#股市观察# 中信建投：招商银行目标价87元！对标消费龙头，银行整体估值中枢或上移
2021年以来，A股市场震荡回调，沉寂已久的银行股一改过去萎靡态势，频频异动拉升。同花顺数据显示，截至3月16日收盘，银行ETF(512800)年内涨12.93%，邮储银行、南京银行在内的5只银行股年内涨超20%。
3月20日(本周六)，招商银行即将公布2020年年报，作为股份行的代表，招商银行年报有何期待?
1、优质银行股具备穿越周期的能力
中信建投指出招行盈利稳定性不逊于优质消费股，穿越周期特征显著，但估值反映明显滞后。
对标优质消费股，招行有不弱于消费股的ROE稳定性，营收和净利润增长稳定性甚至比消费股更强，周期穿越能力堪比消费行业头部公司。
尽管招商银行ROE绝对水平和净利润增速较消费股有5-9pct差距，但完全不足以解释当前招行较优质消费股仅三分之一的估值水平，招行估值偏低矛盾突出，提升空间明显。
2、招行打破估值天花板，银行股估值中枢有望上移
中信建投认为，招行在A股银行板块内部的估值溢价较为合理，但无论从自身历史还是国际对标来看，估值的绝对水平仍有明显上行空间，招行估值天花板打开后，亦将带动A股银行板块整体估值中枢上行。中信建投上调招商银行目标价至87.55元，对应3倍2021年PB、20倍2021年PE。
3、银行ETF(512800)OR银行个股?
看好银行板块，个股和ETF该怎么选?
对于绝大多数投资者而言，ETF指数基金是更稳妥高效的投资选择。以银行ETF(512800)为例：
①银行ETF(512800)兼顾龙头银行及潜力中小银行
银行ETF(512800)跟踪中证银行指数，包含36只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。银行ETF成份股如图：
(数据来源：银行ETF申购赎回清单，截至：2021.03.05)
②每轮银行行情领涨个股不同，一篮子股票分享行业大机遇
事实上，每轮银行上涨行情领涨的个股都有所不同，我们很难期待一只个股在每一轮行情中都保持领先地位。因此，ETF指数基金相对而言是一个更为稳妥的选择，可以吃到整个板块估值回升的红利，同时也有利于平滑个股过大的回撤。
此外，我们的投资心理会在无形影响投资行为，而在布局个股时我们常常受到锚定效应的影响，导致错过投资机遇。
50~60元的招商银行、20元的平安银行贵不贵?这个问题很难回答，但对经历过2019年的银行投资者而言，彼时招商银行在30元左右，平安银行在12元左右，在锚定心理的作用下，不少投资者可能会产生“畏高”心理，从而错过投资机遇。
正如ice_招行谷子地所言“畏高时如果换另外一个标的，比如买入银行ETF(512800)，一方面行业指数基金里面本身就包含了一定权重的招行市值。另一方面，由于更换了标的投资者没有锚点，这时候买入就不会犹豫。”
【中金：我们正处于“银行估值反转的起点”，39/45%的上涨空间可期】
3月11日，中金公司发布研报《三论A/H银行股票的几个核心问题》，对于银行股行情的可持续性，中金认为，目前正处于银行估值反转的起点。一个完整的银行业估值反转往往经历从低点开始的报表修复行情和盈利提升行情，这两个阶段，核心推动力分别是信用成本见顶回落、净息差/手续费收入弹性恢复，两个阶段略有交叉但特征明显。目前经济复苏仍然处于进行时，贷款利率上行仍然是预期状态。因此，目前我们大概率处于报表修复为主和盈利提升逻辑为辅的阶段，也就是估值反转的起点。向前看1-4个季度，A/H银行有约39/45%的上涨空间。
【规避个股分化，借道ETF投资胜率更高】
拉长时间看，银行ETF可以更好的把握板块的整体行情，相对于银行个股而言，利用银行ETF把握行情往往胜率更高。自2020年3月低点到7月初，银行ETF涨幅一度超过25%，跑赢同期A股近70%的银行个股。
从投资效率上看，银行ETF(512800)相对个股更简单便捷，每手交易门槛仅100元左右，卖出免收取印花税(股票收取千分之一)，仅有少量交易佣金(一般不超过万3)，极大的节约交易成本。
【银行ETF联接：无股票账户，布局银行股】
银行ETF设有联接基金(A份额代码240019/C份额代码006697)，同样跟踪中证银行指数(399986)。没有证券账户的朋友，可在互联网代销平台7*24申赎，最低10元即可买入，便捷高效。A类(240019)适合长期持有，费率更优惠;而C类(006697)适合短期持有，费率短期更优。
风险提示：中证银行指数(399986)成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来。
#太阳速评##抱团##核心资产##股票#
2021年以来，A股市场震荡回调，沉寂已久的银行股一改过去萎靡态势，频频异动拉升。同花顺数据显示，截至3月16日收盘，银行ETF(512800)年内涨12.93%，邮储银行、南京银行在内的5只银行股年内涨超20%。
3月20日(本周六)，招商银行即将公布2020年年报，作为股份行的代表，招商银行年报有何期待?
1、优质银行股具备穿越周期的能力
中信建投指出招行盈利稳定性不逊于优质消费股，穿越周期特征显著，但估值反映明显滞后。
对标优质消费股，招行有不弱于消费股的ROE稳定性，营收和净利润增长稳定性甚至比消费股更强，周期穿越能力堪比消费行业头部公司。
尽管招商银行ROE绝对水平和净利润增速较消费股有5-9pct差距，但完全不足以解释当前招行较优质消费股仅三分之一的估值水平，招行估值偏低矛盾突出，提升空间明显。
2、招行打破估值天花板，银行股估值中枢有望上移
中信建投认为，招行在A股银行板块内部的估值溢价较为合理，但无论从自身历史还是国际对标来看，估值的绝对水平仍有明显上行空间，招行估值天花板打开后，亦将带动A股银行板块整体估值中枢上行。中信建投上调招商银行目标价至87.55元，对应3倍2021年PB、20倍2021年PE。
3、银行ETF(512800)OR银行个股?
看好银行板块，个股和ETF该怎么选?
对于绝大多数投资者而言，ETF指数基金是更稳妥高效的投资选择。以银行ETF(512800)为例：
①银行ETF(512800)兼顾龙头银行及潜力中小银行
银行ETF(512800)跟踪中证银行指数，包含36只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。银行ETF成份股如图：
(数据来源：银行ETF申购赎回清单，截至：2021.03.05)
②每轮银行行情领涨个股不同，一篮子股票分享行业大机遇
事实上，每轮银行上涨行情领涨的个股都有所不同，我们很难期待一只个股在每一轮行情中都保持领先地位。因此，ETF指数基金相对而言是一个更为稳妥的选择，可以吃到整个板块估值回升的红利，同时也有利于平滑个股过大的回撤。
此外，我们的投资心理会在无形影响投资行为，而在布局个股时我们常常受到锚定效应的影响，导致错过投资机遇。
50~60元的招商银行、20元的平安银行贵不贵?这个问题很难回答，但对经历过2019年的银行投资者而言，彼时招商银行在30元左右，平安银行在12元左右，在锚定心理的作用下，不少投资者可能会产生“畏高”心理，从而错过投资机遇。
正如ice_招行谷子地所言“畏高时如果换另外一个标的，比如买入银行ETF(512800)，一方面行业指数基金里面本身就包含了一定权重的招行市值。另一方面，由于更换了标的投资者没有锚点，这时候买入就不会犹豫。”
【中金：我们正处于“银行估值反转的起点”，39/45%的上涨空间可期】
3月11日，中金公司发布研报《三论A/H银行股票的几个核心问题》，对于银行股行情的可持续性，中金认为，目前正处于银行估值反转的起点。一个完整的银行业估值反转往往经历从低点开始的报表修复行情和盈利提升行情，这两个阶段，核心推动力分别是信用成本见顶回落、净息差/手续费收入弹性恢复，两个阶段略有交叉但特征明显。目前经济复苏仍然处于进行时，贷款利率上行仍然是预期状态。因此，目前我们大概率处于报表修复为主和盈利提升逻辑为辅的阶段，也就是估值反转的起点。向前看1-4个季度，A/H银行有约39/45%的上涨空间。
【规避个股分化，借道ETF投资胜率更高】
拉长时间看，银行ETF可以更好的把握板块的整体行情，相对于银行个股而言，利用银行ETF把握行情往往胜率更高。自2020年3月低点到7月初，银行ETF涨幅一度超过25%，跑赢同期A股近70%的银行个股。
从投资效率上看，银行ETF(512800)相对个股更简单便捷，每手交易门槛仅100元左右，卖出免收取印花税(股票收取千分之一)，仅有少量交易佣金(一般不超过万3)，极大的节约交易成本。
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2021日本留学保录计划 [爆竹][庆祝][烟花]
♥大学/硕士/博士/高中/语言/专门♥
a. 大学—保录帝京，帝京平成，城西，城西国际，至诚馆，丽泽等
b. 硕士—在日免试升入国立大学院，减免2年修士学费
c. 博士—艺术设计，人文科学，医学相关专业
d. 高中—初三毕业/高一在读均可，毕业保上日本大学
e. 语言—1年后转5年特技工签，差钱的可先交1个月学费
f. 专门—N多专业可选，毕业推荐就职，东京大阪福冈广岛
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张明 | 新冠肺炎疫情会显著削弱美元的国际地位吗？ ——基于美国次贷危机后特征事实的分析
张明为中国首席经济学家论坛理事、中国社科院金融所副所长
注：本文发表于《国际经济评论》2021年第1期，转载请务必注明出处。本文省去了脚注与参考文献，全文请参见杂志。
摘要：在本次新冠肺炎疫情暴发后，位于震中的美国政府出台了史无前例的巨额财政货币救市政策，引发了各界对美元国际地位的疑问。2008年全球金融危机爆发后至今，美元国际地位不降反升，直接原因在于：危机后美国经济复苏快于其他发达国家；美元资产的吸引力高于其他发达国家金融资产；美元指数总体上波动中上升。更深层次的原因则包括美元与美国金融市场的国际地位有助于美国将危机成本与救助成本全球化，以及美联储通过双边美元互换协议增强了美元作为全球储备货币的基础设施。本次疫情后，美元国际地位可能再度不降反升，理由包括：疫情同样重创了其他主要发达经济体；疫情结束后美国经济可能率先反弹；未来全球金融市场持续动荡有望继续强化美元与美国国债的避险资产地位；美联储主导的双边美元互换机制在疫情暴发之后再度扩展与强化。
一、引言
2020年，新型冠状病毒肺炎（新冠肺炎，COVID-19）已经演变为一场肆虐全球的重大疫情，其严重程度仅次于1918－1919年的西班牙流感。根据世界卫生组织的数据，截至2020年12月9日，全球已经有219个国家或地区发现确诊案例，全球确诊人数达到6778.0万人，全球死亡人数达到155.1万人。作为疫情最严重的国家，美国确诊人数达到1497.2万人，死亡人数达到28.4万人。此外，印度、巴西、俄罗斯、英国、西班牙、意大利等国家的疫情也相当严重。不难看出，这次疫情重创了几乎所有的全球经济大国。
根据国际货币基金组织（IMF）2020年10月公布的世界经济展望，2020年全球经济增速将会下行至-4.4%。这一增长速度显著低于上一轮全球金融危机爆发后的2009年（根据IMF的数据，2009年全球经济增速为-0.1%），也创下了第二次世界大战结束以来的全球经济增速新低。根据IMF的估计，2020年全球将有超过170个国家出现GDP负增长，而在2020年第二季度，全球范围内可能失去1.95亿个工作机会。这一次新冠肺炎疫情造成的全球经济“大封锁”（The Great Lockdown）的严重程度显著超过了2008年全球金融危机爆发之后的“大衰退”（The Great Recession），直追1929年至1933年的大萧条（The Great Depression）。也有观点认为，这次疫情对全球经济的冲击相当于1918年（西班牙流感）加上1929年（大萧条的开端）再加上2008年（全球金融危机）形成的冲击，其负面影响不容小觑。
作为本次新冠肺炎疫情的震中，美国金融市场与实体经济面临的冲击可想而知。在金融市场方面，2020年3月，美国股市曾经在连续10个交易日内熔断四次，这一现象此前从未发生过。在2020年2月至2020年3月短短两个月内，美国股市的最深跌幅一度接近40%。在实体经济方面，在2020年年初至3月中旬，美国每周失业救济金初次申请人数平均为24.6万人，而在3月21日－27日、3月28日－4月3日、4月4日－4月10日这三周，上述数据分别攀升至292万人、601.6万人和620.3万人。美国的失业率在2020年4月达到14.4%的峰值，这是自第二次世界大战以来的最高水平。根据IMF2020年10月的预测，美国经济增速将由2019年的2.2%下降至2020年的-4.3%。
为了应对疫情冲击、稳定金融市场与提振实体经济，美国政府在很短时间内出台了大规模财政货币刺激政策。财政政策方面，2020年3月27日，特朗普签署了总额达到2.2万亿美元的财政刺激方案，相当于美国GDP的10%，无论绝对规模还是相对规模均显著超过2008年美国次贷危机爆发后的财政宽松水平。货币政策方面，如表1所示，美联储从2020年3月初起频繁出台各类传统或创新式货币政策，无论货币政策出台的频率之高还是货币政策宽松的规模之大，均超过了历史上任何时期。
图片
随着宽松货币政策的实施，美联储资产负债表总资产规模迅速膨胀，由2020年2月26日的4.15万亿美元快速攀升至2020年12月9日的7.24万亿美元。美联储如此大规模的货币放水再次引发了全球投资者对于未来美元资产被严重稀释、市场价值可能显著下跌的担心。也有观点指出，美国政府这一轮极其宽松的财政货币政策将会严重削弱美元作为国际储备货币的地位，从而为人民币国际化的发展打开新的机遇。
如何来看待这一问题呢？本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
二、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实
美元是全球最重要的储备货币，也是全球投资者公认最重要的避险货币之一。因此，在金融危机期间（无论危机爆发在美国国内还是美国国外），投资者对流动性需求的增强会导致美元供不应求，故美元汇率不降反升。有鉴于此，本部分的视角不是仅仅考察金融危机期间美元地位的增强，而是梳理2008年至2019年这12年间美元国际地位的变化。
众所周知，国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。因此，笔者将从国际支付份额、外汇交易份额与储备资产份额这三个角度，来梳理2008年全球金融危机爆发后主要货币国际地位的变迁。
详情链接：https://t.cn/A65INCZc
张明为中国首席经济学家论坛理事、中国社科院金融所副所长
注：本文发表于《国际经济评论》2021年第1期，转载请务必注明出处。本文省去了脚注与参考文献，全文请参见杂志。
摘要：在本次新冠肺炎疫情暴发后，位于震中的美国政府出台了史无前例的巨额财政货币救市政策，引发了各界对美元国际地位的疑问。2008年全球金融危机爆发后至今，美元国际地位不降反升，直接原因在于：危机后美国经济复苏快于其他发达国家；美元资产的吸引力高于其他发达国家金融资产；美元指数总体上波动中上升。更深层次的原因则包括美元与美国金融市场的国际地位有助于美国将危机成本与救助成本全球化，以及美联储通过双边美元互换协议增强了美元作为全球储备货币的基础设施。本次疫情后，美元国际地位可能再度不降反升，理由包括：疫情同样重创了其他主要发达经济体；疫情结束后美国经济可能率先反弹；未来全球金融市场持续动荡有望继续强化美元与美国国债的避险资产地位；美联储主导的双边美元互换机制在疫情暴发之后再度扩展与强化。
一、引言
2020年，新型冠状病毒肺炎（新冠肺炎，COVID-19）已经演变为一场肆虐全球的重大疫情，其严重程度仅次于1918－1919年的西班牙流感。根据世界卫生组织的数据，截至2020年12月9日，全球已经有219个国家或地区发现确诊案例，全球确诊人数达到6778.0万人，全球死亡人数达到155.1万人。作为疫情最严重的国家，美国确诊人数达到1497.2万人，死亡人数达到28.4万人。此外，印度、巴西、俄罗斯、英国、西班牙、意大利等国家的疫情也相当严重。不难看出，这次疫情重创了几乎所有的全球经济大国。
根据国际货币基金组织（IMF）2020年10月公布的世界经济展望，2020年全球经济增速将会下行至-4.4%。这一增长速度显著低于上一轮全球金融危机爆发后的2009年（根据IMF的数据，2009年全球经济增速为-0.1%），也创下了第二次世界大战结束以来的全球经济增速新低。根据IMF的估计，2020年全球将有超过170个国家出现GDP负增长，而在2020年第二季度，全球范围内可能失去1.95亿个工作机会。这一次新冠肺炎疫情造成的全球经济“大封锁”（The Great Lockdown）的严重程度显著超过了2008年全球金融危机爆发之后的“大衰退”（The Great Recession），直追1929年至1933年的大萧条（The Great Depression）。也有观点认为，这次疫情对全球经济的冲击相当于1918年（西班牙流感）加上1929年（大萧条的开端）再加上2008年（全球金融危机）形成的冲击，其负面影响不容小觑。
作为本次新冠肺炎疫情的震中，美国金融市场与实体经济面临的冲击可想而知。在金融市场方面，2020年3月，美国股市曾经在连续10个交易日内熔断四次，这一现象此前从未发生过。在2020年2月至2020年3月短短两个月内，美国股市的最深跌幅一度接近40%。在实体经济方面，在2020年年初至3月中旬，美国每周失业救济金初次申请人数平均为24.6万人，而在3月21日－27日、3月28日－4月3日、4月4日－4月10日这三周，上述数据分别攀升至292万人、601.6万人和620.3万人。美国的失业率在2020年4月达到14.4%的峰值，这是自第二次世界大战以来的最高水平。根据IMF2020年10月的预测，美国经济增速将由2019年的2.2%下降至2020年的-4.3%。
为了应对疫情冲击、稳定金融市场与提振实体经济，美国政府在很短时间内出台了大规模财政货币刺激政策。财政政策方面，2020年3月27日，特朗普签署了总额达到2.2万亿美元的财政刺激方案，相当于美国GDP的10%，无论绝对规模还是相对规模均显著超过2008年美国次贷危机爆发后的财政宽松水平。货币政策方面，如表1所示，美联储从2020年3月初起频繁出台各类传统或创新式货币政策，无论货币政策出台的频率之高还是货币政策宽松的规模之大，均超过了历史上任何时期。
图片
随着宽松货币政策的实施，美联储资产负债表总资产规模迅速膨胀，由2020年2月26日的4.15万亿美元快速攀升至2020年12月9日的7.24万亿美元。美联储如此大规模的货币放水再次引发了全球投资者对于未来美元资产被严重稀释、市场价值可能显著下跌的担心。也有观点指出，美国政府这一轮极其宽松的财政货币政策将会严重削弱美元作为国际储备货币的地位，从而为人民币国际化的发展打开新的机遇。
如何来看待这一问题呢？本文将通过历史回顾与前景展望的方式来试图分析全球性危机对美元国际地位的影响。本文首先将分析2008年全球金融危机爆发后至2019年美元国际地位的变动状况，然后解释为何上一轮全球性危机之后美元国际地位不降反升的原因，接着展望本轮全球性危机后美元国际地位的升降前景，最后得出结论。
二、2008年至2019年美元国际地位变化的特征事实
美元是全球最重要的储备货币，也是全球投资者公认最重要的避险货币之一。因此，在金融危机期间（无论危机爆发在美国国内还是美国国外），投资者对流动性需求的增强会导致美元供不应求，故美元汇率不降反升。有鉴于此，本部分的视角不是仅仅考察金融危机期间美元地位的增强，而是梳理2008年至2019年这12年间美元国际地位的变化。
众所周知，国际货币有支付手段、计价工具与储备工具三大职能。因此，笔者将从国际支付份额、外汇交易份额与储备资产份额这三个角度，来梳理2008年全球金融危机爆发后主要货币国际地位的变迁。
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