“十一”出行扫描：长线游有序恢复，网红景点依然是流量担当
“8天行程秒变1日游”“说好的美食之旅结果吃了两天泡面”……对于旅游业而言，这个十一假期并不太平。除了去往新疆的旅客外，亦有其他目的地旅客紧急调整行程提前返回。
对此，旅游产业链采取了较为成熟的应对，飞猪等平台推出了面向新疆部分地区的应急退改措施；国航等航空公司出台针对新疆部分地区进出港航班的特殊政策；神州租车等平台亦针对新疆部分地区的取还车用户推出免费退改政策。

“疫情背景下，旅游业已经积累了一定的经验。”同程研究院首席研究员程超功告诉《证券日报》记者，“市场对于局部疫情已经形成一套应急对策，具备一定的韧性，周边游对于长线游的替代即为其中一个表现。局部疫情短期内影响最大的还是消费信心，具体的影响程度还有待观察”。

北京旅游市场营收超疫前水平

局部疫情并未影响十一假期整体出行，旅客出行热情整体高涨。据来自飞猪的数据显示，10月1日至10月3日，飞猪门票出票量同比去年劲增超100%。十一假期首日仅过了半天，飞猪门票出票量即超越了去年同期全天。

短途旅游热度不减。同程旅行相关负责人介绍，受局部疫情影响，本地游、短途游为今年国庆假期主要出游方式，数据显示，今年国庆假期期间周边游订单同比2020年增长56%。消费能力和旅游资源都有一定优势的省份，旅游市场更为活跃。飞猪数据亦显示，国庆出游的订单中，本地及周边游占比近六成。

长线游亦逐步进入恢复通道。飞猪数据显示，超过3小时的跨省长线游也有序恢复，预订量环比涨超170%。西藏、宁夏、甘肃、青海、海南等多个长线游目的地订单量均实现翻倍增长。飞猪数据同时显示，出游人群近七成是90后，00后红色旅游订单量同比涨超80%。住宿方面，乡村民宿订单量比上月增长超560%，高星级酒店订单量比上月增长380%，租车订单量比上月增长150%。

值得一提的是，北京位居今年十一出行目的地“C位”。据北京市文化和旅游局公布的数据显示，10月1日假期首日，全市重点监测的199家旅游景区（地区）共接待游客132.2万人次，同比增长21.6%，比2019年增长1.1倍；营业收入1亿元，同比增长39%，比2019年增长3.4倍。

从备受关注的北京环球影城度假区来看，假期前四天，环球度假区入园人数共计达10.5万人。来自众信旅游集团的数据显示，从已购票游客分析，热门节假日及周末等公众假期等旺季门票被率先抢购一空，十一黄金周环球影城产品成交量是平日6倍左右，最为紧俏的产品当属环球影城VIP门票及优速通快速票等产品。

市场普遍认为，北京环球影城的开业将会带动北京旅游市场整体的发展，北京其他热门景区、周边交通、住宿、餐饮、购物等多种消费业态亦将迎来利好。

市场寄望以点带面，四行仓库、延乔路行情火爆

由网红景点带动区域旅游市场热度的模式正在被批量复制，近两年来，深度游、定制游需求被进一步挖掘，人文考古游、红色旅游等主题旅游线路成为一大亮点，部分平台甚至开启了造节活动，希望能够通过流量进一步带动区域旅游市场。

人文考古风潮带动人文景观在假期期间游客爆满。据同程旅游数据显示，假期前3天，泰山、广汉三星堆博物馆、良渚古城遗址公园等多个景区由于客流量过大而暂停售票或临时限流。飞猪数据亦显示，假期前三天，博物馆、非遗及文旅融合类相关商品订单量环比今年9月份同期数据涨超15倍。

国庆期间红色旅游备受追捧，不少游客特地前往红色景点观光打卡。同程旅游数据显示，今年国庆假期红色旅游出游人次同比增长了230%，嘉兴、延安、井冈山、湘潭和大同红色旅游热度较高。热门影视剧也帮助红色旅游景点吸引了众多游客，上海四行仓库抗战纪念馆成为国庆假期最热门的红色旅游景点，安徽合肥的延乔路虽然并非旅游景点，也被群众自发献上的鲜花包围。

飞猪平台上，00后国庆红色旅游订单量同比涨超80%。长沙、湘潭、南昌、遵义、延安、嘉兴、井冈山等成为红色旅游热门目的地。

互联网平台造节亦有望拉动区域旅游市场行情。日前，飞猪举办了“飞猪奇妙旅行节·大西北”，并将音乐节举办在宁夏中卫的沙漠中。“我们做这个的目的是让大家来大西北。”

飞猪方面相关负责人告诉《证券日报》记者，我国西北地区具备丰富的旅游资源，但诸如宁夏等地面临的重要问题之一就是缺少流量。该负责人透露，在音乐节宣传初期，以宁夏沙坡头为目的地的出行数据就出现了环比翻倍的情况。

全年旅游收入可达疫前六成，期待冰雪游机会
“预计全年出游人次恢复到2019年的七成应该问题不大，这也基本符合年初大家的普遍预期。”谈及对于全年的预期，程超功表示，由于旅游消费结构受疫情影响发生了一些改变，主要是支出水平更高的长线旅行占比显著下降，预计全年的收入恢复情况不及人次，相对2019年大概能恢复到六成多一点。

公开数据显示，2019年全年国内旅游人数60.06亿人次；全年旅游总收入6.63万亿元。
“在经历了多轮局部疫情后，旅游市场的韧性明显增强。”程超功告诉《证券日报》记者，局部疫情不会影响全国市场，特别是以几个城市群为代表的区域市场依然值得期待。

事实上，2021年上半年国内旅游市场已经表现出了一些“后疫情时代”的特征，最值得关注的就是传统客源地恢复情况明显好于传统的目的地，核心原因就在于客源地的本地化需求对区域市场的有力支撑，具体而言就是本地化的周边游需求的强劲复苏态势。“长期以来，国内大多数城市的旅游基础设施建设的重心，一直放在如何吸引外来游客（外省及国外）上，对于本地居民的休闲度假需求考虑较少，以至于面向本地居民的精品度假设施处于供不应求状态，我们看到一些核心城市周边的精品民宿、度假区等每逢周末就‘一房难求’，需求缺口很大。”

程超功同时强调，国内经济复苏态势持续向好，刚性的商旅出行需求依然会是一些旅游企业的重要业绩支撑，纵使今年接下来已经没有法定假期，商旅市场依然值得期待。“旅游业具有很强的季节性，除了假期节点外，季节性需求也会带来一些机会，例如国庆黄金周过后的秋游及四季度的冰雪游等。”程超功表示。

来源：证券日报

【长桥海豚投研：用季度去盯拼多多？小心掉到 “障眼法” 的陷阱里！】美东时间 5 月 26 日盘前，拼多多公布 2021 年一季度财报，先看核心数据：1.拼多多这个季度收入 222 亿，剔除 1P 自营商品销售收入 51 亿，剩下可比口径 3P 收入达到了 170 亿，同比增长 161%，过往 3P 收入连续五个季度都没有超过 100%。其中，营销广告收入大涨了 157%，远远超出市场大约 145% 左右的一致预期，收入端可以说是硬核超标。2.利润端，虽然社区团购的投入，让市场对包括多多在内的主要玩家都惴惴不安，但实际上虽然营销费用是飙高了一些，但整体还算克制，加上创造利润的广告收入表现好，这个季度经营利润也是超预期的，数据上，这个季度经营亏损 42 亿，市场预期 52 亿。而且，运营端上的表现也很扎实：1. 虽然拼多多已不再报 GMV，海豚君还是做了粗略估算（方法见下文详细解读），本季度 GMV 约超过 5200 亿，同比增长 73%，远远低于市场 50%-60% 的增速预期；2. 活跃买家数上，本已突破淘系用户的拼多多，在净增上还跑超同行，即使没有春晚，当季也增加了 3500 万用户，达到了 8.24 亿，表现同样不俗。3. 上季度表现较弱的单用户年均消费金额基本稳定下来，估计这个季度同比增长 24%，另外，虽然拼多多开始做自营了，但自营作为一种过渡性政策，不需要过度解读。而往后看的话，多多买菜持续投入可能还是会影响拼多多的短期季度业绩表现，带动公司股价一季天堂一季地狱。但对于长期投资而言，业绩的一季强一季弱其实更多是投资拼多多的障碍，而走出预期差去看拼多多背后反应的一个基本逻辑是：中国绝对大多数网民都是初中以下的文化水平，这两天消费者基本都是勒紧裤腰带式的精明消费，拼多多找到一大部分人没有被满足的需求。这个中长线趋势会不断挑战资本对拼多多的 8 亿 + 用户去做价值再发现。一、GMV 似乎明显跑超市场预期虽然拼多多上季度已经说以后不会再按季度来公布 GMV，只有到年度的时候才会公布一下，不过海豚君还是估算了一下，估算方法如下：拼多多资产负债表上的受限制现金等同于用户预付款，就是用户付钱了但还没确认收货这个时段产生的支付 GMV，被拼多多计为了使用用途上受限制的现金。而用户确认收货之后，商家还没有收到打款之前，这部分 GMV 被拼多多定义为了应付商家款。这两部分虽然是期末的时点值，但都是当季 GMV 的构成部分，而且过去四个季度在拼多多 GMV 的占比相对稳定——18-19% 之间。海豚君以过去四个季度的平均水平来估算，这个季度拼多多的 GMV 大概有 5200 亿，同比增长 73%，而大多数的市场预期停留在 50-60% 之间。也就是说 GMV 上，拼多多应该显著超出了市场预期。二、电商用户一哥的用户增长还在领跑同行关注的人都知道，拼多多上个季度用户数首次超了市场本以为地位无法被颠覆的阿里，而且一季度本来要用来获客的春晚因为拙劣的公关也打了水漂，但这并不妨碍拼多多继续巩固自己 “全市场电商用户我最大” 的一哥地位：截止本季度末，拼多多年度买家数已达到了 8.24 亿，净增 3500 万，超出还海豚乐观情况下三千万的用户增长预期。看着是比四季度的 6000 万少了一些，但事实上比一比才知道谁厉害：京东这个季度增加了 2800 万活跃买家数，整数站上 5 亿，赞助了春晚的淘系一季度增加了 3200 万，用户数达到了 8.1 亿。另外，基于海豚君对于 GMV 的估算，上个季度掉链子的核心指标——单用户人均消费金额也稳定下来了，一个买家过去 12 个月中在拼多多上买了 2300 元货值的商品，同比增长 24%，还算不错。三、收割进度加快，广告营销收入飙涨拼多多这个季度收入 222 亿，比市场预期 204 亿超出了 20 亿，而超的也算硬核，主要是因为电商广告业务表现彪悍。拼多多这个季度的在线营销收入达到了 141 亿，同比增长 157%，海豚君看到的很多海外大行估计是在 140-145% 左右。另外，买菜业务由于按佣金计收入，加上佣金上前段时间媒体报道拼多多也开始对一些品类开始抽佣，这个季度拼多多佣金达到了 29.3 亿，同比增长 180%。整个 3P 业务的收入增长达到了 161%，显著超过了过往五个季度 100% 以下的增长速度。从上个季度开始，拼多多开始自己卖货，公司的解释是作为一种临时过渡性方案，满足一段时间内用户对一些货品的需求。事实就是，公司还没有能力让品牌批量开旗舰店的这段时间内，拼多多面对八亿多用户差异化购物需求，把一些品牌货自己先买过来，再卖出去。因为是临时性方案，所以 1P 业务很克制，这个季度卖货 51 亿，比上个季度的 54 亿少一些，不过这个业务毛利我们估算上大概是 10% 左右的毛亏。基于海豚君对于 GMV 的估算，拼多多这个季度广告变现率达到了 2.7%，高于过往三年每个一季度的货币化率水平，拼多多在加快收割步伐。四、毛利率表现基本稳定由于 1P 业务加进来之后导致整体毛利率明显下滑，海豚君按照 1P 和 3P 拆了之后，3P 业务毛利率由于买菜业务需要投入仓储等，拖累 3P 电商业务毛利率自然下滑。但整体上毛利率并没有市场预期般下滑的那么明显，本季度毛利 114 亿，毛利率 51.5%，市场一致预期是 50.6%。3P 业务毛利率海豚估计大约是 70%，结合上图可以看到，相比没有 1P 业务（4Q20）之前的毛利率水平在持续下滑状态。五、销售费用因买菜业务小幅拉高在市场比较关注的销售费用上，之前两个季度这个数增速其实已经放缓下来，说明拼多多虽然是靠补贴拉来的用户，但是用户还是慢慢喜欢上了拼多多，补贴减缓之后，GMV 增长也没有放缓。但是这个季度，因为买菜业务的推广，补贴力度再次回归，单季销售费用 130 亿，粗略估计超出市场预期大约 10 亿多，相对 3P 收入的销售费用率回到利润转正之前 75%+ 水平。注：最新两个季度是相对 3P 业务的销售费用率而管理费用持续克制，研发持续缓慢上升状态，并无没有意外，整体费用表现主要是销售费用飚得有点超出了预期。最终，公司营业亏损 42 亿，表现优于市场估计的 52 亿亏损；调整后的净亏 19 亿，市场预期 24 亿。小结：拼多多财报向来有带动公司股价一季天堂一季地狱的能力，显然这个季度就以前传统的电商业务（不含自营与买菜），业绩答卷含金量十足。但对于长期投资而言，业绩的一季 Beat，一季 Miss，其实更多是投资障碍，而走出预期差去看拼多多背后反应的一个基本现实是：中国绝对大多数网民都是初中以下的文化水平，这两天消费者基本都是勒紧裤腰带式的精明消费，拼多多找到很多一部分人没有被满足的需求，这个长线逻辑会不断挑战资本对拼多多的 8 亿 + 用户去做价值发现和重估。作者：海豚队长；来源：长桥圈子——海豚投研；加入长桥——可信的全球价值投资社区，发现作者更多好文；

理財Campus：美股迭破頂 點跟炒至醒？
東方日報 B04 產經 | 2271 字 | 2021-04-14

美股繼續成為環球主要股市的領頭羊，道指和標普500指數近日齊創歷史新高，相比之下，港股走勢則略顯失色。再者，早前港府更突然宣布擬調高股票印花稅稅率，令港股吸引力大減，不少投資者或有意轉投其他市場。事實上，近年轉投美股懷抱的投資者不乏20至30歲的年輕世代，若不想被人取笑落伍，現在就要學定美股炒技傍身！

入門篇：電子渠道佣金低 一股有交易

美股交易時段有夏令時和冬令時之分，現時美股買賣由香港晚上9時30分開始，交易至翌日凌晨4時。當踏入冬令，開市和收市延遲一小時，即香港晚上10時30分開市，翌日凌晨5時收市。

買賣前需先開設美股投資戶口，並用美元交易，現僅部分銀行和證券行，如匯豐、花旗、耀才、致富、SoFi HK及富途設美股買賣服務，且佣金收費不一。

非美國人需繳30%股息稅

不涉及人手的電子渠道交易佣金收費較低，舉例匯豐就每單首1,000股美股交易劃一收取18美元，耀才按每股收取0.008美元或最低1.88美元（以較高者計），證券交易程式SoFi HK更不收任何買賣佣金。當然，除收費外，金融機構的品牌、實力、服務及系統質素等方面亦不可忽視，投資者可按個人需要來選取投資平台。

除經紀佣金外，買賣美股還包括繳交予美國方面的費用，如每股0.003美元（最低0.01美元）交收費、成交金額0.00051%（最低0.01美元）美國證監會費用，以及每股0.000119美元（最低0.01美元）交易活動費。美國證交會（SEC）費用及交易活動費是沽出股票時才繳交，買入時不用。由此可見，美股交易使費遠低於港股，當港股及後正式調高股票印花稅稅率，兩地交易費用差距將擴大。

惟要留意的是，非美國人買賣美股而賺取股息，需繳交30%股息稅，亦即100美元股息只餘70美元，看似少了一大截。然而，資深美股投資專家、#惠峰國際# 發展董事 #張玉峰# 認為，大家不應為此抗拒投資美股，因不少美企寧願減少派息，加大股份回購力度，藉以推升股價，令股東受惠。因此，投資者更應着眼於股價上升潛力。

有別於港股，美股交易不設每手股數限制，最少可買賣一股，令入場門檻大幅降低。如不少股價在100至200美元的美股和交易所買賣基金（ETF），入場費也只是780至1,560港元，相當「親民」。

「碎股」交易門檻僅10美元

隨着美股牛市持續，美國周一網購巨企亞馬遜（美股：AMZN）的股價已升至3,379美元，即要約2.63萬港元才可買入一股。儘管如此，小本投資者未必望門興嘆。因SoFi HK推出美股零碎股票交易服務，可以用最低10美元（約78港元）買入包括亞馬遜、蘋果公司（美股：AAPL）、Facebook（美股：FB）在內的40隻指定美股，未來將計劃增加更多選擇。
跨境買賣未必受到保障

投資者保障方面，透過香港券商或銀行進行的美股買賣，不受香港的投資者賠償基金保障，亦未必受美國的證券投資者保護公司（SIPC）保障，若相關金融機構倒閉，投資者或錄損失。

不過，以致富為例，現時提供多於一款環球股票帳戶供客戶自由選擇，其中一款戶口買賣佣金收費雖較高，但資產受SIPC保護，提供最高50萬美元（約390萬港元）索賠，其中包括25萬美元現金索賠。這款帳戶內的所有美股交易指示，均由具備SIPC成員資格的美國證券經紀商負責執行，另資產會寄存於具備SIPC成員資格並具託管功能的美國證券經紀商的綜合帳戶內。

策略篇：後市勢續上 銀行晶片股看俏

年初至今，美股3大指數均跑贏香港的恒生指數。其中，道指和標指雙雙錄得約一成升幅，兼且創出新紀錄，至於作為科技股表現重要指標的納指亦上升9%。

資深美股投資專家、惠峰國際發展董事張玉峰預期，美股牛市尚未完結，後市仍然有上升的空間，因隨着疫苗廣泛接種，全球經濟將會逐步復甦，而美國大型企業的業務不限於美國本土，亦可以跟隨環球復甦受惠。

他又認為，近期新興科技公司透過特殊目的收購公司（SPAC）方式在美國上市掀起熱潮，不僅加快了公司的融資速度，亦令投資氣氛更熾熱，有利大市繼續向上。

散戶多短炒 加劇波動性

此外，他預料美股今年會是波動相對大的一年，因為疫情下令投資者數目上升。當愈來愈多不成熟的散戶參與短炒股票，只靠聽消息或簡單看股價走勢便作出買賣決定，一旦遇上跌市，便難以保持冷靜，並且會作出恐慌性拋售，加劇股市的波動性。

SoFi高級副總裁（國際）Mathias Helleu表示，雖然過往多年透過該公司平台投資美股和港股市場的投資者比例各佔一半，但在去年的大部分時間，投資美股市場的比例已經上升至80%，而買賣港股的比例則下降至20%。

Helleu續指，20至30歲的年輕一族為該行的主要客戶群，而他們較其他年齡層更着重於交易平台是否簡單易用和物超所值，在投資層面上亦比較善於互相溝通和幫忙。因此，他們相對接受社交交易（Social Trading），透過與其他投資者互相分享來進行投資部署。在選股方面，他們傾向投資與生活息息相關的品牌，例如蘋果公司（美股：AAPL）。

做足功課 擴組合降風險

事實上，投資沒有捷徑。Helleu認為，關鍵是買股票前做足功課，不要完全依賴投資經紀的意見，並應擴闊投資組合，以減低風險。此外，投資者主動買股的同時，可考慮把部分資金配置在由交易所買賣基金（ETF）組成的智能投資上。

另方面，若然股份投資門檻太高，便難以透過投資組合多樣化來分散投資風險。因此，該行的零碎股票交易，可以讓投資者更準確地控制希望購買股票的金額，而且不用因資本條件而改變或限制買賣策略。

投資主題而言，張氏短期看好有機會獲放寬派息和股票回購限制的銀行股，以及受惠全球缺「芯」的晶片製造商。高盛（美股：GS）、摩根士丹利（美股：MS）、台積電（美股：TSM），以及AMD（美股：AMD）等股份均看高一線。

揀新經濟股睇行業潛力

至於從長線來看，張氏對一些新興科技的行業，如人工智能（AI）、雲端、充電樁公司的發展前景樂觀。雖然該類股份的估值普遍較高，惟他認為，再用傳統估值方法去揀選新經濟股開始落伍，投資者更應該關注企業所在行業的發展潛力，以及管理層的質素。