充品下降幅度最大，由8.56亿下降至4.64亿，同比下降45.8%。
营收微增，净利润却大幅下挫，增收不增利的现象也引起了资本市场的反馈，8月24日业绩公布后，健合国际股票开始往下走，股价从8月24日的最高价24.85元，跌至截止发稿时的收盘价21.95元，最高跌幅达12%。
事实上，今年来，健合国际的股价持续处于跌跌不休的状态，2021年1月底，股价处于37元的高位，如今股价在21元附近徘徊，跌幅高达40.5%
健合国际发布半年报后，大和、花旗、汇丰、美银证券等多家投行随之下调其目标价。
其中花旗发布研究报告称，维持键合国际“买入”评级，目标价由40港元降至33.8港元，下调公司股份盈测15%-20%。
同时花旗也表示，上半年BNC(婴幼儿营养及护理)业务表现较管理层预期疲弱，主因出生率下降及价格竞争激烈，管理层因此对婴幼儿配方奶粉销售前景转为保守，并指引下调BNC今年的EBITDA利润率目标。此外，由于额外的财务成本，收购Zesty Paws业务预计会稀释盈利。
此外，8月27日，国际评级机构穆迪将键合国际的展望从“稳定”调整为“负面”。
公开资料显示，健合集团旗下有三大业务板块，分别为婴幼儿营养及护理用品、成人营养及护理用品、宠物营养及护理用品，拥有Biostime(合生元)、Swisse(斯维诗)、Dodie(杜迪)等品牌。
上半年，健合国际业务毛利为34.2亿，基本与去年同期持平，毛利率由2020年上半年的66.4%下降至63.1%。
具体来看，健合国际三大业务板块毛利率均出现不同程度下滑：
婴幼儿营养及护理用品毛利率由2020年上半年的66.1下降至2021年上半年的64.5%；；承认营养及护理用品毛利率由67%下滑至63.2%；宠物营养及护理用品毛利率下滑程度最大，由41.7%下降至30.5%。
除此之外，从营业利润看，2018年-2020年，健合国际营业利润分别为20亿、19.7亿、18.82亿。
营业利润连续三年逐年下滑，业务毛利率呈现下降趋势，一定程度上反映公司盈利能力下降。对于今年上半年毛利率下降的原因，健合国际在财报中表示：主要由于婴幼儿营养及护理产品组组合变动及成年人营养及护理用品存货拨备增加所致。
健合国际（原合生元），1999年成立于广州，2003年开始在中国做益生菌细分品类起家，随后在2008年抓住三聚氰胺事件机遇，推出了超高端的婴幼儿配方奶粉，进入婴幼儿奶粉市场，由此形成婴幼儿营养品业务，2010年在港交所上市。
2015年年末，健合国际以13.9亿澳元收购澳洲保健品牌Swisse的83%的股权，2016年以3.11亿澳元收购剩余17%股权，由此完成了从婴幼儿营养品业务拓展到成人营养品业务。
得益于多元化布局，健合国际营收逐渐递增，2018-2020年，其营收分别为101.33亿元、109.25亿元和111.9亿元，同比增幅分别为25.2%、7.8%和2.5%。
2020年11月，健合国际宣布以1.61亿美元收购美国宠物营养品公司Solid Gold，也由此扩充了宠物营养品业务板块，8月23日，健合宣布拟6.1亿美元收购高端宠物补充品牌Zesty Paws 100%权益。不到1年时间，连续收购2家宠物营养品公司，加速布局新业务，不过这也被外界认为这是健合国际业绩放缓后，而亟需寻找新的业务增长点。
事实上，随着中国人口出生率下降以及国产奶粉品牌如伊利、蒙牛、飞鹤等崛起，市场竞争日趋白热化，健合国际两大主要业务婴幼儿和成人营养品业务面临不小的压力。有数据显示，2005-2014年奶粉市场快速扩张，2015年以来，奶粉消费量增长放缓，终端零售规模约为1500亿元，折算至出厂口径约为1000亿元。预计2023年，零售端市场规模达到1600亿元，市场空间增量有限。
在营养品市场方面，2016年，西王食品收购了全球最大运动保健品企业之一Kerr；2018年，汤臣倍健收购了澳洲益生菌补充剂龙头标的LSG；2020年，达能耗资近8亿元加码中国营养品业务。
一方面是市场增量空间有限压缩了公司增长预期，另一方面则是竞争对手崛起加剧竞争。从这个角度看，健合国际需要拓展新业务，而其看中的宠物营养品赛道是个好业务吗？
近年来，”宠物经济”不断增长，2010~2019年，我国宠物市场消费规模从140亿元增至2204亿元，预计2020年有望达到2310亿元，10年里的年均复合增长率可达32%，对比北美、欧洲宠物市场成熟国家两位数的渗透率，我国宠物市场的渗透率仅为6%。
虽然我国宠物市场仍然巨大的潜力，但健合国际将宠物营养作为新的业务板块也充满着挑战。首先是来自竞争对手，华安证券研究所发布的《2020宠物行业蓝皮书》显示，目前中国宠物食品市场中，美国品牌玛氏占据龙头地位，占比11.4%，其次是比瑞吉，占比3.9%，华兴、荣喜、苏宪等多个国产品牌占比在2.2%-2.5%之间，也有雀巢、三只松鼠等品牌跨界布局。
其次，相关监管仍属于空白，比如消费者最关心的宠物医疗和食品安全的问题，若需要维权，涉及到问题的鉴定，但目前没有可以依据的法律。监管空白是发展宠物营养品的风险之一。
目前，从财报数据看，健合国际宠物营养品以及护理产品营收为2.18亿，占总营收的4%。占比仍比较小。宠物营养品是否是个好赛道，能否成为健合国际新的增长点？我们将保持关注。
许多快消品的大佬发家是从营养品开始的，比如宗庆后的娃哈哈儿童营养液、钟睒睒的养生堂龟鳖丸，他们都从做营养品赚到事业发展的第一桶金，此后则是转向其他赛道。
但合生元创始人罗飞不同，则是在营养品赛道越走越远，由合生元益生菌开始进入婴幼儿营养品市场，之后业务扩充到成人营养品，最近又开始布局宠物营养品赛道。
关于营养品，市场总有一些争议，这也是宗庆后以及钟睒睒转型做其他赛道的因素之一。而罗飞却始终坚持，那么营养品赛道市场如何？近期健合（H&H）国际控股有限公司（此前公司名为“合生元”，下称“健合国际”）发布了最新的财报，通过财报数字，一探究竟。
近日，健合国际公布了上半年业绩。数据显示，健合国际上半年营业收入54.24亿，同比增长5%，净利润5.01亿，同比下跌30.2%。
从业务上看，主要是其婴幼儿及调理产品业绩下滑导致，该部分收入为32.99亿，同比下降6.5%，其中益生菌补充品下降幅度最大，由8.56亿下降至4.64亿，同比下降45.8%。
营收微增，净利润却大幅下挫，增收不增利的现象也引起了资本市场的反馈，8月24日业绩公布后，健合国际股票开始往下走，股价从8月24日的最高价24.85元，跌至截止发稿时的收盘价21.95元，最高跌幅达12%。
事实上，今年来，健合国际的股价持续处于跌跌不休的状态，2021年1月底，股价处于37元的高位，如今股价在21元附近徘徊，跌幅高达40.5%
健合国际发布半年报后，大和、花旗、汇丰、美银证券等多家投行随之下调其目标价。
其中花旗发布研究报告称，维持键合国际“买入”评级，目标价由40港元降至33.8港元，下调公司股份盈测15%-20%。
同时花旗也表示，上半年BNC(婴幼儿营养及护理)业务表现较管理层预期疲弱，主因出生率下降及价格竞争激烈，管理层因此对婴幼儿配方奶粉销售前景转为保守，并指引下调BNC今年的EBITDA利润率目标。此外，由于额外的财务成本，收购Zesty Paws业务预计会稀释盈利。
此外，8月27日，国际评级机构穆迪将键合国际的展望从“稳定”调整为“负面”。
公开资料显示，健合集团旗下有三大业务板块，分别为婴幼儿营养及护理用品、成人营养及护理用品、宠物营养及护理用品，拥有Biostime(合生元)、Swisse(斯维诗)、Dodie(杜迪)等品牌。
上半年，健合国际业务毛利为34.2亿，基本与去年同期持平，毛利率由2020年上半年的66.4%下降至63.1%。
具体来看，健合国际三大业务板块毛利率均出现不同程度下滑：
婴幼儿营养及护理用品毛利率由2020年上半年的66.1下降至2021年上半年的64.5%；；承认营养及护理用品毛利率由67%下滑至63.2%；宠物营养及护理用品毛利率下滑程度最大，由41.7%下降至30.5%。
除此之外，从营业利润看，2018年-2020年，健合国际营业利润分别为20亿、19.7亿、18.82亿。
营业利润连续三年逐年下滑，业务毛利率呈现下降趋势，一定程度上反映公司盈利能力下降。对于今年上半年毛利率下降的原因，健合国际在财报中表示：主要由于婴幼儿营养及护理产品组组合变动及成年人营养及护理用品存货拨备增加所致。
健合国际（原合生元），1999年成立于广州，2003年开始在中国做益生菌细分品类起家，随后在2008年抓住三聚氰胺事件机遇，推出了超高端的婴幼儿配方奶粉，进入婴幼儿奶粉市场，由此形成婴幼儿营养品业务，2010年在港交所上市。
2015年年末，健合国际以13.9亿澳元收购澳洲保健品牌Swisse的83%的股权，2016年以3.11亿澳元收购剩余17%股权，由此完成了从婴幼儿营养品业务拓展到成人营养品业务。
得益于多元化布局，健合国际营收逐渐递增，2018-2020年，其营收分别为101.33亿元、109.25亿元和111.9亿元，同比增幅分别为25.2%、7.8%和2.5%。
2020年11月，健合国际宣布以1.61亿美元收购美国宠物营养品公司Solid Gold，也由此扩充了宠物营养品业务板块，8月23日，健合宣布拟6.1亿美元收购高端宠物补充品牌Zesty Paws 100%权益。不到1年时间，连续收购2家宠物营养品公司，加速布局新业务，不过这也被外界认为这是健合国际业绩放缓后，而亟需寻找新的业务增长点。
事实上，随着中国人口出生率下降以及国产奶粉品牌如伊利、蒙牛、飞鹤等崛起，市场竞争日趋白热化，健合国际两大主要业务婴幼儿和成人营养品业务面临不小的压力。有数据显示，2005-2014年奶粉市场快速扩张，2015年以来，奶粉消费量增长放缓，终端零售规模约为1500亿元，折算至出厂口径约为1000亿元。预计2023年，零售端市场规模达到1600亿元，市场空间增量有限。
在营养品市场方面，2016年，西王食品收购了全球最大运动保健品企业之一Kerr；2018年，汤臣倍健收购了澳洲益生菌补充剂龙头标的LSG；2020年，达能耗资近8亿元加码中国营养品业务。
一方面是市场增量空间有限压缩了公司增长预期，另一方面则是竞争对手崛起加剧竞争。从这个角度看，健合国际需要拓展新业务，而其看中的宠物营养品赛道是个好业务吗？
近年来，”宠物经济”不断增长，2010~2019年，我国宠物市场消费规模从140亿元增至2204亿元，预计2020年有望达到2310亿元，10年里的年均复合增长率可达32%，对比北美、欧洲宠物市场成熟国家两位数的渗透率，我国宠物市场的渗透率仅为6%。
虽然我国宠物市场仍然巨大的潜力，但健合国际将宠物营养作为新的业务板块也充满着挑战。首先是来自竞争对手，华安证券研究所发布的《2020宠物行业蓝皮书》显示，目前中国宠物食品市场中，美国品牌玛氏占据龙头地位，占比11.4%，其次是比瑞吉，占比3.9%，华兴、荣喜、苏宪等多个国产品牌占比在2.2%-2.5%之间，也有雀巢、三只松鼠等品牌跨界布局。
其次，相关监管仍属于空白，比如消费者最关心的宠物医疗和食品安全的问题，若需要维权，涉及到问题的鉴定，但目前没有可以依据的法律。监管空白是发展宠物营养品的风险之一。
目前，从财报数据看，健合国际宠物营养品以及护理产品营收为2.18亿，占总营收的4%。占比仍比较小。宠物营养品是否是个好赛道，能否成为健合国际新的增长点？我们将保持关注。
【纪要】晶澳科技(002459)中报业绩解读纪要20210823
公司近况：
预计今年全球新增装机150-170GW。公司坚持稳健增长，加大销售力度，加速产能建设。上半年公司实现收入161.92亿元，同比增长48.77%；归属母公司净利润7.13亿元，同比增长1.78%；2021年2季度实现收入92.36亿元，同比增长46.76%；归属母公司净利润5.57亿元，同比增长34.05%。
电池出货10.12GW，海外63%，国内37%。Q2出货5.66GW，国内33%，均价相对提升，欧洲出货27%（+7pct）。公司加大分销渠道销售力度，上半年分销出货量占比35.3%（+3.9pct）。
年度组件产能近40GW，硅片组件为组件80%。电站运营440MW。硅料长单锁定量48万吨。
定增50亿元，32亿元用于20GW硅片，3亿元用于高效电池中试。
1、2季度单瓦净利9分钱，3-4季度预计如何？
1）订单价格上涨。定价策略调整，同客户在价格上达成和解。2）出货量增长，费用摊薄。成本变化不是太大。
光伏行业历史上的波动比较大，一些供需矛盾和国际贸易壁垒等，对产业各环节都会产生影响，三季度公司的成本会承受很大的压力，因为三季度的库存是更高价的库存。但是公司将通过技术提升和管理优化，降低成本。总体上对公司的前景依然乐观。
2、合同负债17亿，历史新高。目前的订单情况如何，全年的出货指引？
三季度的订单非常饱满，公司尚有一些老旧产能，目前大尺寸产品订单尤其紧张。四季度需求比三季度会好很多，所以三季度会控制接单节奏，希望接到一些更好的订单。目前是组件价格的低谷期，未来市场价格还会回调一些。
3、国内外大尺寸占比的情况？
大尺寸占比，下半年60%。全年51-52%。
分销占比，不含税价格1.62元/W，比直销高1毛左右。公司越南的供应比例大幅增长，公司在越南和欧洲的分销优势较强。因为项目是阶段性的，大项目对公司的均价会有比较大的影响。
4、公司2季度单瓦净利高的原因，几个原因中哪个影响更大？
二季度单瓦净利达到9分钱，上半年单瓦净利6分多。二季度盈利高的主要原因还是价格的上涨，成本基本是环比持平的。二季度的硅料环比是上涨的，但是玻璃是降价的，有一些抵消。新产能爬坡和技改也带来非硅成本的下降，组件下降7分钱，电池下降2分钱。后续加强研发投入，继续降低成本。
5、大尺寸产能对成本下降的贡献？
成本下降最明显的还是在非硅的环节。公司158产能2017年投产，单线产出少，非硅比较高，182有明显的优势。
6、4季度的需求比较好，明年的出货量和需求的发展状态？
明年预计200-205GW，同比增长20%+。公司目标维持市占并努力提升。明年疫情会得到更有效的控制，公司今年国内订单占比增大，2019年73%为海外出口量，明年希望做到70%以上的海外占比。
7、组件的非硅成本下降7分钱的原因？
玻璃降价贡献7厘多，硅胶等也有降本。生产效率也在提高。三季度项目落地之后生产效率会进一步提升。
8、5月底签了颗粒硅的协议，如何看待？
公司试用颗粒硅是比较早的，硅料市场价格的极速变化使公司试用了颗粒硅。同时公司也看到了颗粒硅的一些优势。
公司把颗粒硅当复投料用。各家公司对颗粒硅的用法不尽相同。
9、目前颗粒硅的掺入比例？
大炉子掺的少一点，小炉子掺的多一些。公司掺杂比例是比较高的。公司的掺入比例远远没有达到40%。
10、公司的新型电池技术的看法？
TOPCon在做中试，实验室已经完成。HJT作为储备技术，不排除未来两者同时上量产产能。选择哪种技术，取决于对度电成本的比较。
11、四季度整体需求向好，组件价格或有回升，如何看待？
历年以来四季度的需求最高。一是中国的央企抢装，二是海外的企业目标约束。二季度末是组件相对高点，公司看到了组件价格的临界点。182单玻1.8元/W，双玻1.84-1.85元/W，导致一部分项目出现了延期。目前价格略有下降，1.77元/W的国内市场均价，全球24-25美分/W。下半年价格会回调，182产品市场价预计在1.79-1.81元/W。182是最好的产品，成本更低且售价很好。公司的价格未必能反映市场的均价。
12、各区域的价格敏感度？
印度以低价著称（低2-3美分），明年4月要增加关税，所以印度在抢货，价格有拉升（仍低1美分）。北美价格好一些。其它地区价格差不多。分销和项目的价格也不一样，项目对价格比较敏感，所以报价低一些。分销的价格，特别是户用的及格，目前以将近26美分/W的不含税价格依然有相当多的订单。
13、公司的市场定位和销售策略？
保证在第一梯队（前四），争取在前3或前2。
14、海运运费的走势判断？
欧洲、北美的运费价格涨幅比较大，去年12000，今年19000，甚至达到20000左右。上海港的航运指数也在不断创新高。预计明年4季度会有所缓解，今年下半年仍然有挑战。
15、一季度的出货均价和二季度的出货均价？电池组件出货中，电池占多少？
上半年不含税均价1.5-1.6元/W，二季度比一季度高7分钱。电池出货占非常少，对均价计算的影响非常小。
16、近期国内硅片价格上行，胶膜涨价，辅材价格波动对公司的出货是否有影响？
二季度的出货大多数不是现货。有些不合理的订单都在重新谈。三四季度的超低价订单预计非常非常少了，更多是二季度以后签订的价格。
17、7月份出口美国组件同比下降，原因？
1）政治因素。2）美国的组件进口基本上都不是国产，而是东南亚产。3）疫情影响美国续期和东南亚的产出。
18、美国海关扣货的情况？
如果完全不用新疆的工业硅，供应会受到很大的影响。新疆的工业硅和其它地区工业硅混在一起，溯源问题更加严重。非中国的硅料也用了新疆的工业硅。
同行近期也在布局海外的硅料供应。
（注：指晶科和瓦克的长单）
19、明年的盈利水平预期？
传统制造业的毛利率应该在15-20%。光伏还在快速增长，毛利率水平会有一些波动，明后年比较理想的情况是达到15%以上。
21、国内毛利率反而比海外高，原因？
1）海外订单的调价不如国内方便。海外订单最长提前1-2年就下单了。国内一般3个月。且海外订单的谈价模式和国内不同。海外会商定让之后的订单价格提高一些，而不是改变前期的订单价格。
2）海运费上涨。
3）汇率波动。去年年中到年末汇率接近7元，今年一路下跌，目前在6.5元。
22、未来增速比较快的全球市场有哪些？
1）中国今年预计40-45GW，达不到60GW。明年预计60GW+。
2）海外维持稳定的增速，北美今年达不到今年的预期，明年有望达到今年的预期。
3）越南今年会比去年大幅降低，明年会有恢复。
4）印度今年装机量会有增加，但是出货量未必增加，可能会有萎缩。
5）墨西哥有所恢复。
6）巴西维持稳定。
7）智利等逐步恢复。
8）非洲基数低，增速预计高于全球。
9）澳洲大幅增加。
预计明年中国60GW，海外130-135GW。具体还取决于硅料产能的市场节奏。
23、组件平均量产效率水平及展望？
23.5%是PERC的量产极限。
24、公司未来的扩产节奏？
公司积极进行老旧产能的替换。目前公司成本在行业二三名的水平。
25、上半年海外市场的毛利率的拆分？下半年海外毛利率的判断？
组件业务，Q1海外毛利率不到10%，Q2上升到11%多一点。境内从Q1的不到11%上升到Q2的19%多一些。
展望后续，毛利率会有反转：1）从近几年汇率走势来看，目前在低点，后续继续降低的可能性不会太大，目前有企稳的迹象。2）前期疫情影响下海运周期正常，订单提前的时间也随之延长，加大风险。同时运费上涨会带来成本上涨，影响毛利率。未来疫情控制趋势向好，海外成本有望下降。
26、分销占比的展望？
公司在北美、欧洲等海外市场的分销比例比较大，30%左右，欧洲甚至超过一年都是分销，明年会继续扩大分销比例。刚起步的市场中，分销量不大（如印度）。
国内的分销比例会有所增加。整县推进如果在明年得到较大程度的落实，公司也会相应调整销售策略。对于和央企合作进行整县推进方面的销售，定义为分销还是直销尚不确定。
27、大尺寸182/210的选择？
公司目前还是延续182的产品。
28、半年维度，硅料、玻璃、胶膜的价格走势？
硅料下半年处于高位。9月份的硅料价格会决定今年年底的装机。预计大概率维持在200元/kg左右。玻璃和胶膜的涨价同样是对组件装机量的约束，但今年对需求的影响不会特别大。
29、3-5年维度，海外产能的布局？
5年内国内产能依然大于海外。海外的产能布局取决于海外市场的变化，目前还是国内的成本低，所以一般情况下晶澳不会过多投资海外产能。
30、BIPV的布局？
公司在保证主业稳健发展的同时，对新兴行业进行投入。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
公司近况：
预计今年全球新增装机150-170GW。公司坚持稳健增长，加大销售力度，加速产能建设。上半年公司实现收入161.92亿元，同比增长48.77%；归属母公司净利润7.13亿元，同比增长1.78%；2021年2季度实现收入92.36亿元，同比增长46.76%；归属母公司净利润5.57亿元，同比增长34.05%。
电池出货10.12GW，海外63%，国内37%。Q2出货5.66GW，国内33%，均价相对提升，欧洲出货27%（+7pct）。公司加大分销渠道销售力度，上半年分销出货量占比35.3%（+3.9pct）。
年度组件产能近40GW，硅片组件为组件80%。电站运营440MW。硅料长单锁定量48万吨。
定增50亿元，32亿元用于20GW硅片，3亿元用于高效电池中试。
1、2季度单瓦净利9分钱，3-4季度预计如何？
1）订单价格上涨。定价策略调整，同客户在价格上达成和解。2）出货量增长，费用摊薄。成本变化不是太大。
光伏行业历史上的波动比较大，一些供需矛盾和国际贸易壁垒等，对产业各环节都会产生影响，三季度公司的成本会承受很大的压力，因为三季度的库存是更高价的库存。但是公司将通过技术提升和管理优化，降低成本。总体上对公司的前景依然乐观。
2、合同负债17亿，历史新高。目前的订单情况如何，全年的出货指引？
三季度的订单非常饱满，公司尚有一些老旧产能，目前大尺寸产品订单尤其紧张。四季度需求比三季度会好很多，所以三季度会控制接单节奏，希望接到一些更好的订单。目前是组件价格的低谷期，未来市场价格还会回调一些。
3、国内外大尺寸占比的情况？
大尺寸占比，下半年60%。全年51-52%。
分销占比，不含税价格1.62元/W，比直销高1毛左右。公司越南的供应比例大幅增长，公司在越南和欧洲的分销优势较强。因为项目是阶段性的，大项目对公司的均价会有比较大的影响。
4、公司2季度单瓦净利高的原因，几个原因中哪个影响更大？
二季度单瓦净利达到9分钱，上半年单瓦净利6分多。二季度盈利高的主要原因还是价格的上涨，成本基本是环比持平的。二季度的硅料环比是上涨的，但是玻璃是降价的，有一些抵消。新产能爬坡和技改也带来非硅成本的下降，组件下降7分钱，电池下降2分钱。后续加强研发投入，继续降低成本。
5、大尺寸产能对成本下降的贡献？
成本下降最明显的还是在非硅的环节。公司158产能2017年投产，单线产出少，非硅比较高，182有明显的优势。
6、4季度的需求比较好，明年的出货量和需求的发展状态？
明年预计200-205GW，同比增长20%+。公司目标维持市占并努力提升。明年疫情会得到更有效的控制，公司今年国内订单占比增大，2019年73%为海外出口量，明年希望做到70%以上的海外占比。
7、组件的非硅成本下降7分钱的原因？
玻璃降价贡献7厘多，硅胶等也有降本。生产效率也在提高。三季度项目落地之后生产效率会进一步提升。
8、5月底签了颗粒硅的协议，如何看待？
公司试用颗粒硅是比较早的，硅料市场价格的极速变化使公司试用了颗粒硅。同时公司也看到了颗粒硅的一些优势。
公司把颗粒硅当复投料用。各家公司对颗粒硅的用法不尽相同。
9、目前颗粒硅的掺入比例？
大炉子掺的少一点，小炉子掺的多一些。公司掺杂比例是比较高的。公司的掺入比例远远没有达到40%。
10、公司的新型电池技术的看法？
TOPCon在做中试，实验室已经完成。HJT作为储备技术，不排除未来两者同时上量产产能。选择哪种技术，取决于对度电成本的比较。
11、四季度整体需求向好，组件价格或有回升，如何看待？
历年以来四季度的需求最高。一是中国的央企抢装，二是海外的企业目标约束。二季度末是组件相对高点，公司看到了组件价格的临界点。182单玻1.8元/W，双玻1.84-1.85元/W，导致一部分项目出现了延期。目前价格略有下降，1.77元/W的国内市场均价，全球24-25美分/W。下半年价格会回调，182产品市场价预计在1.79-1.81元/W。182是最好的产品，成本更低且售价很好。公司的价格未必能反映市场的均价。
12、各区域的价格敏感度？
印度以低价著称（低2-3美分），明年4月要增加关税，所以印度在抢货，价格有拉升（仍低1美分）。北美价格好一些。其它地区价格差不多。分销和项目的价格也不一样，项目对价格比较敏感，所以报价低一些。分销的价格，特别是户用的及格，目前以将近26美分/W的不含税价格依然有相当多的订单。
13、公司的市场定位和销售策略？
保证在第一梯队（前四），争取在前3或前2。
14、海运运费的走势判断？
欧洲、北美的运费价格涨幅比较大，去年12000，今年19000，甚至达到20000左右。上海港的航运指数也在不断创新高。预计明年4季度会有所缓解，今年下半年仍然有挑战。
15、一季度的出货均价和二季度的出货均价？电池组件出货中，电池占多少？
上半年不含税均价1.5-1.6元/W，二季度比一季度高7分钱。电池出货占非常少，对均价计算的影响非常小。
16、近期国内硅片价格上行，胶膜涨价，辅材价格波动对公司的出货是否有影响？
二季度的出货大多数不是现货。有些不合理的订单都在重新谈。三四季度的超低价订单预计非常非常少了，更多是二季度以后签订的价格。
17、7月份出口美国组件同比下降，原因？
1）政治因素。2）美国的组件进口基本上都不是国产，而是东南亚产。3）疫情影响美国续期和东南亚的产出。
18、美国海关扣货的情况？
如果完全不用新疆的工业硅，供应会受到很大的影响。新疆的工业硅和其它地区工业硅混在一起，溯源问题更加严重。非中国的硅料也用了新疆的工业硅。
同行近期也在布局海外的硅料供应。
（注：指晶科和瓦克的长单）
19、明年的盈利水平预期？
传统制造业的毛利率应该在15-20%。光伏还在快速增长，毛利率水平会有一些波动，明后年比较理想的情况是达到15%以上。
21、国内毛利率反而比海外高，原因？
1）海外订单的调价不如国内方便。海外订单最长提前1-2年就下单了。国内一般3个月。且海外订单的谈价模式和国内不同。海外会商定让之后的订单价格提高一些，而不是改变前期的订单价格。
2）海运费上涨。
3）汇率波动。去年年中到年末汇率接近7元，今年一路下跌，目前在6.5元。
22、未来增速比较快的全球市场有哪些？
1）中国今年预计40-45GW，达不到60GW。明年预计60GW+。
2）海外维持稳定的增速，北美今年达不到今年的预期，明年有望达到今年的预期。
3）越南今年会比去年大幅降低，明年会有恢复。
4）印度今年装机量会有增加，但是出货量未必增加，可能会有萎缩。
5）墨西哥有所恢复。
6）巴西维持稳定。
7）智利等逐步恢复。
8）非洲基数低，增速预计高于全球。
9）澳洲大幅增加。
预计明年中国60GW，海外130-135GW。具体还取决于硅料产能的市场节奏。
23、组件平均量产效率水平及展望？
23.5%是PERC的量产极限。
24、公司未来的扩产节奏？
公司积极进行老旧产能的替换。目前公司成本在行业二三名的水平。
25、上半年海外市场的毛利率的拆分？下半年海外毛利率的判断？
组件业务，Q1海外毛利率不到10%，Q2上升到11%多一点。境内从Q1的不到11%上升到Q2的19%多一些。
展望后续，毛利率会有反转：1）从近几年汇率走势来看，目前在低点，后续继续降低的可能性不会太大，目前有企稳的迹象。2）前期疫情影响下海运周期正常，订单提前的时间也随之延长，加大风险。同时运费上涨会带来成本上涨，影响毛利率。未来疫情控制趋势向好，海外成本有望下降。
26、分销占比的展望？
公司在北美、欧洲等海外市场的分销比例比较大，30%左右，欧洲甚至超过一年都是分销，明年会继续扩大分销比例。刚起步的市场中，分销量不大（如印度）。
国内的分销比例会有所增加。整县推进如果在明年得到较大程度的落实，公司也会相应调整销售策略。对于和央企合作进行整县推进方面的销售，定义为分销还是直销尚不确定。
27、大尺寸182/210的选择？
公司目前还是延续182的产品。
28、半年维度，硅料、玻璃、胶膜的价格走势？
硅料下半年处于高位。9月份的硅料价格会决定今年年底的装机。预计大概率维持在200元/kg左右。玻璃和胶膜的涨价同样是对组件装机量的约束，但今年对需求的影响不会特别大。
29、3-5年维度，海外产能的布局？
5年内国内产能依然大于海外。海外的产能布局取决于海外市场的变化，目前还是国内的成本低，所以一般情况下晶澳不会过多投资海外产能。
30、BIPV的布局？
公司在保证主业稳健发展的同时，对新兴行业进行投入。
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#欧洲军事# 【现世报！莫里森icon再三挑衅，中方果断作出一决定，打中澳洲七寸】#国际军事##环球奇谈# 近期，我国和澳大利亚icon的贸易关系进一步恶化，影响到了两个国家之间的经济交往，该国做了一些非常过分的举动，撕毁了我国和澳大利亚的地方州签署的经济合作协议，甚至还想要从达尔文港icon上面下手，想要将港口的控制权收回来，澳大利亚的一系列做法，导致了两个国家之间的贸易关系不断的恶化，而对于莫里森的再三挑衅，我国果断作出一决定，那就是暂停两国之间经济对话下的所有活动，直接打中了澳洲的七寸。
2011年，澳大利亚和我国签署了战略合作协议，但是在前几日，以澳工党议员基钦为首的政客，希望能够取消这个协议，不过直到现在为止，澳大利亚政府都还没有正面的回应过这个问题，而这名官员，在反华态度相当的鲜明，希望莫里森能够对中国采取更为强硬的态度，这次他们盯上了这个经济协议，本来这个协议的展开，有利于双方之间更好的进行合作和交流。能够寻找共同的投资机会，但是没有想到的是，她却质问政府这个协议到底对谁有利？
从他们的一系列做法可以看得出来，就是想要通过各种各样的方式，限制两个国家在经济上面的交流，面对他们的挑衅，我国早就已经发出了多次警告，但是根本就没有起到太大的作用，这并不代表我国就可以随便的任由他们欺负，在不久之前，我国的发改委正式的宣布暂停和澳大利亚的经济战略对话机制下一切活动。
我国的外交部发言人表示，一直以来，我们都在努力的稳定两个国家之间的贸易关系，之前多次督促澳大利亚有关方面撤销错误的决策，停止某一些不负责任的言论，这样才能够让两个国家之间进行更好的交流，但是澳大利亚并没有这样做，反而在一条道路上越走越黑。
我国发改委还发布了相关的声明，表示这次之所以暂停有关的活动，主要的原因是因为某一些成员的意识形态，出现了严重的偏见，已经影响到了接下来双方之间的正常的交流活动，至于这个活动到底什么时候才会恢复，还要看澳大利亚他们的态度，如果澳大利亚的态度一直这样下去，那么相信我国态度也会继续强硬下去。
过去了这么长的时间了，澳大利亚都还没有意识到自己存在的问题，作出一些越来越过分的举动，希望莫里森能够清醒的认识到他们之前的错误行为，这样才能够更好的保证两个国家之间的贸易关系的发展和恢复。
2011年，澳大利亚和我国签署了战略合作协议，但是在前几日，以澳工党议员基钦为首的政客，希望能够取消这个协议，不过直到现在为止，澳大利亚政府都还没有正面的回应过这个问题，而这名官员，在反华态度相当的鲜明，希望莫里森能够对中国采取更为强硬的态度，这次他们盯上了这个经济协议，本来这个协议的展开，有利于双方之间更好的进行合作和交流。能够寻找共同的投资机会，但是没有想到的是，她却质问政府这个协议到底对谁有利？
从他们的一系列做法可以看得出来，就是想要通过各种各样的方式，限制两个国家在经济上面的交流，面对他们的挑衅，我国早就已经发出了多次警告，但是根本就没有起到太大的作用，这并不代表我国就可以随便的任由他们欺负，在不久之前，我国的发改委正式的宣布暂停和澳大利亚的经济战略对话机制下一切活动。
我国的外交部发言人表示，一直以来，我们都在努力的稳定两个国家之间的贸易关系，之前多次督促澳大利亚有关方面撤销错误的决策，停止某一些不负责任的言论，这样才能够让两个国家之间进行更好的交流，但是澳大利亚并没有这样做，反而在一条道路上越走越黑。
我国发改委还发布了相关的声明，表示这次之所以暂停有关的活动，主要的原因是因为某一些成员的意识形态，出现了严重的偏见，已经影响到了接下来双方之间的正常的交流活动，至于这个活动到底什么时候才会恢复，还要看澳大利亚他们的态度，如果澳大利亚的态度一直这样下去，那么相信我国态度也会继续强硬下去。
过去了这么长的时间了，澳大利亚都还没有意识到自己存在的问题，作出一些越来越过分的举动，希望莫里森能够清醒的认识到他们之前的错误行为，这样才能够更好的保证两个国家之间的贸易关系的发展和恢复。
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